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由前幾次市場事件可以觀察到，當(dāng)私有部門無法透過市場機(jī)制來解決金融危機(jī)時(shí)，由政府出面主導(dǎo)的解決措施，如政策性的注入市場資金、成立特別資產(chǎn)管理公司取得并保護(hù)資產(chǎn)價(jià)格，或發(fā)起銀行資本再造方案等是最后的解藥。
· 另外，當(dāng)政府處理的態(tài)度越明確，或是應(yīng)變速度越快時(shí)，越能縮小市場震蕩的陣痛期，同時(shí)對于社會成本的負(fù)擔(dān)也會愈小。以日本而言，在耗時(shí)10年的金融危機(jī)中，政府態(tài)度搖擺不定，擔(dān)心傳統(tǒng)金融市場秩序遭破壞，遲遲無法建立有效政策，使最后整體花費(fèi)成本占總體經(jīng)濟(jì)GDP 13%，居歷次金融危機(jī)之冠。 · 幾次危機(jī)的共同點(diǎn)，都是便宜的資金成本加上金融法規(guī)的開放，導(dǎo)致投資風(fēng)氣大盛，刺激股市和房地產(chǎn)價(jià)格飆漲；這次金融危機(jī)更可說是在過度的財(cái)務(wù)包裝和杠桿運(yùn)作下，承作高復(fù)雜度和低透明性的衍生性金融商品，造成評價(jià)困難，可說是此次金融危機(jī)較之前復(fù)雜的原因。 1929~1939 美國大蕭條時(shí)期(Great Depression) 背景： (1)1930 年代的大蕭條是一場全球全面性的經(jīng) SHAPE \* MERGEFORMAT 濟(jì)不景氣。起始為1920 年代的美國，隨經(jīng)濟(jì)膨脹，市場融資炒作風(fēng)氣盛行，資金在房市和股市流竄，隨后因美聯(lián)儲升息0.4個(gè)百分點(diǎn)至5%，導(dǎo)致美股于1929/10/29 崩盤，道瓊斯單日重挫23%(俗稱黑色星期二)，1929~1932 年間，道瓊斯指數(shù)下跌超過80％，修正期間長達(dá)2年8個(gè)月。 (2)一次大戰(zhàn)留下的債務(wù)與賠款，迫使歐洲向美國舉債，歐美經(jīng)濟(jì)連動性提高，隨美國經(jīng)濟(jì)崩盤，銀行轉(zhuǎn)向歐洲抽回銀根，促使歐洲各國也進(jìn)入蕭條。 (3) 助長大蕭條惡化的原因是美國在1930/6/17通過法案對三千多項(xiàng)進(jìn)口商品征收以60％的高關(guān)稅，全球采取關(guān)稅壁壘報(bào)復(fù)，國際貿(mào)易完全停滯。到了1932 年，全球貿(mào)易總值只剩下不到1929年的一半。 政府介入機(jī)制： 1933年3月隨羅斯?？偨y(tǒng)就任并通過緊急銀行法(Emergency Banking Act)，其中和金融市場較為相關(guān)的措施有二：(1) 提供房屋市場穩(wěn)定的貸款資金來源，(2) 對銀行體系提供資金，以確保金融體系的流動性。 (1) 房主貸款公司( Home Owner’s Loan Corporation , HOLC,1933~1951)：HOLC 為一政府代理機(jī)構(gòu)，設(shè)立于1933年3月，其主要任務(wù)在于提供房主房屋貸款，避免因繳不出房貸而被迫喪失房屋所有權(quán)。此機(jī)構(gòu)提供貸款的方式有二種： · 直接提供貸款給有房貸壓力的住戶：在1933年到1936年間總共為100 萬個(gè)家庭，提供了為期30年的固定利率房貸。 · 另外，HOLC 以折價(jià)20%方式向貸款機(jī)構(gòu)購買房貸(distressed mortgage)：執(zhí)行方式為HOLC 透過發(fā)行債券和貸款機(jī)構(gòu)交換帳上的不良貸款，再以更優(yōu)惠的方式將貸款再度貸放出去。就貸款機(jī)構(gòu)而言，會交換到面額低于原始貸款承作金額的債券，所以貸款機(jī)構(gòu)須就貸款和債券交換面額減損的部位提列損失，此舉主要是用來反應(yīng)抵押品價(jià)值的減損。