由于主要國(guó)家采取及時(shí)有效的政策措施，全球經(jīng)濟(jì)避免了陷入全面崩潰的絕境；面對(duì)未來的挑戰(zhàn)，各國(guó)應(yīng)加強(qiáng)合作，建立一個(gè)新的金融監(jiān)管框架，確保經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。

    世界各國(guó)可以從過去一年得出兩點(diǎn)教訓(xùn)：一是嚴(yán)重的金融危機(jī)對(duì)整個(gè)人類和全球經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生巨大影響；二是金融體系的崩潰不存在邊界，危機(jī)波及全球，主要國(guó)家都不能幸免。歷史上不乏這樣的例子，在金融危機(jī)中，政策反應(yīng)滯后或力度不足會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化和財(cái)政成本增加。相比較而言，在此次危機(jī)中，美國(guó)及其他主要國(guó)家采取了更加快速、更為有力的措施以阻止經(jīng)濟(jì)步入更加危險(xiǎn)的境地。

    2008年9月～10月：金融危機(jī)加劇

    美國(guó)經(jīng)濟(jì)自2007年12月開始衰退，失業(yè)率于2008年7月份上升至5.75％，住房開支不斷縮小，房屋價(jià)格下降，抵押貸款違約率攀升，市場(chǎng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)信貸損失的預(yù)期不斷增強(qiáng)。

    盡管當(dāng)時(shí)市場(chǎng)存在各種擔(dān)憂，卻很少有市場(chǎng)參與者認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)的狀況會(huì)急劇惡化。例如，盡管利差和信用違約互換（CDS）報(bào)價(jià)等反映違約風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)已超出歷史水平，但大部分指標(biāo)已經(jīng)從之前的峰值水平開始回落。2008年9月初，當(dāng)聯(lián)邦基金利率調(diào)至2％的時(shí)候，幾乎沒有投資者預(yù)見到聯(lián)邦基金利率會(huì)在6個(gè)月后再度下調(diào)至1.75％。市場(chǎng)參與者普遍認(rèn)為，美國(guó)沒有必要進(jìn)一步推行其他貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

    然而，就在2008年9月杰克遜鎮(zhèn)（Jackson Hole）年會(huì)后不久，金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)大幅提升。盡管美聯(lián)儲(chǔ)采取了救助"兩房"的行動(dòng)，但"兩房"的情況仍進(jìn)一步惡化。很快，其他一些大型金融機(jī)構(gòu)也面臨著來自債權(quán)人、合伙人以及消費(fèi)者方面的壓力。美聯(lián)儲(chǔ)一直堅(jiān)持這樣的觀點(diǎn)：在一場(chǎng)大的金融危機(jī)中，如果一個(gè)或多個(gè)具有系統(tǒng)影響力的重要金融機(jī)構(gòu)無序倒閉，將對(duì)金融體系和整體經(jīng)濟(jì)造成極為負(fù)面的影響。因此，美聯(lián)儲(chǔ)和其他部門一起合作，在其職權(quán)范圍內(nèi)不遺余力地來規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)。

    然而，雷曼兄弟公司的情況更為糟糕。政府試圖為雷曼兄弟公司尋找買家或設(shè)計(jì)一個(gè)行業(yè)解決方案，但這些努力均告失敗。當(dāng)時(shí)雷曼兄弟公司的抵押品數(shù)量遠(yuǎn)低于其希望從美聯(lián)儲(chǔ)獲得貸款所需的相關(guān)要求。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)不能提供無抵押的貸款，而且由于整體上政府缺乏適當(dāng)?shù)奶幹脵?quán)和注資權(quán)，雷曼兄弟公司的破產(chǎn)難以避免。美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部不得不轉(zhuǎn)而集中力量來減少雷曼兄弟公司破產(chǎn)所產(chǎn)生的附帶影響，如采取了相應(yīng)措施來穩(wěn)定回購(gòu)市場(chǎng)。

