怎樣看上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表

股市中的“天時”為基本分析，主要分析國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和行業(yè)發(fā)展前景。“地利”乃是技術(shù)分析，它指導(dǎo)投資者在實(shí)際中如何操作，確定買賣點(diǎn)。“人和”則是財(cái)務(wù)分析，分析上市公司的獲利情況和變化趨勢。

　　選擇優(yōu)質(zhì)股票是財(cái)務(wù)分析的主要目的。所謂優(yōu)質(zhì)股票是指公司的獲利能力強(qiáng)、發(fā)展勢頭好或具有潛在的爆發(fā)力。投資者購買這樣的優(yōu)質(zhì)股票，在牛市中漲幅大，而在熊市中抗跌性好。它不僅具有投資的價值，而且存在投機(jī)的機(jī)會，是投資者理想的選擇。

　　上市公司的財(cái)務(wù)狀況一直是人們矚目的焦點(diǎn)。但不同的人要了解的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不是同一類的。公司管理層要了解本公司的供產(chǎn)銷等具體情況，稅務(wù)部門注重公司的納稅情況，公司債權(quán)人則需掌握其償債能力，公司小股東則集中注意其收益和分紅情況。要深入掌握上市公司的財(cái)務(wù)內(nèi)幕，應(yīng)從原始資料入手開始分析，但這對一般投資者來說不太實(shí)際，困難重重。簡單的辦法便是查閱公司公開刊登的財(cái)務(wù)報(bào)告，總覽公司的財(cái)務(wù)全貌，判斷公司的經(jīng)營狀況，衡量其股票的價值，達(dá)到選擇優(yōu)質(zhì)股的目的。

　　一份公開的財(cái)務(wù)報(bào)告一般由資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和財(cái)務(wù)狀況變動表組成。

　　資產(chǎn)負(fù)債表是反映公司某一日期財(cái)務(wù)狀況的會計(jì)報(bào)表，它根據(jù)“資產(chǎn)＝負(fù)債＋所有者權(quán)益”的等式，依照一定的分類標(biāo)準(zhǔn)和一定的次序，將公司的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益項(xiàng)目予以適當(dāng)排列、編制而成。報(bào)表中的資產(chǎn)包括了流動資產(chǎn)、長期投資、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等，說明了公司所擁有的各種資源以及公司償還債務(wù)的能力。報(bào)表中的負(fù)債包括了流動負(fù)債和長期負(fù)債，顯示了公司所負(fù)擔(dān)的各種債務(wù)與其償還期限。報(bào)表中的所有者權(quán)益表明了公司的投資者對公司凈資產(chǎn)的所有權(quán)，也稱產(chǎn)權(quán)。

　　損益表反映公司在一定時期的經(jīng)營成果，即其所得利潤總額。損益表中的主營業(yè)務(wù)利潤為主營業(yè)務(wù)收入減去主營業(yè)務(wù)成本及相關(guān)稅金，反映的是主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的毛利。營業(yè)利潤是指主營利潤加其他利潤減去管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等得出的差額，反映公司的經(jīng)營效益。利潤總額則從營業(yè)利潤開始，加投資收益，加營業(yè)外收入，減營業(yè)外支出而得出。它反映公司直接在供產(chǎn)銷經(jīng)營過程中，或投資聯(lián)營、購買股票債券等所有公司業(yè)務(wù)活動的總效益。

　　財(cái)務(wù)狀況變動表是根據(jù)企業(yè)在一定時期內(nèi)各種資產(chǎn)和權(quán)益的增減變化，來分析資金的來源和用途，反映公司的資金流轉(zhuǎn)狀況。因它是動態(tài)的財(cái)務(wù)報(bào)表，所以能起著資產(chǎn)負(fù)債表、損益表等靜態(tài)表無法替代的作用。財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)字密密麻麻，只看數(shù)字大小仍難以掌握它們的真正含義。如作仔細(xì)分析，需借助財(cái)務(wù)分析工具。

　　財(cái)務(wù)分析工具乃是各種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的比率。

　　通過不同的比率可方便地分析公司的財(cái)務(wù)狀況。根據(jù)各自的分析目的，可構(gòu)造各種財(cái)務(wù)比率。因此，財(cái)務(wù)比率數(shù)量繁多，按其分析性質(zhì)可粗略歸納為四類：流動性比率，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比率，周轉(zhuǎn)性比率，獲利性比率。

