證券業(yè)：未來(lái)幾年上市公司盈利將高速增長(zhǎng)

平常心 2007-04-25

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　　宏觀經(jīng)濟(jì)高速平穩(wěn)增長(zhǎng)帶來(lái)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。上市公司股改后盈利出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)趨勢(shì)，一舉改變過(guò)去偏離企業(yè)利潤(rùn)增速的態(tài)勢(shì)：2007年可比公司第一季度同比增速高達(dá)71.47%（來(lái)源于WIND）。

　　未來(lái)幾年上市公司盈利增速可望保持20%以上內(nèi)生性的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng):股改及股權(quán)激勵(lì)等制度變革帶來(lái)的公司治理改善和經(jīng)營(yíng)效率提高;宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的技術(shù)進(jìn)步和生產(chǎn)率提升。

　　外生性的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：資產(chǎn)注入和整體上市帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)龊裥?yīng)，稅制改革有望提升2008年整體業(yè)績(jī)15%左右。

　　3.3.1、國(guó)際大行即將全面進(jìn)入

　　WTO證券行業(yè)全面開(kāi)放期不斷臨近，中國(guó)的證券行業(yè)面臨著與外資的直接競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)內(nèi)券商與國(guó)際大行差距巨大。

　　目前在國(guó)內(nèi)的中外合資券商已達(dá)8家，其中，中金、中銀國(guó)際屬于創(chuàng)新試點(diǎn)類券商。截至2006年6月底，外資證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在北京、上海和深圳三地設(shè)立代表處達(dá)100家。中金公司在投資銀行和機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)領(lǐng)域建立了領(lǐng)先且較穩(wěn)定的市場(chǎng)地位；中銀國(guó)際在投資銀行和債券交易領(lǐng)域建立了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。除了華歐國(guó)際、長(zhǎng)江巴黎百富勤和海際大和僅擁有投行牌照外，其他5家外資券商還擁有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照。此外，截止2006年8月10日，已經(jīng)有45家海外機(jī)構(gòu)獲得QFII資格，其中39家已獲批74.95億美元的投資額度。

　　國(guó)內(nèi)券商競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)

　　目前已經(jīng)有18家創(chuàng)新試點(diǎn)類券商、29家規(guī)范類券商，隨著證券市場(chǎng)功能全面恢復(fù)，這些券商已經(jīng)恢復(fù)元?dú)?，并將投入激烈的市?chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)將趨于同質(zhì)化，而市場(chǎng)化收購(gòu)將使得市場(chǎng)份額集中度不斷提高。中信、中金、銀河和國(guó)泰君安等券商基本已將未來(lái)的大盤(pán)股發(fā)行瓜分完畢，同時(shí)這些券商已經(jīng)在積極著手介入中小企業(yè)的IPO。未來(lái)券商，尤其是中小券商在投行業(yè)務(wù)方面的競(jìng)爭(zhēng)將異常殘酷。

　　證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將出現(xiàn)重大變化

　　行業(yè)將進(jìn)入寡頭壟斷格局國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明：隨著市場(chǎng)的發(fā)展，證券行業(yè)的集中度總體會(huì)不斷提高，最終形成寡頭壟斷格局。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)

　　我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)能夠持續(xù)、穩(wěn)定的保持高增長(zhǎng)，這種高增長(zhǎng)不是由于火爆的市場(chǎng)決定，而是由中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模的增速和增長(zhǎng)空間決定的。我們預(yù)計(jì)隨著未來(lái)兩年內(nèi)股票市場(chǎng)的大擴(kuò)容、證券市值的快速增長(zhǎng)，券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將邁上一個(gè)新的臺(tái)階。

　　居民金融資產(chǎn)需求即將爆發(fā)

　　2006年中國(guó)人均GDP突破2000美元，居民金融資產(chǎn)需求即將爆發(fā)。從日臺(tái)韓三地歷史表明，人均GDP突破2000美元時(shí)，居民證券投資需求長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)，并推動(dòng)股市進(jìn)入長(zhǎng)周期繁榮。從央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也可看出，目前中國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款一部分被分流到了股票市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年居民財(cái)富表現(xiàn)形式從儲(chǔ)蓄到證券投資的增長(zhǎng)速度可望加速進(jìn)行。這必將促使經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。

　　3.5.2、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)集中度越來(lái)越高

　　2004年以來(lái)，券商主要通過(guò)收購(gòu)兼并擴(kuò)大經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)集中度不斷在提高。統(tǒng)計(jì)顯示，排名前十的券商市場(chǎng)占有率由04年的36.25%擴(kuò)大到06年的50.78%。

　　3.6、中國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變化——投行業(yè)務(wù)進(jìn)入黃金發(fā)展時(shí)期

　　我國(guó)的資本化比例與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距依然很大，股票占GDP的市值在05年僅為18％，而06年提高到了44％，但是與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距依然很大，發(fā)達(dá)國(guó)家基本上都在100％以上，即使發(fā)展中國(guó)家，以印度、巴西來(lái)看，我們?nèi)绱藦?qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)依然有提高的空間。目前，債券市場(chǎng)的發(fā)展明顯要落后于股票市場(chǎng)，但是國(guó)家在短期融資券上的放開(kāi)，也會(huì)促進(jìn)債券的發(fā)展，而隨著信用體制的健全與發(fā)展，預(yù)計(jì)公司債的規(guī)模也會(huì)逐步跟上股票融資的速度。

　　資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)——春天即將到來(lái)

　　從海外投行的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，過(guò)去35年來(lái)，美國(guó)證券業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了31倍，但是增量并非來(lái)自傳統(tǒng)的承銷和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而主要來(lái)自資產(chǎn)管理、直接投資和證券投資等買(mǎi)方業(yè)務(wù)。上世紀(jì)60年代末，傭金占美國(guó)證券業(yè)收入的74%，到2004年末僅占19%；而基金、資產(chǎn)管理和資金運(yùn)用等業(yè)務(wù)收入由不到7%增加到48%。最近這幾年，美國(guó)老牌的投資銀行高盛證券的收入結(jié)構(gòu)也發(fā)生了很大變化，其投行業(yè)務(wù)所占收入比重從1997年的35%，下降到2006年的10%。

　　同時(shí)從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)人均GDP突破2000美元時(shí)，居民對(duì)于金融資產(chǎn)特別是理財(cái)產(chǎn)品的需求將上升。2006年我國(guó)人均GDP已突破2000美元，因此我們非常看好資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)的發(fā)展前景。

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來(lái)自：平常心 > 《證券業(yè)界》

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