從廣東經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和前景看，市場對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂似乎過度了

對證券市場而言，市場的下跌大多源于對宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。但是，想準(zhǔn)確評估宏觀經(jīng)濟(jì)對股市的影響，除了案頭的“數(shù)據(jù)圖表作業(yè)”，也需要來自草根的親身感受。
鑒于此，7月，我趕赴被視為“外向經(jīng)濟(jì)晴雨表”的廣東，一路走訪和調(diào)研。希望能通過對地方經(jīng)濟(jì)的觀察，窺斑見豹于全國經(jīng)濟(jì)。
今年上半年，廣東的經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)明顯回落。在信貸緊縮、原材料成本上漲、新勞動法實(shí)施、出口退稅取消的大環(huán)境下，廣東上半年GDP增加10.7％，比 去年同期回落3.6個百分點(diǎn)；企業(yè)效益下滑也非常明顯，1月至5月工業(yè)企業(yè)利潤增幅僅為4.3％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全國20.9％的水平；廣東上半年外貿(mào)出口同比 增長13％，僅為全國26.3％增幅的一半。
廣東當(dāng)前面臨的問題與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)缺陷有著千絲萬縷的關(guān)系。就目前情況看，廣東經(jīng)濟(jì)以出口為主導(dǎo)，而出口結(jié)構(gòu)中又以加工貿(mào)易、低附加值產(chǎn)業(yè)為主，這種結(jié)構(gòu)缺陷會在經(jīng)濟(jì)周期和政策周期的波動中被急速放大。
據(jù)了解，廣東的主要出口地是美國、歐盟和香港，容易受到國際經(jīng)濟(jì)低迷的影響。在出口產(chǎn)品中，又以勞動密集型傳統(tǒng)制造業(yè)為主，集中于制鞋、家具、玩具、五金等行業(yè)，容易受到原料成本和國家調(diào)控政策的影響。
在上述因素的交織作用下，廣東出現(xiàn)外企搬遷、中小企業(yè)倒閉。以東莞為例，該市上半年經(jīng)海關(guān)統(tǒng)計的1.8萬家企業(yè)中，已經(jīng)有3300家倒閉，另外1萬家企業(yè)當(dāng)中，大部分也處于虧損邊緣。
廣東的情況是整個中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性缺陷的縮影，主要表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)構(gòu)成偏于低端，經(jīng)濟(jì)增長依賴外需。這種結(jié)構(gòu)性缺陷已經(jīng)到了最嚴(yán)峻的階段。而證券市場對中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂和爭論也恰恰來自于此，外貿(mào)減速后的需求空缺由什么來補(bǔ)償？經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)缺陷會不會成為股市的長線壓制因素？
毫無疑問，刺激需求和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型將是廣東經(jīng)濟(jì)的解決之道。就刺激需求而言，我們在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，廣東經(jīng)濟(jì)增速雖然下降，但依然在政府的掌控之中，原因在于地方政府有能力啟動內(nèi)需，從而對沖出口減速。
我們在調(diào)研中了解到，廣東已經(jīng)在醞釀加大投資力度，保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。根據(jù)初步判斷，今年廣東的投資可望實(shí)現(xiàn)22％-23％的增長，從而對沖出口回落的負(fù)面影響，并維持經(jīng)濟(jì)在2008年至2009年總體平穩(wěn)增長。
另一方面，由于過去十余年經(jīng)濟(jì)積累和國內(nèi)稅收體系不斷完善，廣東即使在經(jīng)濟(jì)增長回落的情況下，財政收入依然創(chuàng)出新高，有能力通過減稅減少企業(yè)負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)居民消費(fèi)能力，從而實(shí)現(xiàn)藏富于民。
就產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型而言，廣東通過政策引導(dǎo)以及財政補(bǔ)貼手段，使傳統(tǒng)加工貿(mào)易、勞動密集型企業(yè)走出去，讓高技術(shù)含量、高端產(chǎn)業(yè)走進(jìn)來，形成以高端制造業(yè)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。
我們判斷，產(chǎn)業(yè)升級過程最終受益程度將大于當(dāng)前受損程度。當(dāng)然，有一點(diǎn)我們需要事先有心理準(zhǔn)備。產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整可能需要較長的震蕩過程，并不是一蹴而就的。
中國股市受制于針對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，正處于矯枉過正過程中。但從廣東經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和前景看，市場對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂似乎過度了。
首先，中國經(jīng)濟(jì)靈活性依然較強(qiáng)，啟動內(nèi)需（政府主導(dǎo)的投資以及減稅等）可以使得中國經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)的韌性，此次廣東調(diào)研令我們相信這種可能。這意味著與 固定資產(chǎn)投資相關(guān)的一些周期性行業(yè)，如基建、工程機(jī)械、能源等，依然有機(jī)會。同時，消費(fèi)服務(wù)類行業(yè)將更多地受益于居民收入增長的預(yù)期，其長期投資價值依然 很顯著。
其次，當(dāng)前股市中表現(xiàn)出的起落跌宕一定程度上反映了中國企業(yè)正在步入產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。而很多中小企業(yè)呼吁政府救市，恰恰說明很多企業(yè)并沒有做好升級轉(zhuǎn)型的準(zhǔn) 備，也表明轉(zhuǎn)型的過程可能很痛苦。從股市投資的角度來看，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型將促進(jìn)不同行業(yè)之間的利潤流動，以及行業(yè)內(nèi)部的利潤橫向轉(zhuǎn)移。
因此，未來經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)利潤將更多地向龍頭企業(yè)和高附加值環(huán)節(jié)流動。股票市場的投資也應(yīng)該順應(yīng)這種潮流，尋找未來可能成長為龍頭的潛在公司。
最后，根據(jù)對廣東調(diào)研的體會，我認(rèn)為，中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)周期波動是兩個不同概念。股市是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表，反映經(jīng)濟(jì)周期波動。而產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型并非在一個經(jīng)濟(jì)周期中完成，往往可能橫跨數(shù)個經(jīng)濟(jì)周期。認(rèn)為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型將對股市產(chǎn)生長期壓制是不成立的。
我們不排除2009年年中前后可能出現(xiàn)本輪經(jīng)濟(jì)周期的恢復(fù)，而股市回暖似乎還有可能來得更早?！?br> 作者為中信證券董事總經(jīng)理