　　一、流動性比率。這類比率主要用來分析公司償付短期債務(wù)的能力。流動性比率高表示公司短期償債能力強(qiáng)，反之則弱。但若這類比率過高，會造成流動資金浪費(fèi)。這類比率中最常用的就是流動比率和速動比率。

　　二、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比率。這類比率主要用來分析公司償付長期債務(wù)的能力。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比率高表示公司長期償債能力強(qiáng)，反之則弱。但若這類比率過高，會造成資金投資浪費(fèi)。這類比率中較常用的為自有資本率、凈值與負(fù)債比率，凈值與固定資產(chǎn)比率、固定資產(chǎn)與長期負(fù)債率。

　　三、周轉(zhuǎn)性比率。這類比率主要用來分析公司財(cái)務(wù)的周轉(zhuǎn)能力。一般說來，周轉(zhuǎn)率應(yīng)高一些，而周轉(zhuǎn)一周所需時日應(yīng)少一些，表明公司財(cái)務(wù)資金周轉(zhuǎn)快，資本運(yùn)用效率高。這類比率中較常用的有凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
四、獲利性比率。這類比率主要用于分析公司的獲利能力和營運(yùn)效率。獲利性比率高說明公司的獲利能力強(qiáng)，營運(yùn)效率好，反之，則為獲利能力弱，營運(yùn)效率差。這類比率中較常用的為營業(yè)額獲利率和投資額報(bào)酬率。在上述的財(cái)務(wù)比率中，流動性比率和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比率可由資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)據(jù)算得，而周轉(zhuǎn)性比率和獲利性比率則由損益表中的數(shù)據(jù)算得。

　　以下介紹根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告中的數(shù)據(jù)，計(jì)算財(cái)務(wù)比率的公式及其基本含義。

　?。保鲃颖嚷?。等于流動資產(chǎn)除以流動負(fù)債，若該比率大于１，表明流動資產(chǎn)高于流動負(fù)債，短期負(fù)債可以清償，并有余額可供周轉(zhuǎn)運(yùn)用。若該比率小于１，表明公司財(cái)務(wù)不太健全。流動比率越高，短期償債能力越強(qiáng)，但若過高時，反而造成流動資金過剩，降低了效益。

　　２．速動比率。等于速動資產(chǎn)除以流動負(fù)債。速動資產(chǎn)包括現(xiàn)金、銀行存款、短期投資、應(yīng)收帳款票據(jù)等，是流動資產(chǎn)的一部分。若該比率大于１，表明公司具備即時的償債能力。速動比率一般小于流動比率。

　　３．自有資本率。等于凈值除以資產(chǎn)總值。凈值就是公司的股東權(quán)益。該百分比越高，說明公司自有資本越多，負(fù)債越少，其資本結(jié)構(gòu)越健全。

　　４．凈值與負(fù)債比率。等于凈值除以負(fù)債總額。該比率顯示公司長期償債能力，若大于１，說明凈值高于負(fù)債總額，全部債務(wù)可以償還。該比率愈高，反映公司長期償債能力越強(qiáng)，但若過高，也會造成資金投資浪費(fèi)。

　?。担畠糁蹬c固定資產(chǎn)比率。等于凈值除以固定資產(chǎn)。它檢測公司的固定資產(chǎn)是否過度擴(kuò)充，若該比率小于１００％，表示固定資產(chǎn)中有部分為負(fù)債購置，反映公司或是資本不足，或是固定資產(chǎn)過度膨脹。

　　６．固定資產(chǎn)與長期負(fù)債率。等于固定資產(chǎn)除以長期負(fù)債。若該比率大于１，說明公司的固定資產(chǎn)可作長期負(fù)債的擔(dān)保，比率愈大，對長期債權(quán)的保障也愈強(qiáng)。若該比率小于１，說明公司的固定資產(chǎn)不足于抵押長期負(fù)債，須另籌措資金，反映公司財(cái)務(wù)不健全狀況。

　?。罚畠糍Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。期內(nèi)營業(yè)總額除以期初與期末凈資產(chǎn)的平均值。反映公司自有資本的運(yùn)用效率。該比率高，表示資金周轉(zhuǎn)快，效率高。但過高則表示太多的負(fù)債經(jīng)營，過低則為資金尚未充分運(yùn)用，管理不善。

　　８．應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率。期內(nèi)營業(yè)總額除以年初與期末應(yīng)收帳款的平均值。反映公司的收帳快慢程度。周轉(zhuǎn)率高表示資金周轉(zhuǎn)一次所需時間少，流動性好，舊帳和壞帳的數(shù)量小。反之，則為資金周轉(zhuǎn)困難。

