自5月25日PVC期貨在大連商品交易所上市以來(lái)，成交日趨活躍，投資者除了做投機(jī)交易之外還可以關(guān)注不斷出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)，這非常合適大資金的運(yùn)作和有流動(dòng)現(xiàn)金的企業(yè)運(yùn)作，以賺取穩(wěn)定的利潤(rùn)。

　　一、跨期套利

　　跨期套利是針對(duì)同一品種不同月份合約之間的價(jià)差來(lái)進(jìn)行的一種交易?？缙谔桌麢C(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，不同月份合約之間的價(jià)差會(huì)偏離理論價(jià)差。理論價(jià)差一般包括不同月份合約交割時(shí)間差期間的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、資金利息、交易交割費(fèi)用和增值稅等。當(dāng)不同月份合約之間的實(shí)際價(jià)差大于或小于理論價(jià)差的時(shí)候，就會(huì)出現(xiàn)跨期套利機(jī)會(huì)。

　　(一)、跨期套利成本計(jì)算

　　套利成本＝倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)＋資金成本＋交易、交割費(fèi)用＋增值稅

　　1、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：1.0元/噸 天

　　兩個(gè)月為1.0*60=60元/噸

　　三個(gè)月為1.0*90=90元/噸

　　四個(gè)月為1.0*120=120元/噸

　　2、交易手續(xù)費(fèi)：12元/手 每手5噸 折算為2.4元/噸 交易兩次

　　3、交割手續(xù)費(fèi)：2元/噸 交割兩次

　　4、入庫(kù)取樣及檢驗(yàn)費(fèi)：按3000元/批 每批300噸 折算為10元/噸 一次入庫(kù)

　　5、賣方增值稅：國(guó)家稅法規(guī)定企業(yè)增值稅率為17%。由于交易所開(kāi)票價(jià)為合約最后交易日結(jié)算價(jià)，因此增值稅即為兩次交割時(shí)遠(yuǎn)近合約最后交易日結(jié)算價(jià)的稅額差。在此以500元差價(jià)計(jì)算，500*17%=85元/噸

　　6.資金成本：按7000元/噸計(jì)算 年貸款利率5.31%

　　利息支出：兩個(gè)月 7000*5.31%*2/12=61.95元/噸

　　三個(gè)月 7000*5.31%*3/12=92.925元/噸

　　四個(gè)月 7000*5.31%*4/12=123.9元/噸

　　兩個(gè)月之間的套利：

　　套利成本=60+(2.4+2)*2+10+85+61.95=225.75元/噸

　　三個(gè)月之間的而套利:

　　套利成本=90+(2.4+2)*2+10+85+92.925=286.725元/噸

　　四個(gè)月之間的套利：

　　套利成本=120+(2.4+2)*2+10+85+123.9=347.4元/噸

　　(二) 、操作過(guò)程

　　1、 在期貨市場(chǎng)同時(shí)買進(jìn)或賣出100手聚氯乙烯0909合約和賣出或買進(jìn)100手聚氯乙烯0911合約。

　　2、可能會(huì)出現(xiàn)操作情況有兩種：

　　A、期現(xiàn)差價(jià)按預(yù)期縮小，則按跨期套利的方法，直接在期貨市場(chǎng)中平倉(cāng)了結(jié)，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利潤(rùn)。

　　B、通過(guò)兩次實(shí)物交割完成交易，實(shí)現(xiàn)套利利潤(rùn)。

　　目前的價(jià)差水平未有跨期套利機(jī)會(huì)(具體計(jì)算暫時(shí)不列)，但是若兩合約之間的價(jià)差繼續(xù)放大或縮小，只要實(shí)際價(jià)差大于或小于理論價(jià)差的邊界就存在套利機(jī)會(huì)。

　　該方案優(yōu)點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)小，收益穩(wěn)定。缺點(diǎn)：動(dòng)用資金相對(duì)較多，市場(chǎng)機(jī)會(huì)不常有，而且機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)需要快速把握。

