行業(yè)策略　　一、大宗原材料——關(guān)注商品價格在供給調(diào)整緩慢、需求缺乏彈性的情況下，大宗商品的價格仍將保持相對高位運行。

　　從長期的角度看，我們認為目前商品股的價格反映了商品將延續(xù)牛市格局的預(yù)期，在美聯(lián)儲未來貨幣政策走向不明朗的情況下，商品的價格積累了一定的風(fēng)險。相對而言，我們更加看好石油的價格，對金屬的價格我們持審慎的態(tài)度。

　　在投資策略上，對上游企業(yè)我們持審慎的態(tài)度；對中下游行業(yè)，我們重點投資有核心競爭力、抗周期風(fēng)險的能力相對較強的企業(yè)。

　?。ㄒ唬┯猩饘俳饘賰r格上漲的預(yù)期對資源擁有類企業(yè)股價的驅(qū)動是有色板塊的投資主題。對于采礦業(yè)，由于我們認為商品價格積累了一定的風(fēng)險，因此我們在投資上持審慎的態(tài)度；對于深加工業(yè)，核心競爭力造就了企業(yè)的長期投資價值，其中的G寶鈦、G廈鎢是我們長期關(guān)注的重點投資標(biāo)的。

　?。ǘ┦突ば袠I(yè)我們預(yù)計原油價格繼續(xù)上漲的可能性較大，由于國內(nèi)成品油價格管制、資源稅等原因，主要下游產(chǎn)品價格難以完全轉(zhuǎn)移成本上升，上游產(chǎn)品也不能從石油價格上漲中充分受益，所以石化行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利前景不很樂觀。

　　中國石化（600028）：一體化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和相對的壟斷優(yōu)勢可以在行業(yè)波動的時候較好地回避業(yè)績大幅波動的風(fēng)險。成品油定價機制的改革未來仍可能會是公司潛在的利好，但是時間和方案的不確定性較大。我們?nèi)詫阎袊鳛楣善辟Y產(chǎn)配置中的防御性品種對待。

　　（三）鋼鐵行業(yè)鋼鐵行業(yè)是過去兩年投資過熱的行業(yè)之一，目前已經(jīng)進入產(chǎn)能釋放階段，所以在鋼材價格下降的情況下鋼鐵產(chǎn)量仍然快速增長，鋼鐵行業(yè)供大于求的格局將在較長時間內(nèi)存在。雖然，我們判斷鋼材價格已經(jīng)觸底反彈，但是缺乏持續(xù)上漲的動力。對鋼鐵行業(yè)中的上市公司，仍應(yīng)重點關(guān)注核心競爭力以及06、07年是否有產(chǎn)能釋放。

　　太鋼股份（000825）：集團整體上市大大提升了公司的核心競爭力，增強了公司抵御行業(yè)周期風(fēng)險的能力，不銹鋼項目達產(chǎn)后的產(chǎn)能釋放將大大提升公司的07年的每股收益水平，與國際鋼鐵巨頭的潛在合作將提升公司在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。目前股價仍具吸引力，我們將繼續(xù)持有。

　　二、消費品行業(yè)：行業(yè)并購提供新的動力消費品行業(yè)經(jīng)過1季度的強勁上揚，并沒有因為其相對較高的估值水平而停步不前，繼續(xù)在2季度保持了較好的上升勢頭。而且，行業(yè)熱點由龍頭公司向二線甚至三線公司全面擴散。行業(yè)個股全面開花成為2季度消費品行業(yè)股票市場表現(xiàn)的最顯著特征。

　　正如我們在以前季度報告中所指出，消費品行業(yè)在較高估值水平下持續(xù)走強緣于消費升級、行業(yè)并購、管理能力改善等多方面因素。而這些因素在未來較長時間內(nèi)都將繼續(xù)存在，這是我們長期看好消費類股票的首要原因。當(dāng)然，在市場發(fā)展的不同階段，各種類型的股票市場表現(xiàn)可能出現(xiàn)一定差異。但我們認為，長期而言，公司的成長性和盈利能力才是驅(qū)動股票價格的最重要因素。因此，我們堅定看好管理能力突出、發(fā)展戰(zhàn)略清晰、業(yè)務(wù)價值獨特的龍頭公司；同時對基本面有實質(zhì)改善的公司保持密切關(guān)注。

　　(一)食品飲料食品飲料行業(yè)符合國家鼓勵消費的政策需求，其非周期性、防御性和業(yè)績的穩(wěn)定增長等的特點受到主流資金的持續(xù)追捧，并在06年上半達到階段性高潮，整個行業(yè)熱點頻出、行情不斷深化，演繹了一個又一個價值發(fā)現(xiàn)的神化。我們認為，其中相當(dāng)部分的股票上漲缺乏基本面支持，存在局部過熱和泡沫。因此，展望食品飲料行業(yè)未來走勢，雖然我們看好行業(yè)長期發(fā)展前景，但同時認為行業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)分化無可避免，價格虛高的個股必將出現(xiàn)理性回歸。

