6大步驟，你也能跟巴菲特一樣選到好股票。/Smart智富月刊

ROE是巴菲特最重視的指標(biāo)，能維持高ROE特性的股票，才是巴菲特最終選擇的標(biāo)的。高ROE就像?？几叻值膶W(xué)生一樣，代表其具有持續(xù)考高分實(shí)力；有些學(xué)生這次考20分，下次考50分，雖然成績(jī)比以往大幅增加了1.5倍，但實(shí)際成績(jī)還是不及格，而且下次還是可能再考個(gè)20分。如果你投資的目的期待的是長(zhǎng)期、穩(wěn)定的好報(bào)酬，當(dāng)然要選擇?？几叻值膶W(xué)生而放棄成績(jī)不穩(wěn)定的學(xué)生了。

一家企業(yè)能維持高ROE，代表從生產(chǎn)、銷售、經(jīng)營(yíng)、技術(shù)、服務(wù)、市場(chǎng)占有率等各層面匯聚的綜效優(yōu)異，股東因此才能獲得高額的報(bào)償，這也是巴菲特會(huì)以高ROE為篩選股票核心的邏輯，以下是洪瑞泰活用ROE選股的六大應(yīng)用步驟。

步驟1. 過(guò)去5年ROE>15%，否則不予考慮

依據(jù)巴菲特在1987波克夏年報(bào)中的提示：高獲利公司的營(yíng)業(yè)型態(tài)，不管是5年前或是10年前，通常沒(méi)有太大差別。也就是常年維持高ROE的公司，不會(huì)在10年前經(jīng)營(yíng)紡織業(yè)，而5年前卻大轉(zhuǎn)彎做印刷電路板，一定是營(yíng)業(yè)型態(tài)穩(wěn)定，才能夠穩(wěn)定創(chuàng)造高獲利。因此巴菲特選股第一關(guān)會(huì)先篩選出ROE大于15％以上的公司?；氐脚_(tái)股上，我曾經(jīng)根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表統(tǒng)計(jì)過(guò)所有的上市上柜公司，過(guò)去5年ROE大于15％的公司，在下一年度ROE仍然大于15％的機(jī)率是70%，證明巴菲特的好學(xué)生繼續(xù)維持好學(xué)生的邏輯是真理。

在高ROE的判斷上，建議以過(guò)去5年的ROE數(shù)字，來(lái)判斷一家公司是否有維持高ROE的實(shí)力，判斷依據(jù)為：·選擇過(guò)去5年ROE至少大于15%，,若能穩(wěn)定向上更佳。但若過(guò)去5年中有2年＜15%，或者過(guò)去5年中有1年，而且是最近1年低于15%，則選擇觀望。

步驟2. 盈余再投資率<40％，最高不超過(guò)80%

當(dāng)1家公司營(yíng)運(yùn)產(chǎn)生盈余后，公司可以有3種運(yùn)用盈余的方法，一是配發(fā)股息(即現(xiàn)金股利)給股東；二是買回庫(kù)藏股；三是拿去再投資。巴菲特眼中的好學(xué)生是指配發(fā)股息愈高愈好、再投資愈少愈好，代表公司以現(xiàn)有營(yíng)運(yùn)型態(tài)就可以不斷賺錢，而不是要靠不斷投資才能維持獲利。這里所指的再投資的比率就是「盈余再投資率」。

以賣苯與瀝青的中碳(1723)為例，計(jì)算其盈余再投資率為-3％。意指不用增加資本支出，每年稅后凈利卻能穩(wěn)定上揚(yáng)，表示中碳的營(yíng)運(yùn)模式不用靠股東年年花大錢買機(jī)器設(shè)備，就能年年幫股東大賺錢。

步驟3. 高盈余再投資率須搭配高獲利成長(zhǎng)

前面提到要找盈余再投資率愈低愈好，但并非盈余再投資率高就沒(méi)有投資價(jià)值。如果是高盈余再投資率就必須搭配高獲利成長(zhǎng)，才能繼續(xù)支持高ROE，目前我看到符合這項(xiàng)特質(zhì)的公司有鴻海(2317)與波克夏，但要注意的是，這種雙率都高的公司其實(shí)是罕見的特例。

因?yàn)槲艺J(rèn)為沒(méi)有永遠(yuǎn)成長(zhǎng)的公司，投資此類公司每年都必須確認(rèn)其高成長(zhǎng)性是否持續(xù)，如果無(wú)法持續(xù)，當(dāng)它往低ROE方向發(fā)展時(shí)，投資人就應(yīng)該舍棄它，而如果是往高ROE與低盈余再投資率的方向靠攏，就可以長(zhǎng)期繼續(xù)投資。

以臺(tái)塑3寶為例，他們的盈余再投資率都大于100%，但還是每年配現(xiàn)金給股東，我詳細(xì)了解后，發(fā)現(xiàn)配給股東的現(xiàn)金是跟銀行借來(lái)的，對(duì)于這樣的情況，我就會(huì)比較持保留與觀望的態(tài)度。

