美國(guó)2010年第二季GDP上升2.4%，第一季上升3.7%，2009年第四季上升5%，今年第三季又如何？2009年第三季美國(guó)GDP開(kāi)始恢復(fù) 增長(zhǎng)，到今年第四季又如何？如今年第四季美國(guó)GDP出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，政府仍能做什么？有人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)自2009年復(fù)蘇，有人擔(dān)心量化寬松政策將引發(fā)惡性通脹，有 人擔(dān)心資產(chǎn)價(jià)格下跌后可引發(fā)通縮。我個(gè)人則擔(dān)心自2007年10月起美國(guó)進(jìn)入日式衰退。

美元2001年起不斷貶值，日元?jiǎng)t由1985年到 1994年大幅升值。因此美股日后表現(xiàn)不會(huì)類(lèi)似過(guò)去二十年的日股走勢(shì)，而是類(lèi)似1966年到1982年的美股走勢(shì)，同期美元大幅貶值。2008年起美國(guó)人 消費(fèi)在減少中，美國(guó)政府一如日本政府，透過(guò)增加開(kāi)支去填補(bǔ)私人消費(fèi)的減少，令美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“半身不遂”期。最近歐洲及美國(guó)credit- defaultswap（信貸違約掉期）指數(shù)回落到6月4日以來(lái)的最低，代表債市認(rèn)為歐債危機(jī)逐漸過(guò)去，但羅杰斯認(rèn)為這次歐洲銀行壓力測(cè)試只是一場(chǎng)戲。

上周美聯(lián)儲(chǔ)凈買(mǎi)入470億美元政府證券，是近三年內(nèi)第二大，繼續(xù)支持道指自7月2日9614點(diǎn)起的反彈，如反彈前跌幅的61.8%即可見(jiàn)10638點(diǎn)。

1967 年到1997年是香港財(cái)富累積期，1997年至今的過(guò)去十三年關(guān)鍵詞則是，如何保存你的財(cái)富。至今為止，最成功的財(cái)富保存者是將它變成黃金存下來(lái)的人；不 過(guò)當(dāng)金價(jià)見(jiàn)1257美元后上述想法是否需改變？金價(jià)在考驗(yàn)1155美元支持位。如守得住仍是上落市，但如1155美元失守則下望1044美元，因擔(dān)心美國(guó) 量化寬松政策漸漸進(jìn)入結(jié)局篇，理論上量化寬松政策應(yīng)在今年3月底結(jié)束，但4月起美聯(lián)儲(chǔ)每月仍注資1000億美元左右入市場(chǎng)，令債券利率回落。

日本10年債券利率自1990年起回落到2003年的0.39厘后反彈上2厘，目前是1.06厘。上述情況會(huì)否在美債市場(chǎng)出現(xiàn)，即長(zhǎng)債利率開(kāi)始止跌回升？美國(guó)十年債券利率已跌至0.55厘的新低，德國(guó)十年債券回落到只有2.49厘。

地產(chǎn)繁榮期能維持多久？

如 果“百忍可以成金”，為何日本人忍了二十年卻眼看著金價(jià)上升4 倍？換言之，有問(wèn)題便必須解決而非束之高閣。你一天不解決問(wèn)題，問(wèn)題就不會(huì)自動(dòng)消失。美國(guó)負(fù)債問(wèn)題亦一樣，三十年期債券利率又再回升，代表8 月起美元利率看漲。今天美國(guó)成年人（25 歲到54 歲）失業(yè)率已接近1982 年水平，年青人（18 歲到24 歲）失業(yè)率接近25%。美國(guó)政府計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大2011 年財(cái)赤到1.4 萬(wàn)億美元，原先計(jì)劃1.267 萬(wàn)億美元，新增財(cái)赤1330 億美元已超過(guò)2002 年的全年財(cái)赤。

今天香港有多少家庭能負(fù)擔(dān)目前樓價(jià)？5%？10%、15%或更多？今天香港經(jīng)濟(jì)已處繁榮期，不像2009 年第一季時(shí)處在衰退期。透過(guò)限制土地供應(yīng)制造出來(lái)的地產(chǎn)繁榮期，踏入今年8月已整整七年。仍可維持多久？

中、美力量在轉(zhuǎn)移中。公元2000 年是主要分界線，估計(jì)需時(shí)五十年，情況有如1900 年英、美力量轉(zhuǎn)移時(shí)一樣。英國(guó)由占領(lǐng)香港時(shí)開(kāi)始冒起，1997 年交回香港時(shí)已淪為二等國(guó)，反之中國(guó)由失去香港開(kāi)始下沉，到1997 年收回香港進(jìn)入冒起期。

中國(guó)官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）7 月份降至51.2 的17個(gè)月內(nèi)低點(diǎn)，如再進(jìn)一步滑落至50 點(diǎn)以下，代表中國(guó)制造業(yè)進(jìn)入不景氣。