　　葡萄酒行業(yè)：消費升級浪潮下的葡萄酒行業(yè)繼續(xù)保持高速增長的勢頭，但由于原材料價格的快速上漲，國產(chǎn)葡萄酒企業(yè)的利潤增速呈現(xiàn)快速下滑趨勢，行業(yè)毛利率水平也有所下降。這從一定程度上反映了高速增長行業(yè)引發(fā)行業(yè)競爭程度有所加劇，但也有利于龍頭企業(yè)利用自身綜合優(yōu)勢提升市場占有率，最大程度分享行業(yè)快速成長所帶來的收益。因此，我們認為，基于行業(yè)長期增長的背景和上市公司的綜合優(yōu)勢，葡萄酒行業(yè)仍不失為長期投資的較好選擇。

　　張裕A（000869）：公司股票2季度繼續(xù)表現(xiàn)良好，估值水平也屢屢超過投資者的預(yù)期。我們認為其主要原因來源于兩方面：首先，公司在營銷渠道、產(chǎn)能擴張、原料供給及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面已準(zhǔn)備充分，綜合競爭優(yōu)勢明顯，未來增長前景較為明朗，良好的基本面為公司股票價格提供了堅實的基礎(chǔ)；其次，公司是國內(nèi)三大葡萄酒企業(yè)中唯一一家在國內(nèi)A股上市的公司，具有明顯的資源稀缺性，供求失衡為公司股票價格提供了額外的動力。這兩大因素可能存在較長的時間，成為支撐公司股價的持續(xù)動力，我們將繼續(xù)持有。

　　啤酒行業(yè)：啤酒行業(yè)其2季度的上漲主要緣于食品飲料行業(yè)整體走強及啤酒消費進入旺季等因素，但行業(yè)基本面沒有發(fā)生趨勢性改變，仍然保持平穩(wěn)增長。我們認為，啤酒行業(yè)未來幾年內(nèi)幾大全國巨頭及地區(qū)強勢品牌之間的激烈競爭仍將繼續(xù)，短期內(nèi)難以出現(xiàn)超出預(yù)期的高速增長，但全國性品牌可能借助資金優(yōu)勢加快行業(yè)整合，從而提升企業(yè)盈利能力。我們對啤酒行業(yè)仍然保持謹慎態(tài)度，認為行業(yè)內(nèi)的投資機會將主要來源于行業(yè)并購。

　　白酒行業(yè)：近幾年白酒市場“高檔化”和“高度化”的趨勢在06年有進一步加速趨勢，國內(nèi)主要白酒廠商均已加入高檔酒的市場競爭，同時希望通過提高低檔酒價格提升公司整體盈利能力。我們認為，單純的提價手段無疑有利于公司短期盈利能力的提升，但企業(yè)的長久生命力取決于公司品牌、產(chǎn)品品質(zhì)、營銷組織及管理能力等綜合因素。因此，我們?nèi)匀豢春镁哂休^強的品牌優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，認為新進入高檔酒市場的公司持續(xù)增長能力仍待觀察。

　　貴州茅臺（600519）：公司股票2季度表現(xiàn)劣于其他行業(yè)可比公司。我們認為，作為高端白酒行業(yè)增長的龍頭，公司股票應(yīng)該享有更高的估值水平才能體現(xiàn)出其戰(zhàn)略意義和地位，公司目前的估值水平存在明顯的相對低估。因此，我們看好公司的長期發(fā)展?jié)摿?，認為公司良好的基本面將最終通過股票市場得以體現(xiàn)。

　　五糧液（000858）：公司在2季度完成了股改，由于股改過程中管理層與投資者的充分溝通，市場對公司管理能力的憂慮逐漸消失，其估值水平也迅速向行業(yè)平均水平靠攏。而通過收購普什解決久懸不決的關(guān)聯(lián)交易問題，為公司提供了新的盈利增長來源，更體現(xiàn)了管理層改善公司治理結(jié)構(gòu)的決心，加速了公司重新估值的過程。但我們認為，公司目前股價存在一定程度的高估，因此在2季度進行了減持操作。

