國聯(lián)安研究部

　　行業(yè)基本面動態(tài)評述

　　2005年1～5月醫(yī)藥制造業(yè)完成銷售收入1562.33億元，同比增長19.91%，增幅比去年同期回升5.01個點；實現(xiàn)凈利潤132.82億元，同比增長16.91%，與去年同期回升8.9個點。其中表現(xiàn)最好的依然是中成藥和化學(xué)原藥制造業(yè)，其中化學(xué)原藥業(yè)扭轉(zhuǎn)了去年慘淡經(jīng)營的局面，在銷售增長25.09%的同時，利潤增幅達到22.98%，而去年同期利潤增長指標(biāo)是-13.85%。表現(xiàn)最穩(wěn)健的依然是中成藥制造業(yè)，銷售和利潤增長幅度分別達到28.18%和25.03%，但這一數(shù)據(jù)和去年相比出現(xiàn)了細(xì)微的變化，在銷售增速加快的同時，利潤增速略有下滑；化學(xué)制劑制造業(yè)也扭轉(zhuǎn)了去年滯漲的局面，在銷售增長11.95%的同時，利潤增速達到20.95%，出現(xiàn)了少有的利潤增長高于收入增長的局面，但是，由于發(fā)改委將再次降低抗生素的價格，將會對化學(xué)制劑子行業(yè)會再度產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　2、我們認(rèn)為在2005年目前的醫(yī)藥環(huán)境競爭比較激烈，醫(yī)藥行業(yè)銷售依然保持著比較快速的增長勢頭，增幅在10%左右，藥品價格的分化以及成本的上升將會進一步加強藥品行業(yè)的集中度，因此，對我們的醫(yī)藥行業(yè)投資而言，選取強勢的龍頭企業(yè)進行長期投資，可以享受到比較持續(xù)穩(wěn)定的收益。

　　3、國家發(fā)改委最近將會又一次大幅的降低藥價：我國從1997年至今共大幅下調(diào)藥品價格15次，涉及金額近200億元。我國是1999年5月開始制定國家基本醫(yī)療報銷目錄，從2001年5月就開始了第一次醫(yī)保目錄藥品的降價，2001年5月至2004年底，國家發(fā)改委共分7批重新核定列入國家基本醫(yī)療保險目錄藥品的最高零售價，已降低了國家醫(yī)保目錄中近1100種藥品最高零售價，各省級價格主管部門按照定價要求，并結(jié)合各地藥品招標(biāo)采購情況，也大幅度降低了部分省管藥品零售價格。從2001年至今，藥品的平均降價幅度在15%以上，累計降價總金額約300億元。此次降價直接限制了終端零售價格，擠壓中間流通環(huán)節(jié)的虛高利潤空間，另外會間接影響某些產(chǎn)品的出廠價格，對于一些以醫(yī)院處方為主的品種來講，如果利潤空間降低，將會降低醫(yī)生推薦藥品的積極性，影響到企業(yè)的市場銷售。而且，國家對于醫(yī)生的回扣現(xiàn)在管理也十分嚴(yán)格，因此，那些營銷主要靠回扣來支撐的企業(yè)今年的銷售受到了比較大的沖擊。銷售與利潤下滑比較快，對這類企業(yè)的投資應(yīng)該采取回避的態(tài)度。

　　從中長期來看，國家發(fā)改委必然會降低抗腫瘤藥、抗心血管藥的藥價，這些政策對優(yōu)勢企業(yè)的影響有待觀察，但是對市場的心理因素影響會比較大，因此，我們在這些政策頒布以后在進行投資可能的套利空間比較大，在目前不建議進行投資。

　　4、化學(xué)原料藥行業(yè)：化學(xué)原料藥經(jīng)歷了2003年上半年的春天，與2004的冬天?；瘜W(xué)原料藥行業(yè)的收入增加了21.76%，但一些大宗原料藥價格持續(xù)下降，與此同時原材料、能源價格上漲、生產(chǎn)成本增加，出口退稅率下調(diào)等是影響企業(yè)盈利下滑的主要原因。

　　對于特色原料藥，受到國際市場需求以及自身的競爭能力的影響，未來幾年會保持持續(xù)穩(wěn)定的增長，我們建議可以適當(dāng)?shù)耐顿Y。但是盡管化學(xué)原藥利潤出現(xiàn)了恢復(fù)性的增長，但價格走勢不是非常樂觀，低價競爭策略還會增加，因此持續(xù)看多的動力不會太強。定單的不持續(xù)會造成業(yè)績的大幅波動，因此，這些企業(yè)的投資適合于進行波段操作。

　　5、中藥行業(yè)增速加快，2004年中成藥制造業(yè)實現(xiàn)銷售收入717億元，同比增長19.45%，利潤總額增長20.72%。中藥行業(yè)的整體毛利率保持了穩(wěn)定的狀態(tài)，其盈利增長主要是靠有品牌優(yōu)勢、產(chǎn)品獨特的公司持續(xù)穩(wěn)定地增長所帶動，如云白藥、東阿阿膠(資訊 行情 論壇)、同仁堂(資訊 行情 論壇)。但是這樣企業(yè)零售終端控制能力是我們能否持續(xù)投資的重要的依據(jù)。

　　6、藥品降價促使藥品流通領(lǐng)域率先洗牌。我們認(rèn)為，流通環(huán)節(jié)的競爭將加劇藥品價格和流轉(zhuǎn)體系的混亂狀況，對醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈帶來很大壓力。盡管目前醫(yī)藥流通企業(yè)的行業(yè)集中度在逐步提高，但是受到行業(yè)的藥品降價以及招標(biāo)采購模式的影響，毛利率不斷下滑，更為致命的是2005年醫(yī)藥分銷領(lǐng)域?qū)⑾蛲赓Y開放，醫(yī)藥流通領(lǐng)域面臨再次重組的可能性。我們認(rèn)為目前大型的藥品流通企業(yè)并不具有整合能力與較強的贏利能力，因此，對于醫(yī)藥流通企業(yè)我們認(rèn)為應(yīng)該回避。

　　7、從目前來看，影響中國醫(yī)藥行業(yè)的主導(dǎo)政策基本頒布完畢，行業(yè)進入壁壘提高，但是行業(yè)的產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品線雷同、缺乏創(chuàng)新等問題在短期內(nèi)難以得到解決。

　　中國近85%的藥品消費集中于醫(yī)院，藥品市場的利潤分配也以醫(yī)院為核心。大部分制藥企業(yè)缺乏差異化產(chǎn)品，不得不付出更高的銷售費用，以刺激醫(yī)療機構(gòu)消費，而銷售費用率的提高將進一步吞噬利潤率，使得醫(yī)藥整體行業(yè)并不具備較好的投資價值。

　　其他方面：

　　藥價虛高的原因很多，產(chǎn)業(yè)過度競爭，低水平重復(fù)生產(chǎn)是源頭，流通體制改革滯后是關(guān)鍵，醫(yī)藥行業(yè)的投資價值部分高估。國家藥品價格控制中心已經(jīng)掛牌成立，梳理虛高藥價將成為今后行業(yè)的主要重點，因此任何政策的走向?qū)⒅苯佑绊懝镜耐顿Y價值，在政策不明朗、目前估值偏高的情況下，對于大部分醫(yī)藥上市公司，還是減持比較主動。

　　另外來說，目前醫(yī)藥流通渠道困難重重，行業(yè)的資金十分緊張，主要是中小企業(yè)獲得流動資金比較困難，從而也比較大的影響了醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營與銷售，因此，我們對于今年醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)的困難應(yīng)該有充分的預(yù)期。