葉檀:就算十年大牛市也要靠中小股民墊底

 在IPO已成為股市重中之重的情況下，不少投資機(jī)構(gòu)和個(gè)體投資者已回過神來，表現(xiàn)之一就是，他們視新股為救命稻草，對二級市場避之唯恐不及。而重組等曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的概念成為A股市場的不死鳥。但此重組與美國的并購等業(yè)務(wù)可以相提并論嗎？

    新股溢價(jià)原因何在？恐怕難脫“人為操縱”四字，今天發(fā)多少明天發(fā)多少，市盈率與市凈率如何，一切盡在掌握之中。

    而有關(guān)方面又重彈股指漲跌由市場決定的老調(diào)，其實(shí)，除了熊到無可再熊之時(shí)，什么時(shí)候股指由市場決定了呢？

    就在這樣的危機(jī)時(shí)刻，依然有機(jī)構(gòu)在呼喚十年大牛市，他們當(dāng)然有權(quán)利呼喚，但喚不喚得來則是另一回事。筆者左看右看，也看不出支撐牛市的理由———市場依然是那個(gè)政策主導(dǎo)的市場，從新股接連發(fā)行，到IPO為大型國企鋪路，到退市機(jī)制，仍然只具有象征作用，到對于魚龍混雜的上市公司的處罰高高舉起輕輕放下，沒有一項(xiàng)讓人看到產(chǎn)生牛市的真正基礎(chǔ)。

    管理層對于資金的開閘放水，對于直接融資的誘導(dǎo)，對于定向增發(fā)的先誘后棄，都可謂“善于始者殆于終”這一古訓(xùn)的活樣板。筆者曾經(jīng)撰文提醒，股改后的最大風(fēng)險(xiǎn)是管理者的投機(jī)傾向。從目前看來，機(jī)會(huì)主義之風(fēng)仍然甚囂塵上，絲毫未見退潮的可能。也許管理者有其苦衷，在股改大功告成后，在各種有功的“逼債者”的壓力下，不得不重彈老調(diào)，將股市視作為大型企業(yè)服務(wù)的工具、為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的工具、救活證券機(jī)構(gòu)等近衛(wèi)軍的工具，但就是沒有視之為市場。不難理解，其后果是“股市”缺“市”，那么股將不股。

    而近日媒體傳言交行、建行行長缷任履新之事，如果這一傳言得到證實(shí)，將為上市公司的行政質(zhì)地作一鐵的注腳。作為將要或者已經(jīng)上市的大型企業(yè)，其核心管理者卻可以在行政命令之下，如此輕易地互相調(diào)動(dòng)，其市場化程度可想而知。

    真正能為A股提神鼓氣的不是資金充裕、羅杰斯看好中國股市等荒唐理由，近幾年國際市場資金泛濫，A股也并未因此揚(yáng)眉吐氣，而羅杰斯也并未成為中國中小股民的救星。真正的利好在于，A股市場上市公司的市盈率等指標(biāo)不再人為拔高，這從中行發(fā)行價(jià)格等方面可以窺知一二，A股的合理估值不再與H股相隔天壤。

    這也是國際投資機(jī)構(gòu)最為強(qiáng)調(diào)的因素之一，即A股市場回歸公道價(jià)格，另一個(gè)因素則是大型企業(yè)的優(yōu)惠政策中所包含的中國溢價(jià)不會(huì)輕易取消。因此，兩大利好當(dāng)前，逐鹿大型國企正當(dāng)時(shí)。不要以為外資對于中國大型國企的市場化與公平程度抱有太大的好感，實(shí)際上，這些投資者，尤其是追逐絕對利潤的對沖基金等，只是忍不住不吃這塊到嘴的肥肉而已。

    就像打新股一樣，誰打上誰得利。誰能忍得住不打？

    但問題在于，A股市場的合理價(jià)格這一餡餅難道是天上掉下來的嗎？看看以往市場的流通股與非流通股等人為區(qū)隔，將A股股價(jià)高置于頂，究竟是什么因素使中國的A股市場價(jià)格變得公道了？

    原因很簡單，是那些曾經(jīng)在A股市場沖鋒陷陣、出師未捷先破產(chǎn)的中小股民們，是那些不得不用腳投票并發(fā)誓再也不進(jìn)股市的中小投資者們，這些中國股市的第一撥墊底者成為中國股市發(fā)展的階梯，用血淚史嚇退了入市者，迫使股市群狼不得不暫時(shí)松口，重新打造股市生態(tài)鏈。是墊底者強(qiáng)行拉下了A股市場離譜的股價(jià)，強(qiáng)迫那些上市公司與管理者反躬自省，也促成了一輪的略見真章的股市清淤行動(dòng)。

    誰也不能否認(rèn)，這樣的清淤過程代價(jià)高昂，而收效如何有待觀察。資本市場的熱鬧往往使人忘記曾經(jīng)的痛楚，以為只要有資金，就能牛市長在，但改變不了的是市場內(nèi)部的規(guī)律。

    目前新股發(fā)行快馬加鞭，而管理層似乎念茲在茲的機(jī)制改造卻遲遲其行，讓人難免得出一個(gè)悲觀的結(jié)論，即中國股市的再次清淤，必須要由另一批新殺入股市的中小股民墊底才行。只有市場再次決然用腳投票，股市中瘋狂的機(jī)會(huì)主義傾向才能稍稍剎住。

    中國溢價(jià)也許能支撐數(shù)年牛市，但機(jī)會(huì)主義者將以損失長遠(yuǎn)利益為代價(jià)得到眼前小利，不用多長時(shí)間，市場就能再次給予證實(shí)。