上半年全球半導(dǎo)體市場受庫存及降價影響增速減緩，但綜合分析市場各項預(yù)測指標(biāo)，我們認(rèn)為下半年全球市場走勢將好于上半年。

　　受益于內(nèi)需缺口和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，上半年我國電子元器件行業(yè)依舊保持了高于全球水平的增速。

　　預(yù)計下半年增速仍將超過上半年。

　　上半年電子元器件板塊走勢略強于大市，整個板塊的盈利能力、費用控制等指標(biāo)均有所改善。其中，半導(dǎo)體行業(yè)仍然增長最快，其次為磁性材料行業(yè)、PCB行業(yè)、其它電子元器件行業(yè)；顯示器件行業(yè)仍未擺脫低迷。

　　基于對國內(nèi)電子元器件行業(yè)下半年增長趨勢的判斷，我們給予該板塊“強于大市”的投資評級。

　　主要上市公司中，我們建議增持“生益科技”、“航天電器”，持有“法拉電子”、“超聲電子”和“華微電子”。

    一、全球半導(dǎo)體市場上半年增速減緩，下半年有望回升

    上半年全球銷售額僅比去年同期增長2.1%2007年上半年全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)增速下降明顯，市場普遍預(yù)期上半年將比06年下半年下降3%，與去年同期相比僅增長2%左右（來源：SIA），其原因主要在于06年及07年初半導(dǎo)體超額庫存維持在高位以及主要產(chǎn)品如NAND、DRAM等價格出現(xiàn)急速下滑，影響了產(chǎn)品銷售收入實現(xiàn)。

　　目前，各大市場研究機構(gòu)已分別調(diào)低當(dāng)年的增長預(yù)測，其中SIA及IC Insight最為悲觀，其預(yù)測全年增長率僅為1.8%和2%，而Isuppli和IDC則保持樂觀，認(rèn)為07年仍將保持6%和4.8%的增長。但總體來看，07年全球半導(dǎo)體市場增速下滑趨勢已經(jīng)確立，將低于06年全年8%以上的增長率。

　　由于上半年市場增長已經(jīng)超過了部分機構(gòu)2%的預(yù)期，且下半年市場增速加快的跡象明顯，因此我們認(rèn)為全球半導(dǎo)體市場全年增長在4%左右還是有支撐的，即下半年增速在6%左右。

    下半年增速回升跡象已經(jīng)顯現(xiàn)在調(diào)低全年市場預(yù)測的同時，各機構(gòu)均表示上半年增速下滑超乎預(yù)期是此次調(diào)整的主要原因，并一致認(rèn)為市場增長勢頭已面臨逆轉(zhuǎn)，下半年有望持續(xù)穩(wěn)定增長，只是在回升勢頭的強弱上有所分歧。

　　半導(dǎo)體超額庫存見頂回落。繼20072Q全球半導(dǎo)體庫存達(dá)到66億美元的新高后，Isuppli最新預(yù)測顯示，20073Q超額庫存將下降10%，到60億美元。雖然庫存量仍保持在高位，但市場普遍認(rèn)為這是供應(yīng)商為下半年需求擴張所作的準(zhǔn)備，預(yù)計下半年庫存將持續(xù)呈下降趨勢。

    二、國內(nèi)持續(xù)增長，下半年有望加速

    上半年我國電子元器件行業(yè)雖然也受到全球半導(dǎo)體市場增長乏力的影響，但受益于大中華地區(qū)的需求、國內(nèi)投保持高速增長及全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等有利因素的支撐，全行業(yè)仍然保持了較快的增長速度，增速始終高于全球水平。1-7月我國電子元器件行業(yè)共實現(xiàn)主營收入6828.72億元，實現(xiàn)工業(yè)增加值1719.57億元，分別比去年同期增長22.56%和12.20%。其中電子元件制造業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入4163.42億元，電子器件制造業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入2665.30億元，分別比去年同期增長26.10%和17.40%。

　　半導(dǎo)體市場受全球影響增速減緩受全球半導(dǎo)體市場增速減緩的影響，1-7月我國電子元器件行業(yè)增速也出現(xiàn)下滑，銷售收入增速較去年同期下降了14.05個百分點，其中電子元件行業(yè)增速下滑12.78個百分點，電子器件行業(yè)增速下滑15.93個百分點。子行業(yè)中，半導(dǎo)體集成電路產(chǎn)業(yè)受影響最大。1-7月我國集成電路產(chǎn)量達(dá)229.4億塊，同比增長15.6%，但主營收入僅增長15.3%，與去年同期的44.7%相比增幅明顯回落，下降29.4個百分點。

    投資方面，隨著二季度新開工項目的增加及外商投資的一定回升，電子元件行業(yè)投資增速逐步回升。1-6月，電子元件行業(yè)累計完成投資263.7億元，同比增長13.6%，較1-2月明顯好轉(zhuǎn)；電子器件行業(yè)累計完成投資400億元，同比增長55.7%，增幅比去年提高23.8個百分點，依舊保持高速增長。新開工項目中，至6月底，電子元件行業(yè)共有新開項目472個，較去年同期增加了36個；電子器件行業(yè)新開工項目193個，較去年增加了17個。電子元器件行業(yè)仍是新開工項目最為集中的領(lǐng)域，其增長勢頭可得到有效的保障。

