2006年4月研究報告：加息對股市的影響━━詳析美元本輪15次加息對股市的影響；美元歷輪加息周期與股市的相關性；宏觀經(jīng)濟增長、股市走牛、加息，三者之間的辯證關系；本輪人民幣加息對A股的影響。
要點：
　　（1）美元本輪15次加息，美國股市走牛，而且英國、法國、德國、日本、香港股市全部走牛。
　?。?）美元歷史上的3輪加息周期，美國股市全部走牛。
　?。?）加息是影響股市的重要因素，但并不是決定因素，不能簡單認為加息就是利空，不能簡單認為加息就會導致股市走熊。
　?。?）加息的根本原因和股市上漲走牛的根本原因，基本是一致的，都是因為宏觀經(jīng)濟快速增長而產生的。宏觀經(jīng)濟快速增長，引發(fā)股市走牛；宏觀經(jīng)濟過快增長，引發(fā)加息干預。只要宏觀經(jīng)濟快速增長，在宏觀面對股市的正面影響，大于加息在微觀面對股市的負面影響，加息就不會改變股市上漲走牛的大格局和大趨勢。
　?。?）本次人民幣單向加息，不會改變宏觀經(jīng)濟持續(xù)、健康、快速增長的大局，不會改變本輪A股牛市的大局。相反，如果本次加息導致A股非理性下跌，反而提供了非常好的中長線建倉良機。
　?。?）本次單向加息，擴大了存貸差，對銀行構成重大利好。對房地產有負面影響，但是對優(yōu)質房地產公司影響不大，如果本次加息造成優(yōu)質房地產股的非理性下跌，應是中長線難得的建倉點。對汽車和航空板塊是利空。



　?。ㄒ唬┟涝据?5次加息對道瓊斯指數(shù)的影響

從2004年6月30日開始，至2006年3月28日止，近2年的本輪美元加息周期內，連續(xù)15次加息，美元利率從1.00％提高至4.75％。本輪加息究竟對美國股市產生了什么影響呢？我們來看：

次　加息　加息　利　　道指當　當天　距上次加　　距首次加
序　時間　幅度　率　　天漲跌　收盤　息后漲幅　　息前漲幅　　備注
加息前　　　　　1.00%　　　 10413
1　040630　+25　1.25%　+22　10435
2　040810　+25　1.50%　+130　9944　　-4.7%　　　-4.5%
3　040921　+25　1.75%　+40　10244　　+3.0%　　　-1.6%
4　041110　+25　2.00%　　-1　10385　　+1.4%　　　-0.3%
5　041214　+25　2.25%　+38　10676　　+2.8%　　　+2.5%　　創(chuàng)10個月新高
6　050202　+25　2.50%　+45　10596　　-0.7%　　　+1.8%
7　050322　+25　2.75%　-94　10470　　-1.2%　　　+0.5%
8　050503　+25　3.00%　 -5　10256　　-2.0%　　　-1.5%
9　050630　+25　3.25%　-99　10275　　+0.2%　　　-1.3%
10　050809　+25　3.50%　+79　10615　　+3.3%　　　+1.9%
11　050920　+25　3.75%　-76　10481　　-1.3%　　　+0.7%
12　051101　+25　4.00%　-33　10407　　-0.7%　　　-0.0%
13　051213　+25　4.25%　+56　10823　　+4.0%　　　+3.9%
14　060131　+25　4.50%　-35　10864　　+0.4%　　　+4.3%
15　060328　+25　4.75%　-96　11154　　+2.7%　　　+7.1%

　　以上數(shù)據(jù)清楚表明：

　　1、15次加息中，當天上漲7次，下跌8次，上漲概率47％，下跌概率53％，沒有任何規(guī)律性，不能說明任何問題。

　　2、15次加息中，美國股市總體表現(xiàn)良好，從來沒有導致股市大跌，從來沒有導致股市大幅波動。其中，前一年多（040630－051101）維持高位箱體振蕩，后半年（051101－060328）開始突破上漲，道瓊斯工業(yè)指數(shù)前后累計上漲＋7.1％。

　　總體來說，美元本輪15次加息周期中，道瓊斯工業(yè)指數(shù)以上漲走牛為主。

　?。ǘ┟涝据?5次加息周期中，全球各主要股指表現(xiàn)

　　美元與歐元、日元、港元在利率上有很大的正相關性，經(jīng)常是美元加息后，歐元、日元、港元緊跟著加息。盡管筆者沒有過去2年來歐元、日元、港元具體的加息明細表，但是，總體來說，過去2年來，在美元本輪15次加息過程周期中，歐元、日元、港元也是加息趨勢，只是加息幅度不同，但加息趨勢同向。

040630－060328美元15次加息中，全球各主要股指表現(xiàn)：

指數(shù)名稱　　　　加息前(040629)　加息后(060328)　　　期間漲幅
美國道瓊斯工業(yè)　　 10413　　　　　 11154　　　　　　 +7％
美國納期達克　　　　2034　　　　　　2301　　　　　　+13%
美國標普　　　　　　1136　　　　　　1293　　　　　　+14%
英國股市　　　　　　4512　　　　　　5935　　　　　　+32%
法國股市　　　　　　3756　　　　　　5150　　　　　　+37%
德國股市　　　　　　4069　　　　　　5890　　　　　　+45%
日本股市　　　　　 11860　　　　　 16690　　　　　　+41%
香港恒生指數(shù)　　　 12115　　　　　 15856　　　　　　+31%

