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價(jià)值投資幾年前初入國內(nèi)時(shí)，只是星星之火，而現(xiàn)在在中國證券市場已經(jīng)形成了相當(dāng)?shù)臍夂?，大有燎原之勢，講起星火燎原就聯(lián)想到上世紀(jì)初馬列傳入中國時(shí)的思想革命。同一種理論在不同人眼里，在不同的背景下，總會(huì)有很多種不同的理解，眾說紛紜，什么是對(duì)，什么是錯(cuò)，雖然后人回顧歷史時(shí)清清爽爽，但在開始的時(shí)候可能是件很難分辨的事吧。
價(jià)值投資有幾點(diǎn)是大家都認(rèn)同的：長期持有，集中持股，足夠的安全邊際，內(nèi)在價(jià)值。關(guān)鍵是對(duì)這些理念的理解以及在中國股市實(shí)際應(yīng)用上產(chǎn)生分歧。巴菲特是價(jià)值投資的原型模版，不要說國內(nèi)，國外的其它投資大師也都在學(xué)習(xí)借鑒或者干脆模仿他的思想，伯克夏每年一度的股東會(huì)成了朝圣盛會(huì)，年度報(bào)告成為投資“圣經(jīng)”，巴菲特的影響和投資思想地位實(shí)在無法形容了。目前國內(nèi)價(jià)值投資基本可分兩大派別，一類是堅(jiān)定的完全的以巴菲特價(jià)值投資理念為標(biāo)準(zhǔn)的信徒式價(jià)值投資；另一類是認(rèn)為應(yīng)該將巴菲特的理念和中國市場實(shí)際情況結(jié)合運(yùn)用的，他們多采用相對(duì)估值的方法，尋找當(dāng)前市場中相對(duì)價(jià)格低廉的股票，而不苛刻要求自己尋找絕對(duì)價(jià)格嚴(yán)重偏離內(nèi)在價(jià)值的公司，信徒式的價(jià)值投資者稱之為偽價(jià)值投資，或者干脆叫它“價(jià)值投機(jī)”；這兩類人在現(xiàn)在中國股市的價(jià)值投資者里都占有很大的市場，特別“價(jià)值投機(jī)”在目前國內(nèi)股市還是普遍存在的，相當(dāng)一部分基金機(jī)構(gòu)都在這個(gè)行列。有關(guān)“價(jià)值投資”還是“價(jià)值投機(jī)”的討論和困惑一直都在進(jìn)行，而其中最焦點(diǎn)的一個(gè)問題就是：巴菲特推崇長期持有，往往抱牢一只股票很長一段時(shí)間，而中國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形態(tài)下是否存在具備長期投資價(jià)值的公司，如果存在，A股市場的環(huán)境適不適合長期投資。 10年似乎成為區(qū)分“價(jià)值投資”和“價(jià)值投機(jī)”的一個(gè)分界線；由來可能是彼得林奇的tenbagger理論，林奇一直都在尋找能夠10年翻10倍的公司。價(jià)值投機(jī)者一般認(rèn)為，中國企業(yè)要面對(duì)世界競爭的環(huán)境，中國本身的公司環(huán)境、管理層的管理水平，中國人的文化傳統(tǒng)和價(jià)值體系與西方企業(yè)有很大的區(qū)別，中國不容易形成具有世界競爭力和核心壁壘的超級(jí)公司，我們不應(yīng)該總想著10年后會(huì)怎么樣，而應(yīng)該將精力集中于3-5年的分析?；谶@一理念，后一類價(jià)值投資者（無論站在哪個(gè)角度，我都不是很喜歡“價(jià)值投機(jī)”這個(gè)字眼）通常的投資策略是波段操作，中線持有，持有周期以6~24個(gè)月居多。那么巴菲特在幾十年的投資組合中，他的長期持有到底是多長，帶著這個(gè)疑問我對(duì)伯克夏1977年~1994年的投資組合做了統(tǒng)計(jì)，并簡單計(jì)算下巴菲特投資各公司的持有周期。希望可以給大家提供一些思考的線索和依據(jù)。 表一 巴菲特長期投資周期表
公司 開始持有 售出年度 持有周期 行業(yè) 數(shù)據(jù)來源：1977-1994年伯克希爾"哈撒韋公司年報(bào) 從表中，可以至少得出這樣幾個(gè)觀點(diǎn)：
1、 巴菲特并非像大多傳記小說寫的那樣，每次投資都長期持有很長一段時(shí)間（10年以上），或者說尋找的都是10年翻10倍的股票，他同樣有短期（1-3年）投資，而且數(shù)量不少；因此，我們不應(yīng)過于教條僵硬的看待巴菲特的長期持有策略。 2、 眾所周知，巴菲特最鐘愛3大行業(yè)：金融保險(xiǎn)、生活消費(fèi)品、傳媒廣告；不過在上面我們也看到了很多其它行業(yè)，有些甚至是價(jià)值型投資人遠(yuǎn)避的周期性行業(yè)（如航空/鋼鐵）； 3、 巴爺?shù)拈L期持有讓人折服得不得了，他曾多次表示，像華盛頓郵報(bào)、GEICO、吉利這樣的公司會(huì)永遠(yuǎn)持有，從上表我們看到，他真的會(huì)做到“永遠(yuǎn)持有”。 4、 巴菲特在1980年持有股票數(shù)量最多，年報(bào)中列出了18只，而1987年持有的公司數(shù)量最少，只有3只；從此你可以發(fā)現(xiàn)巴爺對(duì)買賣時(shí)機(jī)同樣有著驚人的判斷力。70年代初期，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“滯脹”，股市持續(xù)低迷，1965年到1975年道瓊斯指數(shù)一個(gè)點(diǎn)沒漲；這期間巴菲特做的事：1969年解散合伙公司，之后接近5年時(shí)間沒進(jìn)行任何投資操作；從74年逐漸開始大量購入股票，所以我們看到1980年年報(bào)中有多達(dá)18只股票；而這些股票大多趕在了1987年美國股市大崩盤之前拋光（只剩3只）。
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