提要：管理層上調(diào)本次印花稅是不是為了打壓股市？會(huì)不會(huì)直接導(dǎo)致市場見頂？其對(duì)市場的具體影響是怎樣的，這是本文的討論主要內(nèi)容。

經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部決定從5月30日起，調(diào)整證券（股票）交易印花稅稅率，由現(xiàn)行1‰調(diào)整為‰。即對(duì)買賣、繼承、贈(zèng)與所書立的A股、B股股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按‰的稅率繳納證券（股票）交易印花稅。

管理層上調(diào)本次印花稅是不是為了打壓股市？會(huì)不會(huì)直接導(dǎo)致市場見頂？其對(duì)市場的具體影響是怎樣的，這是本文討論的主要內(nèi)容。

一，上調(diào)印花稅說明中期內(nèi)不會(huì)推出資本利得稅

本欄目之前文章《上調(diào)印花稅傳聞因何而來》分析過,前期關(guān)于股市稅收調(diào)整的傳聞是有一定事實(shí)基礎(chǔ)的，不會(huì)是完全空穴來風(fēng)。管理層調(diào)整股市稅收結(jié)構(gòu)的方法可能有兩種，一是上調(diào)印花稅，但是這樣中期內(nèi)就不可能再推出資本利得稅；二則是降低印花稅，并且中期內(nèi)推出資本利得稅。

而本次上調(diào)印花稅，說明管理層中期內(nèi)不會(huì)考慮調(diào)整資本利得稅，因?yàn)槎愂照叩恼{(diào)整應(yīng)該是有一個(gè)整體安排，不會(huì)隨意變動(dòng)。也就是說不可能今天上調(diào)印花稅馬上又下調(diào)印花稅（從而為資本利得稅推出鋪平道路），而如果兩稅同時(shí)上調(diào)和推出對(duì)市場的打擊太大，也是不可取的。

相比而言，資本利得稅推出的影響是遠(yuǎn)大于上調(diào)印花稅的。

二，管理層是為了打壓股市嗎？

本欄目認(rèn)為，突然上調(diào)印花稅的根本目的不是為了直接調(diào)控股指（當(dāng)然實(shí)質(zhì)上肯定會(huì)帶動(dòng)指數(shù)回調(diào)），而是對(duì)目前市場上短線交易過于頻繁，投機(jī)盛行的一種政策應(yīng)對(duì)。

我們看到一個(gè)有意思的現(xiàn)象是，管理層在公布提高印花稅的同時(shí)，也對(duì)廣發(fā)證券（延邊公路借殼上市）的內(nèi)募交易開出罰單，這是一種巧合還是有意的安排呢？是管理層為加強(qiáng)對(duì)股市投機(jī)行為的震懾，從而捆綁出臺(tái)兩種措施的巧妙安排嗎？

實(shí)際上而言，印花稅由千分之一上調(diào)到千分之三將很大程度增加短線交易者的成本，尤其對(duì)部分熱衷于短線投機(jī)的投資者而言，其對(duì)投機(jī)的抑制作用非常明顯。

本欄目認(rèn)為，上調(diào)印花稅不應(yīng)該簡單的看做是為了打壓市場（否則就直接推出資本利得稅更為有效）。而更多的是為了抑制市場短線交易頻繁、投機(jī)盛行、非理性波動(dòng)過多的情況，這點(diǎn)比其對(duì)指數(shù)的影響更值得思考。

三，是否導(dǎo)致市場見頂

中國股市歷史上曾有六次印花稅調(diào)整，其中，只有一次上調(diào)，卻也是對(duì)股市影響最大的一次。1997年5月10日，財(cái)政部宣布股票交易印花稅由千分之三上調(diào)到千分之五，正處于最火熱階段的股市對(duì)此完全不加理會(huì)，當(dāng)天以1.61%高開，收盤漲2.26%，收于當(dāng)時(shí)的歷史最高點(diǎn)1510.18點(diǎn)。不過，自第二天起，股市開始了急速下挫，歷經(jīng)三個(gè)月后的9月23日創(chuàng)下階段性低點(diǎn)1025.13點(diǎn)，下跌幅度近50%。

那么，本次上調(diào)印花稅是否會(huì)如同前次那樣，成為導(dǎo)致市場大頭部形成的一個(gè)重要因素呢？我們認(rèn)為，分析一個(gè)政策措施影響必須要看其所在的具體市場環(huán)境，而不可簡單類比。

必須要承認(rèn)印花稅提高對(duì)市場的階段性影響確實(shí)較大，前期的加息和提高保證金率這些措施和上調(diào)印花稅相比，可以說是小巫見大巫了。但是，這是否意味著印花稅上調(diào)會(huì)改變市場的長期趨勢，市場會(huì)因此而見頂呢？

從市場自身的角度來看，1997年的具體情況和目前可能有所不同。目前推動(dòng)股市向上發(fā)展的主引擎依然動(dòng)力十足；市場也沒有完全呈現(xiàn)全面泡沫化的狀況（目前是結(jié)構(gòu)性泡沫）；同時(shí)市場中的違規(guī)資金和違規(guī)操作行為因?yàn)楸O(jiān)管較為嚴(yán)厲，所以尚在可控范圍內(nèi)。而1997年的市場是投機(jī)盛行、股指暴漲，市場的泡沫非常嚴(yán)重。

另外從政策本身來說，1997年除上調(diào)印花稅外，還出臺(tái)了禁止三類企業(yè)入市（直接抽空市場中的主流資金）等重磅措施，政策措施的實(shí)質(zhì)性力度較目前更為強(qiáng)烈。

因此，我們認(rèn)為很難把兩次上調(diào)印花稅的影響簡單類比。而從目前的情況考慮，由于推動(dòng)市場向上的主要?jiǎng)恿]有發(fā)生根本性改變，提高印花稅可能還難以改變市場的長期趨勢。而恰恰相反的是，由于這一舉措抑制了市場過熱的氣氛，反而有利于維護(hù)牛市的持續(xù)性。

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