華新水泥和海螺水泥四季度將有較好業(yè)績，重申“推薦”評級。
由于華中和華東地區(qū)水泥價格上漲幅度明顯，四季度是這兩個區(qū)域的傳統(tǒng)銷售旺季，我們有理由相信華新水
泥和海螺水泥的四季度業(yè)績將會超出預(yù)期。華北地區(qū)的冀東水泥漲價主要是在今年 5 －6 月份，9、10 月份的價
格變化不大。
A、海螺水泥：
1、公司的水泥銷售覆蓋范圍主要是華東地區(qū)和華南地區(qū)，10 月份的平均價格相比于三季度上漲了5 元/噸。
2、公司的部分余熱發(fā)電項目將在明年開始產(chǎn)生效益。余熱發(fā)電設(shè)備每生產(chǎn)一噸熟料可發(fā)電39 度，每度電的
成本比外用電價低 0.4 元，每噸熟料可節(jié)約用電成本 15 元，而余熱發(fā)電設(shè)備的初始設(shè)備投資折舊不到 2 元/噸，
07、08 年將分別降低生產(chǎn)成本 1.3 和4.0 億元。
3、定向增發(fā)將增厚公司的每股收益。此次向海創(chuàng)公司定向增發(fā)收回四間控股子公司的剩余股權(quán)（荻港海螺
49%的股權(quán)、樅陽海螺49%的股權(quán)、池州海螺49%的股權(quán)、銅陵海螺31.86%的股權(quán)），05 年這4 家公司擁有的
熟料產(chǎn)能占到公司全部產(chǎn)能的51 ％，利潤總額占到公司稅前利潤總額的73%，合計凈利潤4.2 億元。增發(fā)完成后
凈利潤將增厚38 ％（包括向海螺集團收購的三家子公司），股本增厚23 ％，每股收益增厚12％。
4、將公司06 年、07 年的每股收益調(diào)高至 0.90 元和 1.37 元，重申“推薦”評級。作為水泥行業(yè)的龍頭公司，
應(yīng)該給予一定的溢價，目標價位看到 25.00 元。
B、華新水泥：
1、三季度公司產(chǎn)品價格呈先降后升的走勢。7、8 月份，水泥價格略有下降，9 月份，隨著中、西部水泥市
場逐步回暖、價格回升較快，公司產(chǎn)銷量逐季上升，9 月份銷售收入及銷量均創(chuàng)歷史新高。公司 10 月份的水泥
價格形勢大好，累計提價達 40 元/噸，產(chǎn)品不斷提價且供不應(yīng)求。公司所在華中市場區(qū)域的季節(jié)性特征明顯，一
般表現(xiàn)為一季度為銷售淡季而四季度為銷售旺季，所以我們對公司四季度的業(yè)績持續(xù)看好。
2、公司向世界第二大水泥制造公司豪西蒙公司定向增發(fā)16 億股的方案目前已得到商務(wù)部的批準，現(xiàn)在只需
國家證券監(jiān)督委員會批準就可實施，屆時豪西蒙公司將持有華新水泥總股本的 50.32%，取代華新集團成為控股
股東。
定向增發(fā)后業(yè)績雖然被攤薄，但公司將募集到 10 億元的現(xiàn)金，再加上通過一定杠杠比例貸款約 10 個億，20
億元可收購進約 700 萬噸水泥熟料產(chǎn)能，公司總產(chǎn)能將快速擴張，對區(qū)域內(nèi)的水泥整合將可以馬上實施。豪西蒙
公司目前已基本完成了對河南省的合乎收購要求的水泥新型干法生產(chǎn)線的考察。
3、隨著襄樊4000 噸/ 日熟料生產(chǎn)線、陽新二期4800 噸/ 日熟料生產(chǎn)線分別于7 月和9 月點火試生產(chǎn)，公司四
季度水泥將實現(xiàn)量升價增。我們預(yù)測06 年和 07 年的EPS 分別將達 0.455 和0.681 元（定向增發(fā)前，未考慮收購
新產(chǎn)能，未攤?。?，調(diào)高評級為推薦，目標價位10.00 元。
C、冀東水泥：
1、公司作為國內(nèi)水泥龍頭企業(yè)之一，已基本完成“三北”戰(zhàn)略布局。公司目前熟料產(chǎn)能規(guī)模已達 1300 萬
噸，水泥產(chǎn)能近2000 萬噸，位居行業(yè)前列。但公司所處地域大型水泥企業(yè)較多，競爭激烈。
2、公司水泥價格明顯上漲主要在二季度，水泥出廠價格在2 月底平均上調(diào)了 5—10 元后，4 月下旬再次平
均每噸上漲了5 －10 元，五六月份甚至產(chǎn)品供不應(yīng)求，但近期價格基本保持平穩(wěn)。
3、公司實際控制人唐山市國資委與海德堡在是否轉(zhuǎn)讓控股權(quán)上存在分歧從而導致未能談攏，海德堡收購遼
寧工源水泥后，集團公司向海德堡的股權(quán)轉(zhuǎn)讓的預(yù)期有所降低。但公司高層與海德堡仍然接觸頻繁，經(jīng)常有公司
部門主管前往海德堡公司進行培訓，仍不排除有后續(xù)的動作。
4、我們預(yù)測公司06 年和 07 年EPS 為0.24 和 0.33 元，維持對公司的“謹慎推薦”評級。
D、亞泰集團：
1、公司是東北地區(qū)水泥業(yè)區(qū)域龍頭，收購哈水泥廠后，公司水泥熟料產(chǎn)能達到了725 萬噸，基本上形成了
區(qū)域性的壟斷優(yōu)勢。東北地區(qū)水泥小企業(yè)較多，沒有大型水泥公司可以與亞泰抗衡，因此公司的發(fā)展前景十份廣
闊。
2．公司占有煤礦資源和優(yōu)質(zhì)石灰石資源，水泥生產(chǎn)線配有熱電系統(tǒng)，產(chǎn)業(yè)鏈完整，資源和成本優(yōu)勢明顯。
3、作為當?shù)貒Y委控股的企業(yè)，公司具有當?shù)卣馁Y源優(yōu)勢，各個發(fā)展領(lǐng)域都受到了當?shù)卣闹攸c扶
持（如控股東北證券等），還享受到一系列稅收優(yōu)惠政策。
4、基于當前水泥生產(chǎn)線的產(chǎn)能，我們預(yù)計06 年和 07 年EPS 為0.11 元和 0.15 元。但我們認為在與 CRH 公
司建立戰(zhàn)略合作后，公司在水泥業(yè)務(wù)上將有更多的投資，加上公司的政府支持，未來業(yè)績需根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展情況而
調(diào)整?；趯鹃L遠發(fā)展的看好，我們維持對其“推薦”的投資評級。
表 1：水泥重點公司投資評級
公司名稱 06 年前三季度EPS 2006EPS 2007EPS 2006PE 目標價位（元） 投資評級
海螺水泥 0.66 0.90 1.37 20 25.00 推薦
華新水泥 0.27 0.455 0.681 15 10.00 推薦
冀東水泥 0.15 0.24 0.33 19 5.00 謹慎推薦
亞泰集團 0.07 0.11 0.15 35 － 推薦
資料來源：長江證券研究所
