IT行業(yè)：技術(shù)升級(jí)是主題推薦10只龍頭股

平常心 2008-01-26

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www.eastmoney.com 2008-01-25 10:05 趙曉光東方證券

    本篇報(bào)告將站在全球產(chǎn)業(yè)演變和競(jìng)爭(zhēng)模式演變視角分析中國(guó)IT行業(yè)，挖掘IT行業(yè)投資價(jià)值。我們將重新審視中國(guó)電子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和全球地位，并在比較分析中挖掘具備投資價(jià)值的子行業(yè)和上市公司。

　　新市場(chǎng)：隨著廠商產(chǎn)能擴(kuò)張趨于謹(jǐn)慎，2008年電子行業(yè)將產(chǎn)生供需平衡的新秩序，而新興市場(chǎng)將成為支撐需要的重要力量；

    新技術(shù)：技術(shù)升級(jí)是電子行業(yè)的主題，而節(jié)能環(huán)保、消費(fèi)升級(jí)、需求創(chuàng)新則是技術(shù)升級(jí)的主題。太陽(yáng)能、LED、電源管理、3G、VISTA、數(shù)字電視將成為技術(shù)升級(jí)的主導(dǎo)者，將帶動(dòng)相關(guān)廠商和上游元器件廠商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；

    新企業(yè)：從全球比較的角度，中國(guó)電子元器件上市公司在盈利能力和成長(zhǎng)性上更勝一籌；而縱向比較，上市公司在高端技術(shù)、高端客戶方面獲得新的突破；隨著大量?jī)?yōu)質(zhì)新股、次新股的上市，行業(yè)整體質(zhì)量有所提升，行業(yè)投資價(jià)值顯現(xiàn)；

    新機(jī)遇：創(chuàng)業(yè)板的推出和國(guó)家政策扶持將成為電子行業(yè)發(fā)展的助推力，電子行業(yè)將獲得新的發(fā)展機(jī)遇。

　　針對(duì)人民幣升值和美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退給電子行業(yè)發(fā)展帶來(lái)的隱憂，我們以新市場(chǎng)、新技術(shù)、新企業(yè)為線索，將電子行業(yè)投資標(biāo)的分為三類:1、國(guó)內(nèi)下游大市場(chǎng)提供產(chǎn)業(yè)鏈支持，技術(shù)升級(jí)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代；2、將電子制造業(yè)與行業(yè)應(yīng)用結(jié)合，將價(jià)值向微笑曲線的兩端轉(zhuǎn)移,在行業(yè)應(yīng)用中體現(xiàn)投資價(jià)值；3、我們?nèi)匀豢春猛ㄟ^(guò)技術(shù)升級(jí)實(shí)現(xiàn)走出去戰(zhàn)略，進(jìn)入國(guó)際廠商供應(yīng)體系的企業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值；長(zhǎng)期的看，對(duì)中國(guó)電子企業(yè)所面向的大市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，需求不是根本，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提高和盈利模式的轉(zhuǎn)化是挖掘電子行業(yè)上市公司投資價(jià)值的主軸。

    一、新市場(chǎng)：新興市場(chǎng)成為主流

    1、供需穩(wěn)定的新秩序

    2、新興市場(chǎng)成為主流

    3、中國(guó)：全球制造組裝中心構(gòu)建需求的大市場(chǎng)

    二、新技術(shù)：技術(shù)升級(jí)是永恒的主題

    1、節(jié)能產(chǎn)業(yè)：新希望

    2、VISTA效應(yīng)加速顯現(xiàn)

    3、值得期待的3G

    4、數(shù)字電視的推廣

    三、新企業(yè)：上市公司競(jìng)爭(zhēng)力提升

    1、國(guó)際比較：盈利能力和成長(zhǎng)性俱佳

    2、以高端技術(shù)贏得高端客戶

    3、新競(jìng)爭(zhēng)模式與新盈利模式

    四、新機(jī)遇：投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

    1、創(chuàng)業(yè)板推出創(chuàng)造行業(yè)性機(jī)遇

    2、國(guó)家政策扶持成為助推力

    3、投資策略——春江水暖、內(nèi)需先行

    五、重點(diǎn)公司及評(píng)級(jí)

