要點(diǎn)：

    中藥品牌正加速向健康產(chǎn)品領(lǐng)域擴(kuò)張，同時(shí)行業(yè)發(fā)展環(huán)境不斷改善，未來成長空間十分廣闊。

  健康產(chǎn)業(yè)－--方興未艾的朝陽產(chǎn)業(yè)。健康產(chǎn)業(yè)涵義比較寬泛，包括醫(yī)藥衛(wèi)生、營養(yǎng)保健、健康管理等多個(gè)與人們健康密切相關(guān)的領(lǐng)域，已經(jīng)成為推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。未來居民消費(fèi)升級和老齡化加快、醫(yī)改投入增加帶來的需求空間提升、政策日趨健全等有利因素將推動(dòng)我國健康產(chǎn)品進(jìn)入快速增長軌道；

    我國保健食品行業(yè)環(huán)境向好，迎來新一輪加速發(fā)展期。經(jīng)歷過二十多年的發(fā)展，我國保健食品已迅速成為一個(gè)獨(dú)特產(chǎn)業(yè)。06 年以來，保健食品行業(yè)年均增速超過30％，09 年總產(chǎn)值高達(dá)911 億，成為僅次于美國的全球第二大市場，需求增長趨勢比較確定； 

    藥妝市場是片“藍(lán)海”，中藥品牌有突出競爭優(yōu)勢。據(jù)統(tǒng)計(jì)，10 年我國藥妝銷售收入將達(dá)到480 億，而潛在市場規(guī)模超過1000 億，發(fā)展前景值得期待。值得欣喜的是，近年來國內(nèi)有不少企業(yè)紛紛試水藥妝，市場正呈現(xiàn)多元化和高增長的良好態(tài)勢； 

    中藥品牌向健康領(lǐng)域拓展面臨巨大機(jī)遇。在醫(yī)藥行業(yè)政策日趨嚴(yán)格，利潤率受到影響等環(huán)境下，我國藥企紛紛進(jìn)軍健康產(chǎn)業(yè)是大勢所趨。我們認(rèn)為，中藥企業(yè)拓展健康產(chǎn)品先天資源基礎(chǔ)與強(qiáng)大品牌優(yōu)勢尤為突出，上市公司中將不斷涌現(xiàn)重磅品牌。我們維持云南白藥強(qiáng)烈推薦評級，提高東阿阿膠和康美藥業(yè)至強(qiáng)烈推薦，維持江中藥業(yè)、康恩貝、馬應(yīng)龍、中恒集團(tuán)推薦評級，給予片仔癀和廣州藥業(yè)推薦評級：

    中藥保健食品：東阿阿膠除阿膠系列外，其保健食品和江中藥業(yè)的初元等也已初具規(guī)模，另外建議重點(diǎn)關(guān)注康美藥業(yè)的保健飲片、中恒集團(tuán)的龜苓膏等；

    藥妝：目前國內(nèi)品牌在藥妝領(lǐng)域尚未形成大氣候，上市公司中，除片仔癀和馬應(yīng)龍取得了一定銷售業(yè)績外，康恩貝、廣州藥業(yè)等藥妝業(yè)務(wù)還有待加強(qiáng)，但成長前景均十分值得期待；

    日化產(chǎn)品：云南白藥切入牙膏領(lǐng)域已取得了巨大成功，洗護(hù)系列將向全國拓展，藥妝系列積極準(zhǔn)備中，未來將成為中國的“強(qiáng)生”。

詳細(xì)：

一、三大因素推動(dòng)我國健康產(chǎn)品進(jìn)入快速增長期

1、消費(fèi)升級和老齡化加快帶來長期需求增長動(dòng)力。從衛(wèi)生部數(shù)據(jù)來看，多年以來，我國居民人均醫(yī)療保健支出保持了持續(xù)穩(wěn)增的良好態(tài)勢：城鎮(zhèn)人均醫(yī)療保健支出方面：從1990年到2008年，醫(yī)療保健支出年均復(fù)合增長率為20.9%，占消費(fèi)性支出比例從2.0%大幅提高到7.0%；農(nóng)村人均醫(yī)療保健支出方面：從1990年到2008年，醫(yī)療保支出年均復(fù)合增長率為15.3%，占消費(fèi)性支出比例從5.1%穩(wěn)步提高到6.7%。