    與此相比，在AIG的案例中，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為其資產(chǎn)能夠抵押850億美元的貸款，因此AIG避免了破產(chǎn)的厄運(yùn)。而且，由于AIG是很多國(guó)際大型金融公司的合作伙伴、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)和公共債務(wù)市場(chǎng)的主要參與者、上千萬消費(fèi)者保險(xiǎn)產(chǎn)品的提供商，它的突然破產(chǎn)將會(huì)進(jìn)一步激化金融危機(jī)。而在那個(gè)時(shí)候，政府還沒有充足的財(cái)政資源來處理具有系統(tǒng)影響力的重大事件。

    繼雷曼兄弟公司倒閉之后，美林被美洲銀行收購(gòu)，摩根斯坦利和高盛經(jīng)美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)成為銀行控股公司。不僅如此，英國(guó)、比利時(shí)、荷蘭、德國(guó)、法國(guó)、盧森堡、冰島、瑞士和瑞典等許多國(guó)家也面臨同樣嚴(yán)峻的問題。

    迅速惡化的金融危機(jī)很快從金融機(jī)構(gòu)向貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)蔓延。銀行間同業(yè)市場(chǎng)和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)等短期融資市場(chǎng)的狀況急劇惡化，股價(jià)大幅下跌，風(fēng)險(xiǎn)利差持續(xù)擴(kuò)大。危機(jī)已經(jīng)開始波及一度受影響較小的國(guó)家，新興經(jīng)濟(jì)體的金融市場(chǎng)由于資金從流入突然逆轉(zhuǎn)為流出而遭受重創(chuàng)。

    政策反應(yīng)

    盡管各國(guó)金融系統(tǒng)的具體情況有所不同，但面對(duì)突然升級(jí)的危機(jī)，美國(guó)和各國(guó)管理部門迅速作出反應(yīng)。相比那些主要關(guān)注銀行機(jī)構(gòu)的國(guó)家，美國(guó)在金融市場(chǎng)和非銀行金融機(jī)構(gòu)方面采取了更多的行動(dòng)。為恢復(fù)主要金融市場(chǎng)的功能，美國(guó)創(chuàng)新了一些流動(dòng)性工具。這些舉措有助于穩(wěn)定商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)和防止資金從貨幣市場(chǎng)共同基金大量流出。在此期間，國(guó)外商業(yè)銀行對(duì)美元存在大量融資需求，這對(duì)全球銀行市場(chǎng)造成壓力，并進(jìn)一步擠壓了美國(guó)的信貸市場(chǎng)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大了和其他國(guó)家的貨幣互換范圍，在原來與歐洲中央銀行和瑞士中央銀行貨幣互換的基礎(chǔ)上，2008年9月份增加了7個(gè)國(guó)家，10月份再增加了5個(gè)國(guó)家，其中包括4個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家。此外，2008年10月8日，美聯(lián)儲(chǔ)和其他5個(gè)主要國(guó)家的央行協(xié)同行動(dòng)，同時(shí)降低了利率。

    雷曼兄弟公司的破產(chǎn)表明，美聯(lián)儲(chǔ)提供的流動(dòng)性支持不足以阻止這場(chǎng)危機(jī)，穩(wěn)定金融體系還需要投入大量的財(cái)政資源。10月3日，在財(cái)政部提議和美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)烈支持下，國(guó)會(huì)批準(zhǔn)了問題資產(chǎn)救助計(jì)劃（TARP），該計(jì)劃提供7000億美元來維持美國(guó)金融體系的穩(wěn)定。

    2008年10月的第一個(gè)星期，市場(chǎng)波動(dòng)仍很大，金融機(jī)構(gòu)承受的壓力也在持續(xù)。但10月10日在華盛頓召開的G7財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議被視為一個(gè)分水嶺。會(huì)后發(fā)表的聯(lián)合聲明指出，各國(guó)將協(xié)同行動(dòng)以穩(wěn)定全球金融市場(chǎng)。各國(guó)尤其強(qiáng)調(diào)要防止具有系統(tǒng)影響力的金融機(jī)構(gòu)的倒閉，確保金融機(jī)構(gòu)有足夠多的途徑融資以及獲得資本，包括在關(guān)鍵的時(shí)候注入公共資金，同時(shí)還通過存款保險(xiǎn)和擔(dān)保的方式提升存款人的信心。隨后，許多國(guó)家根據(jù)G7會(huì)議提出的原則，宣布了廣泛的銀行救助計(jì)劃，包括擴(kuò)大存款保險(xiǎn)項(xiàng)目、為非存款類負(fù)債提供擔(dān)保以及給銀行注入公共資金等。這些強(qiáng)勁且史無前例的國(guó)際性行動(dòng)產(chǎn)生了廣泛的影響。協(xié)同一致的政策措施避免了全球金融體系的崩潰。

