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【《證券市場周刊》記者 王存迎】5年上漲5倍 投資的海洋中常常游弋著一些運營規(guī)模較小、多數(shù)投資者聞所未聞的資金。這些資金的目的不是要建立一個投資帝國，而是只滿足于管理最多10億美元資金規(guī)模，因為小額的資金有著大資金不具備的靈活性和增長潛力。這些投資者有著絕對令人難以置信的投資紀錄，而且有著充滿智慧的投資哲學。哈里斯·庫珀曼就是這樣一位杰出的投資者。 哈里斯認為，投資其實是在承擔風險盡可能小的前提下獲得最佳的收益。要做到這一點，你需要找出最大的上漲收益存在于何方。多項研究表明，在過去100多年，規(guī)模較小的公司股票價格增長高于大型公司的股票價格增長，而且超越幅度經(jīng)常很大。 讓我們仔細想一想，沃爾瑪是一家運作良好的公司，其股價在未來5年可能會增加一倍，也許可能增加兩倍。但它能漲5倍嗎？不太可能吧。10倍？算了吧。然而，在未來5年有成千上萬家小公司的股票將增長5倍，其中數(shù)百家將上漲10倍。哈里斯認為，問題是要找到他們，認清他們在做什么，并計算出它們?yōu)槭裁匆獫q。這就是哈里斯在過去10年的工作。在他的投資中，已經(jīng)有數(shù)十家公司上漲5倍，其中有些甚至上升了10倍和20倍。 人們總是覺得，小公司是投機性的、不穩(wěn)定的、有危險性的，他們中有些有著欺詐行為。這些都是事實。過去一年所發(fā)生的事件表明，大的、備受尊敬的公司也有很多不光彩的事情。許多備受尊敬的公司已經(jīng)不再存在，而其他很多的股票價格也被腰斬。讓我們面對現(xiàn)實吧，投資總是有風險的。哈里斯認為，如果你愿意買入一家大公司的股票并承擔可能一無所有的風險，不如持有一家小型公司，至少它有可能在未來5年上漲5倍，有多少大公司股票價格可以漲5倍呢？ 當然，在投資小規(guī)模公司的時候，因為他們更不穩(wěn)定，投機性更強，所以需要將資產(chǎn)配置多元化。如果你不想分散投資和沖淡收益，那么持有較少的公司股票意味著你要更加了解這些公司。最后，哈里斯指出小盤股的投資是讓大家找到那些可以在5年里漲5倍的股票，并且不會因為錯誤選股而帶來嚴重損失。 人們常常想知道，為什么市場存在“5年5倍”的股票。這是因為，這些企業(yè)規(guī)模太小從而使得證券公司等金融投資機構(gòu)沒有費用收益，所以關(guān)于他們的研究也少，也不受關(guān)注。他們滑過了華爾街城堡的裂縫。找到這些公司需要時間和努力，但是其回報是你投資于任何成熟公司所不能比的。成熟的企業(yè)無法快速成長，他們已經(jīng)變得官僚主義，不能快速創(chuàng)新。在成熟的公司，管理團隊的收益只是那里的工資而不是股價增值。這是因為大多數(shù)成熟的公司已經(jīng)被公平定價，即便是管理團隊也認識到，股價沒有太大上升空間。 相比之下，哈里斯認為規(guī)模較小的公司往往被錯誤定價。管理團隊常常擁有公司的主要股權(quán)。規(guī)模較小的公司都是創(chuàng)新領(lǐng)導者，可以在很小利潤基礎上迅速增加收入和利潤，這些因素組合可帶來壯觀的股價上升局面。 讓我們來談談風險 投資是純粹的管理風險的過程。公司會破產(chǎn)，翻閱資料查看1950年大公司的名單，它們中很少能存活到現(xiàn)在。再往前推20年，1930年代的公司基本上已經(jīng)滅絕。在投資中，你的目標是確保你所投資的東西在今后幾十年里依然存在。 大量的投資灰飛煙滅。除非投資于可以在5年里上漲5倍的公司，否則，你會面臨破產(chǎn)的風險，但卻沒有相應的風險回報。我們從最近的金融危機中認識到的一個教訓就是著名公司的風險并不比小公司少。 在眾多投資中，投資者會犯錯誤。我們需要獲利股票的收益抵消錯誤決定帶來的損失。正確的決策帶來20％收益，但在失敗的投資中損失50%，這是不劃算的。我們需要在自己正確的時候獲得500％或更多的收益，這樣在錯誤投資中損失掉一半也不會影響我們的投資收益。除此之外，我們還需要把重點放在不會變成炮灰的公司。 哈里斯只投資于他所明白的東西。他不投資于科學技術(shù)或生物技術(shù)股票。他也不喜歡投資那些被政治左右的東西，因為你永遠無法預測政治家最有可能會怎樣做。他會盡量避免投資于具有法律風險的公司，因為任何事情在審判中都有可能發(fā)生。他也不投資于今天正在不斷損失，但幻想未來會賺錢的公司。