步驟4. 經(jīng)久不變、獨(dú)占、多角化，至少具備一項(xiàng)

巴菲特說(shuō)，如果不打算持有一檔股票10年以上，那最好連10分鐘都不要擁有，在買之前想想好股票特質(zhì)，先看看過(guò)去10年這個(gè)特質(zhì)有沒(méi)有改變過(guò)，如果沒(méi)變，未來(lái)改變的機(jī)率就較低，維持穩(wěn)定獲利與高ROE的機(jī)率就高。巴菲特認(rèn)為好公司的特質(zhì)，包括經(jīng)久不變的產(chǎn)品、獨(dú)占、名牌、高市占率以及多角化經(jīng)營(yíng)的能力強(qiáng)。銷售產(chǎn)品經(jīng)久不變，是可以常常維持高獲利的重要特征，因?yàn)樽兓淮螅葍?yōu)勢(shì)就容易保持，可口可樂(lè)、刮胡刀、巧克力、珠寶等都是例子。此外，獨(dú)占與名牌等特許行業(yè)是巴菲特的最愛，例如電信股、LV等。挑特許行業(yè)最高的境界是買進(jìn)連白癡都會(huì)經(jīng)營(yíng)的公司，不論誰(shuí)來(lái)當(dāng)CEO都不會(huì)變，中鋼(2002)就是最明顯的例子。中鋼這幾年換了幾任董事長(zhǎng)，但都非常賺錢，這都?xì)w功于景氣好、全體員工效率，以及在臺(tái)灣鋼品市場(chǎng)幾近壟斷的地位。

至于具有極強(qiáng)的產(chǎn)品升級(jí)能力或多角化能力，就能克服產(chǎn)品快速更替的危機(jī)，并抓住新產(chǎn)品獲利契機(jī)，維持高ROE。我認(rèn)為臺(tái)灣電子公司中多角化能力的強(qiáng)者首推鴻海、明基(2352)。鴻海從連接器做到機(jī)殼、主機(jī)板，再到手機(jī)、PS2，營(yíng)收也從1991年上市時(shí)的23億元，直線上升到2003年的3277億元；明基從鍵盤、監(jiān)視器，做到液晶屏幕·手機(jī)等，營(yíng)收從1996年上市時(shí)的275億元，上升到2003年的1087億元。相反的例子就是鉆全(1527)。鉆全具備過(guò)去5年高ROE以及低盈余再投資率兩大條件，但是單一客戶比重占營(yíng)收高達(dá)80％以上，就不符合多角化的條件，單一客戶若有變化，對(duì)于獲利具重大影響，因此我把鉆全列為觀望。

步驟5. 上市未滿2年，且年盈余低于新臺(tái)幣5億元不碰

投資時(shí)，對(duì)地雷股的防范與績(jī)優(yōu)股的挑選要同樣關(guān)心。這兩個(gè)條件可以過(guò)濾掉一些可能早夭或作假帳的公司，就像人一定要長(zhǎng)到一定年紀(jì)(年盈余)才算轉(zhuǎn)大人一樣，以年盈余代替股本或市值來(lái)篩選出大型股，也可以避開不賺錢但股本大的公司，可以有效避開地雷股。

步驟6. 本益比12倍買進(jìn)變貴、變壞賣出

依據(jù)步驟一至五篩選出合適的標(biāo)的后，接下來(lái)就是要找到便宜的買點(diǎn)才進(jìn)場(chǎng)，并在它變貴、變爛或有更好的標(biāo)的出現(xiàn)時(shí)才賣出。

買點(diǎn)：本益比<12倍。依據(jù)巴菲特選股要求至少稅前報(bào)酬率10%(稅后約6.5~7%)的標(biāo)的，代表巴菲特認(rèn)為本益比(P/E)< 10~15倍的股票可以考慮買進(jìn)，當(dāng)然愈低愈好?；氐脚_(tái)股上，因?yàn)閹资陙?lái)一年期定存利率大概6.5~7%，所以我設(shè)定本益比12倍是便宜，大于40倍就算貴。

買股票的原則只有一條，即等便宜再買，便宜是指12倍本益比以下，當(dāng)然能買到愈低愈好。在2004年8月，很多股票的本益比都跌到8倍以下，是過(guò)去15年來(lái)最低的記錄，這是很好的機(jī)會(huì)。

賣點(diǎn)：ROE<15％、或P/E>40倍

當(dāng)股票變壞、變貴了，投資人當(dāng)然就應(yīng)該賣出，所謂變壞，就是指ROE<15％；所謂變貴，就是指P/E>40。

巴菲特在1987年報(bào)表示，「當(dāng)一家公司被高估時(shí)，會(huì)把它賣掉，買更被低估或比較熟悉的。但我們不會(huì)只因股價(jià)的上漲，或已經(jīng)持有一段時(shí)問(wèn)而賣股票。我很愿意無(wú)限期持有一家公司，只要它的ROE令人滿意，管理階層能干且正直，以及股價(jià)未被高估。」這是很好的參考依據(jù)。