對(duì)于周期性股票，似乎從來(lái)就不易把握，但是與彼得·林奇比肩的傳奇投資大師約翰·內(nèi)夫自有他的解決之道。內(nèi)夫正是透過(guò)投資周期性股票，淋漓盡致地展示他的低市盈率的投資策略。

在內(nèi)夫看來(lái)，周期性行業(yè)和公司可以分為兩類：一類是基本工業(yè)品周期性公司，比如石油、鋁生產(chǎn)商以及礦業(yè)公司；另一類是消費(fèi)品生產(chǎn)商，比如汽車制造商、飛機(jī)制造商以及住房建筑公司。周期性股票通常要占溫莎基金三分之一以上的倉(cāng)位，其中的汽車制造商、化工公司和鋁業(yè)公司一次又一次地給溫莎基金帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。由于周期性股票間歇性地受到市場(chǎng)的冷落和熱捧，它們的市盈率在圖表上也顯示為有規(guī)律的高低起伏。這種屬性使得溫莎基金無(wú)法放棄。成長(zhǎng)股幾乎每年收入都會(huì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但周期性股票卻與此不同，因此如果要投資周期性股票，需要一定的技巧并能夠以最好的時(shí)機(jī)進(jìn)入——也就是在前一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期讓股價(jià)滑落了深谷，又正好在大家都意識(shí)到公司收入開(kāi)始回升之前。溫莎基金就是堅(jiān)持這樣一條策略：除非能夠從低市盈率得到補(bǔ)償，否則不買周期性股票；如果要投資于它，那么就要在低谷買入，在高點(diǎn)堅(jiān)決賣出。

在評(píng)價(jià)周期性公司價(jià)值的時(shí)候，必須看清在最好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下這些股票的收益波動(dòng)。對(duì)于它們，溫莎基金不采用5年平均增長(zhǎng)率的指標(biāo)，而是參考公司的正常收益。所謂的正常收益是指公司在行業(yè)周期最景氣時(shí)期的股價(jià)收益。其他的投資者當(dāng)然也可以采取這一方法，但是通常他們都不愿意做出頭椽子，于是往往是讓溫莎基金獲得了先機(jī)。當(dāng)華爾街的證券經(jīng)紀(jì)商建議它們的客戶觀望時(shí)，溫莎基金便搶先建立倉(cāng)位了。周期行業(yè)的這種固有的屬性不斷誘導(dǎo)溫莎基金屢次購(gòu)買同一家公司而低買高賣，比如在內(nèi)夫管理溫莎基金期間，溫莎總共在6個(gè)不同時(shí)期，分別6次購(gòu)買了大西洋富田石油公司的股票。

投資周期性股票有一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)必須要強(qiáng)調(diào)：永遠(yuǎn)不要在收入高峰期投資，因?yàn)樘旎ò迨杏屎茈y繼續(xù)推高。對(duì)于成長(zhǎng)股而言，只要預(yù)期的收益有大幅增長(zhǎng)，它們的市盈率能夠隨著股價(jià)越漲越高，但是周期性股票則不然，隨著行業(yè)高峰的到來(lái)，市場(chǎng)不會(huì)繼續(xù)讓市盈率繼續(xù)上浮過(guò)多，因?yàn)榇蠹叶贾离x衰退期已經(jīng)不遠(yuǎn)了。沒(méi)有人能夠確鑿地預(yù)言行業(yè)的高峰和低谷，一些周期也會(huì)比另外一些周期更持久。對(duì)此溫莎基金采取的保護(hù)措施是，只購(gòu)買那些預(yù)計(jì)市盈率就要跌倒在底部的周期性股票。如此，即使溫莎沒(méi)能把握好時(shí)機(jī)，那些錯(cuò)誤的投資也能收回大部分成本。而一旦做對(duì)了，溫莎就能獲得最大上漲空間帶來(lái)的超額利潤(rùn)。

采用低市盈率策略購(gòu)買周期性股票一般在公司報(bào)道收入增長(zhǎng)的6-9個(gè)月之后獲利最大。要很好地預(yù)測(cè)這個(gè)最高點(diǎn)，就需要投資者理解相關(guān)行業(yè)的內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制并能夠結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。比如，溫莎基金曾于1997年投資一家房產(chǎn)公司。當(dāng)時(shí)房產(chǎn)公司不被投資者看好，而住房需求卻開(kāi)始增長(zhǎng)，利率水平也正在下調(diào)，然而許多投資者仍然縮手縮腳，非要等著看到業(yè)績(jī)明顯增長(zhǎng)的確鑿證據(jù)公諸天下，但是溫莎早就下手了，等價(jià)格翻了三番后便出手了。