但好處 是交換回來的債券能按時(shí)收到利息；另一方面，就HOLC而言，則必須完全承擔(dān)交換回來的房貸的違約風(fēng)險(xiǎn)，以HOLC整個(gè)運(yùn)作期間而言，約有20%的貸款后來是完全違約，但由于HOLC 可將手中的貸款以更好的條件再貸放出去，所以在1951年HOLC 任務(wù)結(jié)束之際，還有將近1400 萬美金的盈余繳交國庫。 (2) 金融重建公司( Reconstruction Finance Corporation , RFC,1932~1953)：RFC 是美國政府于1932年1月設(shè)立的機(jī)構(gòu)，初期由財(cái)政部提供5億美金當(dāng)做資本，并允許透過發(fā)債或是向財(cái)政部借款的方式取得紓困資金。后來1933年3月隨國會通過緊急銀行法(Emergency BankingAct)，賦予RFC購買問題金融公司的優(yōu)先股的方式提供資金。RFC主要針對體質(zhì)較佳 的銀行進(jìn)行收購，同時(shí)只對在RFC設(shè)立以前就已存在的公司紓困，RFC在收購特別股的同時(shí)，會執(zhí)行以下若干權(quán)利： · 要求銀行需每半年定期發(fā)放特別股股利 · RFC可執(zhí)行投票權(quán)選擇董事會成員及投票決定經(jīng)理人的薪酬 · 若被收購的銀行連續(xù)兩次以上無法發(fā)放特別股股利，則RFC可以選擇直接收回銀行經(jīng)營權(quán) · 銀行則須在資本適足率達(dá)到10%以上時(shí)，才能向RFC買回特別股。 政策結(jié)果： · 1933年共有約5000家商業(yè)銀行(commercial bank)倒閉，另外超過6000家銀行以特別股方式向RFC借錢，部分保險(xiǎn)公司和儲貸機(jī)構(gòu)也透過這個(gè)機(jī)制紓困。 · 在緊急銀行法通過(1933/3)及羅斯?？偨y(tǒng)宣布搶救金融體系、保護(hù)房屋市場正常運(yùn)作下，美股S&P500指數(shù)6個(gè)月上漲66%。 · 1953年RFC正式結(jié)束營運(yùn)，其部分功能被延續(xù)下來至目前的聯(lián)邦國民抵押貸款公司(FannieMae)。 1986~1995 美國儲貸銀行危機(jī)( Saving and Loan Crisis) 背景： 1) 儲貸銀行主要賺取放款和存款利差來支持營運(yùn)，但1970年代晚期隨央行快速升息(由1975 年的4.8%升至1980年的18%)，投資人轉(zhuǎn)而將定存放在報(bào)酬率和市場連動性較高的貨幣市場型基金里，造成儲貸銀行可貸資金緊俏，同時(shí)面臨短期存款利率上揚(yáng)、長期放款利率不變，儲貸銀行轉(zhuǎn)而從事商業(yè)貸款或是消費(fèi)性貸款來增加獲利，同時(shí)放寬房貸授信條件和 風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，銀行本身也開始轉(zhuǎn)投資一些商業(yè)不動產(chǎn)市場開發(fā)案等風(fēng)險(xiǎn)較高的投資活動。 (2)1980年代晚期央行重啟升息機(jī)制(由1986年的6%升至1989 年的8.25%)，房屋市場價(jià)格開始修正，連帶造成銀行的貸款違約率攀升。 (3)原先負(fù)責(zé)擔(dān)保儲貸機(jī)構(gòu)的存款保險(xiǎn)公司(聯(lián)邦儲貸保險(xiǎn)公司，F(xiàn)SLIC)也于1986 年宣告倒閉，儲貸危機(jī)瞬間爆發(fā)，嚴(yán)重影響銀行獲利和資金流動性。 政府介入機(jī)制： 1989 年美國國會立法通過金融機(jī)構(gòu)重建法(Financial Institutions Reform,Recovery and Enforcement Act of 1989, RREA)，賦予清理信托公司( Resolution TrustCorporation，簡稱RTC,1989~1995)協(xié)助處理并清算問題儲貸銀行。