    四、電子元器件行業(yè)下半年投資策略下半年電子元器件板塊有望走強我們認(rèn)為下半年電子元器件板塊走勢將“強于大市”，理由如下：

    1．雖然全球半導(dǎo)體市場上半年表現(xiàn)不盡如人意，但先行數(shù)據(jù)顯示，下半年市場將好于上半年。

　　2．受益于內(nèi)陸強大的供需缺口及大規(guī)模產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，近年來我國電子元器件產(chǎn)業(yè)增速一直快于全球市場，即便下半年全球市場增速低于預(yù)期，內(nèi)陸市場受波及程度也將有限。

　　3．與全球半導(dǎo)體景氣周期相比，我國電子元器件產(chǎn)業(yè)存在一定意義上的短周期。即從歷史角度看，與上半年相比下半年一般為傳統(tǒng)的銷售旺季，因此下半年市場增長至少與上半年持平。

　　可能出現(xiàn)的投資風(fēng)險及評估1．人民幣升值風(fēng)險。由于當(dāng)前全球產(chǎn)業(yè)向內(nèi)陸轉(zhuǎn)移的規(guī)模越來越大及內(nèi)陸企業(yè)的不斷壯大，電子元器件板塊中許多上市公司出口或轉(zhuǎn)場出口均占相當(dāng)?shù)谋壤?，人民幣升值的預(yù)期將對公司經(jīng)營產(chǎn)生一定影響。但從歷年數(shù)據(jù)來看，在升值幅度低于5%的情況下，還不會改變板塊內(nèi)上市公司的利潤結(jié)構(gòu)。

　　2．原材料價格特別是石油價格上漲的風(fēng)險。日前，石油價格已攀升至76美元/桶。由于國際政治和自然環(huán)境復(fù)雜多變，敏感性較強的石油價格一直大幅波動。而元器件行業(yè)所用原材料中的玻纖、環(huán)氧樹脂和引線框架價格與油價均存在一定關(guān)聯(lián)，因此石油價格的波動可能對行業(yè)產(chǎn)生一定影響。另一方面，雖然目前銅價已較前一階段小幅回落，但其一直是有色金屬中比較活躍的品種，因此也不排除下半年會出現(xiàn)大幅波動的可能。由于銅在電子元器件行業(yè)原材料中的重要地位，其價格的波動也有可能影響行業(yè)的盈利構(gòu)成。

    生益科技（600183）

　　亮點：下游PCB需求旺盛導(dǎo)致公司上半年產(chǎn)品出現(xiàn)供不應(yīng)求，順應(yīng)市場提價后公司盈利能力提高更快，加之下半年松山湖二期項目將部分投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸將得以消除，下半年及明年業(yè)績增長預(yù)期樂觀。

　　風(fēng)險：環(huán)氧樹脂及玻纖等原材料價格可能上浮，同時由于政策技術(shù)問題及人民幣升值影響，公司在出口退稅方面會產(chǎn)生一定損失。

　　法拉電子（600563）

　　亮點：公司海滄新廠區(qū)建設(shè)已接近尾聲，落成后可容公司產(chǎn)能再提高50%以上。同時公司擬自籌資金投入新的技改項目，目前一期項目應(yīng)已建成，預(yù)計可為公司增加5億只/年新型薄膜電容器的生產(chǎn)能力。

　　風(fēng)險：公司出口占比較大，受人民幣升值影響也相應(yīng)增加。

　　長電科技（600584）

　　亮點：上半年公司成功實施定向增發(fā)，用于投資兩個擴產(chǎn)項目。日前公司股東大會又批準(zhǔn)了一個新擴產(chǎn)項目的建設(shè)實施。截至目前，公司共有近8個在建擴產(chǎn)項目，下半年及后續(xù)年份產(chǎn)能將得到大幅擴張。另外，下半年國家可能出臺與集成電路產(chǎn)業(yè)相關(guān)的優(yōu)惠政策，公司有望從中受益。

　　風(fēng)險：在建項目的增加可能對公司資金運轉(zhuǎn)帶來壓力，同時公司所處的封測行業(yè)是產(chǎn)業(yè)鏈的下游，技術(shù)壁壘不高，新產(chǎn)品如不適應(yīng)市場將給公司造成一定損失。

　　火箭股份（600879）

　　亮點：公司上半年成功通過增發(fā)收購了大股東部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時投入了部分新項目的建設(shè)。

　　繼上半年貢獻(xiàn)少量利潤后，預(yù)計公司新收購資產(chǎn)下半年對公司業(yè)績的貢獻(xiàn)將會更大，并且具備長期增長的潛力。

　　風(fēng)險：公司軍轉(zhuǎn)民的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略實施順利，但民用產(chǎn)品盈利能力要弱于軍工產(chǎn)品，因此公司可能要承受毛利率下降的風(fēng)險。也不排除公司在轉(zhuǎn)型過程中會遭遇一定市場困難。

　　華微電子（600360）

　　亮點：公司近年來一直致力于擴張產(chǎn)能并提升技術(shù)。下半年公司仍有三至四個擴產(chǎn)項目正在建設(shè)中，產(chǎn)能釋放速度將逐步加快。芯片銷售占比正逐步提高，說明公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整收效良好。公司同樣為半導(dǎo)體行業(yè)，有望受惠于國家相關(guān)的優(yōu)惠政策。

　　風(fēng)險：毛利率下降風(fēng)險同樣困擾著公司。