經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的論證，監(jiān)管層與基金公司一直“膠著”中的中短債基金緩批事件可能于近期開(kāi)閘。
　　在博時(shí)、易方達(dá)申報(bào)的中短債基金順利過(guò)關(guān)之后，陸陸續(xù)續(xù)申報(bào)中短債產(chǎn)品的基金公司不下15家(包括2家銀行系基金公司)。
　　
　　“能不能保”與“該不該保”
　　在漫長(zhǎng)的等待期間，交銀施羅德調(diào)頭轉(zhuǎn)發(fā)貨幣市場(chǎng)基金，其他一些小公司也感覺(jué)獲批無(wú)望，有撤銷或更換方案的打算。
　　而據(jù)消息人士透露，南方基金申報(bào)的中短債產(chǎn)品已經(jīng)獲得中國(guó)工商銀行提供的流動(dòng)性保證。因此，緊跟博時(shí)、易方達(dá)之后上報(bào)方案的南方基金在經(jīng)歷若干個(gè)月的煎熬之后，可能于春節(jié)后獲準(zhǔn)發(fā)行。另外，工商銀行還答應(yīng)為其嫡系基金公司———工銀瑞信上報(bào)的中短債產(chǎn)品提供類似保證。
　　一個(gè)月前，證監(jiān)會(huì)召集眾基金公司、托管銀行召開(kāi)的“中短債基金內(nèi)部指引”討論會(huì)上，基本就中短債基金的定位、估值方法提供了較為詳細(xì)的解決方案，對(duì)唯一難以控制的“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題，提出由托管銀行或主代銷銀行參與，即，如果想順利獲批中短債基金，申報(bào)產(chǎn)品的基金公司必須找到銀行的流動(dòng)性支持。
　　具體的擔(dān)保方式是：基金公司和托管銀行或主代銷銀行就中短債基金的流動(dòng)性問(wèn)題簽訂協(xié)議，一旦基金出現(xiàn)巨額贖回或其他流動(dòng)性問(wèn)題，則由上述銀行按事先約定的價(jià)格、比例購(gòu)買基金所持有的部分債券以應(yīng)對(duì)贖回。
　　或者要求基金公司和托管銀行或主代銷銀行事先簽訂抵押貸款協(xié)議，一旦基金出現(xiàn)巨額贖回或其他流動(dòng)性問(wèn)題時(shí)，基金可憑持有的債券作為抵押向托管銀行申請(qǐng)貸款，并在協(xié)議中明確抵押債券的定價(jià)、貸款額度、期限等操作性問(wèn)題。
　　但目前基金以持有的債券申請(qǐng)抵押貸款尚存在法律障礙，因此，更多的基金公司傾向與銀行就第一種方式尋求合作。
　　雖然已有工商銀行愿意與基金公司合作的事實(shí)，但是消息人士透露，工行提供的擔(dān)?？赡芤膊粫?huì)再有增多，僅限于這兩家。
　　對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，為中短債基金提供流動(dòng)性保證的動(dòng)力并不大。
　　“做這種事情，銀行的收益與風(fēng)險(xiǎn)不成比例?；鹜泄軜I(yè)務(wù)只是銀行中間業(yè)務(wù)中很小的一塊，每年計(jì)提的托管費(fèi)用也很有限，如果為中短債基金提供流動(dòng)性擔(dān)保，既沒(méi)有收益，反而還要承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)。其次，即使是要與大行爭(zhēng)奪托管業(yè)務(wù)的小銀行，也不敢冒這么大的風(fēng)險(xiǎn)。”一位銀行基金托管部人士表示。
　　“即使銀行答應(yīng)與基金公司合作，銀監(jiān)會(huì)是否同意銀行涉足風(fēng)險(xiǎn)這么大的業(yè)務(wù)也有待明確。”一位基金公司高管告訴記者。
　　“不一定需要銀行擔(dān)保的，作為正常投資，如果出價(jià)足夠低，總是能夠找到交易對(duì)手的，中短債產(chǎn)品不是保本產(chǎn)品，即使為此出現(xiàn)負(fù)收益率也屬正常，關(guān)鍵看投資者對(duì)于產(chǎn)品是否有個(gè)正確的理解。”一基金經(jīng)理對(duì)于產(chǎn)品審批需要配合銀行擔(dān)保頗有些忿忿。
　　
　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
　　中短債基金，類似貨幣市場(chǎng)基金，主要投資于銀行間債券市場(chǎng)。與貨幣市場(chǎng)基金180天的久期限制不同的是，中短債基金一般要求組合久期控制在3年以內(nèi)，因此基金經(jīng)理甚至可以投資10年期、7年期高收益率債券。
