2008年8月15日

七月初到現在，全球股票市場出現了一些重要的轉變。其中最引人注目的，可能是美元在經歷了長期貶值以后所出現的升值，以及隨之而來的各類期貨價格從頂峰的跌落。例如，從七月中旬到截稿時間（8月15日）為止，美元相對歐元上升了將近8%；相對于日元上升將近6%；相對于人民幣也上升了將近1%。與此同時，最具期貨商品代表性的CRB指數出現了較大幅度的回落，從7月初的頂峰下降大約20%。其中，原油價格從$147一桶回落到$112，跌幅高達24%；黃金從接近$1000美元一盎司，回落到$800美元以下，跌幅達也到20%。其他主要金屬和農產品的價格也有相當程度的回落。面對這樣的局面，象往常一樣，兩種截然對立的觀點就浮出水面：商品期貨價格的下落是泡沫的破裂還是長期趨勢的短期調整？這個問題直接關系到投資人對未來市場趨勢的判斷，是一個非?，F實的難題。對這個問題的爭論，使期貨商品價格更為動蕩，反過來又進一步加劇了投資人的擔心。因此，探討這個問題不僅是普通投資人的興趣，更是華爾街專家們的熱門話題。

過去幾年，期貨價格一路上揚，持續(xù)了已相當長的一段時間。在這個過程中，人們從一開始的不以為然，到后來的逐步成為共識，以至于最后近乎瘋狂的大量資金的涌入，不斷推高商品期貨的價格。正是在這樣的條件下，泡沫警告與長期唱好的對壘十分明顯。當然，這個過程的剛剛開始就有人提出，這是一個泡沫。記得當原油價格從$30美元一桶，上升為$70美元一桶時，警告這是泡沫的專家就不少。以黃金為代表的貴重金屬也是一樣，記得那時當黃金價格從$300美元一盎司上升到$600美元一盎司時，同樣也有人曾警告這是泡沫。大家知道，從那時起，原油價格幾乎翻了一番，達到$147；黃金價格也幾乎翻了一番，達到$1000的水平。從投資的角度來講，離場較早可能沒有造成太大的損失，無非是少賺了一些而已。當然，對進場較晚的人來講，風險也是顯而易見的。另一方面，與熊派對立的觀點是極端的牛派，他們在這一段時間也很有市場。記得當原油價格和黃金價格連創(chuàng)新高的時候（原油$147，黃金$1000），同樣有人繼續(xù)高唱凱歌。甚至認為原油破$200會輕而易舉，黃金到$2000也要不了多少時間。即使在原油和黃金下挫很多的今天，任何人恐怕都沒有把握過早地斷定他們的預期就絕對錯了。因為，任何沒有給定時間的預測，都不可能有絕對的結論。當然，試圖去證明的代價會很大，因為那要靠時間和投資人的實際利益！

實際上，影響資本市場的因素至少有三個：其一，心理因素；其二，流動性，或叫資本的充盈程度；其三，基本面，也就是形成最基本的供需關系的諸多因素。正是這三種因素交互作用的影響不同，投資人常常會因為過高或過低地估價某一因素，而產生對市場的誤判。這種誤判的程度與對這些因素的高估或低估的程度直接相關。在這三個因素當中，心理因素是變化最快，影響最大，也是最難分析和把握的因素。在心理因素的影響下，投資人常常對一個領域產生過分的偏愛或者恐懼，而使這個投資領域長期地大大高于或低于基本面所賦予的實際價值。這就是為什么便宜的時候無人買，甚至面對賣壓而更加便宜；昂貴的時候無人賣，甚至繼續(xù)買入而變得更加昂貴。這就是常常見到的，市場的矯枉過正現象。

流動性因素常常有狹義和廣義之分。狹義的流動性，實際上是就單一投資產品或領域有大量的資金流入而言，這似乎與心理因素和基本面有著直接的關系。廣義流動性是指就總體而言，可用于投資的資金充盈。例如，因貨幣政策變動或收入大幅度增加而造成的可用于投資的流動性的大量增加。這種廣義的流動性有時也容易被忽略。因為，流動性過剩是的基本面條件可能并不好，使投資變成了一種不得已而為之的行為，這就在市場上就出現了反常的現象。例如，那些看上去似乎并不怎么樣的投資，卻仍然得到那么多投資人的追捧；相反，那些奉行基本面分析的投資人，常常開始懷疑自己的方法或判斷。

因此，在不同階段，推動市場的主要因素是不一樣的。明白推動市場的主要因素會有利于判斷市場趨勢的長短。通常來講，基本面的因素是最基礎的、根本的。相對于心理和流動性來講，基本面因素發(fā)揮作用與持續(xù)的時間往往較長，但常常又不是決定性的。就原油價格來講，越來越多的人知道，就長期而言，原油生產增長的潛力有限，短缺會起主導作用。雖然，在這個過程中，原油替代在悄悄地進行，但相對于整個能源結構來說，替代將是一個曠日持久的過程。而且，這個過程必須以較高的原油價格為代價。然而，原油供需的暫時平衡和原油價格的一定回落又常常使人們對這些決定長期價格的基本面因素產生懷疑。雖然，雖然我們無法判斷哪種觀點正確，我們也很難準確地預測未來的原油價格，但有一點是可以肯定的：這種爭論還會繼續(xù)！