在中國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)以較快速度增長的大背景下，消費(fèi)服務(wù)類股票是一個(gè)永遠(yuǎn)都不應(yīng)被忽視的投資主題。但是，這并不意味著我們必須時(shí)時(shí)刻刻去關(guān)注那些已經(jīng)廣為人知的“明星”企業(yè)。“好企業(yè)也需要好價(jià)格”，這些企業(yè)作為一個(gè)好企業(yè)可能是稱職的，但對于投資者而言可能并非最具潛力的投資標(biāo)的。

　　我們認(rèn)為，中國消費(fèi)服務(wù)是一個(gè)極其廣博的投資主題，并不是少數(shù)幾個(gè)“明星”企業(yè)就能夠涵蓋的。在宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長、消費(fèi)升級(jí)愈演愈烈、資本市場制度出現(xiàn)重大變革等多重因素的驅(qū)動(dòng)下，有許多消費(fèi)服務(wù)類企業(yè)有望脫穎而出，進(jìn)入或再次進(jìn)入企業(yè)發(fā)展的快車道。在推出這個(gè)投資主題之前，我們調(diào)研了許多 “二線”消費(fèi)服務(wù)類公司，發(fā)現(xiàn)這些公司無論是估值水平還是成長潛力，與“一線”企業(yè)相比都毫不遜色。因此，我們首次提出“新興消費(fèi)類優(yōu)勢公司”這一投資主題，力圖能包含以上想法。

　　“明星”消費(fèi)類股票估值已高

　　與新興消費(fèi)類優(yōu)勢公司相對應(yīng)的是“過往消費(fèi)類優(yōu)勢公司”。我們將其定義為那些近年來得到市場廣泛認(rèn)可、具備市場優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢的上市公司。但我們也發(fā)現(xiàn)，隨著基本面的細(xì)微變化以及估值水平的持續(xù)上升，這些企業(yè)在逐步喪失投資吸引力，至少其回報(bào)率已經(jīng)遠(yuǎn)不如剛被市場發(fā)掘時(shí)的水平。

　　從基本面角度看，從這幾年的消費(fèi)增速數(shù)據(jù)來分析，消費(fèi)增速提速還有相當(dāng)難度，上述企業(yè)的基本面因素大多已經(jīng)體現(xiàn)在現(xiàn)有股價(jià)中，不存在大幅變動(dòng)的基礎(chǔ)。

　　同時(shí)，消費(fèi)品與前期市場廣為討論的周期性行業(yè)一樣，產(chǎn)能過剩也是普遍現(xiàn)象。大量富余產(chǎn)能迫使中國企業(yè)更多地是利用價(jià)格工具而不是利用品牌去提高市場份額，這一點(diǎn)消費(fèi)類企業(yè)概莫能外，尤其是那些消費(fèi)者最熟知的行業(yè)更是如此。在產(chǎn)業(yè)整合還沒有充分完成之前，其將挑戰(zhàn)中國消費(fèi)類企業(yè)的定價(jià)能力。

　　此外，消費(fèi)升級(jí)的力量是巨大的，許多消費(fèi)品將會(huì)因其在各個(gè)方面的致命缺陷而逐漸被消費(fèi)者冷落，有的消費(fèi)品退出人們視線的速度快得驚人。

　　從估值角度看，“漂亮50”是一個(gè)在投資界很著名的現(xiàn)象，它講述了美國70年代一群極具影響力的大企業(yè)在資本市場上的興衰成敗。我們收集了這些企業(yè)從1972年到2001年近30年的交易數(shù)據(jù)，并對照72年動(dòng)態(tài)市盈率和后來30年的復(fù)合回報(bào)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)了以下規(guī)律：以40倍市盈率為界，低于這一水平的公司絕大部分30年復(fù)合回報(bào)超過每年10-15%的水平；而高于這一水平的公司股價(jià)表現(xiàn)大多不理想，復(fù)合回報(bào)在6-8%之間。可見，高估值很可能意味著投資的高風(fēng)險(xiǎn)和長期的低回報(bào)。

