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黑石集團的如意算盤
發(fā)信站：天益社區(qū)（http://bbs.），版面：股市大亨 本文鏈接：http://bbs./viewthread.php?tid=215582 黑石集團的如意算盤 2007年08月01日 來源：上海證券報 作者： ⊙張明 中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所博士 ———我看私募股權(quán)基金之四 私募股權(quán)投資基金中的私募（Private）一詞有兩層含義，基金籌集過程通過定向私募；投資對象集中于非上市股權(quán)。然而隨著時間的流轉(zhuǎn)，以上兩層含義都被顛覆了。就第二層含義而言，目前私募股權(quán)投資基金也直接投資于上市公司股權(quán)，例如新橋收購深發(fā)展、華平收購哈藥集團等。就第一層含義而言，全球最大的私募股權(quán)投資基金之一黑石集團（Blackstone Group）今年6月在紐約證交所公開上市，就令市場和投資者們大跌眼鏡。 黑石集團不是第一家成功IPO的私募股權(quán)投資基金。今年2月，美國一家從事對沖基金和私募股權(quán)業(yè)務(wù)的集團Fortress已公開上市，英國及歐洲的著名私募股權(quán)投資機構(gòu)3i和Partners Group也先后上市。而繼黑石之后，幾乎所有全球大型PE，包括KKR、凱雷、TPG等，都向美國證監(jiān)會提出了上市申請。這一切表明，通過公開上市募集資金，已經(jīng)成為全球私募股權(quán)投資基金的潮流。 過去二三十年，私募股權(quán)投資基金之所以取得如此巨大的成功，很大程度上正是取決于“私募”。因為是定向私募而非公募，基金就沒有義務(wù)向市場和廣大投資者公布基金的投資策略、運營狀況、財務(wù)狀況和薪酬制度。缺乏透明性和PE的高利潤正是一枚硬幣的兩面。而一旦實施IPO，基金就必須向市場和投資者公布以上公司內(nèi)幕。私募股權(quán)投資基金追求上市，有人說是原本長袖善舞的舞者如今帶著鐐銬登臺，有人甚至認為這是私募股權(quán)投資基金自掘墳?zāi)埂?br> 事情的演變似乎也證實了這一點。自從黑石集團向美國證監(jiān)會遞交申請之后，私募股權(quán)投資基金的高收益和低稅負就引起了社會的廣泛關(guān)注。一個形象的批評是，黑石集團董事長施瓦茨曼的所得稅率還沒有他自己的廚師高！由于黑石集團是一個有限責任合伙制企業(yè)（LLP，Limited Liability Partnership），根據(jù)美國1986年國內(nèi)稅收法，它獲得的基金利潤只需繳納15％的資本利得稅，而不用繳納35％的公司所得稅。有鑒于此，美國參議員Max Baucus和Charles Grassley已經(jīng)向參議院金融委員會提交了針對該稅法的修正案，要求針對黑石等有限責任合伙制企業(yè)同樣征收35％的公司所得稅。據(jù)估算，如果該法案獲得通過，那么黑石的年收入將減少2.5億美元，市值也將縮水15％－20％。 “木秀于林，風(fēng)必摧之”的至理中外相通，那為什么以黑石為代表的私募股權(quán)投資基金還是毅然決然地追求IPO呢？這背后最大的玄機，在于全球宏觀經(jīng)濟形式很可能即將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，曾經(jīng)把私募股權(quán)基金捧上天堂的全球低利率即將發(fā)生反轉(zhuǎn)，私募股權(quán)基金能夠以很低成本獲得融資的時代行將結(jié)束。 私募股權(quán)基金的獲利邏輯是，通過定向私募獲得初始資金，通過高杠桿融資獲得后續(xù)資金，購買目標企業(yè)股份，通過持有改造實現(xiàn)股份增值，最后出售股份獲利。基金獲得暴利的最根本前提，在于能夠以很低的成本獲得融資。而自2000年前后華爾街股市崩潰導(dǎo)致美國經(jīng)濟陷入低迷以來，美國的短期利率和長期利率都先后降至歷史最低水平。聯(lián)邦基金利率一度達到1％，而十年期國債利率一度降至4％，甚至出現(xiàn)了低于同期聯(lián)邦基金利率的“利率倒掛”狀況。低利率帶來的高利潤回報率使得私募股權(quán)基金能夠心安理得地實施杠桿收購。而現(xiàn)在低利率時代已經(jīng)漸行漸遠，聯(lián)邦基金利率已經(jīng)達到5.25%，十年期國債利率已開始顯著回升。加息提高了私募股權(quán)基金的融資成本，壓縮了基金的利潤空間。因此，從高成本的間接融資轉(zhuǎn)為尋求通過IPO獲得直接融資，就成為私募股權(quán)投資基金迎接全球高利率時期到來的應(yīng)對之策。 私募股權(quán)投資基金選擇IPO的另一原因是，私募股權(quán)投資基金之間的激烈競爭，推高了收購目標企業(yè)的股權(quán)價格，從另一端壓縮了基金利潤。目前對于好的投資項目，往往是企業(yè)在挑基金，多只基金追逐同一企業(yè)自然會削弱基金的利益。 當然，由于私募股權(quán)投資基金的從業(yè)人員自詡為投資銀行界最高端的精英，雖然在資金成本提高的背景下不得不選擇IPO，他們也不會成為在高透明度下任人宰割的羔羊。在高盛1999年上市前，市場也有同樣的擔憂，認為提高透明度將會損害高盛的利潤。但是事實如何呢？2006年的《金融市場》評論道，“盡管高盛一直在創(chuàng)造令人驚喜的收益，但其固定收益、貨幣和商品方面的交易情況仍然被屏蔽于一個與世隔絕的黑匣子中。” 據(jù)傳，黑石籌劃上市的核心人物、集團首席運營官Hamilton James花費了大量時間研究高盛上市案例，摸索出高盛上市之后依然保持相對隱秘和獨立運作的辦法。由于黑石是以有限責任合伙制企業(yè)的身份公開上市的，經(jīng)過精心設(shè)計，上市后公司的控制權(quán)仍然留在合伙人手中，股東只有極其有限的投票權(quán)，以至于無法決定合伙人和董事會成員，黑石董事會上的獨立董事不需要超過多數(shù)，也不必設(shè)立薪酬委員會以及完全由獨立董事組成的提名和企業(yè)治理委員會。黑石甚至毋須舉行每年一度的股東大會。 通過公開上市來降低資金成本，通過機制創(chuàng)新來規(guī)避上市帶來的提高公司透明度要求：這就是私募股權(quán)投資基金打好的如意算盤。這一策略最終是否會成功呢 |
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