　　乳制品行業(yè)：正如我們過去一貫的觀點，我們認為乳品行業(yè)仍將保持快速增長態(tài)勢，而“新農(nóng)村”背景下農(nóng)民收入的提高打開了乳制品消費快速增長的更廣闊空間，未來幾年乳業(yè)增長的主要產(chǎn)品形式仍將是UHT奶和酸奶。以蒙牛和伊利為代表的龍頭企業(yè)將充分利用綜合競爭優(yōu)勢，進一步穩(wěn)定擴大市場份額，實現(xiàn)超越行業(yè)增速的快速增長。因此，我們看好行業(yè)的長期發(fā)展趨勢，將維持較高的行業(yè)配置。

　　伊利股份（600887）：公司借助本次股改最終確定了管理層股權(quán)激勵和管理層收購的方案，極大程度上統(tǒng)一了管理層及各類股東的利益，有利于公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。而且由于股權(quán)激勵方案中對公司盈利增長的要求，未來幾年內(nèi)公司高速增長的前景較為明朗，因此市場給予了較高的估值水平。我們認為，公司仍然是投資在乳制品行業(yè)的戰(zhàn)略性品種，但較高的估值水平制約了其短期上漲空間。

　　三、零售行業(yè)：行業(yè)持續(xù)景氣，短期估值基本到位根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，前5個月我國社會消費品零售總額30390億元，比去年同期增長14.2%，比05年12.8%的增速進一步加快，顯示零售行業(yè)仍處于景氣上升期。

　　上半年在零售行業(yè)良好基本面的支持下，各零售子行業(yè)龍頭上市公司的股價強勁上升，表現(xiàn)遠超指數(shù)，我們在零售行業(yè)也進行了超額配置，取得了良好的效果。到目前為止，我們持有的零售行業(yè)一線個股的2006年平均動態(tài)市盈率均達到30倍左右，并且從年初相對于香港上市的國內(nèi)零售行業(yè)的折價變成目前溢價。應(yīng)該說，這些公司的短期估值基本到位，但從長期來看，消費升級和啟動內(nèi)需的政策導(dǎo)向?qū)⒅С至闶坌袠I(yè)持續(xù)繁榮，零售行業(yè)中的龍頭企業(yè)在分享行業(yè)成長的同時，還能進一步提高市場份額并通過規(guī)模效應(yīng)帶來利潤率的提高。我們?nèi)匀豢春媚切┕芾韺佑兄逦臄U張戰(zhàn)略、優(yōu)秀的管理水平和選址能力，并能有效實施差異化經(jīng)營的零售類上市公司。中期來看，我們更看好三類行業(yè)內(nèi)的個股，一類是剛剛實施了增發(fā)融資的個股，它們有充裕的資金在未來開店實現(xiàn)外延式擴張；第二類是一些區(qū)域龍頭，在本地區(qū)有相對壟斷的地位，而目前估值遠低于一線零售股；第三類是家電連鎖行業(yè)的龍頭企業(yè)，由于家電連鎖行業(yè)競爭最充分，寡頭競爭格局已經(jīng)出現(xiàn)，中長期投資的風(fēng)險非常低。

　　蘇寧電器（002024）：上半年繼續(xù)快速開店，6月份實施定向增發(fā)后解決了資金瓶頸的問題，將在下半年開出100家以上的店面。公司在信息系統(tǒng)和物流系統(tǒng)方面進行大量投資，為未來公司的規(guī)模擴張和精細化管理打下良好的基礎(chǔ)。繼續(xù)持有。

　　大商股份（600694）：百貨業(yè)定位為時尚消費，受中國消費升級的影響將持續(xù)繁榮，公司為區(qū)域龍頭，隨著銷售規(guī)模的擴大，議價能力不斷提高，預(yù)計公司未來受近3年老門店的成熟和新開門店的推動，將保持30%的業(yè)績增長水平，近期股改已經(jīng)啟動。繼續(xù)持有。

　　華聯(lián)綜超（600361）：公司在5月份完成定向增發(fā)4600萬股，募集資金6億元，計劃每年新開店面10-20家。公司未來將繼續(xù)受益于老門店的成熟和新開門店帶來的增長，保持業(yè)績快速增長。繼續(xù)持有。

　　廣州友誼（000987）：公司為廣州高端百貨的龍頭企業(yè)，品牌優(yōu)勢明顯、管理優(yōu)秀、客戶忠誠度很高，過去3年公司同店銷售增長顯著，隨著中國未來精英階層的不斷擴大，我們看好中國未來奢侈品消費的增長，公司業(yè)績將因此而快速增長，目前估值相對于一線零售股仍然偏低，繼續(xù)持有。