　　二、跨品種套利

　　PVC和LLDPE同為重要的合成樹(shù)脂，在消費(fèi)市場(chǎng)上存在這一定的替代性，兩者的價(jià)格相互影響，走勢(shì)較為一致，兩者之間的價(jià)格關(guān)系保持著一定的均衡狀態(tài)。

　　當(dāng)兩者之間的比價(jià)關(guān)系或價(jià)差關(guān)系偏離均衡狀態(tài)較遠(yuǎn)時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)兩者間的跨品種套利機(jī)會(huì)。當(dāng)前我國(guó)PVC市場(chǎng)存在這兩種不同的生產(chǎn)工藝，國(guó)內(nèi)由于資源“缺油富煤”的特殊性，電石法生產(chǎn)PVC占主要地位，但是全球范圍內(nèi)乙烯法生產(chǎn)工藝占主流。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，LLDPE的生產(chǎn)是原油提煉石腦油，石腦油裂解出乙烯，將乙烯聚合后得到的。乙烯法PVC和LLDPE的生產(chǎn)比較相似，先由原油提煉石腦油，石腦油裂解出乙烯，乙烯和氯化氫得到氯乙烯，并聚合得到聚氯乙烯。一般來(lái)說(shuō)，1

　　單位乙烯可生產(chǎn)2單位PVC，但是1單位乙烯只能生產(chǎn)1單位的LLDPE。投資者在進(jìn)行跨品種套利時(shí)，可以把產(chǎn)出關(guān)系作為套利操作的一個(gè)參考。

　　三、期現(xiàn)套利

　　期現(xiàn)套利是指當(dāng)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)不合理價(jià)差時(shí)，交易者就會(huì)在兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行反向交易，從而利用價(jià)差變化獲利的行為。期現(xiàn)套利有利于保持期現(xiàn)貨市場(chǎng)合理的價(jià)差關(guān)系。商品期貨是現(xiàn)貨的標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期合同，它與現(xiàn)貨之間有一定合理價(jià)差，即截止到期日的持有成本。同時(shí)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格還具有同漲同跌的性質(zhì)。

　　PVC期貨自5月25日上市以來(lái)，現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期價(jià)長(zhǎng)期處于貼水狀態(tài)，基差最小的時(shí)候達(dá)到1000元/噸的貼水水平，存在良好的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。

　　(一) 期現(xiàn)套利成本測(cè)算

　　1、交易交割手續(xù)費(fèi)：2+2.4=4.4元/噸

　　2、出入庫(kù)費(fèi)用：

　　按照《聚氯乙烯指定交割倉(cāng)庫(kù)入出庫(kù)費(fèi)用最高限價(jià)》中最高費(fèi)用的入庫(kù)方式——鐵路入庫(kù)，即由火車廂至庫(kù)內(nèi)并碼垛的全部費(fèi)用(含鐵路代墊費(fèi)用)，共計(jì)30元/噸。

　　3、運(yùn)輸費(fèi)：按華北到華東整車運(yùn)輸計(jì)算，運(yùn)輸費(fèi)用均價(jià)300元/噸。

　　4、質(zhì)檢費(fèi)：

　　PVC目前指定了兩家機(jī)構(gòu)CCIC和SGS，組批單位為300噸一批次，CCIC的檢驗(yàn)費(fèi)用為2000元/批，抽樣費(fèi)為1000元/批；SGS的檢驗(yàn)費(fèi)用3000元/批，抽樣費(fèi)1500元/批。總體的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)于10—15元/噸。

　　5、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：1元/噸.天 按交割前一個(gè)月入庫(kù)個(gè)月計(jì)算1*60=60元/噸

　　6、賣方增值稅：國(guó)家稅法規(guī)定企業(yè)增值稅率為17%。按結(jié)算價(jià)7000元/噸，買入價(jià)6000元/噸計(jì)算。

　　每噸PVC繳納增值稅=(交割結(jié)算價(jià)－買入價(jià))/(1＋17%)*17%=1000/((1＋17%)*17%=198.9元/噸

　　7、資金成本 ：包括保證金成本和現(xiàn)貨資金成本。

　　保證金成本：期貨保證金成本平均按15%計(jì)算，由于后期期貨倉(cāng)單可沖抵保證金，人民幣年貸款利率按5.31%計(jì)算，持倉(cāng)期現(xiàn)為3個(gè)月。