2、醫(yī)改加大投入，保健食品有望逐漸納入醫(yī)保體系

3、相關(guān)重要政策法規(guī)將陸續(xù)出臺。未來，保健食品行業(yè)的重大綱領(lǐng)性文件－《保健食品監(jiān)督管理?xiàng)l例》，預(yù)計(jì)將于2010 年由國務(wù)院頒發(fā)施行。另外，對于藥妝市場來說，目前添加有中草藥成分的化妝品國內(nèi)至今尚無具體管理辦法，但不久的未來我們相信藥監(jiān)局等國家主管部門也將會考慮正式制定藥妝相關(guān)政策法規(guī)，行業(yè)有望獲得空前的發(fā)展新機(jī)遇。

二、健康產(chǎn)品領(lǐng)域1：我國保健食品行業(yè)發(fā)展趨勢積極向好

    中藥保健食品需求日益旺盛。在我國，保健食品主要包括中藥保健食品和營養(yǎng)補(bǔ)充劑等。中藥保健食品是指以中醫(yī)藥理論為指導(dǎo)的，在天然食物中加入衛(wèi)生部頒布的既是食品又是藥品的可食藥材，經(jīng)過適當(dāng)加工而成為具有某些調(diào)節(jié)人體生理功能、有益于健康的保健食品，也可稱之為“含中藥食品”。

    未來我國保健食品行業(yè)向好趨勢主要體現(xiàn)在：

1、我國保健食品潛在市場空間巨大，但人均消費(fèi)不高。以目前保健食品利潤來看，價(jià)格下降空間還比較大，大眾化保健食品將是未來市場主流；

2.雖然國內(nèi)消費(fèi)者對保健食品的功效宣傳信任度不高，但09 年保健食品市
場消費(fèi)超過900 億，這說明消費(fèi)者需求仍在不斷增長；

3、養(yǎng)生保健觀念最終將導(dǎo)致市場發(fā)生根本性變化，雖然現(xiàn)在并沒有凸現(xiàn)。按照傳統(tǒng)營銷方式將保健食品當(dāng)藥品銷售的企業(yè)未來發(fā)展空間日益變窄等；

4、利用新資源開發(fā)新保健食品是未來一大趨勢，如海洋生物等方面；

保健中藥品種分類： 

細(xì)分中藥                                         品種

銀發(fā)中藥     包括滋補(bǔ)類、活血化瘀類等，用量較大的如五參的丹參、黨參、人參、西洋參、太子參等；延年

             益壽的生地、山藥、靈芝、何首烏、黃精、黑芝麻、螺旋藻等以及活血化瘀品種如當(dāng)歸、川芎

             三七、天麻、羅布麻、絞股藍(lán)等

保健中藥     常用的保健性質(zhì)中藥材將迎來需求的大爆發(fā)，如美容類的玫瑰花、番瀉葉、珍珠、蘆薈、血竭等

             保健類的如麥冬、枸杞、三七等；壯陽類的參茸補(bǔ)品、蟲草等。

藥膳中藥     常用的包括藥食兩用類的葛根、苡米、白扁豆、蓮子、山藥等；調(diào)料類品種如大茴、肉桂、草果

             等；以及可作為保健飲料的菊花、夏枯草、涼粉草、金銀花、甘草等。

防疫中藥     有防疫抗瘟的板蘭根、金銀花、連翹等；祛毒祛風(fēng)、清肺的桔梗、薄荷、杏仁等

二、健康產(chǎn)品領(lǐng)域2：藥妝－-尚待開發(fā)的“藍(lán)海” 

    藥妝的定義是介于藥物和化妝品之間的制品，藥妝品的作用超過賦予皮膚以色澤但不及治療的藥物。 

1、藥妝市場潛在規(guī)模超千億

    據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2010 年，我國化妝品市場銷售總額可達(dá)到1200 億，其中藥妝市場份額將增長到40%，總額達(dá)到480 億。而國內(nèi)零售藥妝店銷售僅占化妝品銷售總額的2%，顯示藥妝市場有著巨大的增長潛力。

    雖然我國的藥妝品市場還比較小，但在過去多年藥妝市場保持了10%～20%的年均增長率，這一增長速度是歐洲市場的兩倍，我國藥妝品市場潛在規(guī)模高達(dá)1000～1500 億。 

2、中藥化妝品呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展的喜人勢頭

    中藥化妝品是以中醫(yī)藥理論為指導(dǎo)思想，添加功效性成分，針對問題皮膚和敏感皮膚研發(fā)的安全性高的化妝品。對于我國企業(yè)來說，尤其是中藥企業(yè)，由于具有突出的品牌優(yōu)勢，以及療效優(yōu)勢明顯，進(jìn)軍藥妝市場應(yīng)當(dāng)有廣闊發(fā)展前景。