　　四、醫(yī)藥行業(yè)：醫(yī)療體制改革繼續(xù)深化，行業(yè)利潤增速明顯下降今年5月份，國家發(fā)改委與衛(wèi)生部、國家食品藥品監(jiān)管局等八部委聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進一步整頓藥品和醫(yī)療服務(wù)市場價格秩序的意見》，提出了若干整頓措施，除延續(xù)了05年9月以來藥品降價舉措之外，還從醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的多個環(huán)節(jié)進行綜合治理，如將縣以上非贏利醫(yī)療機構(gòu)的藥品加價率嚴格控制在15%之內(nèi)等。6月份，國家又開始打擊醫(yī)院商業(yè)賄賂，重點在于打擊醫(yī)院處方回扣行為。這些嚴厲的措施打破了國內(nèi)多數(shù)醫(yī)藥企業(yè)的原有營銷模式，醫(yī)院用藥量的減少對醫(yī)藥企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生了明顯的負面影響，根據(jù)相關(guān)資料統(tǒng)計，1-4月份醫(yī)藥制造業(yè)的銷售收入增速為21%，增速同比增加2.2個百分點，但利潤總額的增長僅6.6%，增速急劇下降10個百分點，我們認為中國醫(yī)療體制改革的道路艱巨而復(fù)雜，對醫(yī)藥企業(yè)的負面影響將在下半年進一步體現(xiàn)出來，但同時我們也應(yīng)該看到：長遠來說，醫(yī)療體制的規(guī)范有利于加快醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)勝劣汰，有利于優(yōu)勢企業(yè)擴大市場份額和提高盈利水平。

　　今年上半年，隨著A股市場的大幅上升，醫(yī)藥板塊也有較好的表現(xiàn)，但板塊之間的分化嚴重，一些增長符合預(yù)期和景氣度高的子行業(yè)的個股漲幅遠遠超越大盤，但同時有很多個股大幅跑輸指數(shù)。漲幅較大的醫(yī)藥個股主要是一些有定價能力的品牌中藥、行業(yè)景氣高漲的生物制藥、有自主創(chuàng)新能力的化學(xué)制劑藥以及營銷能力很強的OTC藥等子行業(yè)中的龍頭股，表現(xiàn)落后的包括增長達不到預(yù)期的老牌中藥企業(yè)同仁堂和利潤下滑的原料藥出口企業(yè)等。

　　下半年，我們最看好的還是那些能突破環(huán)境制約因素，具有品牌、資源、研發(fā)、管理或渠道優(yōu)勢，尤其是有定價能力的品牌中藥上市公司，它們是我們長期投資的目標(biāo)。從階段性角度，我們也會擴大我們的研究范圍，關(guān)注景氣度較高的生物醫(yī)藥行業(yè)、OTC行業(yè)的優(yōu)秀公司、中藥飲片行業(yè)的龍頭公司以及有可能在未來見底回升的醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)的龍頭公司。

　　云南白藥（000538）：具有消費壟斷特征的公司。2季度受牙膏廣告影響，利潤增速預(yù)計從1季度的37%回落到上半年的20%左右，公司有著極其優(yōu)秀的管理和經(jīng)營能力，自由現(xiàn)金流強勁，短期增速下降不影響公司的長期投資價值，長線看好。繼續(xù)持有。

　　東阿阿膠（000423）：公司在2季度更換管理層后，經(jīng)營不斷向好，在5月份提高阿膠塊出廠價20%后，銷售量穩(wěn)步上升。我們一直看好阿膠作為療效明確的中國傳統(tǒng)保健品的資源價值，即使在05年公司最困難的時候。我們認為公司產(chǎn)品未來仍有提價的空間，營銷改善后業(yè)績增長的潛力仍然較大。繼續(xù)持有。

　　五、金融證券業(yè)：繼續(xù)看好優(yōu)質(zhì)銀行、券商股中國的金融證券業(yè)處于巨大的變革時期，我們的證券市場則助推著這一變革的進程，極大地促進了銀行經(jīng)營機制的改善。自去年以來，四大國有銀行中的建設(shè)銀行、中國銀行相繼于資本市場成功上市，特別是中國銀行登陸香港市場不久，即返回國內(nèi)A股市場，表明了海內(nèi)外投資者對銀行改革成效的高度認同以及對中國金融體系信心在逐漸增強。同時，我們的A股市場亦經(jīng)歷著深刻的變化，自2005年開始的股權(quán)改革，時至今日，已經(jīng)取得了很大的成功；股改也觸發(fā)中國A股走出四年熊市，步入了堅實的牛市通道。前幾年出現(xiàn)的券商危機以及因此引發(fā)的券商治理整頓，為我們的資本市場以及券商本身的健康發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)。特別是創(chuàng)新類券商如中信證券（600030.SH）等有望在中國A股的牛市中浴火重生，獲得爆發(fā)性增長。

