未來(lái)我國(guó)海洋油氣開采景氣將逐年上升，公司作為中海油旗下唯一的工程服務(wù)公司將充分受益。隨著青島基地的建成投產(chǎn)，公司的產(chǎn)能將大有提高，同時(shí)深水業(yè)務(wù)也將取得突破。預(yù)計(jì)07、08年公司凈利潤(rùn)分別為9.81億、12.93億，YoY分別增長(zhǎng)31.3%和31.8%，EPS分別為1.03元、1.36元，P/E分別為41倍、31倍，考慮公司具有行業(yè)壟斷地位，給予“持有”投資建議，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)45元。

　　海油工程主營(yíng)海洋、陸地油氣開發(fā)工程及配套工程的建設(shè)。公司前三季度業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定成長(zhǎng)，共實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入39.42億元，YoY增長(zhǎng)28.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.64億元，YoY增長(zhǎng)16.5%。第三季度毛利率略有下降，主要由于公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)是按工程進(jìn)度收款，造成收入確認(rèn)滯后于成本支出，實(shí)際毛利率(22%左右)并無(wú)下降，這將在第四季度有所體現(xiàn)。

　　2010年前我國(guó)海洋油氣開采將處于一個(gè)蓬勃發(fā)展的時(shí)期，公司將充分享受行業(yè)景氣上升帶來(lái)的好處。未來(lái)幾年內(nèi)的業(yè)務(wù)量飽滿，市場(chǎng)前景良好。預(yù)計(jì)07、08年主業(yè)收入增速達(dá)到30%以上。

　　公司未來(lái)還將形成沿主業(yè)向“兩翼”(“左翼”為中下游，“右翼”為深水及國(guó)際領(lǐng)域)延伸的市場(chǎng)格局，“右翼”較“左翼”更有發(fā)展?jié)摿Α?br>
　　青島基地三期項(xiàng)目已啟動(dòng)。工程全部完工后，公司產(chǎn)能瓶頸將取得突破，同時(shí)還將增強(qiáng)公司在深水油氣田領(lǐng)域的開發(fā)及裝備建造能力，加快“右翼”業(yè)務(wù)的推進(jìn)。預(yù)計(jì)09年后公司盈利將進(jìn)入全面爆發(fā)期。

　　預(yù)計(jì)07、08年凈利潤(rùn)分別為9.81億元、12.93億元，YoY分別增長(zhǎng)31.3%、31.8%，EPS分別為1.03元、1.36元，P/E分別為41倍、31倍，投資建議“持有”。(群益證券)

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　　 第一食品：三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加快　優(yōu)于大市

　　黃酒資產(chǎn)整合拉開序幕。公司公告以向原股東配股方式募集資金，收購(gòu)“和酒”和新建10萬(wàn)噸黃酒產(chǎn)能項(xiàng)目。通過收購(gòu)“和酒”，可以解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，雙方在基酒、品牌和渠道方面的互補(bǔ)性將產(chǎn)生“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)。新建10萬(wàn)噸產(chǎn)能項(xiàng)目，有利于保證“和酒”基酒供給和公司黃酒產(chǎn)能儲(chǔ)備，另外項(xiàng)目還配套研發(fā)和市場(chǎng)投入，有利于做大做強(qiáng)黃酒主業(yè)，加快在全國(guó)市場(chǎng)的拓展。

　　“和酒”業(yè)績(jī)知多少。根據(jù)黃酒協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，06年“和酒”(含銷售公司)收入約4.3億元，“和酒”產(chǎn)品系列主要三年陳和五年陳，按照產(chǎn)品結(jié)構(gòu)推斷其凈利潤(rùn)率約10-12%，則06年凈利潤(rùn)為5,000萬(wàn)元。假設(shè)07-09年，“和酒”凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)20%、30%、30%，“和酒”收購(gòu)后將分別增厚07-09年每股收益約0.16、0.21、0.28元。

　　確立黃酒為核心產(chǎn)業(yè)。通過資產(chǎn)整合，進(jìn)一步確定了黃酒為公司核心產(chǎn)業(yè)，將來(lái)公司可能逐步剝離南浦食品代理等其他非黃酒業(yè)務(wù)，集中精力發(fā)展黃酒業(yè)務(wù)。食品店業(yè)務(wù)方面，公司已關(guān)閉了徐家匯店，下一步計(jì)劃關(guān)閉長(zhǎng)寧店，僅剩余開業(yè)不久的五角場(chǎng)店和盈利尚可的南京東路店。

　　07年第三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加快。07年第三季度，公司收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)25.3%和137.5%，第三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊偌涌鞄?lái)前三季度收入和凈利潤(rùn)增速環(huán)比07年上半年分別提升了6和21個(gè)百分點(diǎn)。

　　維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)07-09年，公司黃酒業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)40%、30%、30%，那么對(duì)應(yīng)的每股收益分別為0.39、0.51和0.66元。考慮到配股時(shí)間進(jìn)程，“和酒”業(yè)績(jī)并表可能在08年下半年，我們以09年黃酒業(yè)務(wù)來(lái)估值，假設(shè)配股攤薄股本10%，那么對(duì)應(yīng)的09年每股收益為0.85元，給予40倍市盈率，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為34元人民幣，考慮食糖和零售業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，我們將配股除權(quán)后的目標(biāo)價(jià)格設(shè)定為35元人民幣，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)不變。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示?！昂途啤辟Y產(chǎn)評(píng)估結(jié)果和股后股本攤薄比例是否符合預(yù)期還具有不確定性。(中銀國(guó)際)

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　　 博瑞傳播：利好公告密集出臺(tái)　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快速

　　公司今日發(fā)布四項(xiàng)公告，在跨地域、跨媒體擴(kuò)張取得突破性進(jìn)展，為后續(xù)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)注入強(qiáng)勁動(dòng)力。公告主要內(nèi)容包括：收購(gòu)北京手中乾坤信息技術(shù)公司20%股權(quán)；擬在成都黃金區(qū)域投資建設(shè)LED顯示屏約80個(gè)；成立四川博瑞書坊(連鎖)，負(fù)責(zé)“報(bào)刊發(fā)行渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”的實(shí)施、運(yùn)營(yíng)及管理。

　　投資要點(diǎn)

