光大證券 蔣小東

　　◆良種和銷售推廣能力是種業(yè)公司的核心競爭力：

　　08年由于種業(yè)行業(yè)毛利率的恢復(fù)，領(lǐng)先的德農(nóng)和先鋒都會(huì)受益。

　　我們認(rèn)為，種業(yè)公司的核心競爭力在于良種和銷售推廣能力。良種包括自身研發(fā)優(yōu)勢和發(fā)現(xiàn)潛力品種的能力，先鋒和德農(nóng)各自擅長；而銷售推廣能力包括 制種推廣能力和經(jīng)銷商控制。具備這兩項(xiàng)優(yōu)勢的企業(yè)在品種和渠道上將會(huì)明顯領(lǐng)先競爭對手，德農(nóng)和先鋒目前正處于內(nèi)外資的領(lǐng)先地位。

　　◆北京德農(nóng)和先鋒(中國)的利潤測算：

　　萬向德農(nóng)通過北京德農(nóng)領(lǐng)跑行業(yè)，先鋒(中國)通過敦煌先鋒(東北地區(qū))和登海先鋒(黃淮海地區(qū))實(shí)現(xiàn)在國內(nèi)的布局。

　　憑借北京德農(nóng)目前1億公斤左右的銷量，萬向德農(nóng)的權(quán)益凈利潤在八九千萬，折合EPS在5毛左右。

　　先鋒的兩家控股公司中，登海先鋒起步較早，06年即實(shí)現(xiàn)凈利潤3000萬元，我們預(yù)期07-09年貢獻(xiàn)的權(quán)益EPS在0.26元、0.35元、0.46元，缺陷在于登海系列的滯銷，帶來公司經(jīng)營層面的虧損，抵消了登海先鋒所帶來的利潤。

　　敦煌先鋒06年成立，08年正式銷售，我們預(yù)期07-09年貢獻(xiàn)的權(quán)益EPS在0.00元、0.14元、0.27元。其起步較晚，利潤貢獻(xiàn)自然滯后。

　　◆德農(nóng)和先鋒代表兩類方向，都值得推薦：

　　我們認(rèn)為德農(nóng)和先鋒代表了內(nèi)外資在種業(yè)上的兩種方向，都值得推薦。

　　如果放在一個(gè)公平的角度競爭，德農(nóng)未必是先鋒(中國)的對手，但由于種子行業(yè)的特殊性，政策性保護(hù)始終存在，北京德農(nóng)和先鋒(中國)的競爭將長期存在。從這個(gè)角度來看，德農(nóng)和敦煌登海都將分享國內(nèi)種業(yè)市場。

　　對于三家種業(yè)公司來說，萬向德農(nóng)取決于逐步改善產(chǎn)品售價(jià)、擴(kuò)展產(chǎn)品種類和公司的利潤確認(rèn)的態(tài)度上，敦煌種業(yè)和登海種業(yè)取決于產(chǎn)量擴(kuò)張、銷售進(jìn)展、先鋒支持力度和對自身制種部分的認(rèn)識(shí)上。

　　良種和銷售推廣能力是種業(yè)公司的核心競爭力

　　我們在前期報(bào)告《德農(nóng)VS敦煌登海：中外種業(yè)之爭》(2008-2-1)中指出，德農(nóng)和敦煌登海的競爭本質(zhì)上是中外種業(yè)的競爭，在08年全行業(yè)毛利率存在恢復(fù)跡象的背景下，二者都將明顯受益。

　　在實(shí)際交流中，我們發(fā)現(xiàn)投資者最關(guān)心的是種業(yè)公司的核心競爭力是什么？什么因素促使我們認(rèn)為北京德農(nóng)、敦煌先鋒、登海先鋒能夠持續(xù)經(jīng)營。

　　我們認(rèn)為，種業(yè)公司的核心競爭力在于良種和銷售推廣能力，這一問題我們在《優(yōu)勢企業(yè)將繼續(xù)領(lǐng)跑—07年種業(yè)行業(yè)報(bào)告》(2007-1-16)中論述過。

　　良種

　　所謂“良種”的能力，是種業(yè)公司自身的研發(fā)能力和發(fā)現(xiàn)潛在良種的能力。因?yàn)槲覀兺ǔＫf的種業(yè)過剩是總量過剩，也是結(jié)構(gòu)性過剩，品種間的差異非常大，好的品種比如鄭單958、浚單20、先玉335等銷售穩(wěn)定，銷售不理想的品種比如登海種業(yè)(17.37,1.58,10.01%,股票吧)的登海系列。所以，“良種”的能力非常重要，這是品種判斷種業(yè)公司競爭力的核心。