棉花期貨不同合約之間存在著一定的套利機會，本文主要討論1月、5月、9月合約之間的正向套利（買近賣遠）和反向套利（賣近買遠）模式。之所以只討論這三個合約之間的套利，主要是因為這三個合約輪流充當主力合約的角色，交易活躍，流動性強。

　　一、棉花期貨四個月跨期無風(fēng)險套利這里我們從兩次交割的角度來考慮跨期套利的成本費用，計算不同合約間的合理價差。

　　（一）四個月跨期正向套利費用計算

　　正向套利費用＝倉租費＋資金利息支出＋交易、交割、檢驗費用＋增值稅

　　1、倉儲費：0.6元/噸/天 按每月30天計算，四個月為72元/噸

　　2、交割手續(xù)費：4元/噸　兩次交割

　　3、交易手續(xù)費：10元/噸　兩次交易

　　4、檢驗費：25＋15＝40元/噸

　　5、資金利息：棉花結(jié)算價格13000元/噸，短期（6個月）年貸款利率以6.21% 計,

　　利息支出：13000×6.21%×5/12=336.4元/噸。

　　6、增殖稅：增值稅是按交割月配對日的結(jié)算價計算的，因此增值稅是不確定的。以300元/噸差價計算，300/(1+13%)×13%=34.5元/噸

　　套利費用＝72＋（4＋10）×2＋40＋336.4＋34.5＝510.9元/噸

　　顯然，當價差大于510.9元/噸時進行正向套利基本無風(fēng)險。

　　注意：如果是在5月與9月合約間做正向套利，還需算上9月合約交割貼水200元/噸，就是710.9元/噸。

　　（二）四個月跨期反向套利費用計算

　　反向套利費用＝交易、交割費用＋增值稅－資金利息收入

　　1、 交割手續(xù)費：4元/噸　兩次交割

　　2、 交易手續(xù)費：10元/噸　兩次交易

　　3、 資金利息：棉花結(jié)算價格13000元/噸，國債年利率以4.07%計,

　　利息收入：13000×4.07%×4/12=176.3元/噸。

　　4、 增殖稅：同上為34.5元/噸

　　套利費用＝（4＋10）×2＋34.5－176.3＝－113.8元/噸

　　算上倉儲費用72＋113.8＝185.8元/噸，當價格小于185.8時進行反向套利基本無風(fēng)險。

　　注意：如果是在5月與9月合約間做反向套利，還需算上9月合約交割貼水200元/噸，就是385.8元/噸。

　　（三）操作方法

　　若進行正向套利后價差縮小或進行反向套利后價差擴大，則直接在期貨市場平倉了結(jié)，實現(xiàn)套利利潤。這種方式占用資金量小，收益率高，流程簡單，耗時短，但機會難以把握。

　　若進行套利后價差不變或價差依然朝著過大或過小的方向發(fā)展，則通過兩次實物交割完成現(xiàn)貨交易，實現(xiàn)套利利潤。這種方式占用資金量大，收益率低，流程復(fù)雜，耗時長，但機會較易把握。值得注意的是，此種方式只適合有實力的現(xiàn)貨商操作，尤其是反向套利僅適合于持有標準倉單的現(xiàn)貨商操作。二、棉花期貨四個月跨期風(fēng)險套利

　　當遠月合約與近月合約之間的價差在[185.8，510.9]之間變化時，套利者可根據(jù)歷史經(jīng)驗結(jié)合當前市場的特點來判斷價差變化的方向。例如，當遠月合約是主力合約且受到市場多頭資金炒作時，遠月合約價格的上漲速度就會快于近月合約，這時兩合約之間的價差就會擴大。如果預(yù)測價差擴大則進行反向套利，反之則進行正向套利，在價差發(fā)生有利變化后即平倉實現(xiàn)利潤，否則應(yīng)及時止損。

　　三、注意事項（一）上述的套利模型只適用于1月與5月、5月與9月之間的套利，不包括9月與1月之間的套利。這主要是因為依照鄭商所的交割規(guī)定，N年產(chǎn)棉花注冊的倉單的有效期最遲至N+1年11月份。9月份時新棉尚未大量上市，這樣9月份交割的倉單多是舊棉，顯然這些倉單不能拋到1月合約上。9月與1月之間的價差由于新舊棉交替的原因無法通過計算得到一個合理值，這兩個合約間的跨期套利風(fēng)險較大。

　?。ǘ┏浞值臏蕚涔ぷ?。投資者在進行交易前一方面要熟悉品種以往價差變化的規(guī)律，熟悉套利交易細則，如果準備交割的話還要研究一下交割細則；另一方面要制定盡可能詳細的交易計劃，對可能出現(xiàn)的不利情況想好對策，對做好的計劃必須嚴格遵守。

　　（三）有效的風(fēng)險控制。雖然套利交易有點鎖倉的味道，可它依然存在一定的風(fēng)險，切忌滿倉操作。如果進行的是風(fēng)險套利一定要設(shè)止損位，一旦突破止損位要及時止損?，F(xiàn)貨交割比較麻煩而且有風(fēng)險，所以對于風(fēng)險套利者當其中一個合約接近交割月時就不易再進行套利交易且應(yīng)將已有的套利倉位及時平掉。交易過程中必須堅定套利信念，切不可隨意單邊平倉轉(zhuǎn)套利為投機。

　　（四）適當?shù)奶桌^寸。由于跨期套利時往往只有一個合約是主力合約而另一個合約交易不夠活躍，所以要注意單次套利的交易量不能過大，否則會對不活躍的那個合約的市場價格產(chǎn)生影響，以至于失去最有利的套利價差。如果資金量較大的話，可分次進行套利交易從而在總體上獲得比較有利的套利價差?！∷摹v史數(shù)據(jù)

　　從上面的歷史記錄中可以看出：遠月合約都強于近月合約，未出現(xiàn)“倒掛”現(xiàn)象，且隨著時間推移價差都有逐步擴大的趨勢；四月間價差很少低于200元/噸，而在近月合約到期日臨近時價差大多會超過500元/噸。這種現(xiàn)象意味著進行交割的無風(fēng)險正向套利機會很多，或者無交割的反向套利也是有利可圖的。不過這些數(shù)據(jù)都是歷史統(tǒng)計，投資者在具體操作時還是要根據(jù)實際的市場環(huán)境判斷是否達到最佳價差位置以使利潤最大化。