上周我們調(diào)研了公司位于宜昌的楚磷化工工業(yè)園，實地參觀了該工業(yè)園的特種磷酸鹽生產(chǎn)裝置和草甘膦生產(chǎn)裝置，并與公司相關(guān)管理人員進行了溝通交流。 　　楚磷化工是公司下游業(yè)務(wù)業(yè)績的主要增長點 　　 公司子公司楚磷化工(83.33%)計劃建設(shè)10萬噸特種磷酸鹽項目、6萬噸草甘膦項目、16萬噸有機硅項目并配套建設(shè)15萬噸離子膜燒堿項目。目前除部分磷酸鹽和草甘膦項目建成投產(chǎn)以外，有機硅和燒堿項目的前期準備工作正有序推進，即將開工建設(shè)。隨著上述項目在未來三年的陸續(xù)建成投產(chǎn)，楚磷化工將成為公司下游業(yè)務(wù)業(yè)績的主要增長點。 　　楚磷化工目前已經(jīng)建成擁有4.3萬噸磷酸鹽和1.2萬噸草甘膦的生產(chǎn)能力，公司10萬噸特種磷酸鹽項目已經(jīng)接近完成一半，預(yù)計在2008年達產(chǎn)。我們預(yù)計4.3萬噸磷酸鹽產(chǎn)能的釋放將給公司明年帶來4785萬元毛利。 　　15萬噸離子膜燒堿項目將使公司原料成本下降5000萬元 　　 15萬噸離子膜燒堿項目在公司未來的產(chǎn)能規(guī)劃中屬于原料配套項目，燒堿生產(chǎn)的主要產(chǎn)品有燒堿和氯氣，其中燒堿將作為公司磷酸鹽產(chǎn)品的原料；氯氣將主要供應(yīng)草甘膦項目。我們認為該項目的投產(chǎn)將使公司磷化工產(chǎn)業(yè)和草甘膦、有機硅產(chǎn)業(yè)有機的結(jié)合起來，使公司的一體化程度進一步提高。公司目前主要外購純堿作為公司磷酸鹽產(chǎn)品生產(chǎn)的原料，在15萬噸燒堿項目投產(chǎn)后，燒堿將替代純堿作為公司磷酸鹽產(chǎn)品的生產(chǎn)原料，估計該項目將使公司的原料成本降低約5000萬元。目前該項目正處于前期準備階段，預(yù)計將在2007年11月動工建設(shè)，2008年9月建成投產(chǎn)。 　　盈利預(yù)測與投資評級 　　 考慮到下半年出口退稅率下調(diào)的負面影響，我們下調(diào)2007年每股收益至0.35元。由于公司在未來的規(guī)劃項目較多，產(chǎn)能的擴張將保證公司業(yè)績的持續(xù)增長。我們預(yù)計2007～2009年公司每股收益分別為0.35元、0.63元和0.87元，未來三年年均復(fù)合增長率達到58%，繼續(xù)給予公司買入評級，目標價格20元。

上周我們調(diào)研了公司位于宜昌的楚磷化工工業(yè)園，實地參觀了該工業(yè)園的特種磷酸鹽生產(chǎn)裝置和草甘膦生產(chǎn)裝置，并與公司相關(guān)管理人員進行了溝通交流。

　　楚磷化工是公司下游業(yè)務(wù)業(yè)績的主要增長點

　　 公司子公司楚磷化工(83.33%)計劃建設(shè)10萬噸特種磷酸鹽項目、6萬噸草甘膦項目、16萬噸有機硅項目并配套建設(shè)15萬噸離子膜燒堿項目。目前除部分磷酸鹽和草甘膦項目建成投產(chǎn)以外，有機硅和燒堿項目的前期準備工作正有序推進，即將開工建設(shè)。隨著上述項目在未來三年的陸續(xù)建成投產(chǎn)，楚磷化工將成為公司下游業(yè)務(wù)業(yè)績的主要增長點。

　　楚磷化工目前已經(jīng)建成擁有4.3萬噸磷酸鹽和1.2萬噸草甘膦的生產(chǎn)能力，公司10萬噸特種磷酸鹽項目已經(jīng)接近完成一半，預(yù)計在2008年達產(chǎn)。我們預(yù)計4.3萬噸磷酸鹽產(chǎn)能的釋放將給公司明年帶來4785萬元毛利。

　　15萬噸離子膜燒堿項目將使公司原料成本下降5000萬元

　　 15萬噸離子膜燒堿項目在公司未來的產(chǎn)能規(guī)劃中屬于原料配套項目，燒堿生產(chǎn)的主要產(chǎn)品有燒堿和氯氣，其中燒堿將作為公司磷酸鹽產(chǎn)品的原料；氯氣將主要供應(yīng)草甘膦項目。我們認為該項目的投產(chǎn)將使公司磷化工產(chǎn)業(yè)和草甘膦、有機硅產(chǎn)業(yè)有機的結(jié)合起來，使公司的一體化程度進一步提高。公司目前主要外購純堿作為公司磷酸鹽產(chǎn)品生產(chǎn)的原料，在15萬噸燒堿項目投產(chǎn)后，燒堿將替代純堿作為公司磷酸鹽產(chǎn)品的生產(chǎn)原料，估計該項目將使公司的原料成本降低約5000萬元。目前該項目正處于前期準備階段，預(yù)計將在2007年11月動工建設(shè)，2008年9月建成投產(chǎn)。

　　盈利預(yù)測與投資評級

　　 考慮到下半年出口退稅率下調(diào)的負面影響，我們下調(diào)2007年每股收益至0.35元。由于公司在未來的規(guī)劃項目較多，產(chǎn)能的擴張將保證公司業(yè)績的持續(xù)增長。我們預(yù)計2007～2009年公司每股收益分別為0.35元、0.63元和0.87元，未來三年年均復(fù)合增長率達到58%，繼續(xù)給予公司買入評級，目標價格20元。