對于2007年股票市場的預(yù)測，我們在以國際視野進行估值的基礎(chǔ)上，結(jié)合行為金融學(xué)的觀點，認為2007年的股票市場將呈N形走勢，即在股指期貨推出前股票市場仍將保持強勁上揚的格局，在股指期貨推出后會有所調(diào)整，但最終將在人民幣加速升值的預(yù)期下再創(chuàng)新高。
在確定了牛市行情仍將延續(xù)之后，我們認為2007年有四方面的主題需要特別關(guān)注，分別為：消費升級、高端服務(wù)、中國制造與行業(yè)復(fù)蘇。
在牛市環(huán)境中，通過自上而下的選股模式，我們確定了十只股票作為2007年的重點投資選擇，分別為：萬科A、貴州茅臺、馳宏鋅鍺、寶勝股份、華微電子、天壇生物、中國石化、廣州友誼、招商銀行、中國人壽
第一部分 股票市場主題思想 2006年中國A股市場在股權(quán)分置改革等制度性變革的推動下已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，在股指已經(jīng)立于新高的背景下，2007年行情展望需要建立在合理估值的基礎(chǔ)之上，并通過國際化比較、流動性溢價分析與人民幣升值前景來把握未來證券市場的脈搏。
一、用國際視野審視本土化估值
1、 估值主體質(zhì)變凸顯價格發(fā)現(xiàn)
早期我國證券市場處于封閉期時，資金的局限性導(dǎo)致價格發(fā)現(xiàn)功能的缺失，投資者從操縱的角度更關(guān)注投機性。隨著市場投資者結(jié)構(gòu)的變化，基金公司、QFII、社?；?、保險資金、證券公司等穩(wěn)健型投資者逐步占據(jù)了主流地位，這必將引導(dǎo)投資理念從投機逐步過渡到投資。
2、 估值對象轉(zhuǎn)變實現(xiàn)資源配置
股票市場的資源配置功能也正在經(jīng)歷從國內(nèi)發(fā)展到國際開放的過程。一方面主要的藍籌公司紛紛發(fā)行上市；另一方面，以H股為代表的企業(yè)實現(xiàn)兩地甚至多地同時上市，這些都意味著未來的證券市場需要服從國際視野。
3、 估值標(biāo)準(zhǔn)選擇勿忘中國優(yōu)勢
美國股票市場最具代表性的指數(shù)是道·瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)與納斯達克指數(shù)，三者間的靜態(tài)市盈率分別為21.42倍、17.83倍與40.43倍，而2006年動態(tài)市盈率分別為15.80倍、16.19倍與29.58倍。簡單地以2006年相對2005年的增長率作為基數(shù)，計算2007年的動態(tài)市盈率可以發(fā)現(xiàn)，市盈率水平將下降至11.65倍、14.70倍與21.64倍，市盈率最高的納斯達克指數(shù)的兩年后市盈率水平已經(jīng)下降至目前道·瓊斯指數(shù)市盈率的水平?？梢?，美國國內(nèi)三大指數(shù)的市盈率差異也是建立在盈利能力成長性的基礎(chǔ)上的，不同的盈利增長速度導(dǎo)致投資者選擇了不同的期限視野。
同樣，結(jié)合香港恒生指數(shù)、印度孟買指數(shù)與國內(nèi)滬深300指數(shù)進行分析，以2007年的市盈率進行比較，基本都維持在14倍至17倍之間，其中滬深300的市盈率甚至處于次低水平，原因就在于滬深300指數(shù)樣本股的高成長性。高速成長的中國經(jīng)濟決定了中國股市可以具備更高的市盈率水平。
二、用觀念進化理解流動性溢價
資金面充裕導(dǎo)致的流動性溢價與政策性變革導(dǎo)致的制度性溢價將會在估值國際化的基礎(chǔ)上進一步顯現(xiàn)中國優(yōu)勢，對股市起到溢價作用。
1、理財觀念的深化推動流動性溢價
目前股票投資與基金投資成為理財資金流向的主要方向，在這種趨勢的作用下，基金對于市場的影響將越來越大，同時基金規(guī)模也將同步壯大，通過“馬太效應(yīng)”引領(lǐng)股票市場踏上估值國際化的歷程。
2、制度創(chuàng)新的實現(xiàn)加速流通性溢價
股指期貨帶來的對沖機制和杠桿作用將給證券市場帶來質(zhì)的影響，對股市規(guī)模的推進和對大盤藍籌股的流通性溢價將起到促進作用，成為影響未來階段性行情的關(guān)鍵因素。
