如今在日本，主婦已經取代銀行家，成為外匯交易市場的主力。炒匯也幾乎像洗衣服打掃房間一樣，成了日本主婦生活的一部分。甚至有媒體分析認為，由家庭主婦組成的日本散戶投資群竟能左右國際匯市，直接導致了今年2月27日的國際金融市場大動蕩。

　　“一年前，銀行家是主導外匯交易市場的主力，但現在，他們所扮演的角色正逐漸被日本家庭主婦所代替。”日本央行理事西村清彥本日前在華盛頓演講時如是說。確實，日本散戶投資者，尤其是家庭主婦對匯市的影響力正逐步上升，日元拋盤數額甚至超過芝加哥商交所的專業(yè)交易員。

　　日本主婦引發(fā)全球股災

　　今年2月27日，全球股市接連暴跌，平均跌幅為6.4%。中國的滬深股市也遭遇十年來最大跌幅，平均跌幅接近9%。當時，國外一些媒體報道說， “2·27股災”是由中國股市震蕩引發(fā)的，也有人認為是由格林斯潘和巴菲特在26日和27日兩天接連的講話引起的。但投資大師喬治·索羅斯及一些媒體認 為，這一世界性“股市災難”竟然是由于日本的家庭主婦“扇動翅膀”而產生的“蝴蝶效應”。

　　索羅斯認為，日本長期零利率催生的大量日元套利交易，是引發(fā)國際金融市場劇烈波動的最主要原因。與此同時，yahoo日文網站的股市新聞對于 “2·27事件”做了專題報道，其主題文章也認為，因為日本銀行宣布0.25厘的加息，導致日元套利交易平倉，于是2月27日全球股市平均下跌6.4%。

　　但0.25厘這點加息對職業(yè)投資者來說應該是微不足道的，為何會產生出如此“牽一發(fā)動全局”的效果呢？原因就在于：日本有大量的投資者是家庭主 婦，0.25厘的加息對家庭主婦這樣的散戶而言，可是非常有吸引力的。所以，可以說是這些家庭主婦聯合起來制造了金融界的一大危機。

　　主婦手里的外匯市場

　　據日本銀行的“資金循環(huán)表”顯示，日本的日元與外幣綜合結算投資信托余額到2006 年末為105萬億日元。從投資主體來看，家庭投資最多，達到66萬億日元，占整個投資的63%。大大超過了金融機構的25萬億日元和非金融法人的13萬億日元。

　　過去一年，日元匯率全線下滑，兌美元、歐元不斷創(chuàng)下歷史新低，促使日本投資人爭相借入低利日元，轉戰(zhàn)美元、英鎊、澳元，甚至巴西雷亞爾等高收益 貨幣，即所謂套利交易。東京金融交易所數據顯示，今年前6個月，該交易所的外匯保證金交易合約總計為1509.7萬份，超過去年全年的總和。東京矢野經濟 研究所的報告稱，日本散戶截至3月底每日交易額創(chuàng)下110億美元新高。

　　據《國際先驅論壇報》報道，身為自由撰稿人的小川直子是日元套利交易的“新人”，談及“戰(zhàn)果”，她喜形于色。從今年5月25日起，歐元對日元持 續(xù)2周維持在162.20高位，小川從銀行買入了1萬歐元，4天后賣出時歐元對日元的匯率漲到164.29。她說：“我從去年12月以來投入100萬日 元，收益率達到20%。這比炒股強多了。”酒井也是一位家庭主婦，前不久她買了20萬美元，短短幾個月就賺了1.7萬美元。

　　多年磨煉理財本領

　　在人們的印象中，日本主婦都是溫婉恭順的，會用甜美的聲音對先生細語：“你回來了。”很難想像在投資理財方面能有如此頭腦和魄力。事實上，這些 主婦們通常都掌握著家中的財政大權，丈夫們大多都將收入交給妻子管理。而日本銀行的利率非常低，于是越來越多的主婦們開始將儲蓄轉為外匯投資。

　　顯然，日本的主婦們在理財投資方面有著驚人的天賦和頭腦。而由于在經歷了上世紀80年代中后期的經濟高速增長，以及90年代的泡沫經濟，日本人的投資心態(tài)日趨成熟。

　　日本茨城縣公共職業(yè)安定所從2006年下半年開始做了一項調查，日本茨城縣的主婦山下女士在調查中透露了她非常實際的理財觀。在她看來，投資應 該量力而為，收入最重要的還是維持家庭中最基本的開銷，以及子女上學、醫(yī)療等方面的儲蓄，余下的錢才可以用來投資。山下女士表示，許多日本主婦都和她一 樣，可以這樣合理地運用手頭的節(jié)余進行投資，而將收益用來為自己的日常生活帶來更多樂趣。這樣看來，雖然在大風大浪的匯市做著風險投資，對日本主婦來說， 實際風險卻不算大，賺到錢又可以購物、旅游、改善生活，其實是非常愜意的。

