國(guó)家實(shí)施調(diào)控在短期取得了明顯的效果，但是隨著市場(chǎng)對(duì)調(diào)控政策的消化，食糖價(jià)格還將回歸其自身運(yùn)行趨勢(shì)，后期即使有調(diào)控措施，其調(diào)控的邊際效果也將會(huì)減弱。而在政策調(diào)控之時(shí)，也正是多頭逢低吸納的好機(jī)會(huì)。

　　鄭糖在經(jīng)歷11月以來(lái)的政策調(diào)控之后，出現(xiàn)大幅回調(diào)，在短短的十個(gè)交易日，下跌幅度達(dá)到了17.3%。雖然近幾日鄭糖重拾升勢(shì)，但政策性因素卻是懸掛在鄭糖市場(chǎng)的“達(dá)摩克利斯之劍”，鄭糖上漲節(jié)奏明顯弱于前期。12月15日，鄭糖主力1109在突破30日均線后，并沒(méi)有繼續(xù)上行，反而在大宗商品集體走弱背景下，出現(xiàn)大幅回落。我們認(rèn)為后市隨著市場(chǎng)對(duì)調(diào)控政策的消化，食糖市場(chǎng)還將回歸其自身運(yùn)行趨勢(shì)，決定糖價(jià)走勢(shì)的供需形勢(shì)將支撐糖價(jià)繼續(xù)上行。

　　一、全球食糖供給憂慮加劇

　　全球食糖市場(chǎng)中，巴西和印度是兩個(gè)最重要的食糖供應(yīng)國(guó)，但近期這兩個(gè)國(guó)家的食糖產(chǎn)量憂慮不斷升溫，與此對(duì)應(yīng)的是國(guó)際糖價(jià)也出現(xiàn)持續(xù)走高。印度市場(chǎng)方面，先前印度糖業(yè)界人士認(rèn)為2010/2011榨季印度食糖產(chǎn)量將大幅增加35.6%，從2009/2010榨季的1880萬(wàn)噸驟增至2550萬(wàn)噸的水平，印度也將重回全球食糖出口市場(chǎng)，但是12月初，印度方面公布的數(shù)據(jù)顯示，10月和11月印度食糖產(chǎn)量為177.7萬(wàn)噸，僅比去年同期的172.0萬(wàn)噸增加5.7萬(wàn)噸，增幅僅為3.3%，市場(chǎng)對(duì)印度2010/2011制糖年的食糖產(chǎn)量的擔(dān)憂再度復(fù)燃。巴西市場(chǎng)方面，巴西外貿(mào)部公布的數(shù)據(jù)顯示，11月份巴西食糖出口量從10月份的306.6萬(wàn)噸增至315.2萬(wàn)噸， 遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年11月份253.0萬(wàn)噸的出口量，說(shuō)明全球市場(chǎng)對(duì)食糖的需求依然較為強(qiáng)勁，而巴西國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量卻出現(xiàn)下降，巴西糖業(yè)協(xié)會(huì)UNICA官方網(wǎng)站顯示，近期由于受到國(guó)內(nèi)天氣潮濕影響，11月份上半個(gè)月巴西食糖產(chǎn)量?jī)H達(dá)到146萬(wàn)噸，較去年同期的154萬(wàn)噸下降了4.94%，同時(shí)，巴西糖業(yè)協(xié)會(huì)UNICA把2010/2011制糖年巴西中南部地區(qū)的甘蔗產(chǎn)量從8月26日預(yù)期的5.702億噸下調(diào)至5.60億噸。

　　二、國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)供需形勢(shì)好轉(zhuǎn)，但緊平衡格局不變