　　收購(gòu)北京手中乾坤公司20%股權(quán)，在新媒體戰(zhàn)略擴(kuò)張取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善。區(qū)別于此前只是試水布局新媒體業(yè)務(wù)，這次將為公司直接貢獻(xiàn)利潤(rùn)，并有著更為清晰的戰(zhàn)略意圖——依托博瑞傳播的資源優(yōu)勢(shì)，結(jié)合標(biāo)的公司的資產(chǎn)質(zhì)量和良好的盈利前景，最終將其孵化上市。

　　標(biāo)的公司是中移動(dòng)增值業(yè)務(wù)服務(wù)提供商，在移動(dòng)WAP手機(jī)游戲下載服務(wù)排名前五。07年前三季度收入及凈利潤(rùn)分別為4,701萬(wàn)和2,006萬(wàn)，比去年全年分別增長(zhǎng)21%和129%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率分別為39%和43%，分別增長(zhǎng)12和20個(gè)百分點(diǎn)；負(fù)債率和應(yīng)收帳款均處于較低水平。

　　積極搶占、布局成都地區(qū)商業(yè)黃金區(qū)域，壟斷稀缺性廣告資源。公司在戶外廣告領(lǐng)域再次重拳出擊，計(jì)劃在成都最繁華、最具商業(yè)廣告價(jià)值的春熙路片區(qū)、蜀都大道片區(qū)和鹽市口片區(qū)建設(shè)彩色LED顯示屏約80個(gè)。三片區(qū)合計(jì)每日人車流量高峰時(shí)期將超過250萬(wàn)人車/天。預(yù)計(jì)項(xiàng)目總投資2000萬(wàn)元，建成后年?duì)I業(yè)收入可達(dá)2,059元，稅前利潤(rùn)497萬(wàn)元。

　　加強(qiáng)投遞網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，形成具有壟斷地位的渠道+終端的戰(zhàn)略布局。計(jì)劃用3-4年時(shí)間自建272家“博瑞書坊”網(wǎng)絡(luò)示范店，再通過租賃、加盟方式，擴(kuò)張渠道網(wǎng)絡(luò)，最終在成都、郊縣及二級(jí)城市形成800余家網(wǎng)絡(luò)終端，完成具有壟斷地位的渠道+終端的戰(zhàn)略布局。屆時(shí)將切入到市場(chǎng)空間更大的期刊、DM直投業(yè)務(wù)和開展數(shù)據(jù)庫(kù)營(yíng)銷，而該類業(yè)務(wù)成都本地市場(chǎng)尚在萌芽階段。

　　投資評(píng)級(jí)

　　此前預(yù)測(cè)配股方案為10配1.3股，實(shí)際公布為10配1.1股，我們將07～09年EPS分別調(diào)整為0.71、0.91和1.07元。出于謹(jǐn)慎原則，沒有預(yù)測(cè)北京手中乾坤和博瑞書坊未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和后續(xù)可能的資產(chǎn)注入和外延式擴(kuò)張。

　　維持“強(qiáng)烈推薦-A”：我們認(rèn)為公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃日益明晰，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已始入快通道，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)，維持半年目標(biāo)價(jià)45元。建議投資者逢低買進(jìn)，長(zhǎng)期持有。(招商證券)

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　　 煙臺(tái)萬(wàn)華：MDI產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)　目前股價(jià)低估

　　公司MDI產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)。煙臺(tái)萬(wàn)華寧波第一套MDI裝置檢修改造將于11月底完成，我們預(yù)計(jì)其產(chǎn)能將從16萬(wàn)噸提升至24萬(wàn)噸，甚至30萬(wàn)噸左右，為08年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。另外，公司煙臺(tái)裝置預(yù)計(jì)在2008年將繼續(xù)進(jìn)行升級(jí)改造，如果順利的話，產(chǎn)能可能增加至20萬(wàn)噸。這樣，我們預(yù)計(jì)公司2008年MDI產(chǎn)能將同比至少增長(zhǎng)60%至44萬(wàn)噸，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)35%至42萬(wàn)噸。公司于10月17日公告寧波第二套新建30萬(wàn)噸MDI及配套項(xiàng)目獲得國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)，這是公司持續(xù)發(fā)展的又一利好。公司預(yù)計(jì)這些項(xiàng)目將需投資45億元，由其自有資金和銀行貸款籌集。寧波第二套MDI項(xiàng)目不僅產(chǎn)能較第一套有較大提升，并且計(jì)劃利用公司自身開發(fā)的新技術(shù)，光氣化反應(yīng)效率提高30%以上，光氣循環(huán)比降低30%，節(jié)能20%以上，有助于進(jìn)一步降低成本，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力，我們預(yù)計(jì)該裝置將成為公司2010年以后的新增長(zhǎng)點(diǎn)。并且，我們注意到寧波二期30萬(wàn)噸MDI還配備了齊全的原料配套項(xiàng)目(包括硝酸、硝基苯、苯胺、甲醛、造氣等，涵蓋了從苯到苯胺最主要的生產(chǎn)環(huán)節(jié))，基本上只需外購(gòu)苯就可以完成MDI產(chǎn)品線，我們認(rèn)為公司這是向產(chǎn)業(yè)鏈上游發(fā)展的第一步，自己生產(chǎn)苯胺不僅可以保證原材料的安全來(lái)源，并且在苯胺市場(chǎng)上具有一定的話語(yǔ)權(quán)，為其他非配套原料的MDI裝置爭(zhēng)取原料的穩(wěn)定供應(yīng)和成本最優(yōu)化起到一定作用。

　　未來(lái)兩年MDI行業(yè)仍維持較高景氣度。由于聚氨酯(MDI下游)的優(yōu)良性能，我們發(fā)現(xiàn)其應(yīng)用空間不斷拓展，從傳統(tǒng)的PU漿料、箱包、鞋業(yè)、汽車、冰箱冷柜，到新興的建筑節(jié)能和生態(tài)板業(yè)等，涵蓋了生活方方面面，拉動(dòng)了MDI需求處于穩(wěn)定的高增長(zhǎng)狀態(tài)。在前五年國(guó)內(nèi)MDI年均復(fù)合增長(zhǎng)25%的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)07-10年MDI需求增長(zhǎng)量仍將超過15%。即使考慮到未來(lái)三年國(guó)內(nèi)新的MDI項(xiàng)目投產(chǎn)情況，我們預(yù)計(jì)2010年中國(guó)MDI仍處于供小于求的狀況，自給率在90%左右。所以我們認(rèn)為，未來(lái)兩年MDI行業(yè)仍維持較高景氣度。