　　下階段，隨著金融改革的進一步深化，稅制并軌、混業(yè)經(jīng)營、新一輪融資資本的到位等等，將使上市銀行的盈利能力和盈利水平獲得較大的甚至是跳躍性的提升。對于A股上市券商，今年以來，隨著IPO的重啟、大盤藍籌股的上市、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的活躍、融資融券業(yè)務(wù)的開展等等，A股上市券商的業(yè)績在今后幾年亦將出現(xiàn)強勁的增長。

　　前一階段，A股市場中銀行股、券商股均出現(xiàn)了較大幅度的上漲，我們認為，這一階段的股價上漲，是源于企業(yè)基本面改善、估值重估而出現(xiàn)的恢復(fù)性上漲；在下一階段，能夠繼續(xù)給我們帶來持續(xù)收益的將是其中具有核心競爭力的優(yōu)質(zhì)銀行、券商股，因為只有優(yōu)秀的企業(yè)可以在分化的行業(yè)競爭中逐步勝出，充分分享中國經(jīng)濟長期增長的好處，分享資本市場牛市的喜悅。

　　招商銀行（600036）：招商銀行是我們所看好的優(yōu)質(zhì)銀行股。在國內(nèi)同業(yè)中，招商銀行具有較為完善的、市場化的管理機制、較強的金融創(chuàng)新能力，其中間業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯并且成長快速，這些使招行成為國內(nèi)上市銀行中最具持續(xù)競爭力的公司。我們認為，招商銀行具有中長期的投資價值，讓我們獲得長期持續(xù)的投資收益。繼續(xù)持有。

　　中信證券（600030）：通過外部收購和內(nèi)部業(yè)務(wù)調(diào)整，中信證券打造了與國際投行發(fā)展趨勢相適應(yīng)的完整業(yè)務(wù)鏈戰(zhàn)略平臺。資金實力、投行和經(jīng)紀(jì)等核心業(yè)務(wù)在內(nèi)，中信證券在業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先優(yōu)勢已全面確立，另外，相對于同業(yè)，公司具有較為完善的風(fēng)險控制體系，我們認為其有望成為未來行業(yè)中少數(shù)幾家壟斷競爭者之一。中國資本市場卓有成效的改革以及未來的廣闊前景，為公司的快速增長提供了堅實的保障。繼續(xù)持有。

　　六、房地產(chǎn)行業(yè)長期看，我們?nèi)耘f非常看好中國的房地產(chǎn)行業(yè)。中國的城市化、富人階層的形成、居民收入持續(xù)提高帶動的消費升級等因素給中國房地產(chǎn)市場提供了巨大的發(fā)展空間。但是，中短期而言，由于近兩年房價上漲過快引發(fā)政府對行業(yè)進行調(diào)控，從“國六條”和“九部委十五條”來看，國家對于房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控將是長期的，住宅小型化也將成為中國房地產(chǎn)業(yè)的主流方向。在這樣的背景下，和前兩年相比，我們預(yù)計房地產(chǎn)公司的項目凈利潤率會出現(xiàn)下降，對上市公司的盈利有一定的負面影響。另一方面，由于發(fā)展商手中擁有大量的存量項目，調(diào)控措施的執(zhí)行在未來將會有一定的靈活性，相應(yīng)的對業(yè)績的影響也得到緩沖。同時，在國家積極發(fā)展內(nèi)需的大背景下，我們判斷調(diào)控措施會地體現(xiàn)出區(qū)域性和結(jié)構(gòu)性的特點。在這個過程，我們相信業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢企業(yè)面臨一個整合的機會，有機會獲得較為低價的土地資源，也可以通過擴大規(guī)模、提高開發(fā)速度和周轉(zhuǎn)率來實現(xiàn)業(yè)績增長。長遠看，依靠規(guī)模擴大等帶來的業(yè)績增長和人民幣長期升值的預(yù)期等因素都可能成為刺激房地產(chǎn)股票繼續(xù)上升的因素。在下一階段，我們繼續(xù)關(guān)注財務(wù)狀況良好、管理水平較高、土地儲備充分、股價相對NAV有較大折扣以及在應(yīng)對市場變化方面能力突出的公司。

　　G萬科A（000002）：管理團隊對市場和政策的把握較準(zhǔn)確，公司已經(jīng)樹立起全國性的品牌，土地儲備充分，具備全國擴張的經(jīng)驗和保持行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢的能力。公司在全國各地開工和結(jié)算的項目較多，可以在一定程度上緩解區(qū)域市場房價波動的風(fēng)險。公司對行業(yè)宏觀調(diào)控預(yù)計較充分，對中國住宅小型化的趨勢做了較好的應(yīng)對，公司的經(jīng)營業(yè)績可望持續(xù)保持高增長。不足之處是公司目前的現(xiàn)金略為緊張。目前估值偏低，可以繼續(xù)持有。

