| 流動性困境或扼殺建筑商復蘇前景 眼下，美國住房銷售市場一片沉寂，潛在買家很難滿足申請抵押貸款需要的條件，這種局面使得一些建筑企業(yè)為維持經(jīng)營不得不苦苦掙扎。 Levitt Corp.旗下的Levitt & Sons子公司已經(jīng)申請了破產(chǎn)保護；另一家建筑企業(yè)Tousa Inc.也表示正在考慮重組事項，可能的方案中就包括根據(jù)破產(chǎn)法第十一章申請保護。雖然一定程度而言，這兩家佛羅里達小型建筑商都是受公司自身的具體問題所困，但對于絕大多數(shù)建筑企業(yè)（以及可能會被它們的低股票所吸引的投資者）來說，他們也面對著一個共同的問題──當前，事關(guān)生死的問題是，這些企業(yè)能否獲得足夠的現(xiàn)金來償付債務，并支付建造新屋需要的支出。建筑商需要克服的流動性風險有可能成為投資者面前的一個陷阱。 德意志銀行(Deutsche Bank)分析師尼束•蘇德(Nishu Sood)表示，流動性是建筑商擔心的頭號問題，對大量在住房市場繁榮時期大量舉債置地的建筑企業(yè)，這是關(guān)乎它們生死存亡的大問題。 數(shù)個月來，建筑企業(yè)紛紛降價售房，以便盡快回籠資金。但蘇德指出，近幾周來，從有些地區(qū)新屋市場的情形看，儼然經(jīng)濟已進入全面衰退一般。他說：一些地方的建筑商手中房子難以脫手，最終它們很可能沒有其他辦法獲得現(xiàn)金。 面對如此低迷之市場，投資者或許會禁不住逢低吸納的誘惑。瑞銀(UBS)指出，目前，平均而言建筑企業(yè)的股價與有形帳面價值（即清盤時公司大致估值）之比接近40%的水平，看上去相當便宜。 但有一點值得警惕：一些建筑商已經(jīng)違反或接近違反與銀行的信貸協(xié)議。目前銀行尚愿意放松條款以避免技術(shù)性違約。但隨著住房市場狀況的惡化，銀行對某些建筑企業(yè)恐怕難以保持那么大的耐心。 最近，在佛羅里達州海岸開發(fā)高層公寓樓的WCI Communities Inc.就遇到了這樣的問題。美銀證券(Banc of America Securities LLP.)債務分析師安德魯•博羅薩(Andrew Brausa)指出，該公司最近的利息償付率就沒有達到銀行協(xié)議規(guī)定的最低水平；利息償付率指的是利息、稅項、折舊、攤銷前收益(EBITDA)與其應付利息之比。 WCI獲得的寬限截至12月7日。它正在和銀行磋商，希望對方能給予它更多的喘息空間。WCI首席財務長詹姆斯•迪亞茲(James Dietz)表示，公司有望很快和銀行達成新的協(xié)議。他表示，相信WCI可以獲得足夠的現(xiàn)金來支付債息，并履行其他應盡義務。 但WCI恐怕已沒有多少能安撫銀行的回旋余地。由于公寓樓市場一片低迷，WCI今年的現(xiàn)金流預期已從早先的5.3-7.3億美元區(qū)間下調(diào)到2.1-4.6億美元。公司預計待到完成邁阿密附近大型公寓項目One Bal Harbour之后會回籠大量現(xiàn)金。但一些分析師擔心，隨著地產(chǎn)價格走軟，潛在買家現(xiàn)在恐怕不肯輕易出手，形勢不會像公司預料的那么樂觀。 WCI明年要承擔約1.2億美元的利息支出。如果其現(xiàn)金流不致進一步縮水，那么掏出這筆錢倒也不成問題，但如果考慮到佛羅里達公寓市場的銷售形勢，這件事就要打上一個大問號了。迪亞茲表示，公司可用的信用額度大概還有2億美元。 或許，現(xiàn)在WCI股東或許會念叨，如果公司3月份沒有回絕億萬富翁卡爾•伊坎(Carl Icahn)提出的每股22美元的收購要約該多好。當時董事會的理由是出價過低。不過伊坎最終還是成了WCI的董事長，截至9月30日，他持有WCI 14.5%的流通股。紐約股市周三收盤，WCI上漲30美分至3.31美元，漲幅10%。 總部設在加利福尼亞州歐文的另一家建筑企業(yè)Standard Pacific Corp.也讓投資者感到頭疼。獨立債券研究機構(gòu)Gimme Credit的分析師維基•布萊恩(Vicki Bryan)表示，該公司明年應支付利息約1.4億美元，今年第四財政季度有望產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金來付息。 不過現(xiàn)在有其他因素在拖它的后腿。瑞銀分析師大衛(wèi)•戈德勃格(David Goldberg)指出，其中一條就是Standard Pacific明年必須支付到期的1.5億美元長期債券，到2009年還有1.5億美元的債券到期。投資者對公司的項目計劃也感到擔心。該公司今年第三財季不得不斥資8,500萬美元收購了在加州兩家合資企業(yè)的資產(chǎn)。它還表示，第四財季還將再拿出6,000萬美元來買斷另一家合資企業(yè)。 公司首席執(zhí)行長斯蒂文•斯卡波羅夫(Stephen Scarborough)在周二召開的投資者大會中指出，公司已就產(chǎn)生、儲備現(xiàn)金及兌付債券做出了相應的安排，現(xiàn)在一切都按計劃進行。 許多分析師都對Beazer Homes USA Inc.給出了“賣出”或“持有”的評級。這家亞特蘭大建筑商面臨著一大堆官司，從會計處理違規(guī)到政府對其借貸行為的調(diào)查等等不一而足。 Beazer現(xiàn)在的市帳比只有20%。該公司指出，是這些法律糾紛嚇跑了買房人。在第四財季中，超過60%的簽約買家最后放棄在這里買房，合同注銷率在業(yè)內(nèi)排名第一。Beazer近期正在和其15億美元債券的持有人進行談判，爭取獲得豁免；由于該公司未能按時遞交季度報告，該公司面臨技術(shù)性違約的風險。Beazer 7月份曾表示，銀行已將其信用額度從10億美元降到了5億。 這個時候，也有幾家建筑企業(yè)應該能在風波中幸存下來，它們有可能成為投資者吸納的對象。在有110億美元資產(chǎn)的Schafer Cullen資本管理公司擔任基金經(jīng)理的約翰•戈爾德(John Gould)表示，他認為全美最大的建筑企業(yè)D.R. Horton頗具吸引力，其資產(chǎn)負債表看起來很不錯，而且大規(guī)模資產(chǎn)沖減似乎也和它不沾邊。 Horton第四財季實現(xiàn)現(xiàn)金流8億美元，其凈資本負債率也從上季度的44.7%降到了40.2%。豪華住宅建筑企業(yè)Toll Brothers Inc.也擁有一份“漂亮”的資產(chǎn)負債表，充足的現(xiàn)金以及不多的債務使該股或許值得買家考慮。 不過也有一些投資者認為，眼下，即使是實力最強的建筑公司也面臨著進一步走低的可能，因為整個住房市場都在滑坡。戈爾德指出：“我們認為現(xiàn)在吸納建筑商類股為時過早，我認為，當市帳比達到40%-50%時是個比較好的介入點。” |
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來自： 胡琳柟 > 《金融財經(jīng)》
