quán zhèng
權證，是指標的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內或特定到期日，有權按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結算方式收取結算差價的有價證券。 權證是發(fā)行人與持有人之間的一種契約關系，持有人有權利在某一約定時期或約定時間段內，以約定價格向權證發(fā)行人購買或出售一定數(shù)量的資產（如股票）或權利。購買股票的權證稱為認購權證，出售股票的權證叫作認售權證（或認沽權證）。權證分為歐式權證和美式權證兩種。所謂歐式權證：就是只有到了到期日才能行權的權證。所謂美式權證：就是在到期日之前隨時都可以行權的權證。
權證價值由兩部分組成，一是內在價值，即標的股票與行權價格的差價；二是時間價值，代表持有者對未來股價波動帶來的期望與機會。在其他條件相同的情況下，權證的存續(xù)期越長，權證的價格越高；美式權證由于在存續(xù)期可以隨時行權，比歐式權證的相對價格要高。
權證的創(chuàng)設是指權證上市交易后，由有資格的機構提出申請的、與原有權證條款完全一致的增加權證供應量的行為。 權證的注銷是指創(chuàng)設人（即創(chuàng)設權證的證券公司）向證券交易所申請注銷其所指定的權證創(chuàng)設帳戶中的全部權證或部分權證。
上證所規(guī)定，申請在交易所上市的權證，其標的證券為股票的，標的股票應符合以下條件：最近 20個交易日流通股份市值不低于 10億元；最近 60個交易日股票交易累計換手率在 25％以上；流通股股本不低于 2億股。
權證實質反映的是發(fā)行人與持有人之間的一種契約關系，持有人向權證發(fā)行人支付一定數(shù)量的價金之后，就從發(fā)行人那獲取了一個權利。這種權利使得持有人可以在未來某一特定日期或特定期間內，以約定的價格向權證發(fā)行人購買／出售一定數(shù)量的資產。
持有人獲取的是一個權利而不是責任，其有權決定是否履行契約，而發(fā)行者僅有被執(zhí)行的義務，因此為獲得這項權利，投資者需付出一定的代價（權利金）。權證（實際上所有期權）與遠期或期貨的分別在于前者持有人所獲得的不是一種責任，而是一種權利，后者持有人需有責任執(zhí)行雙方簽訂的買賣合約，即必須以一個指定的價格，在指定的未來時間，交易指定的相關資產。
從上面的定義就容易看出，根據(jù)權利的行使方向，權證可以分為認購權證和認售權證，認購權證屬于期權當中的“看漲期權”，認售權證屬于“看跌期權”。
備兌權證是由持有該相關資產的第三者發(fā)行，并非由相關企業(yè)本身發(fā)行，一般都是國際性投資銀行機構發(fā)行。發(fā)行商擁有相關資產或有權擁有該資產。備兌認股權證可以是認購或認沽，投資者并同時面對發(fā)行商的信貸風險。
備兌權證被視為結構性產品。備兌權證是由獨立于其指定證券之發(fā)行人及其附屬公司的個體(通常是投資銀行)所發(fā)行。指定資產可以是股本證券以外的資產，例如指數(shù)、貨幣、商品、債券又或一籃子證券。備兌權證所賦予的權利可以是購買的權利(認購權證)或出售的權利(認沽權證)。
備兌的含義指其發(fā)行人將權證的指定證券或資產存放在獨立的受托人、托管人或存管處，作為其履行責任的抵押，而受托人、托管人或存管處則代表權證持有人的利益。有些市場用權證二字代表所有類別的權證，而有些市場則以衍生權證代表備兌權證.
