2006年招商基金業(yè)績得到大幅提升，躋身行業(yè)上流水平。招商基金區(qū)別于其他基金公司的投資特點是什么？招商基金總經(jīng)理助理兼研究總監(jiān)程國發(fā)認為，招商基金在投資方式與團隊管理各方面均與其他基金公司有著差異化的特點。而在風(fēng)險控制與獲益中選擇一個最佳的平衡點成為招商基金團隊成員的奮斗目標。而品牌基金招商優(yōu)質(zhì)成長基金的基金經(jīng)理張冰則表示，行業(yè)配置給自己的投資帶來了最大的正效應(yīng)。

　　行業(yè)配置主導(dǎo)

 　　程國發(fā)介紹，進行積極的行業(yè)配置策略是招商基金投資模式的一個核心特征，而之所以會如此有其原因。

　　他分析，中國投資管理策略的第一次大變革來自于2001 年熊市泡沫破滅，其后以基金為主體的投資者需要價值投資理念，也就是從以交易為主的策略轉(zhuǎn)變成以價值選股為主的策略，這個策略有效地適應(yīng)了熊市規(guī)避風(fēng)險的需求（比如只要EPS 增長，機構(gòu)就有信心持有），變得有生命力并流行開來。隨著牛市的到來，證券市場結(jié)構(gòu)和容量迅速擴張，新金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，以及機構(gòu)投資者超常規(guī)發(fā)展，百億級別基金大量出現(xiàn)，保險和養(yǎng)老機構(gòu)以及私募投資取得巨大發(fā)展。在這種情況下，中國的投資管理策略將出現(xiàn)第二次大變革，對于大型機構(gòu)投資者來說，這種變革是其投資方式將從選股策略轉(zhuǎn)變到資產(chǎn)配置上來，這種轉(zhuǎn)變是一個必須的過程，如果大型機構(gòu)不能適應(yīng)這個轉(zhuǎn)變，未來競爭中將處于劣勢地位或者將被邊緣化。

　　他說，國外的研究表明，當資金規(guī)模超過市場流通市值的0.1％－0.2％之后，選股的意義并不大，也就是說，如果國內(nèi)流通市值現(xiàn)在為3至4 萬億，那么100 億規(guī)模以上的資金選股會受到很大影響，特別是如果資金規(guī)模達到市場流通市值0.3％，選股策略平均來說沒有任何意義。

　　程國發(fā)認為，由于2006年基金行業(yè)的強勁發(fā)展，目前基金公司規(guī)模的提高已經(jīng)使得行業(yè)配置成為投資的關(guān)鍵。據(jù)張冰介紹，招商基金非常關(guān)注行業(yè)估值和推動行業(yè)的動力， 并將定期對推動行業(yè)的因素進行分析研究，同時策略分析師還要每兩個月對行業(yè)配置進行一次調(diào)整以適應(yīng)變化。張冰舉例說，招商基金去年9月份開始關(guān)注鋼鐵行業(yè)，并研究發(fā)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)的盈利預(yù)測比研究所預(yù)測的還要好一些，同時包括煤炭、鐵礦石等成本價格開始下降，而需求卻繼續(xù)爬升。招商基金認為鋼鐵行業(yè)存在較大的投資機會。“當時寶鋼才四元左右，武鋼三塊多。我們一定要配置鋼鐵行業(yè)，把配置的倉點提高，但也沒有把鋼鐵行業(yè)的點位配置特別高，因為我們有風(fēng)險控制的要求，在賺錢的同時要防范風(fēng)險。”

　　從招商基金的投資來看，對行業(yè)細致精確的研究成為招商基金取勝的一大法寶。據(jù)了解，去年初招商基金曾持有一些金融地產(chǎn)股，但一季度末招商基金就開始減持了。程國發(fā)認為，之所以減持是因為當時國家正打算進行地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控，金融行業(yè)也存在很多不明朗的因素，而同期消費類正好處于熱期，因此二三季度招商基金在減持金融地產(chǎn)股的同時較大幅度地增配了一些消費類的股票，這基本奠定了招商基金2006年的勝局。四季度開始招商基金又開始轉(zhuǎn)向鋼鐵行業(yè)等大盤股，并在今年一季度又開始買進電力行業(yè)的股票?，F(xiàn)在看來這些行業(yè)配置的調(diào)整給招商基金帶來了最大的貢獻。