隨著我國股指期貨的醞釀與推動，國內(nèi)的滬深300指數(shù)樣本股同樣獲得了流通性溢價的過程，重復(fù)了國際成熟市場股指期貨推出前指數(shù)樣本股的表現(xiàn)（見圖1、2）。
三、用未來預(yù)期看待人民幣升值
人民幣的升值預(yù)期是主導(dǎo)未來行情的重要因素之一，從人民幣的升值預(yù)期空間和實質(zhì)升值狀況分析，2007年人民幣依舊有強烈的升值潛力。
匯率與股指之間呈正相關(guān)關(guān)系，這一點從多國匯率升值過程中本國股票指數(shù)的走勢中就可以得到印證。
四、用行為金融學(xué)預(yù)測今年股市
對于2007年股票市場的預(yù)測，我們在以國際視野進行估值的基礎(chǔ)上，結(jié)合行為金融學(xué)的觀點，認為2007年的股票市場將呈N形走勢，即在股指期貨推出前股票市場仍將保持強勁上揚的格局，在股指期貨推出后會有所調(diào)整，但最終將在人民幣加速升值的預(yù)期下再創(chuàng)新高。
1、國際視野估值顯示仍有空間
在經(jīng)歷了股權(quán)分置改革之后，中國的股票市場將加速進入國際化的過程，以國際視野進行估值將成為一種趨勢，即使對于指數(shù)來說也是如此。
通過滬深300與國際主要股市之間市盈率的比較可以發(fā)現(xiàn)，即使是在美國，道·瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、那斯達克指數(shù)之間的市盈率也是不相同的，根本性原因在于三類指數(shù)的成長性預(yù)期不一致，具有最高成長預(yù)期的那斯達克指數(shù)2005年靜態(tài)市盈率高達40.43倍（見表1）。
而就成長性分析，2006年滬深300指數(shù)樣本股的成長性完全可以和納斯達克相媲美。我們參考納斯達克指數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)之間的市盈率的相關(guān)性，以3年時間和4年時間作為時間預(yù)期。通過上述兩個標(biāo)準(zhǔn)，參照滬深300指數(shù)樣本股42.81％的盈利增長速度，可以得出，2006年滬深300指數(shù)的預(yù)測市盈率分別應(yīng)該在24.72倍與35.30倍，較之2006年20.54倍的市盈率可分別提高20.31％和71.82％，換算成滬深300指數(shù)，即在12月19日收盤指數(shù)1921點的基礎(chǔ)上，2007年有望達到2311點和3300點（見表2）。
2、政策制度變革影響投資心態(tài)
行為金融學(xué)是運用心理學(xué)、行為學(xué)的理論和方法分析和研究金融行為和現(xiàn)象的一門新興交叉學(xué)科。主要探討金融噪聲理論和“投資者心態(tài)”模型。
參考各類研究機構(gòu)對證券市場的研究報告，基本都提到了股指期貨與人民幣升值兩大因素，已經(jīng)完全可以起到金融噪聲的作用。而我們需要判斷的只是股指期貨推出的時間和人民幣加速升值的時間。我們認為，在2007年上半年推出股指期貨的可能性非常大，因此我們可以得出在2007年上半年股指期貨推出之前市場還將上揚的結(jié)論。同樣，在股指期貨推出之后，人民幣匯率制度改革問題或許還沒有提上議程，因此市場將出現(xiàn)回落。2008年我國將要召開奧運會，以此為契機判斷，人民幣匯率制度改革即使沒有時間表，人民幣自由兌換的呼聲也將逐步高漲。在人民幣升值達成共識的情況下，升值的速度有望在下半年加快（歷史證明2006年人民幣升值加速期同樣在下半年），股指將會再現(xiàn)牛市行情。
通過上述分析，我們認為2007年股票市場指數(shù)將呈現(xiàn)“N”型走勢，先漲后調(diào)再漲，繼續(xù)延續(xù)牛市行情！
第二部分 股票市場行業(yè)選擇
在確定了牛市行情仍將延續(xù)之后，需要解答的問題是股票投資選擇什么類型股票。我們認為2007年有四方面的主題需要特別關(guān)注，分別為：消費升級、高端服務(wù)、中國制造與行業(yè)復(fù)蘇。