　　7000*15%*5.31%*3/12=13.93875元/噸

　　現(xiàn)貨資金成本：6000*5.31%*3/12=79.65元/噸

　　按如上計(jì)算，PVC期現(xiàn)套利總成本約：

　　總成本=4.4+30+300+10+60+198.9+14+79.65=696.95元/噸

　　若前期投資者在現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期價(jià)貼水1000元/噸的水平買入現(xiàn)貨，同時(shí)賣出相當(dāng)數(shù)量的PVC期貨合約，那么存在300元/噸的盈利空間。

　　此外，若投資者使用自由資金和現(xiàn)貨套利的話，則可以忽略資金成本。當(dāng)然投資者也可以賣出現(xiàn)貨，同時(shí)買進(jìn)相當(dāng)數(shù)量的PVC期貨合約，進(jìn)行套利交易，只是暫時(shí)并無(wú)這樣的機(jī)會(huì)出現(xiàn)。

　　(二)、期現(xiàn)貨套利面臨的風(fēng)險(xiǎn)

　　進(jìn)行期現(xiàn)貨套利是基于遠(yuǎn)離持倉(cāng)成本的價(jià)差長(zhǎng)期來(lái)看必然產(chǎn)生回歸的判斷。但是如果多頭資金實(shí)力異常雄厚，而進(jìn)行套利的貿(mào)易商在短期內(nèi)可能面臨不斷追加保證金而造成資金不足甚至爆倉(cāng)。所以進(jìn)行PVC期現(xiàn)貨套利者在操作前首先應(yīng)正確估計(jì)己方的資金實(shí)力。

　　(三)、注意事項(xiàng)

　　首先，進(jìn)行期現(xiàn)貨套利者應(yīng)該是具有交割資質(zhì)的企業(yè)客戶。個(gè)人及普通散戶投資者不具有交割資質(zhì)，風(fēng)險(xiǎn)難以控制，不建議進(jìn)行期現(xiàn)貨套利交易。

　　其次，大商所規(guī)定境內(nèi)生產(chǎn)的聚氯乙烯申請(qǐng)注冊(cè)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，申請(qǐng)注冊(cè)日期距商品日期不得超過(guò)120(含120)個(gè)自然日。這在交割時(shí)要格外注意，否則可能因貨物難以交割而造成損失。

　　四、跨市套利

　　跨市套利是指在某個(gè)交易所買入或賣出某一交割月份的某種商合約的同時(shí)，在另一個(gè)交易所賣出或買進(jìn)同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時(shí)機(jī)分別在兩個(gè)交易所對(duì)沖在手的合約獲利。

　　一般而言，各個(gè)市場(chǎng)之間的期貨價(jià)格的比價(jià)關(guān)系比較穩(wěn)定。有時(shí)候受一些暫時(shí)性因素的影響，這種比價(jià)關(guān)系會(huì)發(fā)生變化，就產(chǎn)生了跨市套利的機(jī)會(huì)。

　　目前，國(guó)內(nèi)有三大交易所開(kāi)展PVC遠(yuǎn)期電子交易，分別是：浙江塑料城網(wǎng)上交易市場(chǎng)、廣東塑料交易所、中國(guó)塑化電子交易市場(chǎng)。由于PVC期貨合約和電子交易標(biāo)的物設(shè)置均采用“國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)+推薦品牌”的形式，交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)均以國(guó)標(biāo)為準(zhǔn)，以及電子交易市場(chǎng)的交易管理制度與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)相似，所以投資者利用大連PVC期貨市場(chǎng)和電子交易市場(chǎng)進(jìn)行PVC跨市套利交易是具有可操作性的。

　　五、總結(jié)

　　套利交易時(shí)期貨市場(chǎng)的交易方式之一，投資者可以根據(jù)自身的具體情況和需求在市場(chǎng)出現(xiàn)機(jī)會(huì)的時(shí)候，靈活選擇不同的套利方式進(jìn)行交易。