一、 康德拉季耶夫周期中的股市與黃金

　　看過（一）的朋友都知道，根據(jù)康德拉季耶夫周期理論，美國股市在“春季”與“秋季”的表現(xiàn)優(yōu)秀，在“夏季”與“冬季”的表現(xiàn)差勁。黃金的周期則剛好相反，在“夏季”與“冬季”的表現(xiàn)尤其優(yōu)越。下圖是1920-1940年美國股市與黃金股票的走勢對比圖。美國股市以道瓊斯工業(yè)指數(shù)（DJIA）為代表，黃金股則選用20世紀70年代北美最大的黃金生產(chǎn)商Homestake礦業(yè)為代表。

　　1920-1940是上一個康德拉季耶夫周期的“秋冬”兩季，以1929年為轉折點。1929年之前（秋季），為股市的蜜月期，樂觀情緒泛濫， 道指瘋狂拉升；相對地，homestake礦業(yè)則處于相對的低位波動，位于1924年的小高點下方。1929年之后（冬季），股市泡沫破裂，道指暴跌造成 約90％的財富蒸發(fā)；同期homestake礦業(yè)股價從1929年的93起升，至1939年最高見528，10年翻5倍。值得注意的是，1934年1月之 前，黃金官價被美國政府固定在20.67美元/盎司，但homestake還是一路上揚。

　?。ㄋ{線：道瓊斯工業(yè)指數(shù) 橙線：homestake礦業(yè)股票）　股市與黃金價值的季節(jié)性反比關系，在（圖二）中更為明顯。1896-2008年的兩個康德拉季耶夫周期中，道瓊斯工業(yè)指數(shù)/黃金價格的比率具有清晰的規(guī)律性。每逢“夏季”與“冬季”，道指/金價均會出現(xiàn)大規(guī)模的暴跌，換言之在這兩個階段內，股票下跌，金價上升。

　　（道瓊斯工業(yè)指數(shù)/黃金價格與康德拉季耶夫周期）

　　從康德拉季耶夫周期的角度來看，目前美國經(jīng)濟處于“冬季”階段，正是黃金的黃金時代。　二、 美國債務

　　一戰(zhàn)與二戰(zhàn)，讓美國成為世界上最大的債權國，成為世界經(jīng)濟、金融、政治的領導者。時至今日，美國卻淪為了世界上最大的債務國。下圖為美國總債務 與國家收入對比走勢。包括從政府到家庭的美國總體債務已經(jīng)達到48萬億美元，同期的國民收入僅為10萬億美元。問題出現(xiàn)了，將近50萬億美元的負擔――例 如醫(yī)療與勞保，是國民生產(chǎn)總值（GNP）的304％。如何解決這么龐大的經(jīng)濟負擔？這的確是一個問題！

　三、美元體系是否穩(wěn)固

　　在說這個問題之前，先回顧一下歷史上貨幣系統(tǒng)因濫發(fā)而崩潰的案例。首先是18世紀歐洲金融家john law，以推行紙幣而聞名。他信奉“要繁榮，發(fā)紙幣”，并為法國組建了該國歷史上第一家銀行。此后法國紙幣濫發(fā)成災，最后紙幣的面值超過了全國金屬硬幣總 和的1倍多，被迫折價收回，重新流通金屬硬幣。第二個例子是美國南北戰(zhàn)爭時期南部聯(lián)盟發(fā)行的貨幣Confederate dollar。戰(zhàn)爭期間南部聯(lián)盟共發(fā)行了1.5億無黃金擔保的Confederate dollar，到戰(zhàn)爭結束時，南方的通貨膨脹達到戰(zhàn)前的90倍。雖說Confederate dollar是因為南部聯(lián)盟的戰(zhàn)敗而失去效用，但因濫發(fā)貨幣造成的經(jīng)濟問題，是南部聯(lián)盟潰敗的重要原因之一。

　　現(xiàn)在的美元政策，仿佛看到上述事件的影子。數(shù)萬億的救市資金，美聯(lián)儲買入長期國債（用自己印的鈔票買回自己發(fā)行的債券）， 這些均是濫發(fā)貨幣的手段。這種手法的目的是解決通貨與信貸的萎縮，盡量將康德拉季耶夫“冬季”階段縮短。從歷史的角度看，濫發(fā)貨幣在開始的確效果顯著，但 到最后都是沒有好結果。以美元為基礎的世界貨幣體系能否持續(xù)穩(wěn)固，值得商榷。一旦貨幣體系出現(xiàn)動蕩，黃金的投資前景可想而知。

　　黃金臺 分析師 彭志輝