| 【 原創(chuàng):望河山 2007-11-12 15:23 多彩總匯 瀏覽/回復(fù)：1192/23】 攀鋼礦山資源全解析 一、注入礦山內(nèi)容詳解 1.攀鋼礦山資源有哪些 ● 朱家包包礦、蘭家火山礦、尖包包礦 三礦均隸屬于攀鋼集團(tuán)礦業(yè)公司，成熟礦區(qū)，部分礦區(qū)已進(jìn)入尾段。鐵精粉07年計(jì)劃產(chǎn)量490萬噸，實(shí)際產(chǎn)量可達(dá)520萬噸，平均品位為52%。 參考http://www./Article/ShowArticle.asp?ArticleID=3089 ● 攀鋼集團(tuán)攀枝花新白馬礦業(yè)有限責(zé)任公司 新白馬礦業(yè)有限責(zé)任公司采礦權(quán)包括及及坪礦段、田家村礦段。一期開采集中于及及坪礦段，二期向田家村礦段推進(jìn)。一期鐵精礦產(chǎn)能234萬噸，2008年達(dá)產(chǎn)；二期鐵精礦產(chǎn)能280萬噸，2011年達(dá)產(chǎn)。二期達(dá)產(chǎn)后，計(jì)劃產(chǎn)能鐵精礦510萬噸，目標(biāo)600萬噸，平均品位為57%。探明儲量約11.15億噸，是我國新建鐵礦中儲量規(guī)模最大的項(xiàng)目。 在攀鋼集團(tuán)以評估后的白馬鐵礦采礦權(quán)進(jìn)行擴(kuò)股后，攀鋼鋼釩持64.52%股權(quán)，其余為攀鋼集團(tuán)持有。 ● 攀成鋼旺蒼金鐵觀礦業(yè)有限責(zé)任公司 隸屬于攀成鋼。金鐵觀鐵礦是個相對的小礦，計(jì)劃15萬噸/年鐵精粉項(xiàng)目?，F(xiàn)已基本完成勘探，近期開工。儲量未見公布。 2.注入路線 ● 通過攀成鋼注入金鐵觀鐵礦 向攀成鋼增發(fā)股份，注入攀成鋼全部主業(yè)資產(chǎn)，包括金鐵觀鐵礦。 ● 通過攀鋼有限公司，全部注入朱家包包、蘭家火山、尖包包三礦 攀鋼礦業(yè)是攀枝花鋼鐵有限責(zé)任公司的全資子公司。攀鋼集團(tuán)、中國信達(dá)資產(chǎn)分別持有攀鋼有限84.76%、15.24%股權(quán)。攀鋼鋼釩向攀鋼有限增發(fā)股份，用以購買的資產(chǎn)包括了攀鋼集團(tuán)礦業(yè)公司的股權(quán)，從而全部納入三礦。 ● 通過攀鋼集團(tuán)，注入白馬礦其余35.48%股權(quán) 攀鋼鋼釩《第五屆董事會第四次會議決議公告》：“通過本次非公開發(fā)行購買資產(chǎn)暨吸收合并，公司將整合攀鋼集團(tuán)內(nèi)部包括鋼鐵、釩、鈦及礦產(chǎn)資源在內(nèi)的全部主業(yè)資產(chǎn)。” 攀鋼鋼釩擬向攀鋼集團(tuán)增發(fā)股份，用以購買其包括白馬礦股權(quán)在內(nèi)的主業(yè)資產(chǎn)。通過電話向公司求證，證實(shí)攀鋼集團(tuán)持有的白馬鐵礦股權(quán)，將在辦完國土資源部的相關(guān)采礦權(quán)手續(xù)后全部注入，相關(guān)手續(xù)正在辦理中。 二、礦山資產(chǎn)的收益剖析 1. 重申其礦山產(chǎn)品的市場價值 10月中下旬，北京密云鐵礦66％干基鐵精粉含稅出廠價格已達(dá)1360元/噸；10月63.5%印度礦有實(shí)際成交價高達(dá)185-190美元/噸，折算成人民幣1600元/噸左右。 按國內(nèi)密云價格打95折（考慮含稅等因素），再以含鐵量折算，蘭尖三礦520萬噸52%干基鐵精粉產(chǎn)能的理論利潤可達(dá)39.4億（成本設(shè)為260元/噸）；白馬礦214萬噸57%鐵精粉產(chǎn)能的理論利潤可達(dá)18.9億（成本設(shè)為230元/噸）。