　　金地集團（600383）：公司的經(jīng)營機制靈活，經(jīng)營較穩(wěn)健，逐步從區(qū)域性企業(yè)發(fā)展成全國性企業(yè)，土地儲備較豐富。由于公司的財務(wù)狀況良好，現(xiàn)金充足，在前期行業(yè)低潮的時候抓住機會增加土地儲備，有利于今后的長遠發(fā)展。今后公司可望在項目以及股權(quán)方面和國際戰(zhàn)略投資者展開合作，有利于進一步提高公司的盈利能力。不足之處是公司的資金運用略顯保守、本次股改的對價方案送股比例偏低。考慮公司良好的基本面，計劃繼續(xù)持有。

　　G招商局（000024）：公司作為招商集團下主要的地產(chǎn)企業(yè)，長期以來得到招商集團和大股東的支持，目前主要業(yè)務(wù)集中在深圳蛇口地區(qū)，公司通過地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)和物業(yè)出租業(yè)務(wù)并舉，經(jīng)營作風(fēng)一向非常穩(wěn)健。近幾年公司逐步拓展深圳地區(qū)以外的業(yè)務(wù)，06年外地項目逐步進入回報期，公司經(jīng)營業(yè)績進入快速增長階段。同時，公司持有大量的出租物業(yè)在房價上漲的過程大幅升值。目前估值仍低，可以持有。

　　G棲霞（600533）：公司是南京地區(qū)的龍頭地產(chǎn)企業(yè)，連續(xù)六年成為南京市住宅市場銷售面積和銷售收入“雙冠軍”，產(chǎn)品在當(dāng)?shù)鼐哂忻黠@的品牌效應(yīng)，并且在南京及周邊城市具有豐富的土地儲備，可以滿足公司未來3－5年的發(fā)展。公司治理結(jié)構(gòu)較好，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略定位明確。雖然公司計劃的再融資會對公司業(yè)績形成較大攤薄，但是考慮其成長性，目前估值仍然偏低。

　　七、機械設(shè)備制造業(yè)：全球競爭中具有比較優(yōu)勢隨著中國機械裝備技術(shù)水平的提升，在技術(shù)層面上很大程度縮小了與國外先進廠商的差距，而在成本、市場、規(guī)模經(jīng)濟等方面的優(yōu)勢越發(fā)突出。近二年來中國機電產(chǎn)品的出口大幅增長，以及國產(chǎn)設(shè)備的進口替代，表明了中國的機械設(shè)備已經(jīng)在全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中取得了很大的成就。

　　機械設(shè)備制造行業(yè)中子行業(yè)繁雜，差異較大，周期性特征、產(chǎn)能過剩及市場競爭激烈使行業(yè)內(nèi)的公司盈利水平良莠不齊。我們看重的是其中具有自主創(chuàng)新能力，能夠通過持續(xù)的技術(shù)進步縮短與國際領(lǐng)先競爭者的差距，在全球市場中具有競爭力優(yōu)勢的公司。

　　我們認為，中國的船舶制造業(yè)、港口機械業(yè)、工程機械業(yè)以及一些細分行業(yè)將在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及新一輪的基建投資周期中受益，其中的具有核心競爭力的龍頭公司是我們的重點投資方向。

　　振華港機（600320）：全球港口投資將保持增長勢頭，現(xiàn)有港口設(shè)施擴建、改造及更新?lián)Q代的步伐亦會加速，一些新興市場正在崛起，作為全球市場份額超過60%的振華港機將分享全球港口物流業(yè)的穩(wěn)定增長。另外值得關(guān)注的是，公司在市場容量巨大的海上重工和鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)開局良好，有望在2008年后形成新的增長點。公司是為數(shù)不多的具有明顯的全球競爭力優(yōu)勢的中國企業(yè)，目前估值仍然具有較大的吸引力，繼續(xù)持有。

　　滬東重機（600150）：世界造船業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的趨勢明顯，造船業(yè)對中國來說仍屬于成長階段，可以抵御或減少全球景氣周期的不利影響。滬東重機是中國中低速船用柴油機的龍頭企業(yè)，受益于全球造船工業(yè)景氣和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，公司未來二年定單充足，毛利率穩(wěn)中有升；臨港新城基地建成后，產(chǎn)能瓶頸消除，業(yè)績增長上新臺階。目前估值具有吸引力。繼續(xù)持有。

　　洪都航空（600316）：公司生產(chǎn)的教練機產(chǎn)品具有獨占性壟斷地位，特別是新研制成功的L15高教機，將在中國空軍軍機的大規(guī)模換代中取得穩(wěn)定、豐厚收益，另外國外教練機的出口市場亦是公司的增長點。雖然公司的優(yōu)良業(yè)績直至08年之后才得于較為充分的釋放，但其高速發(fā)展趨勢明確。