    一、新市場(chǎng)：新興市場(chǎng)成為主流

    1、供需穩(wěn)定的新秩序

    投資趨于理性、擴(kuò)張沖動(dòng)減少

    全球半導(dǎo)體、面板投資競(jìng)賽逐漸降溫。07年全球面板廠商資本支出降幅達(dá)到4成以上，而08年各面板廠商仍然節(jié)制投資。其資本支出相比07年僅增長(zhǎng)12%。由于半導(dǎo)體、面板等產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模較大，廠商投產(chǎn)后有擴(kuò)張產(chǎn)量以降低成本的傾向，最終導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格和盈利能力的下降。日本半導(dǎo)體設(shè)備訂單大幅下滑，廠商的謹(jǐn)慎擴(kuò)張將在08年延續(xù)。自07年開(kāi)始，廠商的謹(jǐn)慎擴(kuò)張將有利于廠商維持供需平衡的新秩序。而圖2所示，08年全球電子產(chǎn)業(yè)資本支出占營(yíng)收比重將進(jìn)一步下降。

    下游需求趨于穩(wěn)定

    以集成電路和分立器件為例，其主要應(yīng)用仍然集中在未來(lái)會(huì)穩(wěn)定增長(zhǎng)計(jì)算機(jī)、通訊、消費(fèi)電子領(lǐng)域。隨著全球電子系統(tǒng)產(chǎn)值逐漸穩(wěn)定，同時(shí)如圖4所示單位電子系統(tǒng)半導(dǎo)體比值也處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，我們預(yù)期對(duì)電子元器件的需求也將穩(wěn)定增長(zhǎng)。

    供需穩(wěn)定的新秩序

    產(chǎn)能擴(kuò)張的謹(jǐn)慎和需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)共同產(chǎn)生穩(wěn)定的新秩序。以封測(cè)廠商為例，自2001年開(kāi)始，廠商資本投入程度與盈利能力呈現(xiàn)相反的趨勢(shì)。2001-2004年，與廠商的擴(kuò)產(chǎn)伴隨的是毛利率的下滑，而2004-2007隨著廠商產(chǎn)能逐步趨于謹(jǐn)慎，行業(yè)毛利率處于上升勢(shì)頭。因此，在供需穩(wěn)定的新秩序下，整體行業(yè)將達(dá)到新的平衡和穩(wěn)定，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更有秩序。如圖8-圖11所示，全球半導(dǎo)體、分立器件產(chǎn)值和價(jià)格都將進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。

    2、新興市場(chǎng)成為主流

    我們將以計(jì)算機(jī)和手機(jī)為例說(shuō)明新興市場(chǎng)將在電子產(chǎn)品需求中扮演重要角色。

　　計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)中筆記本電腦異軍突起，最近7個(gè)季度均保持25%以上的增長(zhǎng)，而臺(tái)式機(jī)則處于停滯增長(zhǎng)。其中，新興市場(chǎng)出貨量比重日益提高，預(yù)計(jì)2010年來(lái)自新興市場(chǎng)需求將超過(guò)成熟市場(chǎng)。由于新興市場(chǎng)的高成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)筆記本高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)將延續(xù)至2008年，而成熟市場(chǎng)由于替換消費(fèi)將逐漸顯現(xiàn)，2008年之后將處于平穩(wěn)增長(zhǎng)階段。

    手機(jī)產(chǎn)業(yè)中消費(fèi)周期相對(duì)較短，2003-2005年新購(gòu)消費(fèi)曾是重要的成長(zhǎng)力量，而2006年開(kāi)始替換消費(fèi)開(kāi)始新的一輪周期。由于手機(jī)產(chǎn)業(yè)集成多媒體功能，消費(fèi)周期短，預(yù)計(jì)手機(jī)產(chǎn)業(yè)仍是未來(lái)電子產(chǎn)業(yè)重要的成長(zhǎng)因素。

　　相比成熟市場(chǎng)高達(dá)80%的滲透率，新興市場(chǎng)滲透率仍在20%-40%左右，我們預(yù)計(jì)伴手機(jī)廠商低價(jià)化策略，未來(lái)新興市場(chǎng)將成為需求的主要力量。預(yù)計(jì)08年新興市場(chǎng)出貨量將為成熟市場(chǎng)出貨量的3.5倍。

    新市場(chǎng)的崛起給電子行業(yè)提供新的需求動(dòng)力，將有更多的國(guó)內(nèi)電子企業(yè)以“新市場(chǎng)”作為開(kāi)拓領(lǐng)域。對(duì)于俄羅斯、巴西、加拿大這樣的資源型國(guó)家來(lái)說(shuō)，其國(guó)內(nèi)并不存在成熟的電子產(chǎn)業(yè)鏈的支撐，而又有比較強(qiáng)勁、對(duì)價(jià)格敏感的需求，將有越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)電子企業(yè)受益“新市場(chǎng)”的發(fā)展。