　　以上數(shù)據(jù)清楚表明：在過去2年美元本輪15次加息周期中，盡管歐元、日元、港元也呈加息趨勢或者也是處于加息周期中，但是，相關股市，比如英國、法國、德國、日本、香港股市均處于大牛市之中。

　　所以，美元本輪15次加息周期，并沒有影響相關國家股市的牛市步伐。

　　（三）美元歷輪加息周期與股市的相關性

　　從1987年至今,美國聯(lián)邦基準利率大致經(jīng)歷升息、降息、升息、降息、升息的5個階段。而在這5個階段中,美國股市的道瓊斯、標準普爾等主要股指走勢和聯(lián)邦基金利率在4個階段是正相關的。也就是說在這3個階段內,聯(lián)邦基準利率升,股指也升；聯(lián)邦基準利率降,股指也之下跌。這就表明加息只是影響股票市場的一個因素,但不是決定性因素。

　　具體來說：
　　（1）加息：自1987年1月至1989年5月,美國聯(lián)邦基準利率上升幅度達62.5%,但是道瓊斯指數(shù)的漲幅也達到15%。
　?。?）降息：1989年6月至1994年1月,美聯(lián)邦基準利率下調幅度達到約70%,道瓊斯指數(shù)的漲幅達到63%。
　?。?）加息：1994年2月至2000年12月,美聯(lián)邦基準利率上升幅度高達117%,可在這期間卻出現(xiàn)美國股市罕見的大牛市,道指漲幅高達172%。
　?。?）降息：2001年1月至2004年5月，美聯(lián)邦基準利率下挫幅度約為85%,道指的跌幅也達到3.99%。
　?。?）加息：2004年6月至2006年3月，美聯(lián)邦基準利率上升幅度高達375%，道指漲幅＋7.1％。

　　以上表明，從1987年來，美元經(jīng)歷了3次加息周期，但是，沒有一次加息周期導致股市下跌走熊。相反，每次加息周期中，股市均上漲走牛。

　?。ㄋ模┖暧^經(jīng)濟增長、股市走牛、加息，三者之間的辯證關系

　　加息的根本原因，是宏觀經(jīng)濟增長速度過快，通貨膨脹抬頭，需要通過加息來抑制過快的增長速度，防止通貨膨脹。而股市上漲走牛的根本原因有二：一是基本面業(yè)績推動型；二是市場面資金推動型。成熟股市的上漲走牛，基本上都是業(yè)績推動型。新興市場的股市上漲走牛，有時會出現(xiàn)資金推動型，比如中國股市過去。

　　宏觀經(jīng)濟增長快，必然會帶來上市公司業(yè)績提高。上市公司基本面業(yè)績的提高，就極容易引發(fā)投資者追捧，而最終暴發(fā)上漲的牛市。宏觀經(jīng)濟增長過快，就容易引發(fā)加息干預。但是，加息的根本目的只是為了抑制宏觀經(jīng)濟過快的增長速度，防止通貨膨脹，保持宏觀經(jīng)濟快速、平穩(wěn)、均衡增長，而絕對不是徹底扭轉宏觀經(jīng)濟的增長趨勢，變增長為下滑。

　　加息對股市本身的負面影響主要體現(xiàn)在兩個方面：一方面，（存款利率）加息造成入市資金緊張，減少股市增量資金供應，對股市構成負面影響；另一方面，（貸款利率）加息增加企業(yè)成本，降低上市公司利潤，對股市構成負面影響。當然，這兩方面的負面影響，均屬股市的微觀面影響。

　　只要宏觀經(jīng)濟快速增長，在宏觀面對股市的正面影響，大于加息在微觀面對股市的負面影響，加息就不會改變股市上漲走牛的大格局和大趨勢。宏觀經(jīng)濟快速、平穩(wěn)、均衡增長，是股市走牛的根本原因。美國在過去3輪加息周期中，保持了宏觀經(jīng)濟的快速、平穩(wěn)、均衡增長，這是美國股市在3次加息周期中全部照樣走牛的根本原因。

　　因此，加息是影響股市的重要因素，但并不是決定因素，不能簡單認為加息就是利空，不能簡單認為加息就會導致股市走熊。加息的根本原因和股市上漲走牛的根本原因，基本是一致的，都是因為宏觀經(jīng)濟快速增長而產生的。宏觀經(jīng)濟快速增長，引發(fā)股市走牛；宏觀經(jīng)濟過快增長，引發(fā)加息干預。只要宏觀經(jīng)濟快速增長，在宏觀面對股市的正面影響，大于加息在微觀面對股市的負面影響，加息就不會改變股市上漲走牛的大格局和大趨勢