　　遠(yuǎn)期增長(zhǎng)點(diǎn)順利培育中。目前公司其他新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年內(nèi)將向投資者呈現(xiàn)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。并且，整個(gè)萬(wàn)華集團(tuán)向上游發(fā)展的計(jì)劃也正在推進(jìn)，隨著時(shí)間的推移，公司全球化戰(zhàn)略將逐漸清晰，我們會(huì)看到一個(gè)巨人正漸漸成長(zhǎng)起來(lái)。

　　預(yù)計(jì)2006—2009年凈利復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)50%。近期國(guó)內(nèi)MDI由于需求轉(zhuǎn)淡，價(jià)格較三季度有所回落，純MDI在2.8-2.9萬(wàn)元/噸，聚合MDI在2.5-2.6萬(wàn)元/噸，煙臺(tái)萬(wàn)華出廠價(jià)沒有改變，維持在2.75萬(wàn)元/噸。我們預(yù)計(jì)2007年公司純MDI和聚合MDI出廠均價(jià)在2.55萬(wàn)元/噸左右。2008年由于上海聯(lián)恒24萬(wàn)噸MDI和NPU20萬(wàn)噸MDI在日本的投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)相比2007年市場(chǎng)供應(yīng)緊張的局面將大大減緩，MDI價(jià)格較2007年將有所下滑，但由于高成本的支撐，跌幅不大，我們預(yù)計(jì)其均價(jià)下調(diào)10%至2.3萬(wàn)元/噸左右，相應(yīng)2008年MDI毛利率較2007年將下調(diào)3.4個(gè)百分點(diǎn)至36.4%左右，2009年我們預(yù)計(jì)其毛利率可以維持在該水平。

　　公司2007年已收到寧波市返還的寧波萬(wàn)華2006年9,127萬(wàn)元企業(yè)所得稅，我們預(yù)計(jì)寧波萬(wàn)華的稅收優(yōu)惠在2007-09年仍將持續(xù)，2007年寧波萬(wàn)華約有近2億的稅收在2007或2008年返還，2008-2009年公司的綜合稅率在18%左右。得益于MDI產(chǎn)量的持續(xù)提升、產(chǎn)品價(jià)格和毛利率的高位維持以及所得稅的減免，我們預(yù)計(jì)公司2006－2009年凈利年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到50%左右。

　　目前股價(jià)低估，建議買入。近期由于受大盤疲軟影響，公司目前股價(jià)僅相當(dāng)于2008年26.3倍的預(yù)期市盈率，價(jià)值低估，我們建議投資者買入煙臺(tái)萬(wàn)華?？紤]到公司2006-09年凈利年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到50%，08年高達(dá)38%的凈資產(chǎn)收益率，我們基于38倍的08年預(yù)期市盈率和1.30元每股收益，維持煙臺(tái)萬(wàn)華49.40人民幣的目標(biāo)價(jià)不變。優(yōu)于大市。(中銀國(guó)際)

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　　 招商地產(chǎn)：股價(jià)下跌為投資者提供買入點(diǎn)

　　招商地產(chǎn)股價(jià)近期出現(xiàn)較深幅度調(diào)整，主要是受深圳市場(chǎng)銷售放緩和部分區(qū)域樓盤價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)所致。

　　對(duì)深圳未來(lái)土地稀缺性預(yù)期的增強(qiáng)刺激自住和投資購(gòu)房需求的集中釋放，導(dǎo)致了房?jī)r(jià)的快速上漲，而受近期調(diào)控政策的影響，投資購(gòu)房被擠出和部分自住需求的觀望使市場(chǎng)出現(xiàn)銷售放緩。

　　我們通過行業(yè)先行指標(biāo)的判斷，深圳仍將是未來(lái)供給最為短缺的城市之一。

　　深圳住宅施工、開工面積以及土地開發(fā)面積已經(jīng)連續(xù)三年保持負(fù)增長(zhǎng)，尤其是07年中期土地開發(fā)面積同比下降了43.4%，落后全國(guó)平均水平51個(gè)百分點(diǎn)，且其差距有擴(kuò)大趨勢(shì)，因此深圳很難出現(xiàn)市場(chǎng)的絕對(duì)過剩。

　　我們預(yù)期深圳會(huì)通過增長(zhǎng)的收入和下降的供給消化現(xiàn)有存量住宅，其周期約為6個(gè)月，期間可能會(huì)出現(xiàn)價(jià)格的波動(dòng)，但幅度會(huì)比較溫和。

　　招商地產(chǎn)目前項(xiàng)目分布在全國(guó)十個(gè)城市，已經(jīng)具備低于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力，深圳市場(chǎng)的短期調(diào)整不會(huì)阻止公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。

　　大股東已經(jīng)明確承諾將蛇口地區(qū)200萬(wàn)平方米土地注入上市公司獨(dú)家開發(fā)，在行業(yè)龍頭公司中，招商地產(chǎn)最具備外延式增長(zhǎng)條件，因此公司可以獲得高于行業(yè)平均的估值水平。

　　預(yù)計(jì)公司07－09每股收益1.13、2.47和3.66元。根據(jù)公司不同業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆估值，合理價(jià)格應(yīng)為101.3元，近期的下跌正提供買入機(jī)會(huì)。(國(guó)金證券)

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　　 濰柴動(dòng)力：公司領(lǐng)先將會(huì)繼續(xù)　給予買入評(píng)級(jí)

　　對(duì)公司有利的兩個(gè)因素：

　　宏觀因素：固定資產(chǎn)投資增速居高不下，2005、2006、2007年1-9月份，固定資產(chǎn)投資增速分別為27.2%，24.5%和26.4%。盡管國(guó)家宏觀調(diào)控政策在不斷的控制固定資產(chǎn)投資增速，但是在未來(lái)，隨著城鎮(zhèn)化速度的加快、國(guó)家西部大開發(fā)戰(zhàn)略以及東北老工業(yè)基地振興等戰(zhàn)略的逐漸實(shí)施，固定資產(chǎn)投資依然會(huì)保持強(qiáng)勁。固定資產(chǎn)投資決定著重卡、工程機(jī)械行業(yè)在未來(lái)3-5年的持續(xù)景氣。