　　3、中國(guó)成為全球制造組裝中心

    圖20表明，在手機(jī)、筆記本、數(shù)碼相機(jī)、液晶電視等領(lǐng)域，中國(guó)已經(jīng)成為世界組裝制造中心，其中手機(jī)、筆記本和數(shù)碼相機(jī)已經(jīng)占據(jù)全球50%以上份額。而圖2手機(jī)產(chǎn)業(yè)占比的數(shù)據(jù)則表明，大陸產(chǎn)值占比不僅在量上占據(jù)50%份額，而且最近5年呈上升趨勢(shì)。

    主要消費(fèi)電子下游需求的發(fā)展也給上游元器件行業(yè)帶來(lái)需求刺激，由于電子元器件就地供應(yīng)的特點(diǎn)，給中國(guó)電子制造行業(yè)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。我們以半導(dǎo)體為例，圖22中表明，中國(guó)半導(dǎo)體需求已占據(jù)全球28%的份額，且占比呈上升趨勢(shì)。圖23關(guān)于分立器件銷(xiāo)售額占全球比重的數(shù)據(jù)同樣表明下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)分立器件產(chǎn)生強(qiáng)勁需求。

　　因此從需求角度，電子元器件的市場(chǎng)是巨大的。

　　更為重要的是，在部分行業(yè)，本土企業(yè)已經(jīng)獲得充分的競(jìng)爭(zhēng)力，比如電視機(jī)、空調(diào)、洗衣機(jī)、照明設(shè)備、中低端手機(jī)領(lǐng)域，而這些領(lǐng)域?qū)﹄娮釉骷a(chǎn)生大量的需求，且是本土電子元器件企業(yè)最容易獲得突破的領(lǐng)域。事實(shí)證明，諸如法拉電子、華微電子、萊寶高科、超聲電子、中環(huán)股份、得潤(rùn)電子、中航光電這些優(yōu)秀的企業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用在家電、照明、手機(jī)等領(lǐng)域，其競(jìng)爭(zhēng)力與本土企業(yè)在下游的突破和行業(yè)地位關(guān)系密切。

　　隨著中國(guó)IT行業(yè)在全球確立越來(lái)越重要的地位，與全球相關(guān)性顯著增強(qiáng)。在圖24-圖25中，全球半導(dǎo)體波動(dòng)與中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)、中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)波動(dòng)相關(guān)性顯著增強(qiáng)。中國(guó)IT行業(yè)已經(jīng)成為全球IT行業(yè)分工的重要一環(huán)。

    如表2顯示中國(guó)電子元器件各子行業(yè)已經(jīng)占據(jù)全球相當(dāng)比重，然而強(qiáng)大需求與中國(guó)電子元器件供應(yīng)能力出現(xiàn)失衡，且國(guó)內(nèi)各子行業(yè)中也是外資企業(yè)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。由于電子元器件行業(yè)并非是簡(jiǎn)單的制造業(yè)，其對(duì)產(chǎn)品的穩(wěn)定性、精確性、高效性及各類電氣性能指標(biāo)要求很高，而國(guó)外企業(yè)在資產(chǎn)、技術(shù)、工藝、客戶方面經(jīng)過(guò)多年積累，并非本土企業(yè)可以輕易突破。我們以半導(dǎo)體為例，表1表明，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)量只占需求的20%，存在80%的供需缺口，而這20%的供應(yīng)能力也主要以外資企業(yè)為主。

　　國(guó)外元器件廠商同樣可以通過(guò)在中國(guó)投資和向中國(guó)出口分享中國(guó)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)。同樣的情況發(fā)生在分立器件、連接器、PCB等各行業(yè)。

    因此，中國(guó)本土元器件行業(yè)發(fā)展的根本并不是需求，而關(guān)鍵因素還是自身技術(shù)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的提升、以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)力對(duì)比。

    二、新技術(shù)：帶來(lái)新產(chǎn)品、新需求

    1、節(jié)能時(shí)代：LED、太陽(yáng)能、節(jié)能燈、電源管理

    伴隨石油等原材料的價(jià)格一路高漲，各種新技術(shù)的出現(xiàn)引發(fā)節(jié)能時(shí)代的到來(lái)。未來(lái)幾年，太陽(yáng)能、LED、電源管理、節(jié)能燈行業(yè)的將獲得較快的發(fā)展速度，從而帶動(dòng)相關(guān)的硅材料、LED芯片、電子元件、分立器件和電源管理IC產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