初期由財(cái)政部撥予200億美元，另外透過發(fā)債300億美元提供資金。 RTC 的設(shè)立目標(biāo)： RTC 為一過渡機(jī)構(gòu)，其成立目標(biāo)有三： (1)接收倒閉儲貸銀行的資產(chǎn)并與予出售，盡可能回收現(xiàn)金 (2)將地方儲貸銀行倒閉的影響范圍縮小，避免擴(kuò)及地方不動產(chǎn)市場和整體金融市場秩序 (3)維系并確保中低收入家庭房屋貸款方面的供應(yīng)正常 RTC 運(yùn)作方式： · RTC 把從倒閉銀行接管而來的住宅貸款和商業(yè)貸款與以整理、分類、包裝而后出售，部分符合一定條件的貸款賣給二房(房地美、房利美)，其余則透過證券化(private securitization programs) 的方式出售給投資人。 · 利用信用增值(credit enhancement)的方式如提列現(xiàn)金準(zhǔn)備(cash reserve)或是準(zhǔn)備超額擔(dān)保(over collateralization)來強(qiáng)化信用等級，將貸款包裝并分割成不同的等級出售 · RTC 透過這樣的模式，成功收回不少資金，其中在single family loans 的貸款回收率甚至高達(dá)98.5%。 RTC 成功之處：RTC之所以成功來自投資人的信任并且愿意購買其所發(fā)行的標(biāo)的，后來1995年12月RTC完成其階段性任務(wù)后裁撤，其功能由聯(lián)邦存款保險(xiǎn)銀行(FDIC)接替，但是FDIC和RTC不同在于它的角色比較接近監(jiān)督并協(xié)助金融機(jī)構(gòu)處理不良資產(chǎn)或是取得資金，以維持其正常的運(yùn)作。 政策結(jié)果： · 據(jù)統(tǒng)計(jì)1986~1995年間總共有1043家儲貸機(jī)構(gòu)倒閉，總資產(chǎn)為5190 億美元。而由原先FSLIC 和RTC 總計(jì)花在處理不良債權(quán)的成本約為1750億元，由全民買單。 · 在1989年通過金融機(jī)構(gòu)重建法并成立RTC，但美國銀行類股指數(shù)卻持續(xù)下跌，3個(gè)月內(nèi)下跌7%，6 個(gè)月內(nèi)下跌18%，1 年之中總計(jì)下跌27%，直到1991年1月才開始反轉(zhuǎn)。 1990年代芬蘭、瑞典、挪威銀行危機(jī)(Scandinavian banking crisis) 背景： (1)1980年代初期北歐銀行業(yè)的放款比重及利息設(shè)定等都受到連串限制。至1985年金融改革取消金融機(jī)構(gòu)貸款限額管制，市場變的更為開放，但也同時(shí)造成銀行間為了競爭市場占有率，而導(dǎo)致承受過高風(fēng)險(xiǎn)的貸款。 (2)1985~1989年北歐三國房價(jià)和股市表現(xiàn)都呈倍數(shù)成長，投機(jī)風(fēng)氣盛行，5年內(nèi)瑞典房市上漲50%，股市則上漲超過200%。房市股市繁榮加速泡沫形成，也使私有部門借貸情形更變本加厲，加速民間消費(fèi)和資本投資的快速成長。 (3)后來政府為了對抗經(jīng)濟(jì)過熱，1987~1992 年間陸續(xù)升息，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退及資產(chǎn)價(jià)格(尤其是商用不動產(chǎn))劇烈下跌，嚴(yán)重影響金融體系穩(wěn)定及民間消費(fèi)行為。 金融體系面臨的問題： · 住宅金融機(jī)構(gòu)的問題：以浮動利率借入短期資金，并以固定利率貸款，當(dāng)升息時(shí)面臨資金成本上漲的壓力。 · 銀行體系的問題：銀行以不動產(chǎn)抵押貸款居多，受到資產(chǎn)價(jià)格下跌影響，造成大量損失。 政府介入機(jī)制： 1991年開始，北歐三國政府陸續(xù)采取不同方式拯救市場，以瑞典為例，于1992年底國會通過援救金融體系，并于1993年5月成立銀行協(xié)助局(Bank Support Authority)提供協(xié)助和管理工作，主要解決措施如下： · 廣泛的信用擔(dān)保措施：不僅保障銀行存款戶，同時(shí)保障和銀行有關(guān)所有的債權(quán)人。 · 成立特別資產(chǎn)管理公司：主要目標(biāo)是處理變賣銀行不良資產(chǎn)，包含不動產(chǎn)和貸款，透過取得問題授信的抵押品并與以整理出售，以盡可能回收資金。 · 另外成立中央清算機(jī)構(gòu)：政府協(xié)助會考慮該機(jī)構(gòu)是否有繼續(xù)經(jīng)營的價(jià)值，對于體質(zhì)不佳的銀行(資本適足率低于8%) 將被強(qiáng)迫改組和合并，但若能于中期內(nèi)提出流動性改善計(jì)劃，則提供資金予以拯救，并予以收購國有化，例如收購瑞典當(dāng)時(shí)問題最大的銀行Nordbanken，并將其帳上不良資產(chǎn)出售給政府擔(dān)保的不良資產(chǎn)處理公司Securum。之后隨房價(jià)趨穩(wěn)后N ordbanken 被重新掛牌上市，后來并被北歐最大的銀行Nordea 合并。 · 成立存款保險(xiǎn)制度：瑞典于1996年1月1日實(shí)施存款保險(xiǎn)制度，保障對象為收受存款之銀行，保障金額為25 萬克朗。 政策結(jié)果： 瑞典政府宣布于1992年9月推出廣泛的信用擔(dān)保措施，并于12 月由國會通過140億美元重建基金并接管Nordbanken 后，銀行類股上漲109%，1 年后總計(jì)上漲409%。總計(jì)瑞典政府花在相關(guān)的支出為92 億美元，約占整體GDP3.6 %。 1990~2003 日本銀行危機(jī)(Japan banking crisis) 背景： (1)1990年代日本銀行危機(jī)背景和美國目前的情形十分相像，都是在寬松貨幣政策及金融監(jiān)管機(jī)制下，助長了房市(當(dāng)時(shí)是商用不動產(chǎn)市場)的泡沫。 (2)日本股市在1989年10月泡沫時(shí)期高點(diǎn)到1992年8月共下跌了60%，而在商用房地產(chǎn)部份則是由1991年高點(diǎn)連續(xù)跌了15年，直到2006年才回穩(wěn)，修正幅度達(dá)70%。在這段修正期間，伴隨著資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌，貨幣供給和銀行貸款的減少，以及銀行不良債權(quán)的快速攀升，導(dǎo)致1998-1999 年銀行接連倒閉、2000年初知名企業(yè)如Sogo等倒閉，引發(fā)經(jīng)濟(jì)全面衰退，這些跡象和當(dāng)前美國市場有不少的雷同。 (3)1990年這10年之中，日本央行將利率水平由6%下調(diào)至0.5% ，日經(jīng)225指數(shù)則由35000點(diǎn)下滑至15000點(diǎn)，這10年的衰退可分為2個(gè)階段探討： · 1991~1996 經(jīng)濟(jì)即將衰退：日本央行將利率由1987年2.5%連續(xù)升息至1990年八月的6.0%，引發(fā)房市修正，伴隨企業(yè)存貨調(diào)整和家計(jì)單位緊縮支出，股市在1989年底崩盤。日本央行從1991年6月至1993年9月連續(xù)降息4.25%，并推出3次的財(cái)政刺激計(jì)劃(占當(dāng)時(shí)GDP6%) 以挽救經(jīng)濟(jì)。隨存貨調(diào)整和投資信心回復(fù)，日本股市再度上揚(yáng)，但同時(shí)房地產(chǎn)市場的價(jià)格持續(xù)下修，伴隨日幣大幅升值(1995/4/19 美元兌日幣為79.8) 及亞洲低廉生產(chǎn)成本造成進(jìn)口物價(jià)下跌，通貨緊縮席卷日本。