蝶式權證是只同時買如和賣出兩份價格不同的認沽權證或同時買如和賣出兩份價格不同的認股權證，這樣的組合可以使得投資者在股價波動在一定區(qū)間內時獲得一定收益，如果價格波動超出范圍，則投資者的也不會遭受損失，其收益曲線形狀如“__∧__”，因其形狀與展翅飛翔的蝴蝶，故將其命名為蝶式權證。
而由一份認沽權證和認股權證組成的組合，其收益曲線形狀為“\__/”，與馬鞍相似，稱馬鞍式權證，也叫寬跨式或束勒式權證。這種權證使投資者在股價大跌或大漲時獲得收益，在股價變動不大時沒有收益。
投資者買賣權證須知
——《上海證券交易所權證管理暫行辦法》
解讀 上海證券交易所日前發(fā)布了《上海證券交易所權證管理暫行辦法》,為便于市場參與者更好理解和使用《暫行辦法》,上海證券交易所權證工作小組針對其中的一些重要規(guī)定和關鍵條款進行了解讀。
一、 權證的定義和種類 《暫行辦法》有關權證的定義揭示了權證二個主要特點：1、權證表征了發(fā)行人與持有人之間存在的合同關系,權證持有人據(jù)此享有的權利與股東所享有的股東權在權利內
容上有著明顯的區(qū)別：即除非合同有明確約定,權證持有人對標的證券發(fā)行人和權證發(fā)行人的內部管理和經營決策沒有參與權；2、權證賦予權證持有人的是一種選擇的權利而不是義務。與權證發(fā)行人有義務在持有人行權時依據(jù)約定交付標的證券或現(xiàn)金不同,權證持有人完全可以根據(jù)市場情況自主選擇行權還是不行權,而無需承擔任何違約責任。
《暫行辦法》涵蓋了不同種類的權證產品：
A、以發(fā)行人為標準,可以分為公司權證和備兌權證。公司權證是由標的證券發(fā)行人發(fā)行的權證,如標的股票發(fā)行人(上市公司)發(fā)行的權證。備兌權證是由標的證券如股票發(fā)行人以外的第三人(上市公司股東或者證券公司等金融機構)發(fā)行的權證。考慮到市場發(fā)展
的實際,除為解決股權分置而發(fā)行的權證外,《暫行辦法》對證券公司等金融機構作為備兌權證發(fā)行人的資格條件沒有規(guī)定。
B、以持有人的權利性質為標準,可以分為認購權證(向發(fā)行人購買標的證券)和認沽權證(向發(fā)行人出售標的證券)。
C、以行權方式為標準,約定持有人有權在規(guī)定期間行權的為美式權證,約定持有人僅能在特定到期日行權的屬于歐式權證。
D、以結算方式為標準,可以分為實券給付結算型權證和現(xiàn)金結算型權證。實券給付結算以標的證券所有權發(fā)生轉移為特征,發(fā)行人必須向持有人實際交付或購入標的證券,而現(xiàn)金結算方式則是在不轉移標的證券所有權的情況下僅就結算差價進行現(xiàn)金支付。
從上述說明可以看出,《暫行辦法》充分考慮了股權分置改革試點中可能出現(xiàn)的各類權證方案,也為交易所下一步發(fā)展權證市場預留了空間。寶鋼集團在本次股權分置改革中發(fā)行的權證屬于歐式實券給付型備兌認購權證。
二、 發(fā)行上市審核 根據(jù)《暫行辦法》第6至8條的規(guī)定,權證的發(fā)行審核將由交易所完成,并報中國證監(jiān)會備案。而權證的上市審核完全由交易所負責。
需要說明的是,公司權證發(fā)行與股票或債券發(fā)行密切關聯(lián),涉及融資行為,因此,公司權證的發(fā)行在向交易所提出申請前,首先應取得中國證監(jiān)會的有關核準。
三、 標的證券的條件 《暫行辦法》以列舉的方式規(guī)定股票和其他證券品種可以作為標的證券。鑒于權證市場剛剛起步,《暫行辦法》只針對選擇單只股票作為標的證券的條件作出了明確規(guī)定,對于以基金、一籃子股票等為標的證券的具體條件,交易所將根據(jù)市場發(fā)展的需要及時予以明確和完善。
權證產品高收益、高風險的特點決定了標的股票如果不具備相當?shù)牧魍ㄒ?guī)模,標的股票與權證價格聯(lián)動所帶來的價格波動和操縱風險將十分巨大。選擇規(guī)模大、流動性強的股票作為標的股票是權證交易活躍而又穩(wěn)定的重要基礎。鑒此,《暫行辦法》對標的股票的資格提出了嚴格要求。需要明確的是：第一,流通股指流通A股。第二,換手率的計算是以市價總值為計算依據(jù),單日換手率＝(當日標的股票的二級市場成交金額/市價總值)*100%。
四、 權證的上市條件 《暫行辦法》第十條對權證的上市條件做出了明確規(guī)定,主要包括：
1、權證的必備條款：權證類別(“認購”或“認沽”)、行權價格、行權方式(“歐式”或“美式”)、存續(xù)期間、行權日期、結算方式(實券給付還是現(xiàn)金結算)、行權比例。