　　９、存貨周轉(zhuǎn)率。期內(nèi)營業(yè)成本除以期初與期末存貨的平均值。反映公司的存貨是否積壓，該周轉(zhuǎn)率高表示貨物周轉(zhuǎn)快，倉儲少。但若過高，容易產(chǎn)生市場脫銷，過低則為存貨積壓，供大于銷。控制合理的比率是企業(yè)管理的一個重要課題。

　?。保埃潭ㄙY產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。期內(nèi)營業(yè)總額除以期初與期末固定資產(chǎn)的平均值。反映固定資產(chǎn)的利用程度，測定固定資產(chǎn)是否閑置。該周轉(zhuǎn)率高表示較少的固定資產(chǎn)投資取得較大的營業(yè)額。

　　１１．投資額報(bào)酬率。等于稅后利潤除以股東權(quán)益，是衡量公司經(jīng)營成功與否的最終尺度。投資額報(bào)酬率高表明公司組織管理好，投資者可望獲得較多的紅利，股票升值的可能性較大。

　?。保玻傎Y產(chǎn)報(bào)酬率。等于稅后利潤除以資產(chǎn)總額，反映公司運(yùn)用每一元資產(chǎn)所獲得的收益。它是衡量公司對所有資產(chǎn)的利用效果，對投資者來說，該比率越高越好。

　　１３．營業(yè)額獲利率。該比率分毛利率與純利率兩種。毛利率等于營業(yè)毛利除以營業(yè)額。純利率等于稅后利潤除以營業(yè)額。反映公司每元營業(yè)收入中含有多少利潤，是衡量公司經(jīng)營效益與獲利能力的重要指標(biāo)。

　　以上介紹了常用財(cái)務(wù)比率的計(jì)算公式和其簡單含義，通過財(cái)務(wù)比率我們基本掌握了公司的經(jīng)營狀況和業(yè)績，從而對公司股票的內(nèi)在價值作出比較客觀的判斷。但是，在實(shí)際分析中不能機(jī)械地只看數(shù)字大小就武斷地得出結(jié)論。做財(cái)務(wù)分析最忌墨守成規(guī)、生搬硬套。不同的行業(yè)有不同的特點(diǎn)，沒有統(tǒng)一的比率標(biāo)準(zhǔn)來衡量。應(yīng)根據(jù)客觀情況，針對公司所處的行業(yè)，考慮它在同行業(yè)中的水平和地位，有何財(cái)務(wù)特點(diǎn)等情況。這就需要將財(cái)務(wù)比率與同行業(yè)其他公司的相應(yīng)比率作比較，以便對該公司的財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)行情況有更深入的透視。
深入的分析需將不同公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)作相互比較，指標(biāo)的高低反映了公司間某方面的優(yōu)劣差異。這種差異產(chǎn)生于公司的外部環(huán)境和內(nèi)部機(jī)制不同。

　　在分析公司內(nèi)部機(jī)制時，應(yīng)分清大型集團(tuán)公司與小公司之間的差異，大公司實(shí)力雄厚，然機(jī)構(gòu)復(fù)雜，小公司輕便靈活，但經(jīng)不起風(fēng)浪。因此，在同行業(yè)中還應(yīng)挑選經(jīng)營規(guī)模大小相近的公司作比較，這樣，公司間不僅外部環(huán)境相似，而且內(nèi)部條件也相近，比較結(jié)果真實(shí)地顯示出公司的經(jīng)營效率和管理水平。

　　上市公司中不容易找到兩家各種條件都很相似的公司，在實(shí)際比較時，首先應(yīng)分析公司間的各種差別，并估計(jì)這些差別對財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，再比較公司間的財(cái)務(wù)指標(biāo)，分析它們的經(jīng)營效益。

　　除了公司間相互比較外，還可將公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)與通常的標(biāo)準(zhǔn)作比較。需注意的是不同的行業(yè)有不同的標(biāo)準(zhǔn)，所謂的標(biāo)準(zhǔn)乃是指一般正常情況下的典型。比較時應(yīng)根據(jù)公司的實(shí)際情況，分析財(cái)務(wù)指標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)相差的原因，這樣可以更完整準(zhǔn)確地了解公司的狀況。

　　買股票就是買未來，股票價格的高低乃是廣大投資者對公司前途好壞的衡量。財(cái)務(wù)分析的重要任務(wù)之一就是了解公司的財(cái)務(wù)狀況，預(yù)期其發(fā)展前景。