    2、VISTA效應(yīng)加速顯現(xiàn)

   微軟VISTA的推動(dòng)具備前期緩慢、后期加速增長(zhǎng)的非線性特點(diǎn)，隨著07年下半年P(guān)C成長(zhǎng)動(dòng)能恢復(fù)，VISTA效應(yīng)將加速顯現(xiàn)，新的操作系統(tǒng)將引起對(duì)硬件設(shè)施新的需求，2008年值得期待。

　　3、值得期待的3G

    3G的推出將給電子產(chǎn)業(yè)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)機(jī)遇，從設(shè)計(jì)、到元器件、到手機(jī)終端和運(yùn)營(yíng)商。未來(lái)三年每年600-800億的投資額將給電子元器件提供產(chǎn)業(yè)鏈群體突破的機(jī)遇。

　　4、數(shù)字電視

    隨著各國(guó)推行數(shù)字電視時(shí)間表的臨近，2008年奧運(yùn)會(huì)的舉辦又將成為觸發(fā)因素，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年數(shù)字電視需求將獲得快速增長(zhǎng)，將給數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈廠商帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。

    我們對(duì)各產(chǎn)業(yè)08年發(fā)展前景進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，08年LCD TV、太陽(yáng)能電池、智能手機(jī)、WLAN、MEMS、手機(jī)、電源管理、LED、NB、GPS在新技術(shù)的帶動(dòng)下仍然將保持10%以上的增長(zhǎng)速度，帶動(dòng)電子產(chǎn)業(yè)需求景氣，并催生上游元器件產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

    三、新企業(yè)：上市公司競(jìng)爭(zhēng)力提升

    1、國(guó)際比較：盈利能力和成長(zhǎng)性俱佳

    我們選取分立器件、電阻電容電感、連接器、顯示器件、印刷電路板等有代表性的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行全球比較，以證明中國(guó)電子上市公司日益提高的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　分立器件

    分立器件行業(yè)國(guó)內(nèi)上市公司為華微電子、中環(huán)股份、蘇州固锝、士蘭微。分立器件行業(yè)市場(chǎng)集中度相對(duì)較高，前十大廠商占據(jù)67%占有率。我們選取臺(tái)灣8家、美國(guó)6家、日本7家主流上市公司進(jìn)行比較。美國(guó)廠商在分立器件行業(yè)仍然占據(jù)龍頭地位，其盈利能力也高于中國(guó)、日本和臺(tái)灣。而龍頭廠商ST、Rohm同樣優(yōu)勢(shì)明顯。雖然大陸廠商在盈利能力上弱于美國(guó)廠商，但在成長(zhǎng)性方面，大陸廠商則具備明顯優(yōu)勢(shì)。

　　其中中環(huán)股份通過(guò)單晶硅+分立器件的垂直整合，有效規(guī)避單晶硅價(jià)格上漲，為分立器件業(yè)務(wù)帶來(lái)穩(wěn)定的原材料和客戶。公司區(qū)熔、直拉單晶硅未來(lái)兩年將有較大幅度產(chǎn)能擴(kuò)張。隨著公司08年Mosfet項(xiàng)目產(chǎn)能到位，我們認(rèn)為中環(huán)股份是國(guó)內(nèi)幾家廠商最有可能進(jìn)軍這一高端領(lǐng)域的公司，而這將成為公司新一輪發(fā)展的動(dòng)力。

　　華微電子是我們看好的另一企業(yè)。一方面這與分立器件的行業(yè)屬性有關(guān)，另一方面華微電子在節(jié)能燈、機(jī)箱電源、家電等領(lǐng)域獲得行業(yè)龍頭地位。雖然由于產(chǎn)能問(wèn)題和新市場(chǎng)開(kāi)拓問(wèn)題，華微電子08年增速低于過(guò)去6年平均速度，但是我們有理由看好公司投產(chǎn)MOSFET后這一分立器件龍頭的可持續(xù)發(fā)展能力。