　　政策因素：計(jì)重收費(fèi)范圍擴(kuò)大，隨著越來(lái)越多省份實(shí)行“計(jì)重收費(fèi)”政策，我們估計(jì)重型卡車的消費(fèi)增長(zhǎng)勢(shì)頭在2008年還會(huì)繼續(xù)，之后將會(huì)有所減緩。

　　行業(yè)內(nèi)：公司在大功率發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)將繼續(xù)領(lǐng)先

　　2007年上半年，濰柴動(dòng)力在重卡發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到33.4%，在15噸以上工程機(jī)械動(dòng)發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到了82.4%。公司與主要大功率發(fā)動(dòng)機(jī)需求方如陜西重汽、重慶紅巖等簽有戰(zhàn)略供貨協(xié)議，且一汽、東風(fēng)部分車型也開始配備濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品，因此未來(lái)這一領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)會(huì)繼續(xù)保持下去。大功率發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)是一個(gè)資本與技術(shù)高度密集型的行業(yè)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年內(nèi)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)與濰柴有競(jìng)爭(zhēng)力的對(duì)手的可能性不大。

　　公司本身：盈利能力持續(xù)向好

　　由于公司的WD615系列和WD618系列產(chǎn)品在市場(chǎng)上占有率很高，因此擁有比較強(qiáng)的定價(jià)能力和利潤(rùn)率。隨著公司產(chǎn)品升級(jí)換代，公司正在逐漸推出毛利率更高的、符合歐Ⅲ標(biāo)準(zhǔn)的WD10和WD12系列發(fā)動(dòng)機(jī)(WD12比WD615系列發(fā)動(dòng)機(jī)毛利率高出4個(gè)百分點(diǎn))，因此，我們估計(jì)公司盈利能力將會(huì)持續(xù)向好。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　2007年4月30日，公司換股吸收合并湘火炬實(shí)現(xiàn)在A股上市，能否成功整合湘火炬資源是公司目前面臨的最大問題。

　　對(duì)公司有利的兩個(gè)因素

　　固定資產(chǎn)投資驅(qū)動(dòng)著重卡等行業(yè)

　　2005、2006、2007年1-9月份，固定資產(chǎn)投資增速分別為27.2%，24.5%和26.4%。盡管國(guó)家宏觀調(diào)控政策在不斷的控制固定資產(chǎn)投資增速，但是在未來(lái)，隨著城鎮(zhèn)化速度的加快、國(guó)家西部大開發(fā)戰(zhàn)略以及東北老工業(yè)基地振興等戰(zhàn)略的逐漸實(shí)施，固定資產(chǎn)投資依然會(huì)保持強(qiáng)勁。固定資產(chǎn)投資決定著重卡、工程機(jī)械行業(yè)在未來(lái)3-5年的持續(xù)景氣。濰柴動(dòng)力作為重卡、工程機(jī)械的主要?jiǎng)恿μ峁┱撸掠蔚木皻鈱⒅苯幼屍涫芤妗?br>
　　“計(jì)重收費(fèi)”范圍將擴(kuò)大

　　今年上半年來(lái)，重卡的爆發(fā)性增長(zhǎng)很大程度上是國(guó)家為打擊超載現(xiàn)象而強(qiáng)制推行“計(jì)重收費(fèi)”等政策措施出臺(tái)而迫使公路運(yùn)輸轉(zhuǎn)向重卡。這在一定程度上導(dǎo)致了重卡的超前消費(fèi)。預(yù)計(jì)國(guó)家“計(jì)重收費(fèi)”試點(diǎn)范圍將擴(kuò)大。隨著越來(lái)越多省份實(shí)行“計(jì)重收費(fèi)”政策，我們估計(jì)重型卡車的消費(fèi)增長(zhǎng)勢(shì)頭在2008年還會(huì)繼續(xù)，之后將有所放緩。重卡銷量增長(zhǎng)會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)對(duì)重卡發(fā)動(dòng)機(jī)的需求。

　　公司在大功率發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)將會(huì)繼續(xù)保持領(lǐng)先

　　大功率發(fā)動(dòng)機(jī)的主要生產(chǎn)企業(yè)有三家，分別是中國(guó)重汽、濰柴和重慶康明斯，它們的產(chǎn)品平均功率超過200千瓦。濰柴相對(duì)于其它兩家的優(yōu)勢(shì)在于：

　　三家企業(yè)當(dāng)中，濰柴產(chǎn)量最高，所占比重也最大。如果從發(fā)動(dòng)機(jī)的商品量占有份額來(lái)看，濰柴的優(yōu)勢(shì)就更加明顯了。從表2我們可以看到，濰柴生產(chǎn)的發(fā)動(dòng)機(jī)自配量為0，用于市場(chǎng)出售的商品量占到100%，而中國(guó)重汽生產(chǎn)的發(fā)動(dòng)機(jī)99.3%是供自身使用的。可見，濰柴擁有最大的市場(chǎng)影響力。

　　重慶康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)有限公司采用的是與斯太爾技術(shù)平臺(tái)不同的美國(guó)康明斯技術(shù)?？得魉辜夹g(shù)是一種世界領(lǐng)先的重卡技術(shù)，與斯太爾齊名，但是由于中國(guó)是在80年代就引進(jìn)了斯太爾技術(shù)，經(jīng)過20多年的消化和發(fā)展，斯太爾技術(shù)已經(jīng)廣泛用于中國(guó)的重卡，如要想大部分車型轉(zhuǎn)而使用康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)，重慶康明斯恐怕還有很長(zhǎng)的路要走。從這個(gè)角度來(lái)看的話，濰柴較之重慶康明斯又有了先入為主的優(yōu)勢(shì)。