　　除了行業(yè)配置能力突出，招商基金在牛股發(fā)掘上也是收獲頗豐。贛南果業(yè)，從2006年初至今漲幅超過10倍，堪稱兩市第一牛股，當年第一個發(fā)現(xiàn)該公司價值的就是招商基金。程國發(fā)介紹，贛南果業(yè)開始只做果汁產(chǎn)品，但當它收購了天音通訊的70%股權(quán)之后，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)就發(fā)生變化，引起了招商基金的關(guān)注。但當時還是沒有完全的把握，因為當時感覺贛南果業(yè)還是不太透明，招商基金于是繼續(xù)對它進行觀察分析，發(fā)現(xiàn)天音代理的摩托羅拉那一款的手機業(yè)務(wù)有很大的增長，其中有20％的銷售來自天音，之后在下半年，天音不但和摩托羅拉簽訂批發(fā)合同 ，還和國內(nèi)的諾基亞、索愛、三星等大型手機商簽訂商業(yè)合同，這就給招商基金帶來投資信心，于是開始在低價位配置贛南果業(yè)的股票，之后一直持有贛南果業(yè)直到四十塊錢。程國發(fā)解釋說，發(fā)現(xiàn)好的股票并不難，但難的是能不能把好的股票持有到底，只要被我們發(fā)現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)股票，如果該股票的基本面沒有發(fā)生改變，我們就一直進行長期投資。

　　一體化投資模式

　　如何確保行業(yè)配置恰到好處和個股選擇的精確，招商基金進行了一系列的流程設(shè)計。招商基金的投資體系主要是借鑒了外方股東的經(jīng)驗，采用數(shù)量篩選法PFG（定量分析）、股票評級系統(tǒng)SRS（定性分析）和資產(chǎn)配置市場量表衡量投資可行性。

　　程國發(fā)表示，招商基金實行一體化的投資研究管理模式，注重投資研究的團隊合作精神，強調(diào)研究對投資的先導(dǎo)作用。和基金經(jīng)理一樣，招商基金的研究員也有投資功能。通常來說，每一個研究員都會在他負責(zé)的行業(yè)內(nèi)做好一個投資組合，策略研究員也要做一個基本的行業(yè)配置，然后投資決策委員會來確定行業(yè)配置最終的比例，由基金經(jīng)理在研究員的投資組合中進行評估和挑選，合理配置，以使投資效率達到最高。而基金經(jīng)理也有研究功能，需要不斷地研究市場所處的環(huán)境、各行業(yè)的特征以及具體公司的變化等等，還需要經(jīng)常和研究員交流和溝通。最終使得研究組合打敗基準指數(shù)，投資組合再打敗研究組合，并以此類推，并盡量減少跟蹤差，跟蹤差越小風(fēng)險越小。

　　他介紹說，招商基金強調(diào)的是每個人的分工與合作，基金投資一般分為兩種：明星基金經(jīng)理投資和團隊投資，招商基金屬于后者。前者強調(diào)明星基金經(jīng)理個人能力 ，一旦個人離開崗位，將直接影響基金投資。但后者也容易出現(xiàn)一個問題：吃大鍋飯。這會讓團隊的職責(zé)不清晰，義務(wù)不清楚。但他說，目前招商基金給每個人劃分職責(zé)，強調(diào)每個人的分工，盡量避免大鍋飯問題，而且定期評估，哪個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題會及時得到加強。

　　對于個股選擇，張冰介紹，個股強調(diào)的是基本面研究，研究員首先要有一個深入的調(diào)研，并以公司未來主營業(yè)務(wù)的增長可能性作為研究的核心內(nèi)容。“投資股票是投資未來，主要看企業(yè)的未來發(fā)展狀況,我不傾向于尋找‘黑馬企業(yè)’，而更傾向于‘白馬企業(yè)’” 。張冰認為，基本面不清晰的或者結(jié)構(gòu)不好的企業(yè)，如黑馬企業(yè)只能少配或者不配，特別是不能重倉；基金公司只有在獲取內(nèi)幕消息的前提下才能搞定黑馬企業(yè)，但是這種前提往往不易成立；基金公司很難拿到被研究企業(yè)的內(nèi)幕消息，通常情況下，黑馬企業(yè)還往往存在較大的風(fēng)險；相反，白馬企業(yè)的基本面一般比較清晰，未來發(fā)展狀況相對明晰。