　　貨幣基金、債券基金、中短債基金投資銀行間債券市場(chǎng)，并不是采用交易所集合競(jìng)價(jià)方式，而是通過(guò)與交易對(duì)手的談判以詢價(jià)方式逐筆成交，每天的交投并不活躍。
　　因此，如果出現(xiàn)大規(guī)模贖回，基金經(jīng)理必須在短期內(nèi)賣出債券，變現(xiàn)資金。而在市場(chǎng)交投清淡，承接能力較弱的情況下，很有可能出現(xiàn)賣不出券或賣不出好價(jià)錢的問(wèn)題。
　　在這個(gè)問(wèn)題上，貨幣市場(chǎng)基金不是沒(méi)有前車之鑒。一直以來(lái)，貨幣市場(chǎng)基金收益被認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，而2005年確實(shí)出現(xiàn)過(guò)貨幣市場(chǎng)基金當(dāng)日年化收益率小于0的情況。原因就是該貨幣基金遭遇大量贖回，基金經(jīng)理猝不及防，應(yīng)對(duì)贖回匆忙賣券，影響了基金運(yùn)作和收益水平，全是“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”惹的禍。
　　“在加息，或債市單邊下跌的情況下，部分券種的交投不活躍、成交量不足的情形會(huì)更加突出，如果此時(shí)基金贖回量較大，因流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的基金收益波動(dòng)幅度會(huì)更大。即使基金公司采用回購(gòu)的方法，較高比例的回購(gòu)也會(huì)降低基金資產(chǎn)的流動(dòng)性，可能導(dǎo)致基金應(yīng)對(duì)贖回時(shí)，現(xiàn)金支付出現(xiàn)困難。從整個(gè)中短債基金規(guī)模的長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能是致命的。”一位基金經(jīng)理告訴記者。
　　
　　估值方法
　　在上述流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)之外，引起監(jiān)管層警惕、并緩批中短債基金產(chǎn)品的另一核心因素是到底該用攤余成本法還是市價(jià)法估值。
　　在已運(yùn)行的兩只中短債基金中，均采用了攤余成本法，但使用該估值方法，基金實(shí)際公允價(jià)值與公布凈值之間波動(dòng)很大。波動(dòng)越大，風(fēng)險(xiǎn)程度越高，可能會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)高估或低估基金資產(chǎn)的凈值。
　　如果用市價(jià)估值法，即采用市場(chǎng)利率和上市交易的債券和票據(jù)的市價(jià)計(jì)算基金凈值，是目前債券基金所采用的估值方法。
　　“按市價(jià)原則估值，目前銀行間市場(chǎng)交易產(chǎn)品的深度和廣度都不夠，并不是一個(gè)很好的時(shí)機(jī)。而且很可能重蹈?jìng)鸬囊?guī)模一再萎縮的覆轍。”業(yè)內(nèi)權(quán)威人士告訴記者。
　　目前，監(jiān)管層對(duì)中短債基金估值方法偏向于采用影子定價(jià)，以彌補(bǔ)攤余成本法的估值缺陷，即用影子價(jià)格來(lái)跟蹤債券賬面價(jià)值和實(shí)際價(jià)格之間的偏離。
　　當(dāng)攤余成本法估值和影子定價(jià)的偏離度超過(guò)0.5%時(shí)，實(shí)行強(qiáng)制調(diào)整制度，要求當(dāng)天組合中持有債券中偏離較大的個(gè)券按照公允價(jià)格估值，并在公允價(jià)格的基礎(chǔ)上，繼續(xù)進(jìn)行攤余成本法估值。
　　同時(shí)，監(jiān)管層還要求基金公司和托管行在影子價(jià)格的確定過(guò)程中引入詢價(jià)機(jī)制。在市場(chǎng)沒(méi)有雙邊報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)而導(dǎo)致無(wú)法確定影子價(jià)格，或者用影子定價(jià)無(wú)法得到相對(duì)公允的價(jià)格時(shí)，由托管人按照既定的程序，向交易活躍的主要雙邊報(bào)價(jià)商(7-8家)詢價(jià)來(lái)確定影子價(jià)格。