　　集團資產(chǎn)的注入亦是公司能夠較大提升業(yè)績的動力因素。繼續(xù)持有。

　　八、能源行業(yè)：傳統(tǒng)能源吸引力下降新能源漸行漸進(一)煤炭行業(yè)第二季度煤炭行業(yè)供求維持脆弱均衡局面，但由于需求放緩、進口增加、產(chǎn)能釋放、運輸瓶頸改善等因素，導(dǎo)致全社會煤炭庫存快速增加，這些現(xiàn)象都說明煤炭行業(yè)供求關(guān)系由偏緊轉(zhuǎn)向平衡的緩慢變化，并一定程度提升了下游行業(yè)的議價能力，加劇了煤炭價格的高位震蕩。雖然，我們認為煤炭行業(yè)供求關(guān)系的變化是長期漸變的過程，在能源價格高企的時代，煤炭價格難以出現(xiàn)大幅下跌。但是，在行業(yè)生產(chǎn)成本持續(xù)上升的大背景下，行業(yè)整體盈利空間將逐漸縮窄，公司成長能力大幅削弱，行業(yè)整體投資吸引力不足。

　　我們認為，煤炭行業(yè)的投資機會將主要來源于公司資產(chǎn)規(guī)模及產(chǎn)能持續(xù)擴大所帶來的增長。由于國內(nèi)煤炭上市公司的母公司往往擁有豐富的煤炭資源儲備，這些資產(chǎn)的注入將很大程度提高上市公司的盈利能力和增長前景，從而為公司重新估值提供動力。因此，投資者應(yīng)當(dāng)對產(chǎn)能擴張潛力較大、母公司資源儲量豐富的煤炭上市公司保持重點關(guān)注。

　　神火股份（000933）：母公司扶持上市公司做強做大的意圖明顯，隨著集團電解鋁資產(chǎn)的持續(xù)注入，公司業(yè)績可望保持較快增長，又可部分化解煤炭行業(yè)的周期性波動，存在價值重估的可能性。

　　國陽新能（600348）：控股股東——陽煤集團是國內(nèi)最大的無煙煤集團，旗下煤炭資源豐富，且新礦規(guī)模經(jīng)濟效益顯著。公司未來將通過外延式收購消除關(guān)聯(lián)交易，同時實現(xiàn)業(yè)績的快速增長。

　　（二）電力行業(yè)：現(xiàn)階段尚不具備投資價值第二次煤電聯(lián)動方案出臺，正如我們所料，上網(wǎng)電價的平均漲幅為0.117元/千瓦，低于市場預(yù)期，同期煤價雖微幅調(diào)整，但在國際原油價格高企的背景下，預(yù)計下調(diào)空間有限。

　　而前幾年電力行業(yè)大擴張的后果已經(jīng)顯現(xiàn)，1-5月機組的利用小時數(shù)下降近6%。所以，在中報的風(fēng)險釋放之前，我們認為電力行業(yè)尚不具備投資價值。但考慮火電企業(yè)對煤價敏感度最高，我們將主要關(guān)注明年煤價走低可能帶來的階段性投資機會，以及因機組收購帶來業(yè)績增長的長江電力（600900）。

　?。ㄈ┬履茉葱袠I(yè)：成長空間巨大隨著能源瓶頸的日益凸現(xiàn)和原油價格的飚升，尋找新能源和可再生能源成為我國能源戰(zhàn)略的重要組成部分，也成為資本市場追逐的熱點之一。根據(jù)我國最新公布的新能源規(guī)劃，到2010年，可再生能源的總裝機容量將占全國總電力裝機容量的10%，其中主要涉及風(fēng)電、太陽能發(fā)電、核電等。我們認為雖然現(xiàn)階段上述發(fā)電方式的電價成本并不占優(yōu)勢，需要政策補貼尚能獲得收益，但未來的發(fā)展趨勢清晰，已不僅僅停留在概念炒作的階段，“十一五”期間，部分設(shè)備制造商可望獲得實質(zhì)性收益，我們將選擇其中涉足較早、擁有核心技術(shù)、未來發(fā)展戰(zhàn)略清晰的公司作為組合品種。具體包括：G天威（600550）：公司是國內(nèi)最早涉足太陽能光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，也是國內(nèi)輸變電設(shè)備制造的優(yōu)勢企業(yè)。“十一五”國家電網(wǎng)投資的高速增長為原有的高壓變壓器業(yè)務(wù)帶來發(fā)展空間；在新能源業(yè)務(wù)方面，公司已取得國內(nèi)最早產(chǎn)業(yè)化的硅原料供應(yīng)商新光硅業(yè)的股權(quán)，從而獲得從原料供應(yīng)到電池組生產(chǎn)的完整產(chǎn)業(yè)鏈運作能力，根據(jù)公司的產(chǎn)能擴張和技術(shù)提升計劃，我們認為未來兩年可望獲得超過30%的業(yè)績成長，是新能源板塊的龍頭。