    盡管此后危機(jī)的強(qiáng)度有所緩和，系統(tǒng)性崩潰的風(fēng)險(xiǎn)也在減小，金融機(jī)構(gòu)整體壓力有所下降，但金融市場(chǎng)仍面臨著壓力，政府仍有必要采取措施防止具有系統(tǒng)影響力的金融機(jī)構(gòu)無序倒閉。美國(guó)在2008年11月和今年1月分別宣布了對(duì)花旗銀行和美洲銀行的援助計(jì)劃，同樣，歐洲也宣布了對(duì)一些大型金融機(jī)構(gòu)的救助措施。

    各國(guó)的一致行動(dòng)防止了形勢(shì)進(jìn)一步惡化，但金融市場(chǎng)的壓力已對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了破壞性影響。2008年第四季度和2009年第一季度，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為近十多年來最弱。這兩個(gè)季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際GDP按年率計(jì)算下降了6％，比1981～1982年經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期還要嚴(yán)重。這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)不僅通過資產(chǎn)價(jià)格下降和信貸條件緊縮影響了經(jīng)濟(jì)行為，也大大打擊了家庭和企業(yè)部門的信心。

    美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)形勢(shì)發(fā)展，采取了一系列貨幣政策措施。自2007年7月開始，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)下調(diào)聯(lián)邦基金利率，并于2008年12月將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至0～0.25%這一歷史低點(diǎn)。除此之外，美聯(lián)儲(chǔ)還采取了非常規(guī)性政策工具。

    一是大量購(gòu)買債券。2008年11月25日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布購(gòu)買總額不超過1000億美元的機(jī)構(gòu)債券和5000億美元抵押貸款支持債券。今年3月份，美聯(lián)儲(chǔ)又將機(jī)構(gòu)債券購(gòu)買總額提高至2000億美元，將抵押貸款支持債券購(gòu)買總額提高至1.25萬億美元，并購(gòu)買總額不超過3000億美元的國(guó)債。

    二是創(chuàng)設(shè)流動(dòng)性工具。2008年11月25日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布創(chuàng)設(shè)短期資產(chǎn)抵押債券信貸工具（TALF），以解凍住房信貸市場(chǎng)和消費(fèi)信貸市場(chǎng)。

    三是積極配合財(cái)政部實(shí)施金融穩(wěn)定計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)與其他監(jiān)管部門對(duì)全美19家大型銀行進(jìn)行壓力測(cè)試，并向市場(chǎng)公布?jí)毫y(cè)試結(jié)果，進(jìn)一步穩(wěn)定了金融市場(chǎng)情緒和信心。

    其他國(guó)家中央銀行也紛紛降低利率水平并采取多種非常規(guī)性貨幣政策工具。

    總的來說，過去幾個(gè)月采取的政策措施維護(hù)了主要金融市場(chǎng)的穩(wěn)定：短期融資市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)更加正常，公司債券發(fā)行有所增加，先前低迷的證券市場(chǎng)有所恢復(fù)，部分股票價(jià)格上漲，住房按揭貸款利率大幅降低。關(guān)鍵的一點(diǎn)是，人們對(duì)金融崩潰的擔(dān)憂情緒大大緩解，經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷過去一年大幅萎縮之后近期呈現(xiàn)出觸底跡象。

盡管全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)度過了最艱難的時(shí)期，但未來仍將面臨諸多困難和挑戰(zhàn)：全球金融市場(chǎng)的壓力仍然存在，一些金融機(jī)構(gòu)的損失還將進(jìn)一步增加，許多企業(yè)和家庭仍難以獲得信貸支持。由于種種原因，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐一開始會(huì)相對(duì)緩慢，失業(yè)率只會(huì)逐步從高位回落。