    電容電感電阻

    我們選取全球41家上市公司比較，其中大陸風(fēng)華高科、順絡(luò)電子、銅峰電子、法拉電子?？杀裙局信_(tái)灣14家，美國(guó)9家，日本17家，韓國(guó)12家。大陸公司在盈利能力和成長(zhǎng)能力上皆優(yōu)于全球同行。其中法拉電子通過(guò)在薄膜電容器細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)，而順絡(luò)電子則在片式壓敏電阻和片式疊層電感領(lǐng)域，通過(guò)技術(shù)升級(jí)提高價(jià)格和降低成本，并進(jìn)入英特爾、戴爾、索尼、松下、三洋、東芝、日立等客戶群。優(yōu)質(zhì)客戶帶來(lái)優(yōu)質(zhì)盈利能力和穩(wěn)定成長(zhǎng)性，其毛利率甚至高于全球第一大廠商日本村田（Murata）。而成長(zhǎng)性上中國(guó)企業(yè)也高于全球競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手日本、臺(tái)灣、韓國(guó)。本行業(yè)日本廠商優(yōu)勢(shì)明顯，臺(tái)灣廠商競(jìng)爭(zhēng)力并不強(qiáng)，而韓國(guó)廠商在盈利和成長(zhǎng)能力上都欠佳。

　　連接器行業(yè)

    連接器廠商國(guó)內(nèi)選擇中航光電、航天電器、得潤(rùn)電子?？杀裙九_(tái)灣21家、美國(guó)12家、日本12家。整個(gè)連接器領(lǐng)域形成龍頭廠商占有率和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，Tyco、Hirose等龍頭廠商盈利能力優(yōu)勢(shì)明顯。美國(guó)廠商在連接器領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢(shì)，相比而言，臺(tái)灣和日本廠商競(jìng)爭(zhēng)力不高。而大陸連接器廠商以軍工為主，盈利能力甚至高于美國(guó)廠商。其中中航光電以航空產(chǎn)品和軍工領(lǐng)域向民用通訊領(lǐng)域應(yīng)用為主，航天電器以航天產(chǎn)品為主。盈利方面軍工領(lǐng)域顯然更勝一籌，而成長(zhǎng)性上，航天電器周期波動(dòng)性較大。在產(chǎn)能不足的情況下，中航光電07年仍然獲得高于市場(chǎng)預(yù)期的43%的增長(zhǎng)。得潤(rùn)電子低毛利與家電領(lǐng)域應(yīng)用有關(guān)，但是一方面得潤(rùn)電子高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保證公司資產(chǎn)盈利能力，另一方面公司最近四季度毛利率程序逐階上升趨勢(shì)，公司結(jié)盟家電廠商的策略將使其獲得更穩(wěn)定的增長(zhǎng)。我們將持續(xù)跟蹤中航光電、航天電器、得潤(rùn)電子08年運(yùn)營(yíng)狀況。

　　覆銅板

    CCL行業(yè)國(guó)內(nèi)上市公司為生益科技，我們選取臺(tái)灣7家上市公司進(jìn)行比較。公司在盈利能力上比肩全球龍頭南亞電路，而顯著高于聯(lián)茂電子和臺(tái)灣其他行業(yè)。成長(zhǎng)性上，公司甚至過(guò)去四個(gè)季度高于南亞電路，同樣顯著高于聯(lián)茂電子和臺(tái)灣廠商。而公司07年經(jīng)過(guò)50%以上的擴(kuò)充產(chǎn)能，08年將是價(jià)、量、客戶齊增，CCL行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，隨著下游PCB行業(yè)在中國(guó)繼續(xù)快速發(fā)展，我們認(rèn)為生益科技將繼續(xù)保持并提升全球競(jìng)爭(zhēng)力。

    印刷電路板領(lǐng)域我們選擇超聲電子和天津普林，比較對(duì)象為臺(tái)灣41家上市公司和日本14家上市公司。通過(guò)比較發(fā)現(xiàn)，雖然全球第一大廠商日本Ibiden龍頭地位帶來(lái)的盈利和成長(zhǎng)能力方面的優(yōu)勢(shì)明顯，大陸兩家公司平均毛利率亦與日本廠商比肩，而明顯高于臺(tái)灣和韓國(guó)廠商水平，甚至高于臺(tái)灣前五大廠商毛利水平。成長(zhǎng)性方面，大陸廠商成長(zhǎng)性上高于Ibiden、高于臺(tái)灣前五大廠商，更高于日本、臺(tái)灣和韓國(guó)水平。目前中國(guó)已經(jīng)是全球PCB第一大國(guó)，但是90%仍然以外資為主。而本土企業(yè)超聲電子在HDI板上具備優(yōu)勢(shì)，經(jīng)過(guò)07年二階HDI板技改磨合，08年將有16萬(wàn)平方米的二階板產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)公司08年將有50%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。天津普林多品種小批量板的模式提升公司產(chǎn)品附加值，公司面向國(guó)際市場(chǎng)，毛利率達(dá)到26%。而方正科技旗下的珠海多次毛利率為23%，同樣質(zhì)地優(yōu)秀。我們認(rèn)為PCB行業(yè)低集中度的現(xiàn)狀使得大陸企業(yè)具備通過(guò)技術(shù)升級(jí)突破的空間。