2、權證存續(xù)時間的計算起點是上市日,具體計算可以日、月、年為單位。
3、權證發(fā)行人必須提供符合規(guī)定的履約擔保。
4、權證發(fā)行人的履約擔保。
《暫行辦法》第十一條規(guī)定在本所發(fā)行上市的權證,發(fā)行人應提供履約擔保。擔保方式有兩種,發(fā)行人可自行選擇。
第一,發(fā)行人通過在結算公司開設的專用賬戶提供足夠數(shù)量的標的證券或現(xiàn)金,作為履約擔保。交易所將根據(jù)具體情況決定發(fā)行人需要提供的履約擔保數(shù)量,并要求發(fā)行人在權證發(fā)行前完成履約擔保。同時,交易所有權根據(jù)市場情況通過調整擔保系數(shù)要求發(fā)行人追加履約擔保品,擔保系數(shù)是一個介于0和1之間的數(shù)字。目前寶鋼權證的擔保系數(shù)為100%。
以標的證券或者現(xiàn)金提供擔保的,發(fā)行人應有義務保證標的證券或者現(xiàn)金不存在質押、司法凍結或其他權利瑕疵。
第二,提供經本所認可的機構如商業(yè)銀行等作為履約的不可撤銷的連帶責任保證人。
五、 信息披露 信息披露主要包含兩個方面：1、權證發(fā)行人根據(jù)有關規(guī)定履行信息披露義務所發(fā)布的各種公告。除《暫行辦法》明確規(guī)定的權證發(fā)行說明書、上市公告書、終止上市提示性公告和終止上市公告外,交易所還將以信息披露內容與格式指引等形式根據(jù)市場需要,結合股權分置改革的要求,督促發(fā)行人及時發(fā)布諸如行權價格調整、對市場傳聞澄清等信息,以提高市場透明度,充分維護投資者利益。2、交易所在每日開盤前公布的每只權證可流通數(shù)量、持有權證數(shù)量達到或超過可流通數(shù)量5%的持有人名單。
六、 權證的交易 權證交易與股票非常相似,在交易時間、交易機制(競價方式)等方面都與股票相同。不同之處在于：
1、申報價格最小單位：與股票價格變動最小單位0.01元不同,權證的價格最小變動單位是0.001元人民幣。這是因為權證的價格可能很低,比如在價外證時,權證的價格可能只有幾分錢,這時如果其價格最小變動單位為0.01元就顯得過大,因為即使以最小的價格單位變動,從變動幅度上看,都可能形成價格的大幅波動。
2、權證價格的漲跌幅限制：目前股票漲跌幅采取的10%的比例限制,而權證漲跌幅是以漲跌幅的價格而不是百分比來限制的。這是因為權證的價格主要是由其標的股票的價格決定的,而權證的價格往往只占標的股票價格的一個較小的比例,標的股票價格的變化可能會造成權證價格的大比例的變化,從而使事先規(guī)定的任何漲跌幅的比例限制不太適合。例如,T日權證的收盤價是1元,標的股票的收盤價是10元。 T+1日,標的股票漲停至11元。其它因素不便,權證價格應該上漲1元,漲幅100%。按《辦法》中的公式計算,權證的漲停價格為 1＋(11-10)×125%＝2.25元,即標的股票漲停時,權證尚未漲停。
七、 禁止權證發(fā)行人和標的 證券發(fā)行人買賣權證
《暫行辦法》中規(guī)定權證發(fā)行人不得買賣自己發(fā)行的權證,標的證券發(fā)行人不得買賣標的證券對應的權證。由于權證是高杠桿性的產品,標的股票的微小變動都會導致權證價格的大幅度波動。如果允許權證發(fā)行人和標的股票發(fā)行人買賣權證,那么,權證發(fā)行人和標的股票發(fā)行人通過某種方式影響標的股票價格,就有可能導致權證價格的大幅波動,從而獲得非法收益,給一般投資者造成損失。
八、 權證的終止交易 《暫行辦法》第十四條規(guī)定“權證存續(xù)期滿前5個交易日,權證終止交易,但可以行權”。這里的前5個交易日包括到期日,即以到期日為T日,權證從T-4日開始終止交易。
九、 權證的行權 《暫行辦法》在行權方面做的一個主要規(guī)定是“當日買進的權證,當日可以行權。當日行權取得的標的證券,當日不得賣出”。這樣規(guī)定的目的是維持權證價格和標的股票之間的互動關系,使得權證價格主要由標的股票決定的特點得到更有效的體現(xiàn)。當然,更理想的情況是允許當日行權取得的標的證券,當日可以賣出。但在綜合考慮了風險控制等因素后,本所作出了現(xiàn)在的規(guī)定。
十、 權證行權的結算 在行權結算方式方面,《暫行辦法》對現(xiàn)金結算方式和證券給付方式都作出了規(guī)定。在現(xiàn)金結算方式中,標的證券結算價格對于權證發(fā)行人和持有人都非常重要,為此《暫行辦法》規(guī)定“標的證券結算價格,為行權日前十個交易日標的證券每日收盤價的平均數(shù)”。這樣較大程度地避免了結算價格被操縱的可能性。此外,從保護投資者角度出發(fā),《暫行辦法》允許現(xiàn)金結算的自動支付方式和證券給付的代理行權方式,并作出了相應規(guī)定。
