政策面目前暖風(fēng)頻吹。一方面，股市將對(duì)各路資金敞開大門；另一方面，管理層在全流通背景下將構(gòu)建上市公司綜合監(jiān)管體系。據(jù)證監(jiān)會(huì)權(quán)威人士透露，未來將通過市場(chǎng)化考核辦法等方式，對(duì)300－400家的核心資產(chǎn)進(jìn)行“活血”療法；通過并購重組等途徑對(duì)其余績(jī)差績(jī)平公司進(jìn)行“換血”治療。

　　“活血”療法

　　對(duì)于市場(chǎng)中約400家左右的“核心資產(chǎn)”類公司來說，股權(quán)分置改革的活血化淤功效將主要將體現(xiàn)在對(duì)公司治理動(dòng)力的提升方面。因此，對(duì)國有資產(chǎn)的考核等公司估值方法受到關(guān)注。

　　銀河證券研究所副主任丁圣元稱，國內(nèi)會(huì)計(jì)制度，特別是國內(nèi)評(píng)估國有資產(chǎn)保值增值的標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)當(dāng)按照市場(chǎng)價(jià)格原則，這樣才能真實(shí)有效地達(dá)成考核目的。如果死守凈資產(chǎn)，必然和現(xiàn)實(shí)脫節(jié)；此外，以每股凈資產(chǎn)作為股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)的依據(jù)也不符合實(shí)際情況。

　　目前，我國的凈資產(chǎn)又可稱為所有者權(quán)益，是一個(gè)會(huì)計(jì)術(shù)語，其主要作用是在資產(chǎn)負(fù)債表中平衡資產(chǎn)和負(fù)債。會(huì)計(jì)公式為：資產(chǎn)=負(fù)債 所有者權(quán)益。從所有者權(quán)益產(chǎn)生的過程來看，主要是歷史數(shù)值，如按照直線折舊或者加速折舊計(jì)算的固定資產(chǎn)凈值等。丁圣元認(rèn)為，這些數(shù)值不能表明資產(chǎn)的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值，也不能代表資產(chǎn)的盈利能力，因此把凈資產(chǎn)值看作所有者權(quán)益的價(jià)值極不準(zhǔn)確。

　　事實(shí)上，從投資者角度來看，股權(quán)價(jià)值主要體現(xiàn)在企業(yè)盈利能力及其風(fēng)險(xiǎn)程度上，通常不可能等于凈資產(chǎn)的數(shù)值。換句話說，凈資產(chǎn)是歷史帳目，而企業(yè)盈利能力則體現(xiàn)在企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營能力。如此一來，股權(quán)價(jià)值完全可能高于或低于凈資產(chǎn)。上述原則的確立同時(shí)也將為低于凈資產(chǎn)公司在支付對(duì)價(jià)時(shí)找到理據(jù)。

　　天相投資顧問公司副總裁張凱則稱，從國有資產(chǎn)考核角度，應(yīng)該按照市價(jià)標(biāo)準(zhǔn)來確定；但從會(huì)計(jì)核算角度，必須遵循謹(jǐn)慎原則：按照國際通行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則采取市價(jià)與成本孰低法來計(jì)價(jià)。

　　對(duì)于證監(jiān)會(huì)目前正在制定的非流通股股東支付對(duì)價(jià)的會(huì)計(jì)處理規(guī)定，張凱稱，由于目前沒有配套相關(guān)的會(huì)計(jì)制度，非流通股東所支付的對(duì)價(jià)無法在帳面上體現(xiàn)。一方面，這造成了帳面上的國有資產(chǎn)流失，也影響了公司當(dāng)前的估值；另一方面，這不符合等價(jià)交換的對(duì)價(jià)原則。張凱建議，上市公司應(yīng)將所支付的對(duì)價(jià)按成本計(jì)量成一個(gè)資產(chǎn)，使公司在對(duì)價(jià)支付前后的凈資產(chǎn)總值保持不變。

　　“換血”治療

　　通過并購重組等途徑對(duì)余下的績(jī)差績(jī)平公司進(jìn)行“換血”治療，將提升A股市場(chǎng)的整體吸引力。從成熟市場(chǎng)的歷史來看，市場(chǎng)對(duì)低價(jià)股的偏好是牛市的一大特征，而從A股目前的股價(jià)結(jié)構(gòu)來看，非核心資產(chǎn)類股幾乎都成為了低價(jià)股，因此，對(duì)該類資產(chǎn)的盤活無疑將制造大量的財(cái)富效應(yīng)。

　　從美國市場(chǎng)的歷史來看，并購浪潮往往與牛市共舞。1980年－1987年是美國的并購高峰期；而其股票牛市則從1982年夏末開始到1987年10月19日結(jié)束。與此同時(shí)，牛市也推動(dòng)了兼并與收購的次數(shù)和所有者權(quán)益價(jià)值的上漲。

　　湘財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石稱，通過定向增發(fā)流通股、吸收合并等市場(chǎng)化并購將正面刺激股價(jià)。他表示，公司控制權(quán)問題將受到重視，從美國市場(chǎng)的操作來看，管理層將試圖通過采取某些措施來阻止被接管。一種方式是通過“溢價(jià)回購”的方式買回大股東所持有的股票。

　　而從定向增發(fā)流通股來看，其以流通股市價(jià)為主要依據(jù)，通過競(jìng)價(jià)形成。定向增發(fā)流通股的價(jià)格應(yīng)接近于再融資發(fā)行價(jià)格，即采用市價(jià)折扣方式定價(jià)。在控制權(quán)可能發(fā)生轉(zhuǎn)移而引起市場(chǎng)沖擊成本提高的情況下，也不排除采用高于市價(jià)的價(jià)格發(fā)行。

　　那么，管理層未來將如何推動(dòng)上市公司的市場(chǎng)化并購呢？國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副主任巴曙松透露，閃電配售等簡(jiǎn)化審批程序的做法有望被引入并購操作中。