　　顯示零組件

    顯示零組件行業(yè)我們選取萊寶高科和臺(tái)灣29家上市公司、日本17家上市公司、韓國(guó)33家上市公司比較。公司做強(qiáng)上游導(dǎo)電玻璃和彩色濾光片，盈利能力和成長(zhǎng)能力方面均高于全球廠商康寧、Fujifilm和3M,而韓國(guó)與臺(tái)灣廠商在盈利和成長(zhǎng)性方面要低于日本廠商。公司從06年4季度開(kāi)始增長(zhǎng)逐季上升。公司將繼續(xù)做強(qiáng)上游、做專細(xì)分市場(chǎng)，隨著公司TFT空盒項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)提升公司投資價(jià)值，公司08年將有49%的增長(zhǎng)。

    半導(dǎo)體封測(cè)業(yè)

    封測(cè)行業(yè)中國(guó)目前有三家上市公司，我們選取臺(tái)灣38家、美國(guó)13家、日本12家上市公司進(jìn)行比較。封測(cè)行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，而美國(guó)廠商并未推出封測(cè)代工市場(chǎng)，同樣具備與全球龍頭日月光相近的盈利能力。大陸廠商盈利方面略高于臺(tái)灣。成長(zhǎng)性方面，美國(guó)廠商則顯示出成長(zhǎng)性不足態(tài)勢(shì)，而大陸和臺(tái)灣廠商成長(zhǎng)趨勢(shì)明顯，這也側(cè)面反映封測(cè)代工產(chǎn)業(yè)向大中華地區(qū)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)。

　　具體到各家廠商，長(zhǎng)電科技和通富微電通過(guò)技術(shù)升級(jí)堅(jiān)持走出去戰(zhàn)略，而華天科技則立足國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)計(jì)行業(yè)發(fā)展帶來(lái)的市場(chǎng)需求。我們近期對(duì)長(zhǎng)電科技進(jìn)行聯(lián)合調(diào)研，長(zhǎng)電科技在高端CSP和FBP領(lǐng)域技術(shù)和國(guó)際客戶開(kāi)拓已經(jīng)成熟，SiP基板封裝則初露端倪，公司已經(jīng)成為ST、TI、ADI、Fairchild封測(cè)服務(wù)商，隨著公司08年高端領(lǐng)域擴(kuò)產(chǎn)，公司已具備向全球一流封測(cè)廠商邁進(jìn)的實(shí)力。而通富微電同樣堅(jiān)持走出去戰(zhàn)略，則為日本企業(yè)提供封測(cè)服務(wù)中成長(zhǎng)迅速，在規(guī)模上已經(jīng)占據(jù)國(guó)內(nèi)封測(cè)代工龍頭地位。對(duì)于封測(cè)行業(yè)，世界封測(cè)代工占封測(cè)產(chǎn)業(yè)比重為41%，而中國(guó)僅為20%，伴隨半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)去生產(chǎn)化趨勢(shì)和中國(guó)封測(cè)廠商在技術(shù)上的突破，我們認(rèn)為中國(guó)封測(cè)代工廠商未來(lái)將大有可為。

    2、以高端技術(shù)贏得高端客戶

    隨著06年和07年一大批優(yōu)秀新股的上市和傳統(tǒng)價(jià)值股在技術(shù)和市場(chǎng)的開(kāi)拓，電子行業(yè)上市公司在以上幾點(diǎn)正在取得突破。主要體現(xiàn)在：

　?。?）競(jìng)爭(zhēng)模式：從低成本到技術(shù)和客戶升級(jí)

    表3列出主要電子元器件廠商高端技術(shù)和高端客戶情況。技術(shù)層次上雖然仍以中低端為主，但已逐階向高端升級(jí)；而主要電子行業(yè)公司在客戶上也有突破，逐步進(jìn)入國(guó)際知名企業(yè)供應(yīng)體系。先進(jìn)的技術(shù)和優(yōu)質(zhì)的客戶將提升電子企業(yè)投資價(jià)值。

    （2）對(duì)電子行業(yè)盈利模式的理解

    電子行業(yè)通過(guò)技術(shù)升級(jí)和市場(chǎng)開(kāi)拓，正在逐漸構(gòu)建更有競(jìng)爭(zhēng)力、更具穩(wěn)定性的盈利模式。我們將當(dāng)前優(yōu)秀的電子企業(yè)盈利模式劃分為三類：

