在，MBIA Inc.終于可以稍微喘口氣了。這是幾個星期以來的第一次。為免予被下調(diào)信貸評級，這家債券保險商剛剛完成了一次大規(guī)模的發(fā)債。

盡管MBIA的股價目前已較五天前創(chuàng)下的52周低點(diǎn)上漲了50%以上，但對于該股投資者可能還要考慮幾個尚未解決的問題，其中包括抵押貸款相關(guān)損失還在上升、融資成本大幅增加、核心的市政債券保險業(yè)務(wù)面臨嚴(yán)峻形勢等等。眼下，該領(lǐng)域一些資本充足的新公司（如巴菲特(Warren Buffett)旗下的Berkshire Hathaway Assurance Corp.）正在吸引新顧客。

UBS Securities信貸分析師戴維•哈維斯(David Havens)談到，沒人知道這波信貸循環(huán)的底在哪里，也沒人知道最終的損失到底會有多大。

不過，這并不意味著投資者只能悲觀下去。MBIA的AAA評級目前面臨被下調(diào)的風(fēng)險，不過，上周它定向發(fā)售了10億美元債券，這就像是獲得了一紙“安全證書”，讓它有可能躲過被降級的命運(yùn)。據(jù)MBIA透露，此次發(fā)售獲得了超額認(rèn)購，原因或許是MBIA許以14%的高收益率。

私人股權(quán)投資公司W(wǎng)arburg Pincus LLC此前曾表示，將通過購買股票及支持MBIA將進(jìn)行的增發(fā)向MBIA提供至多10億美元資金。該公司表示，現(xiàn)在它仍堅(jiān)定支持MBIA。Warburg董事總經(jīng)理戴維•考特(David Coulter)周一表示，我們一直、且目前仍百分之百地致力于完成這項(xiàng)交易。

MBIA還表示，將把派息下調(diào)62%，此舉每年應(yīng)能為公司節(jié)省8,000萬美元的現(xiàn)金，同時，它還對自己的部分投資組合進(jìn)行了再保險，這將使其資本需求減少1.5億美元。

從市盈率水平看，MBIA目前的股價仍較便宜。在上周三達(dá)成10億美元的發(fā)債交易之前，MBIA股價創(chuàng)下了11.11美元的52周低點(diǎn)，其對應(yīng)的股價/帳面價值比僅有三分之一?？紤]到MBIA截至目前所公布的全部損失（包括其衍生品組合按市價計(jì)算的損失），MBIA截至去年12月31日的帳面價值約為每股32美元。

目前，MBIA的股價/帳面價值比略高于二分之一，對那些對MBIA一直堅(jiān)持買進(jìn)或強(qiáng)烈建議買進(jìn)評級的分析師而言，這無疑是一大激勵。在11位跟蹤研究MBIA的分析師中，有六位自從MBIA股價處于65美元以上價位以來就堅(jiān)持這樣的評級。紐約證交所周一收盤時，MBIA報17.05美元，上漲46美分，今年迄今該股已累計(jì)下跌8.5%。

不過在當(dāng)前市況下，帳面價值是一個不斷變動的參數(shù)。每股32美元是假設(shè)將來不發(fā)生進(jìn)一步損失的數(shù)值，而從實(shí)際情況看，這很可能只能是一個假設(shè)，而如果美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，損失的可能性就更大了。

MBIA迄今為止公布的損失類別表明，從風(fēng)險偏高的次級抵押貸款到理論上風(fēng)險較低的最優(yōu)住房貸款，抵押貸款信貸市場的整體狀況正在惡化。這表明，今年第一季度可能還會發(fā)生更多的損失。

MBIA估計(jì)，去年第四季度將計(jì)入7.37億美元損失，這些損失主要來自它在住房凈值貸款和第二留置權(quán)抵押貸款方面的投資組合。據(jù)UBS Securities的哈維斯說，這個金額相當(dāng)于MBIA自1971年以來所發(fā)生全部理賠金額的75%左右。他說，我們前面還有漫長的路要走，充滿了危險。

MBIA發(fā)言人拒絕發(fā)表評論。

按市價計(jì)算，MBIA的衍生品投資組合已公布的損失金額稅前是33億美元，稅后為21億美元。這個損失額也就是MBIA信貸違約掉期產(chǎn)品的合理價值所發(fā)生的縮水。隨著CDO對應(yīng)的抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)的違約情況日漸增多，債券保險商不得不下調(diào)該值，以反映保單價值下降的現(xiàn)實(shí)。

MBIA表示，按市價計(jì)算的損失并不代表未來的實(shí)際損失，而且也不影響現(xiàn)金收益。但研究機(jī)構(gòu)CreditSights的信貸分析師羅伯•海因斯(Rob Haines)說，鑒于抵押貸款危機(jī)的進(jìn)一步惡化，這些數(shù)字應(yīng)可作為一種合理的預(yù)示性指標(biāo)。海因斯對所有債券保險商的股票均建議持有。他說，如果那些已投保債券的交易價都在這樣的極低水平上，那么它們發(fā)生崩盤的可能性將大大增加。

這些天，投資者對MBIA的信心很是脆弱，這對其即將進(jìn)行的5億美元股票配售可能很不利。如果配售得不到足額認(rèn)購，Warburg將會介入。

投資者信心不足是一個顯而易見的事實(shí)。上周，MBIA發(fā)售的10億美元AA級債券確定的票面收益率高達(dá)14%，是相同評級美國公司債平均收益率的兩倍多。MBIA每年將為這筆融資支付1.4億美元的利息，而有理由認(rèn)為這已經(jīng)是它所能得到最便宜的融資了。

美國部分州、市這幾周紛紛選擇放棄購買債券保險。對MBIA的盈利和股價而言，他們是否會重新選擇債券保險將至關(guān)重要。