　　我們認(rèn)為，A股的消費(fèi)服務(wù)類企業(yè)無論從企業(yè)持續(xù)的創(chuàng)新能力、全球的品牌知名度，還是從以往可追溯的經(jīng)營業(yè)績來看，都沒有理由與當(dāng)年的“漂亮50”公司一樣享受接近40倍市盈率的估值水平。更何況，有的公司目前已經(jīng)出現(xiàn)了增長放緩的跡象。

　　很明顯，接近或超過40倍市盈率以上的估值，絕大部分都意味著高風(fēng)險(xiǎn)和長達(dá)30年的超低回報(bào)。因此，我們建議投資者將目光從這些“明星”公司身上移開，去發(fā)掘那些目前還沒有得到廣泛認(rèn)可的新興消費(fèi)類優(yōu)勢企業(yè)。無論是靜態(tài)的估值還是未來成長性，他們都毫不遜色。他們中的很多企業(yè)將會(huì)成為未來的明星企業(yè)，幫助投資者獲得可持續(xù)的市值增長。

　　關(guān)注新興消費(fèi)類股票

　　我們認(rèn)為，有兩類股票是我們要尋找的對象：一是上市公司所處的行業(yè)是國內(nèi)或國際上最新興起的一些行業(yè)，對許多過往行業(yè)有很強(qiáng)的替代性，且中國企業(yè)在這些領(lǐng)域有難以比擬的資源優(yōu)勢。二是受制于以往公司治理結(jié)構(gòu)或經(jīng)營決策的失誤，上市公司的經(jīng)營業(yè)績和股價(jià)均不理想，股價(jià)可能僅處于“二線”水平。但當(dāng)公司做出調(diào)整后，其可能就會(huì)體現(xiàn)出新一輪的高速增長態(tài)勢，股價(jià)也將重新體現(xiàn)出吸引力。

　　我們認(rèn)為，新興消費(fèi)類優(yōu)勢公司的基本面更具吸引力，主要原因在于消費(fèi)升級(jí)、中國居民消費(fèi)習(xí)慣的改變、全球消費(fèi)習(xí)慣的融合等因素。我們認(rèn)為，投資新興消費(fèi)類優(yōu)勢公司需要注意兩點(diǎn)投資邏輯：其一，選擇估值合理的新興消費(fèi)行業(yè)的龍頭公司；其二，把握拐點(diǎn)。這里所說的拐點(diǎn)可以分為三類：首先是行業(yè)拐點(diǎn)，如消費(fèi)習(xí)慣的改變、競爭對手的錯(cuò)誤、行業(yè)政策環(huán)境等；其次是治理拐點(diǎn)，如消除關(guān)聯(lián)交易、管理層的股權(quán)激勵(lì)和集團(tuán)改制及引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等；最后是經(jīng)營拐點(diǎn)，如營銷方式的改變、管理層的更迭等。（梁宇峰　鄧紅光　吳剛）

　　

　　新興消費(fèi)類投資主題推薦股票組合

證券代碼 證券簡稱 2006凈利潤（萬元） 2006EPS（E） 2006P/E CAGR（08/05） PEG

600090 啤酒花 7730 0．21 18．47 336．80% 0．05

000972 新中基 7307 0．59 14．90 43．26% 0．34

600572 康恩貝 6180 0．45 17．76 37．45% 0．47

000028 一致藥業(yè) 6742 0．23 28．98 45．20% 0．64

000858 五糧液 129100 0．48 29．51 45．53% 0．65

600962 國投中魯 4191 0．25 22．95 27．04% 0．85

600750 江中制藥 6700 0．46 21．13 22．76% 0．93

600305 恒順醋業(yè) 5207 0．41 24．45 24．08% 1．02

002029 七匹狼4660 0．42 25．82 25．34% 1．02

600436 片仔癀 10800 0．77 23．67 22．48% 1．05

600332 廣藥股份 23445 0．29 24．59 23．28% 1．06

600479 千金制藥 6331 0．50 18．65 17．01% 1．10

000423 東阿阿膠15479 0．38 27．59 21．70% 1．27

600631 百聯(lián)股份 27260 0．25 31．06 20．43% 1．52
(東方證券)