　　公司盈利能力持續(xù)向好

　　由于公司的WD615系列和WD618系列產(chǎn)品在市場(chǎng)上占有率很高，2007年上半年在重卡和15噸以上工程機(jī)械市場(chǎng)分別是33.4%和82.4%，因此擁有比較強(qiáng)的定價(jià)能力和利潤(rùn)率。隨著國(guó)家國(guó)Ⅲ(相當(dāng)于歐Ⅲ)標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)的日益臨近，公司正在加快產(chǎn)品升級(jí)換代，逐步向市場(chǎng)推廣毛利率更高的、符合歐Ⅲ標(biāo)準(zhǔn)的WD10和WD12系列發(fā)動(dòng)機(jī)。WD12比WD615(歐Ⅱ標(biāo)準(zhǔn))系列發(fā)動(dòng)機(jī)毛利率高出4個(gè)百分點(diǎn)，2006年銷售2224臺(tái)，07年上半年銷售6469臺(tái)，初步預(yù)測(cè)2007年全年可銷售15000臺(tái)。因此，隨著WD12等產(chǎn)品占公司總銷量比重日益擴(kuò)大，我們估計(jì)公司盈利能力將會(huì)持續(xù)向好。值得注意的是，市場(chǎng)上所有符合歐Ⅲ產(chǎn)品的推廣速度取決于國(guó)Ⅲ標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)的快慢，濰柴也不例外。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　2007年4月30日，公司換股吸收合并湘火炬實(shí)現(xiàn)在A股上市，湘火炬在被吸收合并之前，存在眾多的歷史遺留問題，比如擔(dān)保和土地占用的問題，盡管這些表面問題均已經(jīng)解決，但是，目前，“能否成功整合湘火炬資源是公司目前面臨的最大問題”。

　　在我們看來(lái)：第一，湘火炬旗下?lián)碛衅囌?如圖7)、汽車零部件總成等資源，公司要整合這幾乎涵蓋整條產(chǎn)業(yè)鏈的資源，恐怕不是一件易事；第二，湘火炬旗下公司涉及到湖南、陜西等多個(gè)地方，一些公司在當(dāng)?shù)赜绊懮钸h(yuǎn)、也受當(dāng)?shù)赜绊懞艽螅覀冋J(rèn)為濰柴不能夠那么簡(jiǎn)單有效地對(duì)這些公司施加影響。第三，濰柴目前對(duì)公司子公司陜西重汽供應(yīng)發(fā)動(dòng)機(jī)，但陜西重汽與濰柴其它的戰(zhàn)略合作伙伴構(gòu)成直接競(jìng)爭(zhēng)，濰柴要取信其它的戰(zhàn)略合作伙伴，保證公平對(duì)待陜西重汽和其它合作伙伴也并不容易，處理不好的話會(huì)影響與戰(zhàn)略伙伴的合作關(guān)系。

　　另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素，目前很多整車企業(yè)已經(jīng)開始自己建設(shè)發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)線，盡管建設(shè)周期比較長(zhǎng)，但一旦建成，濰柴的發(fā)動(dòng)機(jī)恐怕再難以有今日之需求。

　　投資評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)測(cè)濰柴動(dòng)力07年、08年、09年的每股收益將達(dá)到3.93、4.89和5.80元，靜態(tài)市盈率分別為22.47、18.07和15.2。

　　由于公司產(chǎn)品下游的重卡和工程機(jī)械行業(yè)處于一個(gè)景氣周期，再加上濰柴動(dòng)力在市場(chǎng)上處于領(lǐng)導(dǎo)地位，我們對(duì)公司的未來(lái)盈利前景持樂觀的態(tài)度。給以2007年30倍PE和2008年25倍PE，我們得到其合理價(jià)位應(yīng)在117.9元和122.5元之間，取兩者均值，我們認(rèn)為濰柴動(dòng)力內(nèi)在價(jià)值為120元左右，結(jié)合當(dāng)前市價(jià)，我們給以公司買入的評(píng)級(jí)。(廣發(fā)證券)

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　　 同方股份：科技王國(guó)呼之欲出　強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)

　　通過對(duì)同方管理層及北京本部、密云、廊坊、江西地區(qū)、深圳的調(diào)研，我們認(rèn)為公司已經(jīng)進(jìn)入高速發(fā)展階段，收入結(jié)構(gòu)性的調(diào)整明顯，高附加值的業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。

　　投資要點(diǎn)：

　　同方業(yè)務(wù)發(fā)展模式是科技公司通用模式，業(yè)務(wù)完全符合政府發(fā)展策略，高附加值業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，拐點(diǎn)已出現(xiàn)，我們看好公司數(shù)字城市、LED、安防、數(shù)字電視、軍工等業(yè)務(wù)。

　　數(shù)字城市業(yè)務(wù)是公司整體實(shí)力的體現(xiàn)，良好的背景和資質(zhì)是公司規(guī)模發(fā)展的基石，國(guó)內(nèi)國(guó)外業(yè)務(wù)發(fā)展順利，電子政務(wù)將有爆發(fā)性增長(zhǎng)，軟件外包實(shí)力強(qiáng)大，預(yù)測(cè)該項(xiàng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)開始提速。

　　LED業(yè)務(wù)生產(chǎn)已經(jīng)成熟，在高亮度藍(lán)白光芯片領(lǐng)域處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，年產(chǎn)40億粒芯片及封裝1億個(gè)大功率LED，年銷售額40億元應(yīng)該可以實(shí)現(xiàn)，我們看好路燈照明帶來(lái)市場(chǎng)空間，預(yù)計(jì)明年后年進(jìn)入試驗(yàn)實(shí)施階段。

　　以兼并、收購(gòu)出現(xiàn)的軍工業(yè)務(wù)將帶來(lái)驚喜；威視安防在穩(wěn)定基礎(chǔ)上尋求業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)；依托標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)，數(shù)字電視設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)亲钔暾?，市?chǎng)前景廣闊。

　　分拆上市、創(chuàng)業(yè)板的推出賦予公司新的價(jià)值，公司至少有10家以上的子公司符合上市要求，預(yù)計(jì)明年將有二、三家企業(yè)進(jìn)入上市流程。..預(yù)計(jì)07、08、09年EPS分別為0.73、1.29、2.21元，公司收入未來(lái)三年將保持30%以上增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)保持50%以上增長(zhǎng)，其合理價(jià)值在64.50元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　部分業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈；公司目前處于加速發(fā)展階段，資金需求比較大。(中投證券)

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　　 安泰科技：在低潮期積聚力量　爆發(fā)將在09年