    目前，盡管外資品牌在國內(nèi)占據(jù)了主導(dǎo)地位，但值得可喜的是，近年國內(nèi)有不少中藥企業(yè)紛紛試水藥妝市場。片仔癀開發(fā)出PZH 藥妝系列，同仁堂推出“美白潤膚面貼膜”，康恩貝推出“萃芙理”孕產(chǎn)婦肌膚修復(fù)系列，昆明圣火藥業(yè)推出“十二味”系列中藥護(hù)膚品，廣州敬修堂推出“萬花美容”系列，眾多藥企正在積極擴(kuò)大藥妝業(yè)務(wù)……還有日化領(lǐng)域的上海家化推出了“佰草集”系列產(chǎn)品，廣州白雪映象也推出了“草本養(yǎng)顏玉溶液”黃金單支，在市場上取得了較好的銷售業(yè)績 。

三、跨入品牌時(shí)代，中藥向健康產(chǎn)業(yè)鏈延伸迎來巨大發(fā)展機(jī)遇 

1、我們認(rèn)為，在高端健康產(chǎn)品領(lǐng)域，中藥品牌競爭優(yōu)勢明顯，上市公司中將不斷涌現(xiàn)重磅品牌：

目前上市的主要中藥健康產(chǎn)品未來3 年規(guī)模預(yù)測：

   10~50 億級別      09銷售        5~10 億級別      09銷售       5 億以下級別     09銷售

阿膠系列（東阿阿膠） 12億多      保健食品（東阿阿膠）1億        龜苓膏（中恒集團(tuán)） 0.4億
白藥牙膏（云南白藥） 5.47億      初元    （江中藥業(yè)）2億        PZH 系列（片仔癀） 0.37億
王老吉  （廣州藥業(yè)） 約10億                                     去黑眼霜（馬應(yīng)龍） 0.02億

2、對于藥妝來說，在歐美、日本等地區(qū)專業(yè)藥妝店遍地開花，消費(fèi)者已經(jīng)形成了“在藥妝店里買化妝品”的習(xí)慣。而在我國“在藥店銷售化妝品”的模式剛剛起步，存在不少問題，未來我國企業(yè)在藥妝營銷渠道開發(fā)方面需要加強(qiáng)。

四、主要上市公司點(diǎn)評：

云南白藥（000538）－中國未來的“強(qiáng)生”

    我們認(rèn)為，作為百年品牌藥企，云南白藥的發(fā)展戰(zhàn)略很清晰，實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)中藥突破式發(fā)展。傳統(tǒng)白藥市場空間相對有限，而公司充分發(fā)揮百年品牌優(yōu)勢，將白藥和日用品結(jié)合起來，切入到規(guī)模潛力巨大的健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，成功實(shí)現(xiàn)了突破式發(fā)展，這代表了我國中藥行業(yè)未來發(fā)展的一種新趨勢。
從發(fā)展模式來看，公司與美國強(qiáng)生比較相似，制藥業(yè)務(wù)目前仍占主要部分，同時(shí)大力拓展醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)，形成藥品和健康業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)的態(tài)勢。 

    牙膏爆發(fā)式增長推動(dòng)公司健康品業(yè)務(wù)高速發(fā)展。白藥牙膏憑借精準(zhǔn)的市場定位，切入高端領(lǐng)域，短短幾年間就取得了巨大成功，09 年銷售收入高達(dá)5.7億，繼續(xù)鞏固了國內(nèi)功能性牙膏第一品牌地位。10 年上半年增速翻番，全年銷售收入有望達(dá)到10 億，未來還有可能進(jìn)軍歐美市場，成長空間很大；

    此外，白藥洗護(hù)系列等正處于試銷階段，未來預(yù)計(jì)逐步向全國拓展。和日本Maleave 化妝品株式會社合作的藥妝也在積極準(zhǔn)備中。透皮劑方面，公司的創(chuàng)可貼銷售額從2001 年的0.3 億飆升至2008 年的近3 億，國內(nèi)市場份額達(dá)到40％，從而超越邦迪成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。急救包銷售也開始取得突破。
    總體來看，云南白藥百年品牌優(yōu)勢十分突出，戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，健康品業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高速發(fā)展的旺盛勢頭，未來有望成為我國中藥行業(yè)的“強(qiáng)生”。年內(nèi)整體搬遷完成后，公司將進(jìn)入新的發(fā)展階段。我們預(yù)計(jì)公司10-12 年EPS 分別為1.33、1.79 和2.32 元，今后3 年CAGR 可望超過35％，維持強(qiáng)烈推薦評級。