中國(guó)再不是廉價(jià)商品供應(yīng)國(guó)，低生產(chǎn)成本時(shí)代早已過(guò)去。三十年改革開(kāi)放后中國(guó)已由貧窮進(jìn)入小康，正在漸漸放棄生產(chǎn)低品質(zhì)產(chǎn)品，向高附加值產(chǎn)品進(jìn)軍。低附加值產(chǎn)品工序向越南、印度尼西亞、柬埔寨、孟加拉國(guó)等國(guó)家轉(zhuǎn)移。

中國(guó)今年4 月起一線城市樓價(jià)開(kāi)始回落，二線城市發(fā)展空間仍大，相信同長(zhǎng)期以來(lái)中西部和東部發(fā)展不平衡有關(guān)，透過(guò)政策推動(dòng)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和高鐵設(shè)施進(jìn)入完善期，中國(guó)正進(jìn)入二線城市城鎮(zhèn)化速度加快期。

A股下季出現(xiàn)轉(zhuǎn)角市

根 據(jù)世界城市化發(fā)展規(guī)律，城市化率在30%-50%的階段，是中心城區(qū)的大發(fā)展期，50%-70%是中心和周邊城市大發(fā)展期，75%以上是小城市大發(fā)展期。 目前中國(guó)正踏入50%左右即中心和周邊城市大發(fā)展期。其次是房?jī)r(jià)人均收入比例，目前一線城市已進(jìn)入不合理水平。按照世界銀行的標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)展中國(guó)家的房?jī)r(jià)人均 收入比應(yīng)是3倍到6倍，現(xiàn)在長(zhǎng)沙已達(dá)4.11倍、武漢3.6倍、南昌4.2倍、惠州3.5倍、合肥4.6倍、成都3.68倍，而北京、上海、深圳及杭州卻 達(dá)14倍；上述亦是地產(chǎn)商向二線城市進(jìn)軍的理由。

7月2日上證指數(shù)2319點(diǎn)是否A股轉(zhuǎn)角市？德銀的WenjieLu認(rèn)為，短期A股上升只 是自我實(shí)現(xiàn)（self-fulfilling）的結(jié)果，無(wú)需實(shí)質(zhì)因素支持，一次技術(shù)性調(diào)整很快出現(xiàn)。當(dāng)?shù)谌窘?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，第四季人行開(kāi)始放寬銀根 時(shí)才是“真的”。上述觀點(diǎn)同本人很接近。

大氣候如人口結(jié)構(gòu)的改變或科技的改良，非人的主觀愿望可以改變，或只能逐漸改變。小氣候例如貨幣政策卻可以帶來(lái)短暫改變。兩者交錯(cuò)在一起便成為經(jīng)濟(jì) 氣候，引發(fā)通脹或通縮。例如人口按年增長(zhǎng)刺激需求有利通脹，來(lái)自科技的改良有助節(jié)省生產(chǎn)成本有利通縮。如人口停止增長(zhǎng)（例如日本），來(lái)自科技改良的壓力令 經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通縮期。短期可透過(guò)貨幣政策應(yīng)付，當(dāng)利率跌至零（或接近零），貨幣政策亦失效，例如1998年后的日本。

通縮可引發(fā)信貸危機(jī)，對(duì)財(cái)富破壞力十分大，1997年到2003年港人亦領(lǐng)教過(guò)。2009年美國(guó)透過(guò)貨幣政策勉強(qiáng)“頂住”的日子恐怕不長(zhǎng)，通縮令生產(chǎn)商失去定價(jià)“話事權(quán)”，為削減生產(chǎn)成本而引發(fā)裁員，則令失業(yè)率上升又令通縮壓力加大。

2009年中國(guó)消耗全球煤產(chǎn)量的47%，首次出現(xiàn)消耗量超生產(chǎn)量，今年進(jìn)口較去年上升1倍，估計(jì)明年再上升1倍。由于政府限制內(nèi)陸煤價(jià)令煤炭股表現(xiàn)欠佳。是否另一入市時(shí)機(jī)？

另傳有香港富豪在巴西收購(gòu)“草原”改為“農(nóng)場(chǎng)”，然后將農(nóng)產(chǎn)品銷(xiāo)往中國(guó)，并計(jì)劃明年來(lái)本港IPO，估計(jì)又是另一圈錢(qián)項(xiàng)目。過(guò)去十年，中國(guó)購(gòu)買(mǎi)原材料令全球原材料價(jià)格漲了足足十年，未來(lái)十年中國(guó)將成為煤及農(nóng)產(chǎn)品的大買(mǎi)家。