　　安泰科技現(xiàn)有業(yè)務(wù)受到多方面因素影響，增長(zhǎng)逐步放緩；而增發(fā)募集資金投資的三個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)要到2009年才能逐漸滿產(chǎn)；公司正處于發(fā)展的低潮期。

　　4萬(wàn)噸非晶帶材項(xiàng)目是公司的重點(diǎn)投資項(xiàng)目，此項(xiàng)目將對(duì)安泰科技的未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生重大影響。我們認(rèn)為：公司有能力在2008年底實(shí)現(xiàn)該生產(chǎn)線的正常生產(chǎn)，項(xiàng)目從09年對(duì)公司業(yè)績(jī)作出貢獻(xiàn)，08-10年此項(xiàng)目增厚每股收益0.04、0.25、0.52元/股。

　　薄膜太陽(yáng)能電池項(xiàng)目符合新能源技術(shù)發(fā)展的趨勢(shì)，但是我們認(rèn)為此項(xiàng)目存在較大的不確定性。不過，一旦薄膜太陽(yáng)能電池項(xiàng)目取得進(jìn)展，將大幅提高公司的投資價(jià)值。

　　安泰科技的現(xiàn)有業(yè)務(wù)中的超硬、難熔材料、高速工具鋼以及生物醫(yī)用材料等項(xiàng)目前景比較看好。公司募集資金投入金剛石工具和難熔材料項(xiàng)目，將加快這些業(yè)務(wù)的發(fā)展，使得公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)能夠獲得穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　我們預(yù)測(cè)安泰科技07-09年的EPS為0.30、0.44、0.75元/股。我們認(rèn)為可以給予安泰科技08年35-40倍的動(dòng)態(tài)市盈率估值，對(duì)應(yīng)股價(jià)為15.4-17.6元，給予安泰科技“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　一、金屬新材料行業(yè)的利潤(rùn)空間受到上下游擠壓

　　安泰科技屬于金屬新材料行業(yè)，而金屬新材料行業(yè)是產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，其上游是金屬原材料行業(yè)，下游是制造業(yè)。目前金屬新材料行業(yè)正面臨上、下游的夾擊，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢(shì)地位。我們認(rèn)為這一弱勢(shì)地位主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

　　1、上游金屬原材料行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格漲幅驚人，產(chǎn)品處于供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)；同時(shí)，這些金屬原材料由于其獨(dú)特的性能，難以被替代。因此，新材料行業(yè)不得不被動(dòng)接受較高的原材料采購(gòu)價(jià)格，其對(duì)于上游行業(yè)不具有議價(jià)能力。

　　2、新材料行業(yè)的產(chǎn)品對(duì)于下游制造業(yè)來(lái)說，并不是難以替代的，當(dāng)一種新材料價(jià)格超過了制造企業(yè)的承受能力時(shí)，制造企業(yè)可以通過降低產(chǎn)品性能的方式找到其它的替代材料。因此，新材料行業(yè)對(duì)下游的價(jià)格漲幅受到一定的限制，其對(duì)于下游的議價(jià)能力較弱。

　　二、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，公司處于發(fā)展低潮期

　　公司目前處于發(fā)展的低潮期，收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩、主要產(chǎn)品毛利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

　　2.1超硬及難熔材料是公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源

　　安泰科技以高科技新材料產(chǎn)業(yè)為業(yè)務(wù)核心，其主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域有：

　　1、以粉末觸媒合成柱及金剛石制品、硬質(zhì)合金制品、難熔合金制品及其他粉末冶金制品為主的超硬及難熔材料產(chǎn)業(yè)；2、以非晶微晶合金、燒結(jié)稀土永磁、粘結(jié)稀土永磁、軟磁合金及其制品為主的金屬功能材料產(chǎn)業(yè)；3、以齒科用銀汞合金、銀汞膠囊、銀汞調(diào)和器，以及介入性治療器件為主的生物醫(yī)學(xué)材料產(chǎn)業(yè)；4、以藥芯焊絲、特種焊接材料、高溫合金、精密合金、微孔過濾材料及過濾系統(tǒng)為主的精細(xì)金屬制品產(chǎn)業(yè)；公司細(xì)分的產(chǎn)品的種類很多，其中超硬及難熔材料制品是公司目前的主要收入和利潤(rùn)來(lái)源。從07年上半年的收入與毛利結(jié)構(gòu)來(lái)看，超硬及難熔材料占總收入的42.36%；占公司毛利的49.55%。

　　造成近年來(lái)盈利增長(zhǎng)放緩具有主客觀方面的原因。

　　主觀方面原因有：公司投資項(xiàng)目過多，每一項(xiàng)目都不具備規(guī)模，投資缺乏重點(diǎn)，沒有體現(xiàn)出規(guī)模效應(yīng)。這使得公司的營(yíng)業(yè)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率沒有隨著主營(yíng)收入的提高而降低。

　　客觀原因有：原材料(鎢鉬、稀土材料)價(jià)格大幅上漲；稅收優(yōu)惠到期，造成04年以后所得稅大幅上升；北京對(duì)市區(qū)內(nèi)的工業(yè)建設(shè)進(jìn)行了限制，延遲了產(chǎn)能的投放；心血管支架的銷售許可證尚未獲批等。

　　2.3公司主要產(chǎn)品的毛利率逐年下降

　　受有色金屬原材料價(jià)格上漲的影響，近幾年，安泰科技主要產(chǎn)品的毛利率呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。

　　三、在低潮期積聚力量，2009年將是業(yè)績(jī)爆發(fā)期

　　安泰科技現(xiàn)有業(yè)務(wù)受到多方面因素影響，增長(zhǎng)逐步放緩；而增發(fā)募集資金投資的三個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)要到2009年才能逐漸滿產(chǎn)；公司正處于發(fā)展的低潮期。但是公司金剛石工具項(xiàng)目、難熔新材料項(xiàng)目具有較大確定性，而非晶帶材投產(chǎn)只是時(shí)間上的問題；因此，2009年將是公司業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)的一年。

　　我們認(rèn)為：公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)擴(kuò)大了公司股票的安全邊際，大大地降低了投資風(fēng)險(xiǎn)；而非晶帶材項(xiàng)目對(duì)公司今后的發(fā)展具有極其重要的作用，其順利建設(shè)將對(duì)公司的投資價(jià)值產(chǎn)生質(zhì)的影響。