十一、 權證交易、行權的費用 權證是我國證券市場的又一創(chuàng)新產品。為鼓勵這一產品的發(fā)展,本所在費用方面考慮給予一定的優(yōu)惠措施,其交易、行權費用的制定基本參考了在本所上市交易的基金標準,例如權證交易傭金不超過交易金額的0.3%,行權時向登記公司按過戶股票的面值繳納0.05%的股票過戶費。
十二、 權證的創(chuàng)設機制 權證價格主要取決于標的股票市場價格及其波動性,其價格不應該完全受到供求關系的影響。在市場需求上升時,應該存在某種機制,允許權證供應量適時得以增加,以平抑價格暴漲。境外成熟的權證市場無一例外地使用了這種“持續(xù)發(fā)售”機制。為此,《暫行辦法》第二十九條規(guī)定：合格機構可以創(chuàng)設權證,以增加二級市場權證供給量,防止權證價格暴漲以致脫離合理價格區(qū)域。
所有的權證到了該權證的行權日（可查看其F10）都可以按照它的規(guī)定行權，問題是值不值得行權（對自己有沒有利）。
認沽權證行權時，憑每份權證按行權價賣給非流通股大股東相應數(shù)量（一般都是1:1，具體看該權證的說明）的正股；
認購權證行權時，憑每份權證按行權價向非流通股大股東買入相應數(shù)量（一般都是1:1，具體看該權證的說明）的正股。 投資者問：進行權證交易需要辦理哪些手續(xù)？ 深交所答：如投資者需要參與權證交易，首先應該向具備代理權證交易資格的證券公司了解有關權證交易的必備常識及該產品的風險，然后與證券公司簽訂風險揭示書后方可參與權證交易，可使用A股賬戶。
投資者問：權證的價格漲跌幅限制與股票有什么不同？ 深交所答：權證漲跌幅是以漲跌幅的絕對價格來限制的，計算公式如下：
權證漲（跌）幅價格＝權證前一日收盤價格±（標的證券當日漲幅價格－標的證券前一日收盤價）×125%×行權比例
滬市權證簡稱命名規(guī)則:
滬市權證簡稱一般采用8個字位(4個漢字)，第1至第4個字位用漢字、拼音或數(shù)字表示標的證券，第5個至第6個字位用兩個大寫字母表示發(fā)行人，第7字位用一個字母B或P表示認購或認沽，第8個字位用一個數(shù)字或字母表示以標的證券發(fā)行的第幾只權證，當超過9只時用A到Z表示第10只至第35只。
例如:“寶鋼JTB1”中，“寶鋼”表示該權證的標的證券為寶鋼股份，“JT”表示該權證的發(fā)行人是寶鋼集團，“B”表示該權證是認購權證，“1”表示該權證是以寶鋼股份為標的證券的第一只權證。
關衍生權證的技術用語。 溢價
溢價通常以百分比來表示，指投資者買入衍生權證相比直接買入或沽出相關資產額外付出的金額。
認購權證溢價的計算方式：[(行使價+衍生權證價格x權益比率)/相關資產價格-1]*100%
認沽權證溢價的計算方式：[1-(行使價–衍生權證價格畛權益比率)/相關資產價格]*100%
認購權證舉例：
相關資產價格：100元
行使價：95元
衍生權證價格：1.59元
權益比率：每10份衍生權證兌1股
認購權證溢價：[(95元+1.59元畛10)/100元-1]*100%=10.90%對沖值(Delta)
對沖值量度衍生權證價格相對相關資產價格變動的敏感度。對沖值顯示相關資產價格在每一單位的變動下衍生權證理論價值的變動。通常認購權證的對沖值是正數(shù)，認沽權證的對沖值是負數(shù)。舉例，如以某股份發(fā)行的認購權證的對沖值為0.5，則股份股價每上升1元，權證價格理論上會上升0.5元；如權益比率為10份衍生權證兌1股，每份權證價格的變動便為0.05元。
時間遞耗值(Theta)
時間遞耗值顯示衍生權證剩余時間的變動引致衍生權證價格的變動。由于時間遞耗值量度時間遞耗對衍生權證的影響，其數(shù)值必屬負數(shù)。舉例來說，如每日時間遞耗值為-0.0015，即假設其他因素維持不變，權證的價值每日會跌0.0015元。
杠桿值(Gearing)
簡單杠桿值所計算的是相關資產價格高于權證價格的倍數(shù)，計算的方程式為：相關資產的股價/(權證價值畛權益比率)。實際杠桿值則把對沖值計算在內，可以較準確地算出權證提供的實際杠桿作用。實際杠桿值的方程式為：簡單杠桿值畛對沖值。舉例來說，若實際杠桿值為10，即指如相關資產價格上升1%，認購權證的理論價便會上升10%。
投資者必須注意以上提及的技術性參數(shù)會不時改變，只適用于短時間內。
使用過期數(shù)據(jù)會導致投資者作出不正確的投資決定。