　　因此，做財(cái)務(wù)分析不僅要掌握公司目前的財(cái)務(wù)狀況，而且要了解公司過去的財(cái)務(wù)狀況，將目前的各種財(cái)務(wù)比率與去年和前年進(jìn)行比較，分析其財(cái)務(wù)狀況比以前是改善了還是惡化了，并進(jìn)一步搞清財(cái)務(wù)狀況改善或惡化的原因，公司的生產(chǎn)規(guī)模是擴(kuò)大了還是縮小了，產(chǎn)品的銷售市場是擴(kuò)張了還是萎縮了，生產(chǎn)成本是增加了還是減少了，公司管理水平是提高還是降低了等等。從而預(yù)期公司未來的發(fā)展情況，估計(jì)公司股票的現(xiàn)有價值和潛在價值，正確地把握其股價。

　　財(cái)務(wù)比率比較分析有兩種，一種為縱向比較，一種為橫向比較。橫向比較就是公司之間的相互比較，如彼此競爭公司間的分析?？v向比較就是一個公司時間上的對比分析，通常以過去的財(cái)務(wù)資料為對象與最新的財(cái)務(wù)報(bào)告作比較。通過比較分析我們可以深入地了解公司的財(cái)務(wù)狀況，明確公司在同行業(yè)中的地位，并預(yù)期它未來的發(fā)展情況。
如何透過財(cái)務(wù)指標(biāo)篩選優(yōu)質(zhì)股票

利用財(cái)務(wù)指標(biāo)能否篩選出未來一年二級市場表現(xiàn)優(yōu)異的股票？梳理2002-2007年度的年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并對六大類、24個財(cái)務(wù)指標(biāo)的選股能力進(jìn)行定量分析可以發(fā)現(xiàn)，銷售毛利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等六大指標(biāo)在甄選優(yōu)質(zhì)股票上能力優(yōu)異，而財(cái)務(wù)指標(biāo)間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合能產(chǎn)生更強(qiáng)大的選股能力，但是，財(cái)務(wù)指標(biāo)的選股能力也會因股票組合規(guī)模的大小而變化，適用100只股票組合的財(cái)務(wù)指標(biāo)與適合30只股票組合的大相徑庭。

　　證券研究人員一般使用基本面分析的方法研究股票，他們對于個股投資價值的發(fā)掘主要基于未來基本面改善的預(yù)期，因而側(cè)重于對上市公司未來利好信息的挖掘，這其實(shí)是從時機(jī)的角度來判斷個股的投資機(jī)會。而從另一個角度看，利用上市公司的歷史財(cái)務(wù)信息發(fā)掘優(yōu)質(zhì)公司，也是一種可行的選股方法。

　　一般而言，歷史基本面穩(wěn)健且優(yōu)良的公司作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，投資風(fēng)險較低，具備長期投資價值。而從量化財(cái)務(wù)的角度，從上市公司的歷史財(cái)務(wù)信息中找出優(yōu)質(zhì)公司的共同特征，并與各家公司進(jìn)行比對，也可以發(fā)掘出哪些公司的股票在接下來的年度能有超越市場的表現(xiàn)。

　　財(cái)務(wù)指標(biāo)的選股能力與風(fēng)險

　　從財(cái)務(wù)角度刻畫上市公司質(zhì)量的指標(biāo)比較多，大致可以分為盈利能力、經(jīng)營能力、營運(yùn)能力、償債能力、現(xiàn)金流以及成長能力等六大類。這六大類指標(biāo)均由若干更具體的、可計(jì)算的財(cái)務(wù)指標(biāo)組成，我們從中選取了24個財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括銷售毛利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，來刻畫上市公司的基本面質(zhì)量，希望通過觀察這些指標(biāo)，較為具體地了解公司的歷史基本信息，并發(fā)現(xiàn)哪些基本面信息與二級市場的投資業(yè)績有最直接的關(guān)聯(lián)。