　　3.1金剛石工具產(chǎn)品瞄準(zhǔn)高端市場(chǎng)，新項(xiàng)目08年可實(shí)現(xiàn)20%產(chǎn)量

　　安泰科技金剛石工具產(chǎn)品的瞄準(zhǔn)了國(guó)際市場(chǎng)(主要出口歐、美市場(chǎng))，年出口比例約為95%。公司2005年在美國(guó)市場(chǎng)取得突破后，在未來(lái)幾年內(nèi)，在美國(guó)市場(chǎng)上將不再面臨來(lái)自同行的惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。另外，公司是目前國(guó)內(nèi)唯一一家通過OSA認(rèn)證的企業(yè)，這將使得公司在歐洲市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中占有優(yōu)勢(shì)地位。

　　公司非公開發(fā)行募投的金剛石工具項(xiàng)目是在IPO募集資金項(xiàng)目基礎(chǔ)上進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。計(jì)劃建設(shè)熱壓燒結(jié)、激光焊接和高頻焊接共三條生產(chǎn)線及聚晶金剛石合成生產(chǎn)線，重點(diǎn)對(duì)無(wú)壓燒結(jié)鋸片，熱壓鋸片、激光焊接鋸片進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)，將進(jìn)行若干產(chǎn)品工藝技術(shù)升級(jí)。

　　此次項(xiàng)目總計(jì)劃為11246萬(wàn)元，達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)各類金剛石專業(yè)制品200萬(wàn)件及聚晶金剛石產(chǎn)品60萬(wàn)件的規(guī)模。本次項(xiàng)目建設(shè)期為兩年，按照公司目前的建設(shè)進(jìn)度預(yù)計(jì)2008年達(dá)產(chǎn)率為20%。據(jù)公司估算，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年銷售收入25500萬(wàn)元，稅后利潤(rùn)3802.7萬(wàn)元。

　　通過與安泰鋼研超硬材料制品有限公司的相關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)人員的交流以及公司金剛石工具項(xiàng)目的運(yùn)行情況分析，我們認(rèn)為：公司的金剛石工具具有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)以及銷售的不確定性較小。

　　如果項(xiàng)目能順利進(jìn)行，金剛石工具的收入與利潤(rùn)將會(huì)保持20%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率。

　　3.2難熔材料項(xiàng)目建設(shè)按照計(jì)劃推進(jìn)

　　難熔材料業(yè)務(wù)由難熔材料分公司經(jīng)營(yíng)，該分公司是所有分公司、事業(yè)部中盈利能力最好的，連續(xù)五年在公司內(nèi)部考核中排名第一。難熔材料業(yè)務(wù)沒有列入公司首次募集資金投資范圍，公司依靠自有資金，通過持續(xù)技改投入，難熔分公司的設(shè)備能力和水平得到大大提高。公司難熔材料業(yè)務(wù)近幾年穩(wěn)步增長(zhǎng)，尤其是民品的開發(fā)已顯現(xiàn)出成效。前次增發(fā)的資金投向?yàn)榫?xì)難熔金屬及其合金制品、難熔金屬及其合金靶材和特種陶瓷及陶瓷復(fù)合材料三項(xiàng)，主要產(chǎn)品包括：難熔復(fù)合材料和制品、高比重合金、燒結(jié)鎢鉬制品、變形態(tài)鎢鉬及其合金制品、高性能靶材等。

　　此項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在08年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)08年達(dá)產(chǎn)率為20%；屆時(shí)公司難熔材料的產(chǎn)量將出現(xiàn)大幅度提高，支撐公司未來(lái)收入利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

　　3.3資金不足制約河冶科技公司產(chǎn)能擴(kuò)張

　　河冶科技是生產(chǎn)和研究相結(jié)合的工具鋼專業(yè)生產(chǎn)廠，2000年由河北省冶金研究院發(fā)起設(shè)立，2003年8月安泰科技已增資方式出資6000萬(wàn)元購(gòu)買了公司50.61%的股權(quán)。

　　河冶科技產(chǎn)品具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，近年來(lái)發(fā)展迅速，預(yù)計(jì)07年將為公司貢獻(xiàn)2000萬(wàn)元的主營(yíng)利潤(rùn)。但河冶科技受制于資金不足，產(chǎn)能擴(kuò)張受到限制，據(jù)公司透露，河冶科技的產(chǎn)能擴(kuò)張需要5-6億的資金，由于安泰科技自身資金也比較緊，暫時(shí)還不能對(duì)河冶科技提供支持，何以科技產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程可能會(huì)受阻。

　　3.4心血管支架尚未完成注冊(cè)

　　在生物醫(yī)用材料方面，前期公司的主要產(chǎn)品為齒科材料，而盈利能力很強(qiáng)的心血管支架目前還未取得銷售許可證。

　　雖然心血管支架獲得國(guó)家藥監(jiān)局的許可的時(shí)間還不能確定，但此項(xiàng)產(chǎn)品的毛利率高達(dá)50%，一旦獲得許可證，將使公司生物醫(yī)用材料的收入與利潤(rùn)出現(xiàn)質(zhì)變。

　　四、4萬(wàn)噸非晶帶投產(chǎn)時(shí)間推后

　　公司年產(chǎn)4萬(wàn)噸非晶帶材及制品項(xiàng)目是公司的重點(diǎn)投資項(xiàng)目，也是目前市場(chǎng)最為關(guān)注的項(xiàng)目，這個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)將對(duì)安泰科技的未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生重大影響。

　　安泰科技則準(zhǔn)備分成兩步進(jìn)行非晶帶材的生產(chǎn)：一是在現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備基礎(chǔ)上，新建一套制帶機(jī)組，形成年產(chǎn)1萬(wàn)噸的能力；然后新建一套冶煉設(shè)備，形成3萬(wàn)噸的年產(chǎn)能。如果一期運(yùn)行效果良好，公司有計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)建，把產(chǎn)能提高到7-10萬(wàn)噸。

　　4.1項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，但我們堅(jiān)持看好該項(xiàng)目