他很少頻繁換倉，他從來沒有對看起來似乎很便宜的，但瀕臨倒閉的企業(yè)進行投資。 他買那些具有容易理解的業(yè)務模式，管理人員具有相當大所有權(quán)份額的企業(yè)。他買那些企業(yè)內(nèi)部員工沒有高額薪酬，同時公司繼續(xù)在公開市場購買自己企業(yè)股份的公司。他還買資本高回報的企業(yè)。他買的企業(yè)正在迅速成長但都很便宜，因為它們是不知名的。 他只投資于那些很確定的事。投資的好處在于，如果你不能找到合適的介入點，你可以坐在那里，什么也不做。投資最重要的是不賠錢。投資小公司最有意思的是，你可以經(jīng)常發(fā)現(xiàn)很多公司的股價只是稍微比其賬面價值高，并且市盈率倍數(shù)非常低。這些公司都是有著非常小的風險，但是卻有著很大的上漲潛力。堅持持有這些公司，你將做得很好。 如果你不明白公司是如何賺錢的，就別碰它。如果它虛構(gòu)非常大的承諾，回避它。如果內(nèi)部人士拋售股票，回避它。如果管理層的工資很高，回避它。最重要的是，確保你投資的公司有著5年增長5倍的潛力。否則，你承擔的風險沒能為你帶來足夠的回報。生命太短暫，別承擔無謂的風險。 便宜的真正含義是什么？ 每個人都告訴你，他們希望購買便宜的股票。這是什么意思？有這么多的指標在那里：價格銷售率、PE、PB或現(xiàn)金流量。哪個是最主要的呢？ 哈里斯認為，人們往往陷入幾個關(guān)鍵指標的狹隘視野里，從而使得他們失去了大局觀。大多數(shù)小公司最終也不會成為下一個通用電氣。他們要么成炮灰，要么到達一個更高的平臺陷入停滯，要么被大公司收購兼并。在思考小公司的時候，你真的需要問自己，這家公司在數(shù)年后價值幾許，大公司會為這項業(yè)務支付多少資金進行收購？請記住，收購會節(jié)約成本并創(chuàng)造協(xié)同效應。出于這個原因，收購方很可能愿意支付比市場定價更多的資金。 這導致了一個更大的問題，今年盈利的好壞還重要嗎？大概不會那么重要了。大多數(shù)人都知道公司今年的盈利大致將是什么樣子。他們甚至有一個關(guān)于明年收益的合理猜測。沒有人知道三五年后會發(fā)生什么事。這就是你應該集中注意力的地方。尋找那些將來盈利是今年數(shù)倍的公司，尋求增長性。 數(shù)據(jù)庫會給出那些以去年收益為基準而看起來很便宜的股票。通常，他們很便宜是因為人們認為其收入不可持續(xù)。一個公司股價在5倍的市盈率交易，這并不代表它很便宜。如果沒有成長性，投資這樣的公司使得你承擔了一個沒有太大上漲回報的風險。即使你是對的，你的股票價格會翻番嗎？更別說獲得3倍收益。請記住，股票都是有風險的，不要隨便承擔這種風險，除非你能獲得足夠的回報。這可能與普通常識大眾直覺有些相反。實際上很便宜的公司，你用傳統(tǒng)的指標進行判定，反而會顯得不便宜。 哈里斯為我們舉了一個例子。一家新近流行的連鎖餐館。每個餐館需要耗費200萬元來建設，并且需要一年才建成。一旦建成，它將產(chǎn)生400萬元的收入和70萬元的利潤。它只需不到3年的時間就可以收回成本。35％的資本回報是一個良好的業(yè)務收益，這是一個驚人的連鎖餐館的回報。最后，該公司的公司費用開支為300萬元。這是基本固定的總部工作人員費用支出，但它會隨著公司的發(fā)展慢慢增長。 目前公司有10個連鎖餐館。你通過與管理人員的交流知道其每個餐館的經(jīng)濟效益。以下是一些假設性的稅前業(yè)務估計。除餐館數(shù)量外所有數(shù)字單位都是百萬。 如果其擁有10間連鎖餐館時的市場價值是50萬，便宜嗎？乍一看，股價看起來相當于12.5倍的稅前盈利。但是，如果公司能發(fā)展到50家餐館，它不及稅前利潤的2倍。股價會增長至少5倍。我們要認真分析，這家餐館的經(jīng)營是否可以支持50家餐館？其管理上執(zhí)行計劃的能力如何？多長時間才可以實現(xiàn)50家餐館連鎖規(guī)模？達到此項目需要多少額外的資金？ 有趣的地方在于，它需要投入成本才能賺錢。餐館不會憑空出現(xiàn)。比方說，興建每間餐館的成本是200萬元。這是一個靜態(tài)的數(shù)字。然而，這不包括其他費用。它需要雇用和培訓員工，需要做廣告，需要聘請中層管理人員來管理新餐館，還需要做其他在業(yè)務增長中涉及的幾十項工作。在迎接首個客戶之前，必須承擔所有這些費用。 比方說，每家餐館的一次性成本費用為30萬元。如果你要在一年內(nèi)增加10至15家餐館，這將花費另外150萬。而獲利的400萬，只賺取250萬美元。