　　同時，我們構(gòu)建了選股能力指標(biāo)（SSC）來刻畫單一財(cái)務(wù)指標(biāo)與二級市場業(yè)績的關(guān)聯(lián)性強(qiáng)弱，其具體設(shè)計(jì)為：利用上市公司2002－2007年度的年報(bào)數(shù)據(jù)，從滬深300指數(shù)的非金融成分股中選出財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)最好的前若干只股票構(gòu)建組合，觀察這些股票在下一年報(bào)跨度期間的收益率。年報(bào)跨度期間從年報(bào)披露完畢的4月30日到下一年度的4月30日，根據(jù)收益率高低確定這24個指標(biāo)的重要性得分，每年收益率最高的財(cái)務(wù)指標(biāo)賦值24，收益率最低的指標(biāo)賦值1。這樣，每個財(cái)務(wù)指標(biāo)的選股能力（SSC）可以用公式進(jìn)行表達(dá)，也就是每個財(cái)務(wù)指標(biāo)在6年間的重要性得分均值與所有指標(biāo)平均水平的差值除于該指標(biāo)得分的標(biāo)準(zhǔn)差。

　　假定股票組合規(guī)模為30只，根據(jù)這一組合在6個年報(bào)跨度期間的累計(jì)收益率，我們對這24個財(cái)務(wù)指標(biāo)按選股能力進(jìn)行了排序。對比所有指標(biāo)的選股能力，銷售毛利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、息稅前利潤/營業(yè)總收入、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)總成本/營業(yè)總收入、經(jīng)營活動凈收益/利潤總額等六大指標(biāo)在甄選優(yōu)質(zhì)股票上能力優(yōu)異，平均累計(jì)收益率都顯著地大于其余指標(biāo)，其中，盈利能力類指標(biāo)3個，營運(yùn)能力類指標(biāo)兩個，經(jīng)營能力類指標(biāo)僅1個。

　　從風(fēng)險的角度看，這些財(cái)務(wù)指標(biāo)在選股能力上的波動值得關(guān)注。波動越大，用來選股的風(fēng)險也就越大。財(cái)務(wù)指標(biāo)選股能力的波動程度，可以用重要性得分在6個年度跨度期間的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量。波動性大的財(cái)務(wù)指標(biāo)用來衡量股票的投資價值時必須慎用， 因?yàn)樗鼈冞x出股票組合的業(yè)績穩(wěn)健性比較差。

　　我們把最穩(wěn)健的銷售毛利率指標(biāo)和波動最大的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額/負(fù)債合計(jì)指標(biāo)在2002-2007年度的重要性得分情況進(jìn)行了對比，顯然，后一償債指標(biāo)的選股業(yè)績穩(wěn)健性比較差，而銷售毛利這樣指標(biāo)的選股業(yè)績則非常穩(wěn)健。

　　不同股票組合規(guī)模適用不同財(cái)務(wù)指標(biāo)

　　財(cái)務(wù)指標(biāo)的選股能力有可能隨著股票規(guī)模的變化而變化，有的指標(biāo)對甄選小規(guī)模組合的股票非常有效，但甄選大量股票時則效率較低，有的指標(biāo)可能恰恰相反。為此，我們分別構(gòu)建了30只、50只、100只股票規(guī)模的組合，每個規(guī)模下選股能力最強(qiáng)的指標(biāo)賦值24，選股能力最弱的指標(biāo)賦值1，結(jié)果發(fā)現(xiàn)每個指標(biāo)在不同規(guī)模下的選股能力強(qiáng)弱不同。以銷售毛利率為例，這一指標(biāo)對于小規(guī)模股票比較有效，當(dāng)股票規(guī)模上升時，其能力則不斷下降。
我們對于上述30只股票規(guī)模下最有效的六大指標(biāo)進(jìn)行的敏感性分析發(fā)現(xiàn)，銷售毛利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率甄選小規(guī)模優(yōu)質(zhì)股票能力較強(qiáng)，而對大規(guī)模股票則效率較低，其余3個指標(biāo)，包括流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)總成本/營業(yè)總收入、經(jīng)營活動凈收益/利潤總額，選股能力的規(guī)模敏感性較小。

　　而在100只股票的規(guī)模下，這24個財(cái)務(wù)指標(biāo)中選股能力最強(qiáng)的六大財(cái)務(wù)指標(biāo)中，營運(yùn)能力類的有兩個，包括流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率；盈利能力類的有兩個，包括扣除非經(jīng)常性損益的ROE、凈資產(chǎn)收益率；經(jīng)營能力類和成長類指標(biāo)各有一個，為扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤/凈利潤、凈資產(chǎn)收益率（攤薄）（同比增長率）?？梢钥闯?，隨著股票組合規(guī)模的擴(kuò)大，投資的主題元素顯得較為多元。從財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均累計(jì)收益率來看，這六大財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均累計(jì)收益率也顯著大于其余指標(biāo)，只是隨著股票規(guī)模的擴(kuò)大，這種相對優(yōu)勢不如小規(guī)模股票組合那么大。

