公司所在行業(yè)和盈利能力不同，市凈率差別很大。凈資產(chǎn)回報(bào)率高的行業(yè)公司市凈率也高，而且高很多。像貴州茅臺(tái)這樣的公司，因其資產(chǎn)盈利能力高且相對(duì)穩(wěn)定，市場(chǎng)能接受10倍以上的市凈率。

　　用歷史市凈率和凈資產(chǎn)回報(bào)率可以作行業(yè)公司投資估值。舉鋼鐵行業(yè)例，其歷史市凈率最低0.94倍，最高4.26倍，所以用一倍甚至以下的市凈率買藍(lán)籌鋼鐵公司，虧損面不大。當(dāng)該行業(yè)10月份創(chuàng)下0.87倍新低時(shí)，機(jī)會(huì)又到了。寶鋼在11月股價(jià)低點(diǎn)4.26元的時(shí)候，市凈率0.76倍，創(chuàng)下其自己和行業(yè)新低。長(zhǎng)期而言，寶鋼好壞年頭平均下來(lái)的凈資產(chǎn)回報(bào)率應(yīng)該在15%上下，均衡估值水平應(yīng)該在1.5-2倍。目前其股價(jià)略低于凈資產(chǎn)，反映了短期可能虧損的現(xiàn)況（凈資產(chǎn)也會(huì)下降一些）和惡劣的產(chǎn)業(yè)環(huán)境。

　　用歷史市凈率結(jié)合凈資產(chǎn)回報(bào)率可以判斷市場(chǎng)高低。A股最壞的時(shí)候，2005年11月整體市凈率跌到過(guò)1.62倍。有券商用各行業(yè)歷史最低市凈率作參考，算出本輪熊市最低點(diǎn)可能在1500點(diǎn)附近，筆者認(rèn)為方法上這最好，但結(jié)果需要修正。因?yàn)?005年上市公司整體凈資產(chǎn)回報(bào)率為8%，目前即便假定2009年全市場(chǎng)盈利下降20%，上市公司整體凈資產(chǎn)回報(bào)率仍然大于11%，高于2005年。因此據(jù)2005年最低估值測(cè)算的1500點(diǎn)可能偏低?；诖?，再加上對(duì)其他政策和市場(chǎng)信號(hào)的觀察，我們判斷前期的1664點(diǎn)為這輪熊市一個(gè)比較扎實(shí)的市場(chǎng)底。

　　非正常偏高的市凈率常常是投資風(fēng)險(xiǎn)的前兆，或者是賣個(gè)好價(jià)錢的機(jī)會(huì)。舉福田汽車?yán)?，?007年一季報(bào)的凈資產(chǎn)為每股2元，該年重卡行業(yè)向好，其與奔馳等公司談合作，以及市場(chǎng)吹風(fēng)其2007年盈利可能達(dá)到每股0.70元等利好，使大家十分看好。有分析師按30倍市盈率定下20元目標(biāo)價(jià)。筆者當(dāng)時(shí)也看好重卡行業(yè)并在基金持有該股票，但認(rèn)為福田是一個(gè)主要資產(chǎn)為年產(chǎn)30萬(wàn)輛輕卡的汽車公司，輕卡毛利率為個(gè)位數(shù)。對(duì)這樣的主體資產(chǎn)，我很難支付高達(dá)8倍甚至10倍的市凈率。再說(shuō)，用2元的凈資產(chǎn)作每股0.70元的業(yè)績(jī)，凈資產(chǎn)回報(bào)率高達(dá)35%，這樣的盈利對(duì)汽車業(yè)即便是有，也很難維持，更別說(shuō)支付30倍市盈率了。鑒于此，筆者在該股17元時(shí)為基金賣了個(gè)精光，那是個(gè)難得的好價(jià)錢！類似的思考，也讓筆者在去年8月8日把另一個(gè)投資賬戶的地產(chǎn)股萬(wàn)科金融街減持了一半。當(dāng)藍(lán)籌都成妖籌時(shí)，該減倉(cāng)了。

　　估值復(fù)雜專業(yè)但也簡(jiǎn)單。筆者的經(jīng)驗(yàn)是套用市盈率和市凈率并互相檢驗(yàn)。在市場(chǎng)樂(lè)觀時(shí)隨時(shí)對(duì)盈利預(yù)期變化和盈利持續(xù)性作理性分析，在市場(chǎng)悲觀時(shí)想想世界末日是否真的就要來(lái)，然后看看股票是否已經(jīng)足夠便宜，還是可以把握的。（注：舉例皆據(jù)事實(shí)，論股不作推薦）。