央行再度降息到1995年的0.5%，使日經(jīng)225指數(shù)重回20000點(diǎn)。值得注意的是在經(jīng)濟(jì)看似蓬勃發(fā)展的同時(shí)，日本銀行帳上不良債權(quán)(nonperforming loan)比重卻悄悄攀升，由1992年底7億美元上揚(yáng)到1995年底的44億美元，使整體銀行業(yè)的 體質(zhì)逐漸惡化，然而日本政府卻忽視問題的嚴(yán)重性。 · 1997~1999 金融機(jī)構(gòu)倒閉風(fēng)潮：金融業(yè)的崩解來自銀行帳上不良債權(quán)比重攀升，間接影響到在短期貨幣市場的拆借能力。1997年開始陸續(xù)有區(qū)域銀行和券商倒閉，主因?yàn)闊o法在短期貨幣市場上募得需要的資金，日本企業(yè)在海外借款的風(fēng)險(xiǎn)貼水也快速攀升。1998年則發(fā)生日本史上最大金融機(jī)構(gòu)倒閉案長期信用銀行以及日本債券信用銀行倒閉案，重挫金融 市場信心。 民間自救機(jī)制：1993年1月曾有由162 家民間銀行成立的共同不良債權(quán)收買機(jī)構(gòu)(Cooperative Credit Purchasing Company,CCPC)，提出不良債權(quán)的揭露和呆帳沖銷指導(dǎo)原則，并且針對出資金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)人為擔(dān)保，但成效不彰。 政府介入機(jī)制：自1992 年日本陸續(xù)推動多項(xiàng)公共措施或是提供資金計(jì)劃，但成效有限，直到1998年10月推出金融再生法(Financial Revitalization Law)，撥出約5200 億美元，且直接將資金注入問題金融公司，這樣的規(guī)模為歷代金融危機(jī)之最。 · 日本政府再處理問題金融公司的主要方式有三： (1) 政府透過入股方式進(jìn)行暫時(shí)性的融資 (2) 由政府指定機(jī)關(guān)予以清算 (3) 問題銀行將營運(yùn)權(quán)交給政府資助的過渡性銀行處理 · 銀行在取得政府資金時(shí)，需按照各自的資本適足率提出不同的營運(yùn)計(jì)劃，例如裁員計(jì)劃、資產(chǎn)出售計(jì)劃、關(guān)掉海外營運(yùn)據(jù)點(diǎn)等改善獲利的規(guī)劃。并且透過發(fā)行普通股、次順位債券或次順位放款，來取得公共救援資金。平均而言日本銀行耗時(shí)10年將這些貸款還清。 · 另外于1999 年4 月成立全國性的整理回收機(jī)構(gòu)(Resolution and Collection Corporation,RCC)， RCC 除了接管住宅金融專門公司(Jusen)和破產(chǎn)銀行的不良債權(quán)外，也向正常銀行以時(shí)價(jià)收購不良債權(quán)，以盡速恢復(fù)金融機(jī)能，RCC 負(fù)責(zé)執(zhí)行債權(quán)之回收與銷售等業(yè)務(wù)，但和RTC不同的是，RCC 取得不良資產(chǎn)后，并未以資產(chǎn)證券化方式快速出售處理，而是以 清理和催收為主，所以整體回收時(shí)間較長。 政策結(jié)果： (1)在長達(dá)10年的危機(jī)中，政府直到1998年10月才立法并成立特別機(jī)構(gòu)，將資金直接注入到問題金融機(jī)構(gòu)中，但其救援的效果較先前寬松貨幣政策，或是刺激財(cái)政方案來得直接。 (2)市場對于救援計(jì)劃的反應(yīng)相當(dāng)正面，日本銀行類股在救援計(jì)劃公布后三個(gè)月內(nèi)上漲20%、一年后上漲88%。 2007年7月以來美國政府的拯救措施 貨幣政策部分 · 次貸初期(2007年7月以來)使用的傳統(tǒng)措施： (一) 公開市場操作。