李振寧留著短短的平頭，穿著深色夾克，雖然在股市征戰(zhàn)多年，卻沒有一絲浮躁，看上去更像企業(yè)家或工程師，他的辦公室也是簡單利落，沒有任何特別的裝飾。

　　在年輕的中國證券市場里，李振寧算得上是老資格了。1992年，李振寧便成為專業(yè)證券投資人，在A股市場里連續(xù)九年保持了相當高的投資收益，2001年，李振寧轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股，同樣收益不菲。

　　2005年5月在中國股市最低迷的時期，李振寧發(fā)表了《歷史的轉(zhuǎn)折可貴的實踐》一文，認為股權(quán)分置改革必然改變大股東的行為并改變上市公司基本面，從而使市場發(fā)生質(zhì)變；2006年初，在資本市場論壇上，他又發(fā)表了題為《十年牛市的開始———2006投資策略》的演講，提出以股權(quán)分置改革為標志，中國股市實現(xiàn)了牛熊轉(zhuǎn)換。

　　“我們也是這么做的，在這輪牛市里，我們進入得比較早，并且一直是滿倉操作。”據(jù)介紹，睿信投資管理的一個投資組合在2005到2006年里獲得了超越指數(shù)190%的收益。

　　在波詭云譎的中國股市，要長期保持高回報實屬不易。李振寧總有一種也無風雨也無晴的平靜，他淡淡地講述著自己的投資生涯、投資感悟，沒有炫目的思想也沒有華麗的詞匯，但靜下心來仔細琢磨，就會發(fā)現(xiàn)他的觀點濃縮了多年投資積累的智慧。

　　也許，投資就像人生，只有真正經(jīng)歷過，才能體會其中的真諦。

　　賺到第一桶金

　　“投資股票不用走后門拉關(guān)系，比較簡單，第一桶金賺得也干凈，有據(jù)可查，這種方式比較符合我的性格。”

　　1985年，在人民大學學習西方經(jīng)濟學的李振寧研究生畢業(yè)后分配到中國經(jīng)濟體制改革研究所，負責股份制的國際比較和借鑒，1987年李振寧到香港東南經(jīng)濟信息中心任客座研究員，研究課題也是股市方面的。

　　1987年10月25日李振寧抵達香港，而10月23日即是著名的黑色星期一，香港股市一周跌了一半，從3900跌到1800點。

　　“那時，我妹妹在美國通用總部的研究所，給我寄了5000美元，這是我生平第一次買股票，當時的股票是有紙化的，就一張紙，要半個月才能過戶，這一次投資我半年賺了60%。”20年前的往事，說起來已經(jīng)很遙遠了。

　　1992年3月，深證綜指跌到100點，上證指數(shù)跌到500點，兩個月后深證綜指翻兩倍到300點。李振寧在100點附近大膽介入，以3.75元的價格買了五萬股寶安權(quán)證，后來寶安權(quán)證最高漲到了每股23元，李振寧在股市賺到了第一桶金，也對股市有了初步的實戰(zhàn)經(jīng)驗。

　　“當時我是一家注冊1400萬美元的公司的籌備組副組長，并且已內(nèi)定為該公司董事常務副總經(jīng)理，但我最終還是選擇了下海。一是看好股市有機會，自己對股市的認識也比一般股民深入一些；另外，投資股票不用走后門拉關(guān)系，比較簡單，第一桶金賺得也干凈，有據(jù)可查，這種方式比較符合我的性格。”李振寧微笑著說。

　　戰(zhàn)略高于戰(zhàn)術(shù)

　　“只要戰(zhàn)略對了，這個世界就對了，你只要敢在1000點附近買股票，肯定不會虧錢，只是漲多漲少的問題，戰(zhàn)略不對，做得再精細也只是小概率事件。”

　　從早期的投資經(jīng)驗可以看出，李振寧注重對大趨勢的把握而且敢于在低位介入。

　　這一特點使李振寧多次在市場低迷時把握住了機會，比如2000年下半年果斷買入B股，2003年買入H股，2005年回歸中國A股市場。

　　“只要戰(zhàn)略對了，這個世界就對了，你只要敢在1000點附近買股票，肯定不會虧錢，只是漲多漲少的問題，戰(zhàn)略不對，做得再精細也只是小概率事件。”李振寧認為，一個職業(yè)投資人一定要保持冷靜，看清楚推動市場的原因是什么，哪些因素會對市場產(chǎn)生決定性的影響。

　　“我為什么敢在2006年初股市低迷時講十年牛市？因為我看到了一個最好的因素，就是制度改革，長期以來，中國宏觀經(jīng)濟很好，而上市公司基本面很差，因為上市公司都在做減法，都想從股市圈錢，現(xiàn)在，上市公司管理者的行為發(fā)生了根本變化。這種變化可與多年前的農(nóng)村改革對生產(chǎn)力的釋放相提并論。”

　　在李振寧看來，一個成功的投資家首先要有戰(zhàn)略眼光，有淵博的知識，對國民經(jīng)濟大趨勢與股市趨勢要有準確的把握；二是必須非常自信，有堅強的毅力，有很好的定力，不為市場情緒所左右；還要善于捕捉市場先機，知道自己的能力范圍。

　　在睿信投資公司的自我介紹中，首先強調(diào)“在宏觀方面，我們對國家經(jīng)濟金融政策和制度變革非常重視”，這應該是李振寧“戰(zhàn)略永遠高于戰(zhàn)術(shù)”的具體體現(xiàn)。