合共58億強(qiáng)。 2. 攀鋼官方口徑的礦山產(chǎn)品價值 “上述礦山達(dá)產(chǎn)后，每年的鐵精礦產(chǎn)量將達(dá)到700萬噸以上，平均品位約54%，成為國內(nèi)極少數(shù)擁有礦石并實(shí)現(xiàn)自給的鋼鐵上市公司。而且這些礦山生產(chǎn)的鐵精礦成本遠(yuǎn)低于國內(nèi)市場價格，每噸價格平均低400元至500元。” 參見http://www./newcjzh/06cjdt/2007-11/08/content_2723911.htm ● 成本比國內(nèi)市場價格平均低400元至500元 這是相對國內(nèi)市場平均價格的概念，并沒有完全以當(dāng)前時間段的礦價與成本之差來計(jì)算，具有時間平均含義；同時，其又包含地域平均的意思，也就包含了對攀西礦價的平均。我們知道由于攀西地區(qū)釩鈦型鐵精粉的獨(dú)特冶煉性質(zhì)，其市場價受到攀鋼壟斷，價格偏低。基于以上理由，以400~500元/噸利潤說法前瞻2008年或更遠(yuǎn)，是很保守或說有一定保留的。 ● 產(chǎn)量將達(dá)到700萬噸以上 按當(dāng)前生產(chǎn)進(jìn)度情況，本人預(yù)計(jì)08年產(chǎn)量將達(dá)到730萬噸或更多。若有原礦輸出，相應(yīng)換算折減。 ● 按攀鋼官方口徑計(jì)算，礦山產(chǎn)品08年將帶來約35億利潤 當(dāng)然這個35億，沒有考慮所有鐵、鋼、釩、鈦后工序帶來的利潤增減。 3.攀鋼的鐵礦石來源 攀鋼礦石來源有三種，一是進(jìn)口礦石（八年長單合同），到廠價格不足900元/噸，每年用量約100萬噸，合同尚有七年，08年不會有太大浮動；二是上述自產(chǎn)鐵精粉；三是在攀區(qū)地區(qū)采購，價格比國內(nèi)市場平均價格低，但比自產(chǎn)成本高。本文估算，排除直接收購成熟的鐵礦產(chǎn)能，08年攀鋼將在攀區(qū)地區(qū)采購約500萬噸鐵精粉或?qū)?yīng)礦石。 攀鋼使用進(jìn)口鐵礦的用意在于優(yōu)化配方，現(xiàn)用量比重正逐年減少中。而多使用攀西本地鐵礦則符合做大釩鈦的策略，因?yàn)楸镜罔F礦中含有釩鈦。 可以大約估算到，攀鋼進(jìn)口鐵礦與外購鐵礦的加權(quán)均價，低于國內(nèi)市場平均價。 4. 攀鋼08年冶金壓延的盈利平衡點(diǎn)在哪里 以國內(nèi)市場平均價作為礦石成本，攀鋼的所有后工序可以盈利嗎？ ● 如果可以，將說明攀鋼08年盈利大于或遠(yuǎn)大于35億； ● 如果不可以，將說明攀鋼08年盈利小于或等于35億； ● 如果正好平衡，將說明攀鋼08年盈利略大于或等于35億。 如果攀鋼在鋼釩鈦大整合之后，整體利潤長期不能超過礦產(chǎn)自身帶來的利潤，實(shí)在地講，股東應(yīng)當(dāng)強(qiáng)烈建議攀鋼被強(qiáng)者兼并。 5. 換個角度看，攀鋼08年可以達(dá)到35億盈利嗎？ ● 不計(jì)白馬礦，預(yù)計(jì)在剝離一些包袱之后，整體上市后的攀鋼，08年利潤將超過20億元。 集團(tuán)2006年全年銷售收入336億元、利潤9億元；今年1~8月，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入232.5億元，利潤10.36億元。預(yù)計(jì)全年利潤超過15.5億，利潤增長迅速。 ● 08年白馬礦相對07年增益將坐穩(wěn)15億。 □ 白馬礦因初期無效采剝量巨大，且通道建設(shè)工程量大，預(yù)計(jì)07年虧損1億元； □ 基于08年、09年國際鐵礦價累計(jì)漲幅仍然較大的強(qiáng)烈預(yù)期，白馬礦08年的市場價值利潤可能接近1000元/噸，214萬噸貢獻(xiàn)14億利潤并不難。 