　　G航天（600151）：我們看重公司實際控制人中國航天科技集團的背景，以及支持公司進軍太陽能發(fā)電領(lǐng)域的部署和研發(fā)實力。目前太陽能光伏產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域利潤率最高的環(huán)節(jié)為硅原料生產(chǎn)，公司借助上海市政府的扶持，極有可能成為新光硅業(yè)的控股股東。在基本確定長期硅原料供應(yīng)的前提下，公司將通過整合集團現(xiàn)有的太陽能產(chǎn)業(yè)的資源，打造完整的產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)劃成為國內(nèi)最大的電池組件生產(chǎn)商。在其原有主營的汽車零部件業(yè)務(wù)也開始復(fù)蘇的情況，未來幾年的盈利亦可保持快速增長。

　　G湘電（600416）：公司現(xiàn)有主要利潤來源為電機、水泵，隨著軍工業(yè)務(wù)的占比逐步提高，預(yù)期可保持年均20%左右的增速。在公司原有技術(shù)基礎(chǔ)上發(fā)展起來的風(fēng)電業(yè)務(wù)將成為新的利潤來源，按照發(fā)改委的規(guī)劃，“十一五”期間的風(fēng)電設(shè)備的造價在400億左右，年均約80億，而公司是國內(nèi)唯一可設(shè)計制造兆瓦級風(fēng)電設(shè)備的企業(yè)，技術(shù)優(yōu)勢明顯，是中長期投資的備選品種。

　　九、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)：交通運輸——行業(yè)吸引力下降、整體上市可期隨著市場進入牛市，具有明顯防御特性的交通運輸板塊吸引力持續(xù)下降，整體走勢落后大盤。我們認為，由于外貿(mào)戰(zhàn)略調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來兩年港口集裝箱吞吐量和總吞吐量增速將繼續(xù)放緩；公路貨運也將有所放緩，公路客運和機場增速相對平穩(wěn)。未來階段，港口、機場和高速公路板塊難以有效形成市場熱點，個股機會主要來自于整體上市和資產(chǎn)注入。

　　高速公路：2006年上半年公路貨物和旅客周轉(zhuǎn)量平穩(wěn)增長，未來增長前景較為明確。但值得注意的是，高速公路的費用支出具有一定的彈性，在股權(quán)分置改革階段，部分上市公司將養(yǎng)護或大修費用集中在05年支出，并對未來幾年的成本支出進行承諾，導(dǎo)致相關(guān)公司06年業(yè)績增幅加速，這種業(yè)績的高增長并不具有持續(xù)性。資產(chǎn)注入帶來的外延式增長仍將是高速公路板塊的投資要點。

　　贛粵高速（000429）：06年對溫厚高速和九景高速的收購使公司外延式增長明確，計重收費也將在短期內(nèi)提升業(yè)績，未來兩年成長動能強勁，動態(tài)市盈率明顯偏低。

　　機場：受益于經(jīng)濟的快速增長和消費升級，2006年上半年國內(nèi)機場旅客吞吐量增幅創(chuàng)近年來新高，樞紐機場特許權(quán)改革和航空開放也將使機場行業(yè)整體受益。但由于目前機場類上市公司并非整體上市，上市公司未能分享到業(yè)務(wù)量增長帶來的全部收益增長。

　　上海機場（600009）：利潤增速小于業(yè)務(wù)量的增長，基于認沽權(quán)證即將到期整體上市預(yù)期明確。我們認為，整體上市有利于減少同業(yè)競爭和增加業(yè)務(wù)透明性，在認沽權(quán)證的行權(quán)價附近有階段性投資機會。

　　港口：外貿(mào)持續(xù)高增長，但是樂觀的形勢隨時有可能被打破。我國對外貿(mào)易在2005年以來仍然保持了強勁的增長勢頭，特別是外貿(mào)順差翻三番，不斷刷新歷史記錄。但是能源價格暴漲、通貨膨脹、貿(mào)易摩擦等風(fēng)險因素，隨時有可能打破目前全球經(jīng)濟增長的良好局面，從而對我國的港口貨物、集裝箱吞吐量產(chǎn)生影響。由于港口產(chǎn)能擴張迅速，二線港口對主要樞紐港口的分流作用明顯，主要港口的負荷率呈持續(xù)下降趨勢，盈利增長不容樂觀。