大同煤業(yè)受益于煤價上漲 年內有望獲注資 4月22日，大同煤業(yè)發(fā)布2009年報和2010年一季報。2009年其實現(xiàn)主營業(yè)務收入94.2億元，凈利潤14.9億元，EPS(每股收益)1.78元；并擬每10股送10股派發(fā)現(xiàn)金股利5.30元。2010年一季度，其實現(xiàn)營業(yè)收入24.6億元，凈利潤3.1億元，EPS 0.38元，同比下降17%。
我們認為，大同煤業(yè)2009年業(yè)績符合我們預期，2010年一季度業(yè)績稍低于預期。大同煤業(yè)2010年一季度業(yè)績稍低主因是在于母公司四礦的生產(chǎn)成本大幅增加，一季度生產(chǎn)成本7.1億元，較2009年同期的4.9億元大幅增加了46%左右。 我們分析，未來同煤集團資產(chǎn)注入的可能性在加大。目前我們暫不考慮同煤集團的資產(chǎn)注入，大同煤業(yè)2010-2011年煤炭產(chǎn)量有望達2780萬噸、3200萬噸，預計其2010-2011年EPS分別為1.97元、2.18元。大同煤業(yè)目前股價對應2010-2011年動態(tài)PE(市盈率)分別為21倍、18倍，估值水平與行業(yè)平均水平基本相當，而煤價上漲將給其帶來業(yè)績增長，更重要的是集團的資產(chǎn)注入預期越來越強，故我們維持對其“推薦”的投資評級。 受益于煤價上漲 從行業(yè)判斷上來看，我們認為，國內動力煤市場現(xiàn)貨價在經(jīng)歷了一季度的回調之后，隨著二季度步入需求的傳統(tǒng)旺季，動力煤價格有望穩(wěn)中有升。政府對于房地產(chǎn)市場的調控政策并不會改變行業(yè)的需求格局，經(jīng)濟仍在逐步的復蘇之中，在此大背景下，兩個因素有利于動力煤價格的走高：一是河南省今年已經(jīng)開始大規(guī)模地推進煤炭資源整合，關閉小煤礦掀起一個小高潮，局部地區(qū)存在供需缺口；二是2009年山西省煤炭資源整合完成之后，整合礦井的技改和復產(chǎn)進度沒有預期中的快，這兩個因素將有效制約動力煤的供給沖擊。 而煤價上漲是大同煤業(yè)2010年業(yè)績增長的保證。今年大同煤業(yè)簽訂的合同煤價較2009年上漲4%~8%[編注：大同煤業(yè)簽訂的合同煤價的上漲幅度為行業(yè)內的主流趨勢，2009年其簽訂的直達合同煤價格為500元/噸，下水煤550元/噸]. 我們預計2010年大同煤業(yè)全年煤炭產(chǎn)量為2780萬噸，銷量為2226萬噸，預計全年實現(xiàn)營業(yè)收入為103億元。 資產(chǎn)注入有望年內重啟 我們認為，大同煤業(yè)本部四個礦井(煤峪口礦、同家梁礦、四老溝礦、忻州窯礦)產(chǎn)能較為穩(wěn)定，未來增產(chǎn)潛力不大，其主要的未來業(yè)績增長點或許來自同煤集團的資產(chǎn)注入。 此外，我們分析，同煤集團的資產(chǎn)注入仍是大同煤業(yè)的最大看點。我們認為，在山西省政府的力推之下，同煤集團有望在2014年之前實現(xiàn)煤炭主業(yè)的整體上市。同煤集團在2009年參與了山西省內的煤炭資源整合，整合產(chǎn)能超過3500萬噸，整合煤礦47個，整合的這部分礦井未來也是注入上市公司的可能標的。 而在2008年時大同煤業(yè)曾經(jīng)發(fā)布公告擬向集團定向增發(fā)股票收購燕子山礦，但由于二級市場的波動等原因最終未成功實施。我們認為，在目前的行業(yè)環(huán)境中和市場形勢下，積極進行資產(chǎn)注入的時機已愈來愈近。(編注：國泰君安認為，大同煤業(yè)年內重啟資產(chǎn)注入的可能性較大。大同煤業(yè)前兩次收購集團燕子山礦均未成行，目前集團新建煤礦及整合小煤礦資金需求較大，我們推測資產(chǎn)注入可能在年內再次重啟。一季度大同煤業(yè)賬面現(xiàn)金53億元，預計燕子山資產(chǎn)價格在20億元左右，采用現(xiàn)金收購方式不影響公司正常經(jīng)營，我們推測采取現(xiàn)金收購方式可能性較大。按照一季度母公司資產(chǎn)盈利能力估算，燕子山煤礦盈利貢獻在0.2元-0.3元之間。) |
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