　　截至12月13日，我國(guó)最大的食糖產(chǎn)區(qū)廣西已有81家糖廠開榨，現(xiàn)開榨糖廠產(chǎn)能占廣西總產(chǎn)能的92.5%，未來(lái)我國(guó)第二大食糖產(chǎn)區(qū)昆明也將迎來(lái)開榨高峰。隨著甘蔗產(chǎn)區(qū)糖廠的逐漸開榨，2010/2011榨季我國(guó)食糖產(chǎn)量也將更加明朗。根據(jù)我們掌握的情況，2010年廣西甘蔗種植面積有所增加，并且全年降雨量和往年相比也較為正常，因此，我們預(yù)計(jì)2010/2011榨季廣西食糖產(chǎn)量將出現(xiàn)恢復(fù)性增產(chǎn)，達(dá)到780萬(wàn)噸的水平，如果后期沒(méi)有大的霜凍等自然災(zāi)害的影響，廣西食糖產(chǎn)量將達(dá)到800萬(wàn)噸的水平，而全國(guó)的食糖產(chǎn)量將接近1300萬(wàn)噸。但是，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)對(duì)食糖的需求也將保持較高的增長(zhǎng)水平。2009年我國(guó)食糖消費(fèi)量為1350萬(wàn)噸，2010年，由于糖價(jià)一直維持在高位，我國(guó)食糖消費(fèi)量接近1300萬(wàn)噸，其中包括2009榨季食糖產(chǎn)量1080萬(wàn)噸和國(guó)儲(chǔ)拋售的212萬(wàn)噸，但如果加上我國(guó)食糖消費(fèi)企業(yè)從國(guó)外進(jìn)口的食糖數(shù)量，預(yù)計(jì)2010年國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)量達(dá)到了1450萬(wàn)噸。綜上所述，我們認(rèn)為，雖然2011年我國(guó)食糖產(chǎn)量將出現(xiàn)恢復(fù)性增加，食糖市場(chǎng)供需形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，但供需緊平衡的格局還將存在。

　　目前尚處于開榨初期，食糖供應(yīng)在短期還難以大幅度增加，食糖市場(chǎng)經(jīng)歷2010年食糖短缺情況之后，全國(guó)貿(mào)易商及工業(yè)用糖企業(yè)庫(kù)存較為薄弱，存在著補(bǔ)庫(kù)的需要。另外，離2011年春節(jié)只有一個(gè)半月了，春節(jié)前食糖消費(fèi)企業(yè)的備糖高峰很快就要來(lái)臨。而在這種供給緊張、需求旺盛的情況下，上游糖廠對(duì)糖價(jià)的控制力將更為明顯，其銷糖的速度就決定了現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)。

　　三、生產(chǎn)成本、通脹預(yù)期支撐糖價(jià)

　　12月11日，國(guó)家公布了11月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示2010年11月份我國(guó)CPI上漲5.1%，創(chuàng)出了2008年8月份以來(lái)的新高。在CPI價(jià)格指數(shù)中，貢獻(xiàn)最大的就是食品價(jià)格，11月份食品價(jià)格上漲幅度達(dá)到了11.7%。雖然后期市場(chǎng)人士一致認(rèn)為我國(guó)CPI指數(shù)將會(huì)觸頂回落，但是在流動(dòng)性充裕的背景下，其回落過(guò)程將較為緩慢。后期農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)原料、生活用品價(jià)格還將維持上漲趨勢(shì)，進(jìn)而一定程度上增加了食糖的生產(chǎn)成本及農(nóng)產(chǎn)品替代的機(jī)會(huì)成本，這將會(huì)對(duì)糖價(jià)形成有力支撐。

　　四、后期需關(guān)注政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)

　　在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的同時(shí)，國(guó)家也出臺(tái)了一系列調(diào)控政策，包括控制投機(jī)交易、行政干預(yù)、增加供應(yīng)等措施，以遏制物價(jià)過(guò)快上漲。這些措施在短期取得了明顯的效果，但是隨著市場(chǎng)對(duì)調(diào)控政策的消化，食糖價(jià)格還將回歸其自身運(yùn)行規(guī)律，后期即使有調(diào)控措施，其調(diào)控的邊際效果也將會(huì)減弱?？傊?，我們認(rèn)為國(guó)家調(diào)控只是短期行為，不會(huì)改變糖價(jià)本身的運(yùn)行趨勢(shì)，而在政策調(diào)控之時(shí)，也正是多頭逢低吸納的好機(jī)會(huì)。后市需密切關(guān)注食糖拋儲(chǔ)情況，畢竟在春節(jié)前備糖高峰來(lái)臨之際，國(guó)家不希望食糖價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的上漲。

　　綜上所述，我們認(rèn)為食糖的上漲趨勢(shì)還沒(méi)有改變，但上漲的節(jié)奏或許較為緩慢，后市建議投資者繼續(xù)關(guān)注國(guó)家調(diào)控政策，逢低逐步建立多頭頭寸，以把握中長(zhǎng)期收益。