溫莎基金一般在周期性公司業(yè)績(jī)回升的6-9個(gè)月之前購(gòu)買它們，然后隨著人氣的高漲逐步拋售。技巧之處是猜產(chǎn)品價(jià)格的增長(zhǎng)。內(nèi)夫首先研究的是行業(yè)的產(chǎn)能，然后對(duì)訊息和數(shù)據(jù)進(jìn)行加工判斷，得出需求增長(zhǎng)的大致時(shí)間。1981年，有一家名叫紐蒙特礦業(yè)公司進(jìn)入溫莎基金的視野，那時(shí)看好它，是因?yàn)殂~正在從蕭條的低谷中走出。實(shí)際上，銅的回暖只需要需求正?；纯桑蛘哒f(shuō)由極高利率導(dǎo)致的庫(kù)存變現(xiàn)結(jié)束即可。紐蒙特公司在銅行業(yè)有著顯著的地位，成本又相對(duì)較低，而且多虧了公司還有其他的黃金、石油天然氣以及煤炭業(yè)務(wù)，于是在銅價(jià)已經(jīng)攀高的時(shí)候，溫莎還有機(jī)會(huì)在低位買入。結(jié)果幾乎一買入股價(jià)就飛漲。然后開(kāi)始急速下滑了40%，跌到溫莎初始買入價(jià)以下的15%。一年以后，溫莎再次買入，1983年末，紐蒙特讓溫莎獲得61%的收益。

市場(chǎng)通過(guò)“鍛煉”之后獲得了讓人驚異的智能，至少在一個(gè)方面得到了反映：周期性股票的利潤(rùn)高峰從來(lái)不能贏得市盈率的高峰。也就是說(shuō)，對(duì)于周期性股票，市盈率不會(huì)像普通成長(zhǎng)股一樣不斷膨脹下去。因?yàn)殡S著產(chǎn)品價(jià)格的強(qiáng)化，雖然公司利潤(rùn)尚未得出明確的增長(zhǎng)暗示，但投資者的熱情已先行一步。而在利潤(rùn)高峰到來(lái)之前，經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者就已經(jīng)提前意識(shí)到市盈率將降低。內(nèi)夫認(rèn)為，投資周期性股票，不可過(guò)分貪戀上方的空間。溫莎基金也會(huì)過(guò)早賣出，所以并非都是百發(fā)百中。但是如果延誤脫手的時(shí)機(jī)，那么到時(shí)可能就是騎虎難下，因?yàn)楣蓛r(jià)將沿著山腳加速下滑。

當(dāng)然，有些周期性公司的“周期性”似乎正在衰減。比如汽車制造行業(yè)，由于采取了更加嚴(yán)格的成本控制，整體經(jīng)濟(jì)的震蕩也趨于緩和，汽車行業(yè)的波動(dòng)將不那么明顯。由于不斷推出引人注目的新產(chǎn)品組合，價(jià)格也更加友好，每股收益比以前更加穩(wěn)定。而對(duì)于建筑行業(yè)，銀行低利率的延續(xù)一般能延長(zhǎng)行業(yè)的周期。由于對(duì)周期性股票有著很大的把握性，因此這類公司的股票通常在溫莎基金的比重是30%略多一點(diǎn)。內(nèi)夫說(shuō)，即使沒(méi)有判斷周期性股票將發(fā)生大行情，這也是一個(gè)合理的持倉(cāng)水平。

附  國(guó)內(nèi)部分周期性公司數(shù)據(jù)及市場(chǎng)表現(xiàn)：

 公司     2007年每股收益  當(dāng)年市場(chǎng)表現(xiàn)（最高價(jià)）2008年每股收益  當(dāng)年市場(chǎng)表現(xiàn)（最低價(jià)）

中國(guó)石油        0.75元         48.62元            0.62元           9.71元

中國(guó)石化        0.67元         29.31元            0.34元           6.75元

 萬(wàn)科A          0.73元         40.78元            0.37元           4.80元

江西銅業(yè)        1.40元         78.50元            0.76元           8.27元

中國(guó)鋁業(yè)        0.82元         60.60元            0.007元          5.90元

華峰氨綸        2.06元         62.00元            0.44元           4.40元

江山化工        0.48元         29.48元            -0.38元          3.21元

中國(guó)重汽        2.22元         87.60元            1.12元           9.80元