　　1、面向本土大市場(chǎng)，技術(shù)升級(jí)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，如：法拉電子、華微電子、生益科技、超聲電子、得潤(rùn)電子、橫店?yáng)|磁、中航光電、航天電器、大族激光、萊寶高科、蓉勝超微。

　　2、技術(shù)升級(jí)實(shí)現(xiàn)走出去戰(zhàn)略，在國(guó)際客戶體系中體現(xiàn)“服務(wù)”的價(jià)值，如：順絡(luò)電子、證通電子、中環(huán)股份、實(shí)益達(dá)、天津普林、長(zhǎng)電科技、通富微電、東晶電子、新嘉聯(lián)、廣州國(guó)光、長(zhǎng)城開(kāi)發(fā)；3、IT+行業(yè)應(yīng)用：遠(yuǎn)望谷、北斗星通、恒寶股份、東信和平、廣電運(yùn)通、御銀股份、大族激光、證通電子。

　　3.新、老公司比較：盈利能力和成長(zhǎng)性更勝一籌。

　　我們?cè)趫D-圖中比較傳統(tǒng)價(jià)值股和新股、次新股最近三年毛利率、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)收入和主營(yíng)利潤(rùn)成長(zhǎng)性指標(biāo)。新股、次新股在毛利率、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)利潤(rùn)成長(zhǎng)性指標(biāo)明顯優(yōu)于我們精選的傳統(tǒng)價(jià)值股。即使考慮新股、次新股上市前的選擇機(jī)制，結(jié)合前面我們對(duì)新競(jìng)爭(zhēng)模式和盈利模式的把握，我們?nèi)钥梢哉J(rèn)為整體電子行業(yè)在盈利能力和成長(zhǎng)性上正在優(yōu)化。

    而研發(fā)投入方面，我們統(tǒng)計(jì)20家新股、次新股研發(fā)投入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重，這一指標(biāo)最近三年穩(wěn)定在6%水平，參比國(guó)際主流企業(yè)和國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)價(jià)值股，這一指標(biāo)反映新股、次新股更注重研發(fā)和技術(shù)升級(jí)。

    四、新機(jī)遇：投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

    創(chuàng)業(yè)板推出創(chuàng)造行業(yè)性機(jī)遇

    證監(jiān)會(huì)主席尚福林早在06年12月就曾表示，根據(jù)《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》及其配套政策的要求，依照《公司法》、《證券法》的規(guī)定，在中小企業(yè)板實(shí)踐積累和參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，頒布創(chuàng)業(yè)板建設(shè)規(guī)章，制定創(chuàng)業(yè)板制度框架，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)板的發(fā)審、交易、監(jiān)察等設(shè)計(jì)，適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，建立完善的資本市場(chǎng)體系。

　　而近期業(yè)內(nèi)人士也通過(guò)各種方式向我們表達(dá)了這種聲音。深交所總經(jīng)理張育軍在7月23日舉行的新聞媒體交流會(huì)上表示，創(chuàng)業(yè)板的各項(xiàng)籌備工作目前正在有條不紊的進(jìn)行中。深交所多年來(lái)一直籌備創(chuàng)業(yè)板，包括前期一系列的技術(shù)準(zhǔn)備和規(guī)章制度的建立。

　　在7月28－29日舉行的“2007并購(gòu)重組與私募股權(quán)投資高峰會(huì)”上，深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)王守仁曾表示，創(chuàng)業(yè)板將于2008年正式在深圳推出。

　　建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一直是證監(jiān)會(huì)完善市場(chǎng)體系的一個(gè)重要方向，而各方的信息顯示創(chuàng)業(yè)板的推出已經(jīng)離我們?cè)絹?lái)越近了。證監(jiān)會(huì)主席尚福林1月16日在中國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上表示，爭(zhēng)取在2008年上半年推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

　　電子企業(yè)本身具備規(guī)模小、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)大、融資渠道困難的特點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板的推出將有效解決電子企業(yè)融資渠道，讓真正掌握技術(shù)優(yōu)勢(shì)和優(yōu)秀盈利模式的企業(yè)脫穎而出。借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，臺(tái)灣電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與臺(tái)灣資本市場(chǎng)的支持關(guān)系密切。

　　同時(shí)創(chuàng)業(yè)板的推出將給目前上市公司子公司提供上市機(jī)遇，從而使得目前IT行業(yè)上市公司獲得價(jià)值重估。此類企業(yè)如長(zhǎng)城開(kāi)發(fā)、綜藝股份、同方股份等。