　　在那些選股能力優(yōu)于平均水平的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，選股能力波動最大的是總資產(chǎn)凈利率，波動最小的是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。波動大顯示該指標(biāo)選股能力不穩(wěn)健，由此選出的股票組合業(yè)績不那么穩(wěn)定。

　　財(cái)務(wù)指標(biāo)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合選股能力更強(qiáng)

　　以上結(jié)論都是基于單指標(biāo)展開，而把財(cái)務(wù)指標(biāo)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有可能產(chǎn)生更強(qiáng)的選股能力。

　　還是以30只股票規(guī)模為例，利用2002-2007年年報(bào)對單指標(biāo)選股能力最強(qiáng)的前6大指標(biāo)回溯出較優(yōu)的權(quán)重配置，該選股體系著重配置銷售毛利率、息稅前利潤/營業(yè)總收入、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個指標(biāo)，主要強(qiáng)調(diào)了上市公司的盈利能力和營運(yùn)能力。在該體系下，精選的30只股票組合的期末收益率為357.57％，高于單指標(biāo)選股的業(yè)績，也高于簡單的平均權(quán)重選股體系的業(yè)績。

　　基于財(cái)務(wù)指標(biāo)選股的超額收益較明顯

　　策略指數(shù)不僅需要具備穩(wěn)健的Alpha，而且需要成分股的規(guī)模適中，使得調(diào)整流動性充足，并避免單只股票的配置比例受限，因此，50只成分股也許是個合適的規(guī)模，相關(guān)指數(shù)表現(xiàn)的穩(wěn)健性會強(qiáng)于30只的組合，因此，我們運(yùn)用上述分析方法構(gòu)建了“非金融策略50指數(shù)”。

　　以2002-2007年年報(bào)數(shù)據(jù)來看，銷售毛利率、息稅前利潤/營業(yè)總收入、營業(yè)總成本/營業(yè)總收入、經(jīng)營活動凈收益/利潤總額、營業(yè)外收支凈額/利潤總額、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等六大財(cái)務(wù)指標(biāo)與二級市場的業(yè)績關(guān)聯(lián)性最強(qiáng)，單指標(biāo)選股能力居前，這六大指標(biāo)與30只規(guī)模偏好的指標(biāo)非常近似。根據(jù)歷史回溯的較優(yōu)權(quán)重顯示，盈利能力指標(biāo)仍然占據(jù)最重要的地位，其次是營運(yùn)能力指標(biāo)，經(jīng)營能力指標(biāo)的權(quán)重相對最?。ǜ綀D）。每年平均配置50只成分股，“非金融策略50指數(shù)”的回溯業(yè)績與滬深300指數(shù)相比，超額收益較明顯。

　　財(cái)務(wù)指標(biāo)可用于股票池篩選和策略指數(shù)設(shè)計(jì)

　　基于以上研究可以發(fā)現(xiàn)，對于30只規(guī)模的股票組合，盈利能力指標(biāo)較為重要。不過，財(cái)務(wù)指標(biāo)的選股能力對股票組合規(guī)模敏感，在不同的股票規(guī)模要求下，財(cái)務(wù)指標(biāo)的選股效率會有差異，例如銷售毛利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率甄選小規(guī)模優(yōu)質(zhì)股票能力較強(qiáng)，而對大規(guī)模股票則能力較弱，對于100只股票組合最有效的幾個財(cái)務(wù)指標(biāo)與適合30只股票組合的大相徑庭。

　　進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)指標(biāo)間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合能產(chǎn)生更強(qiáng)大的選股能力，對于30只規(guī)模的股票組合需著重配置銷售毛利、息稅前利潤/營業(yè)總收入和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個指標(biāo)，主要強(qiáng)調(diào)上市公司的盈利能力和營運(yùn)能力。

　　財(cái)務(wù)指標(biāo)選股能力指標(biāo)可用于股票池篩選，財(cái)務(wù)指標(biāo)選股能力的研究結(jié)論也有助于設(shè)計(jì)相應(yīng)的策略指數(shù)，利用既定規(guī)模下選股能力較強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)組合構(gòu)建基本面策略指數(shù)，我們回溯的“非金融策略50指數(shù)”主要強(qiáng)調(diào)上市公司的盈利能力、營運(yùn)能力和經(jīng)營能力，其回溯業(yè)績顯著優(yōu)于滬深300指數(shù)。