　　以產(chǎn)業(yè)資本的眼光投資

　　“選股標準有三條：價值低估、溝通順暢、市場共識，通過研究發(fā)現(xiàn)價值，并向上市公司提出合理化建議，往往能推動上市公司業(yè)績的提高經(jīng)營的改善，最終形成市場共識。”

　　李振寧認為，投資的本質(zhì)就是把價值低估的東西挖掘出來，并且推動其成為社會的共識。

　　李振寧把投資者分為被動與主動兩類，被動的投資者通過投資組合，模擬大盤走勢。主動型投資者包括三類：一類是產(chǎn)業(yè)資本，看重的是上市公司資源的價值、品牌價值、市場份額等，通過收購兼并改變管理層使其原有的資源發(fā)揮效力；第二類是財務投資者，多是戰(zhàn)略收購上市公司，整合后以更高的價錢賣出；第三類就是睿信這樣的投資公司，沒有產(chǎn)業(yè)資本的實力，也沒有財務投資者那么大的資金量，但是他們有自己的眼光，可以先看到具有資源價值的公司，發(fā)現(xiàn)低估的東西。

　　“用產(chǎn)業(yè)資本的眼光來觀察那些擁有資源而被低估并具有潛在價值的公司，同時掌握市場的脈絡，在市場可能糾偏時介入，并推動這種共識的形成，就可以獲得超常規(guī)的收益。”李振寧表示，這是睿信投資公司投資理念的核心所在。

　　“我們強調(diào)投行創(chuàng)造價值，我們的選股標準有三條：價值低估、溝通順暢、市場共識，通過研究發(fā)現(xiàn)價值，通過對價值的分析，向上市公司提出合理化建議，往往能推動上市公司業(yè)績的提高經(jīng)營的改善，最終形成市場共識。”

　　李振寧認為，睿信投資不是簡單地炒股票，而是在做企業(yè)，從這個角度講，其實就是巴菲特的投資哲學。“我們沒有巴菲特的實力與影響力，但我們還是有一些真知灼見，而且現(xiàn)在上市公司也希望聆聽各方的意見，改善公司基本面。”

　　睿信投資強調(diào)重點投資，即抓住一些好的公司深入挖掘，集中投資。“如果對一家公司有足夠的了解與自信，為什么還要選十家？跟蹤十家公司付出的成本要高很多，當然，集中投資也與我們的規(guī)模相適應。”李振寧表示。

　　市場偏好與非理性繁榮

　　“市場膨脹時你如果太過理智，就賺不到大錢，但市場過度膨脹時你不冷靜又可能搶高價被套。所以，股市是科學加藝術(shù)，既需要豐富的經(jīng)驗，也需要良好的市場感覺。”

　　貪婪與恐懼是人類與生俱來的情感，在 證券市場上尤其如此?？春靡粋€公司時，市場可能會提前透支其未來十年的增長，看壞一個公司時又會把不利因素放大，結(jié)果，股市不是過分樂觀就是過分悲觀。

　　“股票的價格往往不是被高估就是被低估，很難買到公允的價格，價值是長期價格波動的平均數(shù)，是事后算出來的。因此，在個股的市場定價方面，我們除了考慮盈利能力、行業(yè)地位、競爭門檻等因素外，市場偏好和偏差也納入重點考慮的范疇。”李振寧表示。

　　每一時期的市場都有不同的偏好，即使在美國這樣的成熟市場，1999年也因為偏好網(wǎng)絡股而給出了很高的溢價，甚至虧損的網(wǎng)絡公司的股票也可以漲到幾十美元，納斯達克指數(shù)從1000多點很快沖到5000點，又很快從5000多點跌回1000多點。

　　“這就是人性，集體無意識帶來的非理性繁榮。”李振寧認為，研究股市不單要研究上市公司的基本材料，還要研究人類的行為，才能算一個很好的投資家。“股市實際上是科學加藝術(shù)，如果都講市盈率市凈率，那么簡單的計算就可以了。股市是由人組成的場所，人類行為的弱點，往往會使股價波動與價值有相當?shù)木嚯x。”

　　事實是，即使你能看準公允價值，卻可能掙不到高估的價值，因為市場往往會過度反應。李振寧舉了個例子，當年他以7.5元的價格買入了100萬股四川長虹( 10.67,0.17,1.62%)，買的時候設定了三個目標價格：第一目標價為13元，第二個價格是27元，第三個價格是55元，最后長虹在兩次10送6配3后的復權(quán)價格是183元。“也許長虹的公允價格就是55元，如果你按數(shù)據(jù)來判斷，就會錯過120元的空間。”李振寧表示，“我買長虹時其市盈率為3倍，市盈率10倍可算做公允價值，但你如果買入就將承受70%的下跌，也很可怕。”

　　股市總是會過度反應，漲跌都有非理性的成分。“市場膨脹時你如果太過理智，就賺不到大錢，但市場過度膨脹時你不冷靜又可能搶高價被套。如何把握好這個度，既需要豐富的經(jīng)驗，也需要良好的市場感覺。”

　　李振寧的看法是，“你需要保持清醒的認識，既要堅持自己的觀點堅持尋找價值低估的東西，也要看到市場的偏好，把價值與市場偏好結(jié)合起來。”

　　對睿信投資這樣的私募性質(zhì)的投資公司而言，選股很重要，選時也很重要。“我們的資金期限都不是很長，客戶也不允許我們買的股票兩年不漲，因此，我們在選中被低估的股票后，一定是在市場行將糾偏時再介入。”

　　因此，睿信投資雖以基本面分析為主，但也不放棄技術(shù)分析，因為技術(shù)分析可以幫助你做出一些時點的選擇。“投資方法是一種綜合的方法，每種方法都有獨立的價值。”李振寧總結(jié)道。