如果股價在20倍的稅前盈利價位,它是否便宜？如果能達到50家餐館，它就是便宜，而且你會因為此項投資賺很多錢。如果它可以在今后10年擴張至300家餐館，你就會發(fā)財了。今天，它有著20倍的稅前盈利，因為它正在增長。但是，如果你相信它的商業(yè)模式，它未來5年的預期市盈率只有2或3倍?？焖俪砷L型企業(yè)很少表現(xiàn)出很大的收入。只有在其增長速度放緩的時候，收入才會出現(xiàn)。這在投資小型公司時是非常關(guān)鍵的一點。 哈里斯相信應該以至少5年的眼光來看待一項投資。真正的問題是，其管理團隊是否可以完成公司成長性。如果他們可以，你可以持有公司10年以上?？梢院雎越衲甑挠?，因為最重要的是公司未來的收益，要看它是否是一個偉大的企業(yè)，是否仍然深受民眾的歡迎，經(jīng)濟效益能否保持不變或不斷提高，管理層會不會出現(xiàn)問題。 賣出點在哪？ 哈里斯認為賣出是投資中最困難的部分了。如果你選擇的標的錯了，你應該賣出，這很簡單。真正艱難的是，你要在事情即將崩潰前離開，還是要等待一個更好的價格。這需要通過仔細研究個股作出判斷。 大部分情況下，你只是因為持有時間太長了感到疲倦而賣出。哈里斯曾經(jīng)有很多這樣的經(jīng)歷。你有一個好的投資思想，但表現(xiàn)卻與想像不符。與此同時，你希望公司的管理、業(yè)務、資產(chǎn)以及事物正朝著正確的方向前進，不過這些背后的邏輯趨勢卻發(fā)生了變化。你會賣嗎？哈里斯常會賣掉。他喜歡給一項投資幾年的時間。如果什么都沒發(fā)生，如果你的投資思路3年內(nèi)都沒有實現(xiàn)，繼續(xù)尋找其他的投資。 最難的決定是當你選股正確的時候如何決定賣出，這些情況下，股價已經(jīng)上漲了3到5倍，已經(jīng)獲利豐厚。你該怎么做？獲利回吐沒有任何錯誤。在這10年，哈里斯也是這樣做了，然而他幾乎在每次賣出這樣的股票后都會后悔。他笑談，如果有人買了他賣出的股票，現(xiàn)在會非常富有，哈里斯說自己總是一直過早的賣出好公司。 當投資于小公司時，需要拋棄常規(guī)的評估指標。迅速成長的公司相對于其當期收益總是顯得昂貴。這時你要有這樣的看法，如果其增長率為50%，25倍的市盈率是不貴的。這種增長速度能否持續(xù)？如果可以，并且其市盈率未來不變，你將每年獲得50％的收益。這是一個健康的回報率。而且優(yōu)秀的管理團隊可以聰明的管理公司，使得資本升值。他們可以發(fā)行更多的股票來償還債務或支付營運資金，他們可以進行收購。 所以，什么時候該賣出？當管理團隊賣出時，哈里斯選擇賣出。企業(yè)內(nèi)部人士總是知道發(fā)生了什么事情。也許生意不再那么好做了，也許只是一個新的競爭對手出現(xiàn)了。也許他們覺得已經(jīng)賺夠了錢，他們要獲取現(xiàn)金，因此他們希望出售整個公司。這樣的銷售決定對投資者來講很簡單。 當企業(yè)業(yè)務明顯改變的時候，哈里斯選擇賣出。這一般是因為企業(yè)管理結(jié)構(gòu)上的改變或者新的競爭對手的出現(xiàn)。 當哈里斯認為企業(yè)估值已經(jīng)變得很愚蠢的時候選擇賣出。這是主觀的。如果企業(yè)能夠成長很長一段時間，今年的25倍市盈率不昂貴。而5年的預期市盈率為50倍則毫無意義了。 哈里斯從來沒有只是因為宏觀經(jīng)濟不樂觀而賣出。他認為如果他投資的公司是好的，他們會穿越經(jīng)濟周期。如果圖表看起來很壞，哈里斯也不會賣出，因為他是一個長期投資者。如果公司被分析師降級，哈里斯也不賣出。他真的盡量不賣，他嘗試永遠擁有良好的企業(yè)。了解一家企業(yè)需要很長的時間，需要花很多時間去了解和欣賞公司的管理層。如果你賣出，你應該有一個很明顯的賣出理由，如果沒有，就要有耐心，并且享受利潤。 哈里斯·庫珀曼（Harris Kupperman）擁有自己的投資基金Praetorian資本，擅長預見長期宏觀經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變，通過將其與深刻的公司研究相結(jié)合尋找未來的投資主題。哈里斯完全自學成才，他的中心投資方法是尋找“未來將成為大公司的小公司”。自從做投資起，他創(chuàng)造了難以置信的投資紀錄。他的基金在運行的前五年，會使投資者的1美元變成26美元。
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