1997 年泰銖貶值，接著是印度尼西亞盾、馬來(lái)西亞林吉特……今天大部分東南亞國(guó)家已完成重組債務(wù)，代價(jià)是貨幣大幅貶值。年初歐元區(qū)希臘出事，葡萄牙、西班牙、意 大利、愛(ài)爾蘭亦不見(jiàn)得穩(wěn)健，但至今沒(méi)有一個(gè)國(guó)家貨幣貶值，只是將還款期延長(zhǎng)。在沒(méi)有大幅貶值下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)又怎能復(fù)蘇？

通脹兇猛

人 人皆說(shuō)通脹。按美國(guó)官方數(shù)字，核心通脹率過(guò)去三十年只略高于4%，即每18年CPI才上升1倍。近年美聯(lián)儲(chǔ)更努力將核心通脹率保持在3%或以下，即未來(lái)每 二十四年CPI才升1倍。以過(guò)去歷史來(lái)看，除1971年8月美元不再同黃金掛鉤到1981年上半年出現(xiàn)惡性通脹外，其余時(shí)間美國(guó)每年通脹率都介乎3%到4 %，即閣下財(cái)產(chǎn)如每年能上升5%的話，已可跑贏通脹。

至于資產(chǎn)價(jià)格變化則十分大，例如金價(jià)由1968年到1980年由35美元一盎司升至 850美元，上升23倍后又回落到2000年初的252美元，下跌70%；今年6月又見(jiàn)1257美元，上升3.98倍。1970年代金價(jià)跑贏一切，最近十 年亦無(wú)與倫比，但在1980年到2000年持金者卻損失慘重。

再以樓價(jià)計(jì)，香港樓價(jià)由1967年中每平方英尺50港元升到1997年中的 12000港元，升幅達(dá)239倍，然后又回落到4000港元一平方英尺，跌幅67%。2003年9月起又再上升，至今接近8000港元，升幅近100%。 恒生指數(shù)更神奇，由1967年67點(diǎn)升到2007年10月32000點(diǎn)，升幅達(dá)476倍，然后又跌至不足11000點(diǎn)，跌幅65%，最近又在21000點(diǎn) 牛皮。上述情況說(shuō)明：存款是無(wú)法保值的，因?yàn)榇婵罾蚀蟛糠秩兆咏缘陀贑PI升幅；至于借錢(qián)，除非懂得投資，不然風(fēng)險(xiǎn)很大，因?yàn)橘J款利率大部分日子都高于 CPI升幅。投資便是捕捉資產(chǎn)價(jià)格變化，例如過(guò)去十年持金回報(bào)率達(dá)398%，跑贏樓價(jià)升幅，即使在2003年9月的低潮中投資物業(yè)，回報(bào)率亦只有 100%。

至于投資股票亦一樣，即使在2003年4月恒指8331點(diǎn)投資，如沒(méi)有把握機(jī)會(huì)在2007年10月32000點(diǎn)出貨，今天回報(bào)率 亦只有150%，雖然跑贏物業(yè)升幅，但不及黃金。捕捉資產(chǎn)價(jià)格變化最有用的是追隨趨勢(shì)，而不是保值！如你在不適當(dāng)?shù)臅r(shí)候投資黃金、地產(chǎn)、股票，一樣可以損 失慘重。

資產(chǎn)價(jià)格高低有定數(shù)

經(jīng)濟(jì)回落，股市上升；經(jīng)濟(jì)繁榮，股市回落。理由是股市走在經(jīng)濟(jì)之前三到九個(gè)月，不要用經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀 去分析股市，而是用股市去預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)未來(lái)。你知不知道每隔40年美股便出現(xiàn)一個(gè)高點(diǎn)？例如1929年、1966年及2007年。你又是否知道石油及商品價(jià)格 每隔30年便出現(xiàn)一個(gè)高點(diǎn)？例如1920年、1951年、1980年及2010年。聽(tīng)著似乎很神奇，如我說(shuō)每年都有春、夏、秋、冬，你為何不感到神奇？如 我再說(shuō)人生是由童年、青年、成年、中年及老年組成，平均每段日子約十五年到二十年。你又會(huì)否感到奇怪？

另一有趣現(xiàn)象是，股市每隔20年便出 現(xiàn)一個(gè)底部，例如1942年、1962年、1982年、2002年。2000年起美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入多頭市場(chǎng)高點(diǎn)期（即不同行業(yè)在這十年內(nèi)見(jiàn)頂），2007年起 美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入日式衰退期。2009年4月受惠于大規(guī)模振興經(jīng)濟(jì)方案，股市又上升，到2010年5月又再見(jiàn)頂。

令人擔(dān)心的是房地產(chǎn)、美股和商品三大泡沫都已爆破；再加上“信用泡沫”爆破所引發(fā)的去杠桿化，未來(lái)十年西方世界所面對(duì)問(wèn)題，對(duì)你的家庭、事業(yè)、投資所帶來(lái)的沖擊將十分大。