除隔夜買回交易外，還多次使用14 日買回交易等措施來滿足市場流動性需求。 (二) 降低聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率。 (三) 降低貼現(xiàn)率。在2007 年8 月份將貼現(xiàn)率從6.25%降至5.75%，并將貼現(xiàn)期限由隔夜暫時(shí)延長到30 天，還可以根據(jù)需要展期。同時(shí)，貼現(xiàn)貸款的抵押品包括房屋抵押債券等多種資產(chǎn)。至2008 年9 月底已先后十余次降低貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)貸款余額大幅上升，為銀行業(yè)提供了大量流動性支持。 · 次貸后期(2007 年12 月以來)使用的創(chuàng)新措施： (一) 期限拍賣融資機(jī)制(Term Auction Facility ，TAF)，是一種通過招標(biāo)拍賣方式向合格的「存款機(jī)構(gòu)」提供貸款的政策工具，并透過拍賣過程決定利率，資金期限可長達(dá)28 天，從而可為金融機(jī)構(gòu)提供較長期限的資金。 (二) 主要交易商信用機(jī)制(Primary Dealer Credit Facility ，PDCF)，是一種針對「投資銀行」等主要交易商的隔夜融資機(jī)制，在緊急狀況下為交易商提供援助，以拯救瀕臨倒閉的公司。 (三) 定期證券借貸機(jī)制(Term Securities Lending Facility ，TSLF)，是以招標(biāo)方式借給「市場交易商」流動性佳的公債，并從交易商處交換其它抵押資產(chǎn)的融資方式，此處抵押資產(chǎn)包含聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債(agency debt)、住房抵押貸款債券(mortgage backed security_以及其它一些非聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券(non agency debt)。期限一般為28 天，可用于改善銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，并提高金融市場的流動性。 · 其它措施：透過Swap注入五國央行(ECB, BOJ, BOC, BOE , SNB) 美元資金、促成金融自救基金、放寬流動性注入規(guī)定、提供貨幣市場基金500 億美元的擔(dān)保、允許投資銀行轉(zhuǎn)型等。 財(cái)政政策部分 · 通過一系列的經(jīng)濟(jì)刺激方案包含金額達(dá)1680 億美元的退稅方案，以刺激消費(fèi)和投資，較近期的則有在2008/7/30 通過的＜住房和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)法案＞(The Housing and Economic Recovery Act of 2008)，宣布撥款3000 億美元在聯(lián)邦住宅管理局(FHA)管理下成立?？顚Ｓ没穑峁?0 萬個(gè)逾期未繳貸款的家庭提供擔(dān)保。并于2008/9/7 宣布接管美國兩大房 屋貸款融資機(jī)構(gòu)房利美和房地美。 · 近期重要法案－7000 億財(cái)政紓困法案：內(nèi)容包括由財(cái)政部購入金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)，限制參予紓困計(jì)劃公司高階經(jīng)理人薪資及其它針對納稅人權(quán)益保護(hù)、援助房貸戶、設(shè)立監(jiān)督機(jī)制等措施。此法案已于10/3 由眾院投票表決通過。