　　（五）今晚人民幣加息對A股的影響

　　2006年4月27日晚，央行宣布：自４月２８日起，上調金融機構貸款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率上調０.２７個百分點，由現(xiàn)行的５.５８％提高到５.８５％。其他各檔次貸款利率也相應調整。金融機構存款利率保持不變。

　　這次人民幣加息，究竟會對剛剛啟動的A股牛市產生什么樣的影響呢？

　　首先，這次加息是一次性加息，還是宣布進入加息周期？可以肯定，這只是一次性加息，中國當前絕不可能進入加息周期。原因相當簡單，今年1－3月份的單月CPI增長僅為＋1.9％、＋0.9％、＋0.8％，整個一季度累計CPI增長僅為＋1.2％。單月逐月遞減的CPI趨勢相當明確，而且不足＋1％的CPI增長，根本沒有任何通貨膨脹苗頭，相反，還有通貨緊縮的可能。如果這個時候持續(xù)加息，極容易引發(fā)通貨緊縮，而通貨緊縮的冶理難度要遠遠大于通貨膨脹的冶理難度，任何政府都不會輕易讓本國經(jīng)濟進入通貨緊縮。

　　本次加息的根本原因，可能不是為了防止通貨膨脹，而是為了抑制一季度投資增長反彈，抑制銀行貸款增長過快。

　　所以，只要僅僅是一次性加息，而不是進入加息周期，那么，對股市的影響就要相對小得多。

　　其次，本次加息，是單向加息，而不是雙向加息，只加息了貸款利率，沒有加息存款利率。

　　存款利率不動，沒有抑制消費，對居民消費趨勢沒有任何影響，只是對居民消費結構有一定影響。對于一般消費沒有任何影響，對于通過銀行信貸消費，比如買車、買房等有抑制影響?？傮w來說，居民不可能再把該消費的錢再轉入銀行存款。想進入股市的錢還是要進入股市，對居民個人的入市資金面沒有實質性影響。

　　貸款利率上調，將使企業(yè)資金成本增長，影響上市公司業(yè)績，特別是對高資金負債率的上市公司負面影響大，這方面將對股市產生一定的負面影響。

　　對于部分通過銀行貸款炒股的機構來說，可能會有微弱的負面影響。因為畢竟貸款利率從５.５８％提高到５.８５％，多少會增加一些資金成本，所以有一點負面影響。但是，對于民間拆借資金入市的機構來說，沒有任何影響，因為民間拆借資金的利率平均在8－10％左右，本身遠高于加息后5.85％的資金利率，所以沒有任何影響。

　　因此，本次加息，存款利率不動，沒有抑制消費，只是貸款利率上調，目的在于抑制投資增長過快，抑制貸款發(fā)放增長過快。總體來說，本次單向加息，屬宏觀經(jīng)濟結構性調整的一部分，在一季度GDP增長＋10.2％的大好形勢下，不會改變宏觀經(jīng)濟持續(xù)、健康、快速增長的大局，也就是說，不會改變本輪股市走牛的宏觀經(jīng)濟基本面的大基礎。

　　所以，本次加息，不會改變本輪牛市的大局。相反，如果本次加息導致A股非理性下跌，反而提供了非常好的中長線建倉良機。

　　（六）本次加息對各行業(yè)板塊的影響

　　受益板塊：首當其沖的是銀行板塊。由于存款利率不動，只是貸款利率上調，增加了銀行資金的存貸差，使存貸差從3.33％提高到3.60％，對于靠存款差吃飯的中國銀行業(yè)來說，是絕對重大利好，將直接增加收入，直接增加利潤。明天銀行板塊肯定大漲。

　　受損板塊：主要集中在對銀行資金依賴程度大，資產負債率高的行業(yè)和上市公司，主要有：

　　（1）房地產。一方面，本身房地產企業(yè)對銀行資金依賴程度大，資產負債率高，本次加息將直接增加房地產公司成本。不過對于優(yōu)質房地產公司來說，由于預售形勢好，房款回收快，存在巨額預收款，財務費用很少，優(yōu)質房地產公司不會有明顯影響。準確地說，應該是對財務費用高的房地產企業(yè)有負面影響。另一方面，對于通過銀行信貸買房的消費者來說，本次加息將直接提高購買成本，有抑制消費的負面影響。但是，由于人民幣升值趨勢更強，房價上漲更快，房地產企業(yè)利潤提高更快，部分地區(qū)房地產供求矛盾突出。所以，本次加息，對優(yōu)質房地產公司影響不大。2004年10月29日加息，將萬科、招商地產、金地等房地產股砸下一個大坑，結果這個大坑成為最好的戰(zhàn)略建倉時機。筆者認為，房地產板塊在人民幣升值下的走牛大趨勢不變，本次加息如果造成優(yōu)質房地產股的非理性下跌，應是中長線難得的建倉點。

　　（2）汽車。主要是對貸款買車的消費有負面影響。當前汽車行業(yè)資產負債率都很低，對企業(yè)本身影響不大。

　　（3）航空。主要是航空公司對銀行資金依賴程度大，資產負債率過高，必將增加資金成本。不過，人民幣升值帶來的匯兌收益，會抵消部分加息的影響。航空板塊最近真是禍不單行，油價高漲，加息都是航空板塊的利空。