止損同樣有風險

    止損指令是指在個股跌幅達到某個比例或股價跌至指定價位時，自動拋售股票以減少損失。至少從理論上來說，在股價下跌時自動斬倉能夠使交易決策免受個人情緒左右，在市場暴跌之時──例如6月6日美國股市暴跌近400點那種情況──避免遭受更大的損失。

    但對長期持有型投資者來說，這個貌似保守的策略實際上只會起到相反效果。下面介紹的是Stockbusters投資俱樂部的情況，這是個由大約25位達拉斯婦女組成的小團體，她們聚會討論并挑選股票已經(jīng)有20年的時間了。今年早些時候，俱樂部的成員經(jīng)分析后決定買進兩只能源股票──XTO Energy Inc.與Chesapeake Energy Corp.。

    盡管該俱樂部著眼于長期投資，但成員們還是設(shè)定了止損指令；如果股價跌幅達到10%，就自動拋售上述股份。還沒等俱樂部召開下一次月度例會，這兩只股票就已經(jīng)被自動拋售了；然而，股價又在幾個星期內(nèi)實現(xiàn)了反彈，而且還在繼續(xù)上漲。俱樂部負責財務(wù)的南茜•羅伯茨(Nanci Roberts)說，“這一策略并不理想。”

    為了避免止損系統(tǒng)自動拋售蘋果公司(Apple Inc.)的股票，從而失去該股的未來收益，俱樂部成員決定不對該股設(shè)置止損指令。由于止損盤被觸發(fā)，成員們此前不得不數(shù)次購回蘋果股票。

    廣告這就是投資者試圖跑贏股市需要面對的挑戰(zhàn)。他們可能擁有眾多投資工具，但有句老話說的好：“一個人的佳肴可能卻是他人的毒藥”，投資策略還得取決于各人的手段與目標。止損指令顯然是把雙刃劍：對兵貴神速的交易員和追趕大潮的人士來說或許屢試不爽，但對追求長期投資價值的人來說可能就是招臭棋。

   嘉信理財(Charles Schwab Corp.)、TD Ameritrade Holding Corp.以及E*Trade Financial Corp.等經(jīng)紀行表示，由于股市波動加劇，投資者為求應(yīng)變而尋找更為復雜的策略，他們發(fā)現(xiàn)此類風險管理工具的運用不斷增加。E*Trade稱，該行發(fā)現(xiàn)過去一年止損指令的運用量上升了10%；而TD Ameritrade也表示，發(fā)現(xiàn)這一策略的使用量出現(xiàn)了兩位數(shù)增長。

    設(shè)置止損指令很簡單：網(wǎng)上交易的投資者只需要點幾下鼠標，設(shè)定自動拋售的價格；或是建立浮動止損指令，在股價從近期高點下挫一定規(guī)模后啟動拋售。

    對那些盤算著是否執(zhí)行止損的投資者來說，下面是幾條需要考慮的因素：

    了解自己。Legg Mason Capital Management的首席投資策略師麥克爾•莫布森(Michael Mauboussin)說，止損有時間地點之分，但必須與你的整體策略保持一致。

    動量交易員研究股價過去的變動來判斷未來走勢，他們買賣某只股票的頻率通常只有幾周甚至幾天。如果一只股票正在走低，可能就沒有必要繼續(xù)持倉。哪怕股價只是下跌4%或是6%，這些追隨市場趨勢的交易員也會決定拋售。

    相比之下，長期投資者會研究一家公司的未來收益與增長前景以判斷投資時機，他們希望股價能有所波動，這樣通過低買高賣幾年下來就能獲取不錯的收益。假定其他因素不變，如果在30美元買進一只股票很不錯的話，那么在27美元買進就更加超值。因此，價值型投資者應(yīng)會在股價下挫時考慮增持股票，在基本面而不是股價出現(xiàn)變化時決定拋售。

    實際上，對這些投資者來說，在股價下挫10%時自動拋售這樣的策略幾乎只會讓他們高買賤賣。一只股票可能會在一年的時間內(nèi)大幅波動，交投清淡的時候更容易出現(xiàn)起伏。即使對大型股來說，這些日子下挫10%也不是什么新鮮事。道瓊斯工業(yè)股票平均價格指數(shù)30只成份股，每只股票都比去年高點至少下挫了10%。事實是，除了7只股票，其他道指成份股都較最高價暴跌了至少20%，盡管許多股票隨后又有所反彈。

    由于止損指令的工作原理，這一策略并不總能保證你不會遭受更大損失。一旦設(shè)定的止損價被觸及，那么無論現(xiàn)在市場價格如何，系統(tǒng)都會自動拋售你的股票，哪怕市價遠遠低于你的意向售價。3月中旬貝爾斯登(Bear Stearns Cos.)股價崩潰時，這種情況就曾經(jīng)出現(xiàn)過。此類情形下，一只股票可能前一分鐘還是12美元，下一分鐘就跌到了8美元，直接跳過了10美元的止損價格。

    減損而不是試圖止損。賓夕法尼亞大學沃頓商學院(University of Pennsylvania's Wharton School)金融教授、暢銷書作者杰里米•西格爾(Jeremy Siegel)認為，長期投資者總的來說應(yīng)當避免止損操作。對那些擔憂股價短期走勢的投資者，他推薦了另外一種不同的策略：買進看跌期權(quán)，這種期權(quán)能夠使你在未來某一時間以某一價格賣出股票。

    一張有權(quán)賣出100股的看跌期權(quán)合約，可能成本只是你股票投資的一個零頭，再加上一點傭金。但這可以作為防范股價大幅振蕩的一種緩沖。如果股價確實走低，看跌期權(quán)就相應(yīng)升值，從而可以抵消掉你的部分損失，緩解股價下跌帶來的沖擊。如果股價攀升，那么你只是失去了部分利潤，就當作為短期損失買的保險好了。

    保留收益。對長期持有型投資者來說，止損指令可能是最有效的鎖定收益手段，而不是避免損失的手段。嘉信理財負責主動交易與投資事宜的副總裁約瑟夫•維耶特里(Joseph Vietri)說，股東們應(yīng)當為股價上漲和下跌的情況制定離場計劃。比如說，如果你持有的微軟(Microsoft Corp.)股票從24美元暴漲到35美元，但你卻還不舍不得出手，那么設(shè)在32美元的止損指令能幫助你鎖定收益。如果股價進一步下跌，而你還看好該股潛力，那么你大可以再次買入。

作者:Karen Blumenthal

2008年06月23日