從攀鋼網(wǎng)站了解到的目前建設(shè)與生產(chǎn)進(jìn)度看，白馬礦可能于2008年初達(dá)產(chǎn)。保守起見，這里仍設(shè)定2008年完成214萬噸，相當(dāng)于11個月產(chǎn)量。 6. 攀鋼官方新聞備考 十七大期間，樊政煒接受專訪時說：“預(yù)計(jì)到“十一五”末期，攀鋼主營業(yè)務(wù)收入將超過600億元，在2006年基礎(chǔ)上翻一番，利稅總額增長3倍，利潤總額增長7倍。”按2006年9億利潤推算，2010年利潤將達(dá)72億。 我們假設(shè)西昌項(xiàng)目在2008年初進(jìn)入實(shí)質(zhì)建設(shè)，考慮鋼鐵新項(xiàng)目的建設(shè)與試產(chǎn)周期，大約可在2010年初體現(xiàn)利潤，下半年以后進(jìn)入利潤高回報(bào)期。即使認(rèn)為西昌項(xiàng)目在2010年帶來相對2009年40%的利潤增量，2009年利潤基數(shù)亦將要達(dá)到51億，才可能實(shí)現(xiàn)2010年72億目標(biāo)。由此推想，08年邁過40億，將是2010達(dá)到72億的有力支撐。 三、對攀鋼目標(biāo)資源的新認(rèn)識 1. 攀鋼很有可能將獲取一些重要礦產(chǎn)資源 ● 白馬礦區(qū)的夏家坪、青杠坪、馬檳榔三個礦段 白馬礦區(qū)共由夏家坪、及及坪、田家村、青杠坪、馬檳榔等五個礦段組成，探明儲量14.97億噸。新白馬礦公司已有及及坪、田家村采礦權(quán)；夏家坪、青杠坪、馬檳榔三個礦段探明儲量約3.8億噸，攀鋼已向政府提出了與新白馬礦建設(shè)一體發(fā)展的建議，并且正對此三礦段做發(fā)展規(guī)劃，爭取直接獲得采礦權(quán)； ● 紅格南礦段探明儲量19.45億噸，攀鋼已明確將其作為實(shí)施資源控制戰(zhàn)略的首選目標(biāo)，并向省政府提出了開發(fā)建議。 2. 資源之于攀鋼 ● 礦山資源為攀鋼提供了長線發(fā)展保障。 一方面，國內(nèi)礦石等級下降，品位僅10%~20%，礦源嚴(yán)重吃緊；另一方面，到2010年中國鐵礦石需求將占全球需求的50%以上，國內(nèi)鐵礦供應(yīng)缺乏價格保障。在這種外部環(huán)境下，攀西礦產(chǎn)資源彌足珍貴； ● 獨(dú)有的礦山資源，也使過往的攀鋼缺失了一些成本意識。通過這次大整合，相信攀鋼將為我們帶來更多的驚喜。 四、市場分歧與35億 1. 本文觀點(diǎn)，完成增發(fā)收購和吸收合并后，攀鋼08年至少盈利35億。 股本變作47.6億，假定權(quán)證行權(quán)70%，計(jì)入行權(quán)股本5.6億，攀鋼鋼釩總股本將達(dá)到53.2億。 ● 預(yù)期08年EPS/0.66元。評級：抱住死磕(維持)。 2. 券商EPS預(yù)測 ● 平安證券研究所：07、08年的EPS0.40 元、0.54 元。強(qiáng)烈推薦(維持)； ● 銀河證券：2008年－2010年的EPS0.335元、0503元、0.726元。推薦評級； ● 東方證券研究所：07、08年的EPS0.38 元、0.46 元。買入評級（首次）； ● 國金證券研究所：07年EPS0.18元（不考慮權(quán)證行權(quán)）；EPS0.154元（假設(shè)8 億權(quán)證行權(quán)）。買入(維持)。 |
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