1、消費升級
從“韜光養(yǎng)晦”到“大國崛起”的轉(zhuǎn)變是中國目前最大的基本面，大國崛起必將伴隨政治、經(jīng)濟、軍事、教育的全面升級，而經(jīng)濟作為國家的存在基礎(chǔ)未來必將高速擴張，消費作為經(jīng)濟發(fā)展的最終結(jié)果也必將在大國崛起過程中持續(xù)升溫。
我國消費升級的推動因素主要來自收入增長、巨額儲蓄、人口紅利、經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變等幾個方面；消費升級主要表現(xiàn)在消費總量升級、消費結(jié)構(gòu)升級、消費形態(tài)升級等幾個主要方面。目前品牌消費品、奢侈消費品、女性消費品都表現(xiàn)出了強勁的增長勢頭（見表3）。
2、高端服務(wù)
高端服務(wù)業(yè)是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)當(dāng)中最具代表性的行業(yè)，既存在于消費者服務(wù)業(yè)也存在于生產(chǎn)者服務(wù)業(yè)，具有“高人力資本含量、高技術(shù)含量和高附加值”的特征。就發(fā)展基礎(chǔ)看，高端服務(wù)業(yè)也是基于“三高”———高品位的城市環(huán)境、高素質(zhì)的人才和高流量的資本。決定高端服務(wù)業(yè)發(fā)展的主要因素包括：工業(yè)化水平、城市化率、信息化程度、制度環(huán)境以及國民收入水平。中國目前已進入工業(yè)化發(fā)展高峰期，城市化率、信息化程度、人均GDP迅速提高，制約服務(wù)業(yè)發(fā)展的制度環(huán)境正在改善，加快發(fā)展高端服務(wù)業(yè)的基本條件已經(jīng)具備。
目前中國的服務(wù)業(yè)正處于技術(shù)進步、市場開放、奧運盛典以及消費升級的歷史性時刻，外部環(huán)境的變化對高端服務(wù)業(yè)的發(fā)展是挑戰(zhàn)更是機遇。其中傳媒、金融、旅游、民用航空等四大行業(yè)將明顯受益于環(huán)境的變化，正處于大發(fā)展的歷史機遇期（見表4）。
3、中國優(yōu)勢
目前，中國制造業(yè)在總量上成為僅次于美國、日本的世界第三大制造國，成為世界制造業(yè)中的一支舉足輕重的力量。隨著中國制造業(yè)國際競爭力的提高，“中國制造”將走向從低成本優(yōu)勢到自主創(chuàng)新優(yōu)勢新一輪的升級。通過技術(shù)創(chuàng)新、品牌經(jīng)營，“中國制造”將向產(chǎn)業(yè)鏈中附加價值更高的方向發(fā)展，從OEM（原始設(shè)備制造商）走向ODM（原始設(shè)計制造商），OBM（自主品牌制造商），形成基于自主創(chuàng)新的 “中國優(yōu)勢”。其中鐵路設(shè)備、電力設(shè)備、工程機械和機床行業(yè)將成為重要的受益行業(yè)（見表5）。
4、行業(yè)復(fù)蘇
周期性行業(yè)是指行業(yè)的收入與利潤呈現(xiàn)周期性變化的行業(yè)，它們都是資本密集型行業(yè)。影響周期性行業(yè)變化的因素主要是供求關(guān)系，周期性行業(yè)的舊特征是需求主要由宏觀經(jīng)濟的增長速度以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)決定，供給主要由產(chǎn)能決定；新特征的供求關(guān)系是衰退期后需求增長率連續(xù)保持較高水平，產(chǎn)能增速是一個下滑趨勢，上述因素平滑了原有的蕭條期,使得行業(yè)跌入低谷后迅速進入復(fù)蘇期。目前我國進入復(fù)蘇階段的行業(yè)主要有水泥、鋼鐵、電解鋁、電力、石化等行業(yè)（見表6）。
第三部分 股票市場公司選擇 在牛市環(huán)境中，通過自上而下的選股模式，在國都證券研究發(fā)展中心進行研究策劃的基礎(chǔ)上，確定了十只股票作為2007年的重點投資選擇，并對其中八只股票在實地調(diào)研的基礎(chǔ)上撰寫了詳細的投資報告，供投資者參考（見表7）。