　　華裔主婦的理財經

　　說到主婦炒匯，“日本留學信息網的投資理財板塊”還特別介紹了一位周女士。周女士是一位嫁到日本生活了18年的華人主婦，也是炒匯的日本主婦之 一。她說自己是在丈夫的影響下才開始炒匯的，起初只是跟著先生學，后來兩人意見發(fā)生了沖突，就開始自己單干。誰知道自己隨便玩了兩年，竟然沒賠。

　　近年來，由于低利率和日元的持續(xù)走低，炒匯在日本主婦中已經變得非常流行。2004年初她在一家外匯公司聽了講座，發(fā)現炒外匯保證金更加刺激， 不但可以24小時買賣，匯市也不像股市那樣容易受人控制。周女士于是興奮地投入了匯市，之后一路順風順水，賺了個不亦樂乎。沒想到不久后，匯市動蕩，連續(xù) 經歷了富邦關門、CTI老板卷款逃跑的事件。多虧了周女士有先見之明，才沒有因此受到影響。

　　周女士還透露說，以前家務也都是她全包。后來她和老公立下了規(guī)矩，誰賠了誰做。如果都賠，賠得多的做；都賺，賺得少的做。誰知規(guī)矩一定幾年來都 是老公下廚，對此周女士心里也有些過意不去。不過規(guī)矩就是規(guī)矩，要以此來激勵夫妻兩人的斗志。這種家庭投資戰(zhàn)，倒也不失為一種生活樂趣。

　　如今在日本不炒匯的主婦顯然少之又少，不炒匯似乎都顯得跟不上時代了。主婦炒匯已經不僅僅是一個簡單的社會現象，甚至還由此衍生出了一種新興的職業(yè)——“主婦炒匯輔導人”。主婦們的龐大力量簡直叫人驚嘆。

　　主婦炒匯輔導人在日本已經是非常受歡迎的職業(yè)了，從事這項工作的人也越來越多。大沼惠美子女士就是其中的佼佼者。大沼女士原本是一位食品安全學 科的專家，后來看到一些人在炒匯，自己好奇也加入其中。不過那是很早以前的事情了，她事實上比大多數主婦開始炒匯都要更早。由于接觸得早，學習到了很多知 識，慢慢的大沼女士對炒匯不但得心應手，還有了自己的一套理論和方法，受到了大家的尊敬，因而成為了一名專業(yè)的“主婦炒匯輔導人”。

家庭主婦是日元套利交易危機的黑手

證券市場周刊 作者:陶冬

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e` M0制造出全球股市“2.27”慘案，將世界金融市場帶向“9.11”以來最黑暗一周的，不是中國的A股，不是格林斯潘的言論，甚至不是對沖基金舞高弄低，而是日本的家庭主婦。
%K\/|~1u h00.25% 的加息對職業(yè)投資者來說是微不足道的，但對日本家庭主婦卻有吸引力。與此同時，3月底日本企業(yè)進行年結。個人和企業(yè)資金的同時流入，拉動了日元的初始升 值。而匯率波動是套利交易的天敵。從2006年5月商品市場大跌到2007年2月股市大跌，套利交易兩次闖禍僅間隔了9個月。套利交易仍是當今金融市場上 的第一大定時炸彈，隨時可能觸發(fā)下一輪調整。而且由于結構產品的盛行，一個出事，拉倒一片。
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TT#u B!g1U"q0制 造出全球股市“2.27”慘案，將世界金融市場帶向“9.11”以來最黑暗一周的，不是中國的A股，不是格林斯潘的言論，甚至不是對沖基金舞高弄低，而是 日本的家庭主婦。 2月27日，日元匯率急升，導致日元套利交易平倉，投機熱錢全面撤離，制造出“黑色星期二”。在之后的一周內，全球股市平均下跌6.4%，其中美國下跌 4.6%，香港下跌9.0%，印度下跌9.0%，黃金下跌7.1%，白銀下跌13.9%，紅銅下跌6.4%，用“浴血的一周”來形容全球金融市場毫不為 過。博客首頁8y sl&cR?mZ ^ N4r
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這 場股災導火線竟然是日本的家庭主婦！在日本的多數家庭中，先生打工掙錢，而家庭財政多由太太打理。由于日元儲蓄利率幾乎為零，愈來愈多的主婦將部分儲蓄轉 為外幣投資。近年最時興的是，新西蘭債券和越南股市。2月20日日本銀行宣布加息0.25%。這點加息對職業(yè)投資者來說是微不足道的，但對日本家庭主婦卻 有吸引力。銀行、基金同時又推出一批新的日元投資產品，導致之前滯留海外的部分家庭資金回巢。
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W1p0與此同時，3月底日本企業(yè)進行年結，部分海外資金也匯入國內賬戶。個人和企業(yè)資金的同時流入，拉動了日元的初始升值。博客首頁‘Ll6M s;x"J)m