　　國(guó)家政策扶持成為助推力

    國(guó)家集成電路扶持名單業(yè)已出爐，預(yù)期2008年8月份前后將有更具體的支持力度。

　　而新的所得稅政策也將使原非開(kāi)發(fā)區(qū)企業(yè)所得稅率從33%下調(diào)至15%，部分企業(yè)從中獲益。

    投資策略——春江水暖、內(nèi)需先行

    我們沿著新市場(chǎng)、新技術(shù)、新企業(yè)的思路，看好以下三類電子企業(yè)

    1、在人們民幣升值和美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，本土大市場(chǎng)提供產(chǎn)業(yè)鏈支持，技術(shù)升級(jí)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的廠商投資價(jià)值顯現(xiàn)，如：超聲電子、法拉電子、華微電子、得潤(rùn)電子、航天電器、中航光電、萊寶高科、雪萊特、蓉勝超微、大族激光、遠(yuǎn)望谷、同洲電子；而面對(duì)這一趨勢(shì)，部分走國(guó)際戰(zhàn)略的廠商也將部分市場(chǎng)轉(zhuǎn)移向國(guó)內(nèi)，如通富微電計(jì)劃開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)業(yè)市場(chǎng)高端客戶、順絡(luò)電子收購(gòu)南玻電子面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

　　我們特別關(guān)注下游仍然由本土企業(yè)提供需求支撐的廠商，如華微電子、法拉電子、中航光電、大族激光、得潤(rùn)電子、航天電器、超聲電子、深天馬、同洲電子；2、技術(shù)升級(jí)實(shí)現(xiàn)走出去戰(zhàn)略，在國(guó)際客戶體系中體現(xiàn)“制造服務(wù)”的價(jià)值，如：順絡(luò)電子、證通電子、實(shí)益達(dá)、天津普林、長(zhǎng)電科技、通富微電、有研硅股、廣州國(guó)光、長(zhǎng)城開(kāi)發(fā)、東晶電子、中環(huán)股份；雖然人民幣升值和全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)隱憂，但我們?nèi)匀徽J(rèn)可這些公司持續(xù)的技術(shù)升級(jí)能力和長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力。

　　3、IT+行業(yè)應(yīng)用，在行業(yè)交叉應(yīng)用中突現(xiàn)投資價(jià)值：遠(yuǎn)望谷、北斗星通、恒寶股份、東信和平、廣電運(yùn)通、御銀股份、大族激光、證通電子。

　　綜合2、3，國(guó)際化戰(zhàn)略的廠商可以分為兩類：第一類是避開(kāi)臺(tái)灣廠商的同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)高品質(zhì)、高可靠性進(jìn)入國(guó)際廠商供應(yīng)體系；第二類是定位巴西、俄羅斯等新興市場(chǎng)開(kāi)辟電子應(yīng)用的新的“藍(lán)?！?。

　　在三類企業(yè)基礎(chǔ)上，我們按照新市場(chǎng)、新技術(shù)、新企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，給予萊寶高科、法拉電子、長(zhǎng)電科技、大族激光、遠(yuǎn)望谷、廣州國(guó)光買(mǎi)入評(píng)級(jí)，給予生益科技、廣電運(yùn)通、遠(yuǎn)望谷、超聲電子、中環(huán)股份、得潤(rùn)電子、深天馬、橫店?yáng)|磁、中航光電、順絡(luò)電子、天津普林、通富微電、法拉電子、恒寶股份、證通電子、同洲電子增持評(píng)級(jí)，并持續(xù)跟蹤以根據(jù)業(yè)績(jī)變化情況上調(diào)評(píng)級(jí)。

　　操作策略上可選擇以下思路進(jìn)行相應(yīng)配置

    1、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)、08年將新增產(chǎn)能并能有效利用，估值具備安全邊際，可對(duì)生益科技、萊寶高科、法拉電子、長(zhǎng)電科技、順絡(luò)電子、得潤(rùn)電子重點(diǎn)配置；2、業(yè)績(jī)具備大幅增長(zhǎng)的訂單型公司，可對(duì)廣電運(yùn)通、遠(yuǎn)望谷、恒寶股份、東信和平、中環(huán)股份、大族激光重點(diǎn)配置；3、業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)、價(jià)值重估型公司；4、受益創(chuàng)業(yè)板推出、價(jià)值提升型公司，可對(duì)同方股份、綜藝股份、長(zhǎng)城開(kāi)發(fā)重點(diǎn)配置。

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來(lái)自：平常心 > 《證券業(yè)界》

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