東阿阿膠（600594）－養(yǎng)生保健第一品牌

    作為國內(nèi)最大的阿膠及系列產(chǎn)品廠家，公司積極推動(dòng)阿膠產(chǎn)業(yè)鏈一體化。公司以現(xiàn)有資源為平臺，向上延伸至養(yǎng)驢產(chǎn)業(yè)，向下拓展至養(yǎng)顏養(yǎng)生館、膏方等，力爭形成“產(chǎn)品和服務(wù)”并重的成熟盈利模式，為未來業(yè)績的長期穩(wěn)健增長夯實(shí)基礎(chǔ)。
    不斷提升阿膠高端品牌形象。公司集中優(yōu)勢和資源，聚焦阿膠主業(yè)，做大阿膠品類，實(shí)施主業(yè)導(dǎo)向型的單焦點(diǎn)多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)提升阿膠高端品牌形象，回歸阿膠上品價(jià)值，打造中國第一滋補(bǔ)保健品牌。

    保健食品是未來公司一大增長亮點(diǎn)。09 年保健食品業(yè)務(wù)主推“阿膠元漿”、“桃花姬阿膠糕”、“九朝貢膠”等，銷售收入達(dá)到1 億，凈利潤首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，今年上半年?duì)I收已超過了0.7 億。預(yù)計(jì)未來將推出阿膠原新包裝，即食阿膠糕等新品也將逐漸上量。今后3 年有望實(shí)現(xiàn)至少50％以上的年均增速，利潤貢獻(xiàn)度明顯提高。

    控制營銷成效明顯，銷售渠道持續(xù)改善中。近年來，公司通過文化營銷實(shí)現(xiàn)阿膠價(jià)值回歸，實(shí)行“由銷轉(zhuǎn)營”打造終端拉動(dòng)力，力推控制營銷強(qiáng)化對市場控制力，取得了顯著成效。未來還將加快與華潤系萬家超市的合作，打造“店中店”等特色盈利模式，進(jìn)一步優(yōu)化和完善銷售渠道。東阿阿膠擁有壟斷資源優(yōu)勢，一體化產(chǎn)業(yè)鏈模式穩(wěn)步推進(jìn)，力爭打造國內(nèi)養(yǎng)生保健第一品牌。我們預(yù)計(jì)公司10-12 年EPS 分別為0.93、1.25 和1.69 元，未來業(yè)績不排除繼續(xù)超預(yù)期可能，提高評級至強(qiáng)烈推薦。 

值得看好的中藥健康品牌：

上市公司    品種               基本情況                上市情況              銷售預(yù)測

江中藥業(yè)   初元        復(fù)合氨基酸營養(yǎng)液食品         08年5 月上市     預(yù)計(jì)10 年銷售額可超過3 億

           參靈草      以西洋參、靈芝、蟲草等提取   10年下半年上市   ——

片仔癀     PZH 系列    祛黃亮白潔面乳、精華液等     不詳             未來3 年銷售年均增速超過50％

馬應(yīng)龍     去黑眼霜    含麝香、牛黃、珍珠等八中藥   09 年開始試銷    10年0.1 億多，營銷有待加強(qiáng)

康恩貝     貝貝和元邦  貝貝血寶、開胃寶及元邦膠囊   不詳             目前銷售約1 億，增速有所調(diào)整

其它關(guān)注江中藥業(yè)、片仔癀、馬應(yīng)龍等 

    除了云南白藥、東阿阿膠值得重點(diǎn)關(guān)注外，我們認(rèn)為擁有中藥品牌優(yōu)勢的江中藥業(yè)、馬應(yīng)龍、片仔癀等也值得看好。其中，江中藥業(yè)的初元定位清晰，09年銷售收入高達(dá)2億，未來參靈草等重磅新品的推出將進(jìn)一步推動(dòng)公司保健食品業(yè)務(wù)的發(fā)展，今后3年將成為5－10億級別規(guī)模；

    片仔癀PZH系列09年銷售收入達(dá)到0.37億，增速很快，預(yù)計(jì)今后2年銷售規(guī)模過億的可能性很大；

    馬應(yīng)龍八寶去黑眼霜去年試銷情況較為理想，10年上半年有500多萬，未來加大市場深度開發(fā)力度將促使增速加快；

    而康恩貝的貝貝兒童產(chǎn)品和元邦膠囊因市場競爭激烈，銷售規(guī)模有所調(diào)整，尚有待加強(qiáng)。

   （摘自中投證券報(bào)告）