現(xiàn)代金融理論對股票價格變動趨勢的解釋 

　　1.有效市場假定支持股價的隨機游走 

　　有效市場假說被看作現(xiàn)代金融理論的基石，如果金融市場是處于有效狀態(tài)的化，那么在資本資產(chǎn)定價過程中就會充分利用現(xiàn)有信息，并在現(xiàn)有資源約束下進行資產(chǎn)配置。也就是說，資本資產(chǎn)價格將處于無套利狀態(tài)，或者資本資產(chǎn)價格的變動表現(xiàn)為一種隨機行走。因此，現(xiàn)代金融理論認(rèn)為努力尋找股價變動趨勢的企圖注定 是失敗的，股價應(yīng)遵循隨機游走。 

　　從股價的過去走勢來看，股價變動不僅在短期上呈現(xiàn)一定的趨勢，而且隨著時間的延長，股價在中期特別是在長期內(nèi)所表現(xiàn)的趨勢性更加強烈，這一趨勢在形態(tài)上表現(xiàn)為股價呈波浪式變動。因此，這種從視覺直觀上可以看出的客觀趨勢性說明有效市場假定支持的隨機游走理論已無法對這一現(xiàn)象做出解釋，金融理論需要引入新的變量，也就是說，現(xiàn)代金融理論需要創(chuàng)新。 

　　2.股票定價理論隱含股價變動有趨勢 

　　股票的內(nèi)在價值3可以由以下公式確定： 

　　紅利貼現(xiàn)模型（dividenddiscountmodel，DDM） 

　　其中k為應(yīng)得收益率，Dn為上市公司第n年的紅利。 

　　如果假設(shè)股價等于其內(nèi)在價值，則股價可進一步分成兩部分，一部分為無增長的每股股價（即g=0、D1=E1即盈利全都分紅），另一部分為增長機會的貼現(xiàn)值，則有以下公式: 

　　因此，根據(jù)這一公式，從理論上可以得出股價變動趨勢的一些結(jié)論： 

　　⑴當(dāng)公司有好的投資項目時（凈現(xiàn)值為正的項目），如果公司實行再投資政策（可以內(nèi)部融資，也可以外部融資），公司將得到更高的股價。 

　?、飘?dāng)公司僅有凈現(xiàn)值為零的項目時，公司僅提供了具有平均收益率的“盈虧平衡”的投資項目，即使進行再投資政策，股價仍不變。 

　?、侨绻緵]有好的投資項目，而維持凈現(xiàn)值為負(fù)的項目時，股價會隨著再投資率的上升而下跌。 

　　3.結(jié)論 

　　有效市場假定所支持的股價隨機游走理論，本質(zhì)上是指由過去的信息（或已知的信息）無法去預(yù)測股價的未來走勢；而股票定價模型卻認(rèn)為股價是由未來的信息所決定的，由此可見，這二者對股價未來變動的解釋本身就是矛盾的。股價是隨著新的信息而定的，當(dāng)新信息無法預(yù)測時，股價的變動同樣也無法預(yù)測。但當(dāng)新信息呈現(xiàn)一定的趨勢性或路徑依賴性時，則股價的變動自然是有趨勢的。事實上這種趨勢性也得到現(xiàn)實的支撐，因為，股價常常在幾年甚至幾十年的時間內(nèi)并不結(jié)束某種錯誤估價的現(xiàn)象，有時股價即便估價錯誤，可是市場上股價變動的趨勢性卻仍然存在，而且，這一趨勢性何時結(jié)束也無法確定。