El3v(tQQBl0對沖基金其實被日元突然升值弄得措手不及。2月26日晚，全球沽空日元合約數量為17.3萬張，為歷史最高紀錄。換言之，投機客們當時看淡日元走勢。
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然而日本的主婦和企業(yè)的資金回流撬動了日元升勢，部分警覺的對沖基金開始削減套利交易倉位。沽空倉位下降，更加速日元升值，迫使更多基金減少投資，歸還日元，于是金融市場出現連鎖反應，觸發(fā)了一場股災。
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$pHG[ kw0什 么是日元套利交易？簡單說，就是借日元貸款投機于其他資產。日本經濟長期不景氣，日本銀行將借貸利率拉至零，故此日元借貸成本極低。將這筆貸款投入美國國 債，息差超過3%。如果投資股票、商品，潛在回報率可能更高。息口的變化比較緩慢，套利交易的主要威脅來自匯率波動。以投資美債的套利交易為例，美國十年 期國債收益率為4.57%，日本十年期國債收益率為1.55%，套利者凈賺息差3.02%。不過如果日元兌美元在投資期間升值5%，則此項交易不賺反賠。 匯率波動是套利交易的天敵。
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選 擇日元作為套利交易的借貸源，不僅因為日元利率較低，而且還看中日元匯率的波動較小。日本央行為維持本國出口競爭力，或明或暗地壓低日元匯率，同時日本經 濟又長期不景氣，通脹率甚低。因此這些年日元都是貶多升少，升值時也多落后于其他主要貨幣。于是日元套利交易成為近年金融市場、衍生品市場出現頻率最高的 詞匯之一，為對沖基金提供著源源不斷的投機彈藥。在過去十年全球金融市場，投資產品出現了爆炸好的增長和革命好的進步，日元套利交易對此做出了重大貢獻。 不過套利交易的好質，決定了它的投機好、杠桿好和聯動好，也為金融市場的穩(wěn)定埋下了隱患。
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m3e0博客首頁:CQ7r(~1a^;lZ
沒 有人知道日元套利交易的規(guī)模。國際結算銀行數據顯示，日元套利交易在2004-2005年中，新增1610億美元，其中1200億美元流向“國際金融中 心”（如紐約、倫敦、開曼群島、維爾京群島）——估計進入了對沖基金賬號。筆者推算全部日元套利交易，可能介乎6000至8000億美元間，不過規(guī)模會隨 市場波動而變化。這個數字不包括投資其他資產時，通過衍生產品或抵押所產生的進一步杠桿效應。博客首頁%|+l4Ak)_e{N-\
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當 然，套利交易對市場的殺傷力，也有被高估的一面。日元套利交易的最大使用者，其實是日本家庭、企業(yè)和銀行。由于本土利率過低，部分日本資產轉投其他國家資 產。這類投資多為長線，炒作色彩并不濃厚，也極少運用金融杠桿。它們的特好比較穩(wěn)定，但也可能在特定的環(huán)境下出現變異，甚至成為市場調整的導火索。博客首頁D p9xxU5s*X

,yM$g$s+j ])}6_ Y0筆 者認為日元升值的過程尚未完結，但由日元套利交易平倉引起的全球金融風暴已告一段落，對沖基金似乎已在重建套利盤。一場金融山火，總算沒有蔓延到不可收拾 的地步。但這并不意味著套利交易對市場的威脅已永久好地消失了。從2006年5月商品市場大跌到2007年2月股市大跌，套利交易兩次闖禍僅間隔了九個 月。套利交易仍是當今金融市場上的第一大定時炸彈，隨時可能觸發(fā)下一輪調整。而且結構產品的盛行，大大增加了不同國家、不同投資產品之間的聯動，一個出 事，拉倒一片。日本家庭主婦推倒了這次全球調整的第一塊多米諾骨牌，不知下一次輪到誰。

（作者為瑞士信貸董事總經理兼亞洲區(qū)首席經濟師。本文為個人觀點，并非任何勸誘或投資建議。）