　　據(jù)了解，公司4萬(wàn)噸非晶帶材及制品項(xiàng)目由于受設(shè)備制造周期的影響，預(yù)計(jì)設(shè)備08年3月能夠?qū)崿F(xiàn)設(shè)備的安裝完成；而設(shè)備的調(diào)試與工藝條件的摸索最樂觀估計(jì)也需要三個(gè)月，也就是說該項(xiàng)目不會(huì)早于08年6月投產(chǎn)。而我們的看法是：由于萬(wàn)噸級(jí)工藝是個(gè)新課題，預(yù)計(jì)08年底正常生產(chǎn)的可能較大。

　　從千噸級(jí)過渡到萬(wàn)噸級(jí)在技術(shù)、裝備方面不存在較大的差異，在關(guān)鍵技術(shù)上也不存在重大障礙。但是從千噸級(jí)過渡到萬(wàn)噸級(jí)畢竟是產(chǎn)量10倍放大，而且變壓器鐵芯對(duì)非晶帶材的質(zhì)量要求比較嚴(yán)格，公司新項(xiàng)目在產(chǎn)品質(zhì)量控制以及成品率上可能會(huì)存在一定的不穩(wěn)定性。但我們認(rèn)為這些不利因素不會(huì)對(duì)公司構(gòu)成根本性的障礙，我們堅(jiān)持看好公司順利完成項(xiàng)目的能力。

　　4.2非晶帶材項(xiàng)目的盈利預(yù)測(cè)

　　非晶帶材項(xiàng)目盈利預(yù)測(cè)的假設(shè)條件有：

　　1、2008-2010年非晶帶材產(chǎn)量為2000噸、10000噸、20000噸；2、安泰科技非晶帶材銷售價(jià)格為24000元/噸，毛利率為45%；3、非晶帶材產(chǎn)品享受免稅優(yōu)惠，無(wú)需繳納所得稅。

　　五、薄膜太陽(yáng)能電池項(xiàng)目不確定性較高

　　公司的太陽(yáng)能電池項(xiàng)目是與德國(guó)Odersun公司合作研制開發(fā)的，其前身為德國(guó)太陽(yáng)能技術(shù)研究所(IST)。Odersun第一條4MW的金屬薄膜生產(chǎn)線于07年4月建成，但目前的裝備和工藝流程還存在一定的問題，初步估計(jì)還需要半年至1年左右的時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。也就是說4MW的金屬薄膜生產(chǎn)線的正常運(yùn)轉(zhuǎn)可能會(huì)延遲至08年下半年。

　　如果該4MW線運(yùn)行成功，則公司將進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)，達(dá)到40MW以上的生產(chǎn)能力。安泰科技是Odersun在中國(guó)的唯一合作伙伴。按照安泰科技與Odersun的協(xié)議，德國(guó)方面的生產(chǎn)線運(yùn)行順利，則雙方將在中國(guó)合資建設(shè)生產(chǎn)線，其中中方占合資企業(yè)51%的股份。

　　安泰科技的薄膜太陽(yáng)能電池項(xiàng)目符合新能源技術(shù)發(fā)展的趨勢(shì)，但是我們認(rèn)為此項(xiàng)目存在較大的不確定性，主要原因有：

　　1、太陽(yáng)能電池行業(yè)是高技術(shù)含量行業(yè)，安泰科技在此領(lǐng)域?yàn)樾逻M(jìn)入者，對(duì)CIS技術(shù)的很多專利并不掌握，技術(shù)上基本上依賴于德方，因此安泰在技術(shù)上的話語(yǔ)權(quán)是較低的。

　　2、而安泰科技與Odersun在技術(shù)上的合作，主要是計(jì)劃將襯底的銅箔更換為非晶帶材，以進(jìn)一步減少成本，而目前這方面的研究還沒有取得實(shí)質(zhì)性成果。

　　3、此項(xiàng)目的實(shí)施要取決于德國(guó)方面生產(chǎn)的成功，而德方的生產(chǎn)成功存在不確定性；即使德方成功了，安泰科技也還存在建設(shè)和投產(chǎn)時(shí)間的不確定性。

　　六、盈利預(yù)測(cè)及投資建議

　　6.1公司盈利預(yù)測(cè)

　　安泰科技盈利預(yù)測(cè)的假設(shè)條件有：

　　1、金剛石項(xiàng)目在08、09年達(dá)產(chǎn)率分別為20%和80%。

　　2、難熔新材料項(xiàng)目在08年開始投產(chǎn)，08、09年達(dá)產(chǎn)率為20%和80%。

　　3、08、09年心血管支架產(chǎn)品產(chǎn)量為2000只、10000只，平均價(jià)格8000元，毛利率為45％。

　　4、1萬(wàn)噸非晶帶材項(xiàng)目08年四季度投產(chǎn)，3萬(wàn)噸非晶帶材項(xiàng)目于09年中期投產(chǎn)，預(yù)期08、09、10年銷量分別為2000噸、12000噸、25000噸，平均價(jià)格為24000元，毛利率為45%。

　　5、薄膜太陽(yáng)能電池業(yè)務(wù)不納入盈利預(yù)測(cè)。

　　安泰科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及成本預(yù)測(cè)如下表：

　　6.2估值分析及投資建議

　　公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展使得投資安泰科技具有較高的安全邊際，未來(lái)這些業(yè)務(wù)還將繼續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。而非晶帶材項(xiàng)目一旦成功實(shí)施將使公司的業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，使公司的投資價(jià)值發(fā)生質(zhì)變。薄膜太陽(yáng)能電池盡管存在較大的不確定性，但是一旦項(xiàng)目取得進(jìn)展，將使投資者獲得極為豐厚的投資回報(bào)。

　　我們預(yù)測(cè)安泰科技07-09年的EPS為0.30、0.44、0.75元/股。而A股與公司同行業(yè)的上市公司08年平均動(dòng)態(tài)市盈率為35倍(不考慮常鋁股份)。考慮到公司的業(yè)績(jī)?cè)?9年以后還會(huì)加速成長(zhǎng)，我們認(rèn)為可以給予安泰科技08年35-40倍的動(dòng)態(tài)市盈率估值，對(duì)應(yīng)股價(jià)為15.4-17.6元，給予安泰科技“推薦”的投資評(píng)級(jí)。(華泰證券)