11 整理過去幾次金融危機(jī)政府處理措施，不難發(fā)現(xiàn)和目前美國的拯救措施有不少雷同，如聯(lián)準(zhǔn)會透過代理銀行JPMorgan Chase 收購Bear Stearns(北歐、日本經(jīng)驗(yàn))，以入股AIG 方式提供貸款(日本經(jīng)驗(yàn))，或是放寬銀行拆借的擔(dān)保品的范圍(北歐經(jīng)驗(yàn))，另外近期可能通過類似美國RTC 或是日本RCC 的機(jī)構(gòu)，直接收購問題銀行的貸款或不良債權(quán)，以恢復(fù)市場信 心和流動性。 過去金融危機(jī)處理方式和目前的比較與整理現(xiàn)階段投資建議： · 由過去經(jīng)驗(yàn)可以看到，當(dāng)政府的救市措施陸續(xù)出現(xiàn)后，多半是金融類股跌深反彈的時(shí)機(jī)。以前四次金融危機(jī)來看，金融股在政府出面提出大規(guī)模拯救方案后，平均而言股市在3 個(gè)月上漲27%、6 個(gè)月上漲55%、一年后上漲148%。而在救市的措施中，除貨幣政策外，目標(biāo)性的資金注入等財(cái)政政策也有相當(dāng)?shù)膸椭?br> 未來觀察焦點(diǎn)： · 在房價(jià)真正觸底以前，相關(guān)投資部位的打消動作(write-down)和銀行破產(chǎn)事件將應(yīng)無可避免的持續(xù)發(fā)生，同時(shí)近期企業(yè)或銀行持續(xù)增加現(xiàn)金部位，加速造成市場流動性緊縮，并逐漸擴(kuò)散到家計(jì)單位的消費(fèi)性貸款和企業(yè)籌資上，鑒于此，美財(cái)政部宣布將大規(guī)模的收購金融機(jī)構(gòu)帳上房貸抵押債券(MBS)等流動性差的資產(chǎn)，期待重新整理市場信心并創(chuàng)造流動性。 · 可能執(zhí)行方式是重新設(shè)立中央單位，進(jìn)行大規(guī)模的收購房貸抵押債券，但此次資本再造將比過去復(fù)雜的一個(gè)原因，將在于資產(chǎn)定價(jià)問題。1980 年代的RTC 主要是從倒閉儲貸銀行處承受貸款并加以處理，但這次提出的計(jì)劃卻是要拯救仍在持續(xù)營運(yùn)的金融機(jī)構(gòu)，其中牽涉資產(chǎn)價(jià)格的評估以及資產(chǎn)負(fù)債表上的調(diào)整等，都是前所未有的挑戰(zhàn)，同時(shí)這次金融風(fēng)暴 尚含蓋各種結(jié)構(gòu)復(fù)雜的新金融商品，其中各自牽涉的條件及該如何個(gè)別評價(jià)，是我們可以拭目以待的重點(diǎn)。 · 由過去經(jīng)驗(yàn)看到，過渡性的政府處理機(jī)構(gòu)于任務(wù)完成之際，部分尚有盈余繳交國庫（如1930年HOLC）。目前美國收購不良資產(chǎn)預(yù)計(jì)的方式是透過反向競標(biāo)(reverse auction)來定價(jià)，由參與紓困方案的金融機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)，出價(jià)低者得標(biāo)，由政府持有直至債券價(jià)格恢復(fù)到正常水平后再出售，以盡量回收資金為目標(biāo)，達(dá)到同時(shí)保護(hù)納稅人權(quán)益，恢復(fù)房屋市場正常 運(yùn)作的最終目的。 · 從這次的經(jīng)驗(yàn)，市場普遍的共識，在于建立一套完整、全面，并且有效規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的措施，才是真正能恢復(fù)市場信心及金融秩序的長遠(yuǎn)之道。尤其在衍生性金融商品部份，如何建立一套透明公正的評價(jià)系統(tǒng)，或是透過在交易所的方式進(jìn)行掛牌交易，應(yīng)是未來可能的發(fā)展方向。金融市場現(xiàn)階段投資建議和未來觀察焦點(diǎn)。 |
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