黃酒——新奢侈品的新貴：我們考察了日本在奢侈品高速發(fā)展時期的特點(diǎn)，認(rèn)為我國正在步入新奢侈品蓬勃發(fā)展的時代。在產(chǎn)品的功能和工藝上，紹興黃酒具備無可比擬的優(yōu)勢，而且其蘊(yùn)有豐富的文化內(nèi)涵，是強(qiáng)烈的中國文化象征符號，黃酒具備成為新奢侈品的能力，必將在新奢侈品市場中占據(jù)一席之地，未來發(fā)展值得期待。

　　黃酒行業(yè)快速發(fā)展：自2001年以來，黃酒的產(chǎn)量增速基本都維持在5%以上，整個行業(yè)的收入和利潤都保持了10%以上的增長。黃酒整體行業(yè)向好發(fā)展，而且黃酒檔次提高，中高檔產(chǎn)品比例加強(qiáng)。另外，傳統(tǒng)消費(fèi)區(qū)域以外地區(qū)收入占比的不斷提高也說明黃酒在歷史因素以及經(jīng)濟(jì)輻射作用下未來能夠走出傳統(tǒng)消費(fèi)區(qū)域，成為全國性的消費(fèi)品種。

　　行業(yè)龍頭，各有擅場：黃酒行業(yè)雖然在量上較為分散，但在效益以及品牌上卻凸現(xiàn)出了集中的特點(diǎn)。古越龍山、會稽山和金楓酒廠是行業(yè)領(lǐng)頭羊，三者在品牌、規(guī)模和效益上各有所長，亦在經(jīng)營、整合和品牌上各有缺失。但其中古越龍山面臨的變革機(jī)遇最大。

　　 1.古越龍山——品牌第一

　　 古越龍山隸屬于紹興黃酒集團(tuán)旗下，是我國知名的黃酒品牌，在全國范圍內(nèi)影響力最廣，也是黃酒行業(yè)中唯一進(jìn)入500強(qiáng)的品牌4。公司擁有24萬噸黃酒庫存量，是行業(yè)中最大的黃酒庫存。但公司由于前幾年多元化投資氨綸產(chǎn)業(yè)失敗，虧損加大；加上公司前幾年在黃酒營銷方面的缺失，使得公司在“海派”黃酒迅速發(fā)展時期反而沉寂下來。這也是公司不為市場看好的主要方面。

　　但我們認(rèn)為公司仍然是黃酒行業(yè)的領(lǐng)軍者，其擁有的強(qiáng)大品牌號召力不是其他企業(yè)一朝一夕可以追趕上來的。近期公司也已經(jīng)下決心對經(jīng)營方面進(jìn)行改變，剝離氨綸、加強(qiáng)營銷、收購女兒紅等，公司即將迎來發(fā)展的拐點(diǎn)。我們認(rèn)為發(fā)展和進(jìn)步潛力最大的當(dāng)屬古越龍山并強(qiáng)力推薦它，給予其“最優(yōu)-2”的投資評級。后文我們將詳述看好古越龍山的理由。

　　2.金楓酒廠——利潤第一

　　 金楓酒廠的成功就是其在上海市場的成功。它緊緊抓住了上海市場，推出具有改良口味的新型黃酒，提出了黃酒是中國的“XO”的概念，將黃酒檔次迅速提升；另外，金楓牢牢控制上海市場的銷售網(wǎng)絡(luò)，滲透率不斷加強(qiáng)。這使得金楓短短幾年成為黃酒行業(yè)中獲利能力最強(qiáng)的企業(yè)，2005年，金楓酒廠的利潤占據(jù)整個黃酒行業(yè)的近四成。

　　“石庫門”深刻的上海烙印促成了其在上海的成功，目前已經(jīng)牢牢占據(jù)了上海的黃酒消費(fèi)市場。但也因此，它的品牌和文化影響的本土化非常濃重，在滬外市場反而難以獲得共鳴，成為其今后發(fā)展的瓶頸。另外，金楓如能完成對“和酒”的收購，實(shí)力能夠大大增強(qiáng)，發(fā)揮1+1>2的優(yōu)勢，毋庸置疑將進(jìn)一步加強(qiáng)金楓在上海市場的地位。但“和酒”也是一個具有濃重上海本土特色的品牌，今后金楓的進(jìn)一步發(fā)展仍然要看它能否成功地將品牌向滬外市場推廣。

　　3.會稽山——產(chǎn)能第一

　　 會稽山在行業(yè)中更早一步開始了整合。在05年末以9000萬的高價收購了嘉善43%的股份，06年11月又以6250萬元的價格購得嘉善2500萬股股票，目前會稽山總計(jì)持有嘉善85.66%的股權(quán)，其產(chǎn)能也由6萬噸上升至12萬噸，成為黃酒行業(yè)中產(chǎn)能第一大的公司，公司還計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，進(jìn)一步增強(qiáng)行業(yè)地位。會稽山的實(shí)際控制人是民營的精功集團(tuán)，這使得會稽山的管理層更加靈活和務(wù)實(shí)。會稽山也逐步意識到營銷的重要，打出了“黃酒之源——會稽山”等口號，力求在市場上樹立良好的品牌形象。

　　但就上市公司而言，輕紡城僅持有會稽山51%的股權(quán)，而且主業(yè)分散，有紡織品、租賃和黃酒等，使得輕紡城從黃酒方面收益有限，估值也難以提升。2006年前三季度，嘉善酒廠實(shí)現(xiàn)凈利潤322萬元，凈利率為3%。會稽山收購嘉善后，還需要時間對其整合和提高效益。

　　總之，黃酒行業(yè)的幾家龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯，各有所長，它們促進(jìn)了整個黃酒行業(yè)的革新和發(fā)展，也逐步加強(qiáng)了行業(yè)的集中優(yōu)化。我們認(rèn)為未來黃酒業(yè)能夠持續(xù)發(fā)展的推動力，一方面來自外來的扶持，如政府的稅收優(yōu)惠政策等；另一方面，而且是最主要的方面還是來自內(nèi)生的需求增長。黃酒形象的改善、消費(fèi)群體的擴(kuò)大以及行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)的導(dǎo)向等都將引領(lǐng)黃酒行業(yè)持續(xù)增長。

　　我們認(rèn)為今后幾年黃酒行業(yè)仍能繼續(xù)保持10%以上的增長速度，尤其是大規(guī)模企業(yè)的優(yōu)勢更加明顯，將獲得超越行業(yè)發(fā)展的增速。在這其中，我們看好具有全國品牌效應(yīng)的黃酒企業(yè)——古越龍山。雖然目前它不是行業(yè)中盈利最好的企業(yè)，但我們認(rèn)為它是未來改變最大的公司，其公司股票也是最具有投資價值的品種。

　　投資建議：由于氨綸低效資產(chǎn)的剝離、品牌效應(yīng)以及全國營銷的增強(qiáng)，我們預(yù)期古越龍山有望實(shí)現(xiàn)提價和銷量擴(kuò)張。我們預(yù)測公司未來業(yè)績將出現(xiàn)大幅增長，06-08年EPS為0.08元、0.59元和0.96元。目前估值極具吸引力。古越龍山是即將迎來高速成長的行業(yè)龍頭，未來上升空間巨大。我們調(diào)高公司投資評級為“最優(yōu)-2”，并上調(diào)12個月內(nèi)目標(biāo)價至33元，強(qiáng)烈建議買入。