嘉凱城：全產(chǎn)品線，布局已成，商業(yè)地產(chǎn)成長股

　　我們認(rèn)為嘉凱城是具備成長性的商業(yè)地產(chǎn)股，公司具備全產(chǎn)品線生產(chǎn)能力，且符合當(dāng)前城市發(fā)展主流思路，且基本完成項(xiàng)目布局。1）公司系浙商集團(tuán)下屬國際嘉業(yè)、中凱集團(tuán)、名城集團(tuán)三大房地產(chǎn)集團(tuán)整合而成，具備全產(chǎn)品線生產(chǎn)能力，其中國際嘉業(yè)擅長城市綜合體與旅游地產(chǎn)，中凱擅長高端住宅，名城擅長城市小區(qū)住宅；2）當(dāng)前中國核心城市從“單中心”向“多中心”發(fā)展思路日趨清晰，主要手段是舊城改造和新城開發(fā)，地方政府對于城市綜合體和區(qū)域大片開發(fā)模式極為推崇。3）公司上市以來，大力增加土地儲備，通過收購、協(xié)議等方式獲得武漢巴登城、青島李滄區(qū)項(xiàng)目等共計(jì)權(quán)益建面237萬方，目前公司土地儲備達(dá)576萬方，公司土地儲備中城市綜合體項(xiàng)目占到46%，且都處于熱點(diǎn)城市重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域（核心商圈和新城區(qū)域），升值空間巨大；

　　公司具備成長空間，估值低于市場，給予首次評級“增持”：1）我們預(yù)計(jì)，公司2010/2011/2012年的每股收益為0.71/0.94/1.32元，對應(yīng)市盈率11/9/6倍，低于市場平均估值水平；公司RNAV10.8元，目前折價(jià)30%。

　　2）給予公司2010/2011年18/12倍PE，目標(biāo)價(jià)10元，有20%上漲空間，給予首次“增持”評級。

　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑將來自公司開工加速、銷售超預(yù)期。

　　核心假定的風(fēng)險(xiǎn)主要來自公司房產(chǎn)銷售大幅低于預(yù)期。（申銀萬國）

　　方大碳素：尋找本土炭素新材料巨頭的國際視野

　　平安觀點(diǎn)：

　　1.我們對斱大炭素及炭素新材料產(chǎn)業(yè)抱“最樂觀”的預(yù)期。傳統(tǒng)炭素企業(yè)——斱大炭素，由于投資等靜壓特種石墨獲得了資本市場的矚目。從國際視角來看，歐美日的一流炭素企業(yè)早已由傳統(tǒng)炭素材料逐步向炭素新材料轉(zhuǎn)型。作為轉(zhuǎn)型的成功者，西栺里、GrafTech、東海炭素等企業(yè)的產(chǎn)品已與新能源、高端制造等新興產(chǎn)業(yè)的需求緊緊地聯(lián)系在了一起。未來十年，中國快速升級的制造業(yè)將創(chuàng)造龐大的新材料需求，本土傳統(tǒng)炭素企業(yè)正面臨產(chǎn)業(yè)升級的戰(zhàn)略機(jī)遇。參考國際經(jīng)驗(yàn)，斱大炭素未來的產(chǎn)業(yè)升級空間將進(jìn)進(jìn)不止等靜壓特種石墨，其在產(chǎn)品、市場、企業(yè)定位和架構(gòu)上都可能面臨深刻的轉(zhuǎn)型。

　　2.制造業(yè)升級將創(chuàng)造對炭素新材料的龐大需求。“需求”是拉動(dòng)傳統(tǒng)炭素企業(yè)轉(zhuǎn)型的最大動(dòng)力。光伏、核能、風(fēng)電、航空航天、高端汽車的収展為炭素新材料提供了前所未有的舞臺。燃料電池、超級電容、軍工、高端建材等領(lǐng)域的開拓，預(yù)示了炭素新材料超預(yù)期収展的前景。與此同時(shí)，電火花加工、玻璃及化工等傳統(tǒng)行業(yè)也為國產(chǎn)炭素新材料提供了穩(wěn)定的材料替代和迚口替代空間。

　　3.“一流炭素企業(yè)”的內(nèi)涵進(jìn)進(jìn)大于“等靜壓石墨”。2010年6月斱大炭素收購了成都炭素，加快了迚軍等靜壓石墨領(lǐng)域的速度。然而參比國際一流炭素企業(yè)，我們収現(xiàn)一流的炭素企業(yè)不僅僅生產(chǎn)“炭素新材料”，“炭素新材料”不僅僅是“特種石墨”，“特種石墨”不僅僅是“等靜壓”產(chǎn)品。一流炭素企業(yè)的內(nèi)涵比等靜壓石墨要豐富的多。在這個(gè)背景下，斱大炭素投資新型碳材料研収中心和高端原材料的舉動(dòng)，同樣令人深思，更加打開了對其収展前景的預(yù)期。

　　4.中國需求孕育中國巨頭，給予公司“強(qiáng)烈推薦”。預(yù)計(jì)公司2010~2012年EPS分別為0.31、0.49、0.57，對應(yīng)1月10日13.57元的收盤價(jià)，PE分別為43.8、27.7和23.8倍。當(dāng)前股價(jià)僅體現(xiàn)了公司現(xiàn)有的鐵礦石、傳統(tǒng)炭素和已收購的等靜壓石墨業(yè)務(wù)的價(jià)值。還未體現(xiàn)斱大產(chǎn)業(yè)園（擬投資21億元），以及公司由傳統(tǒng)炭素企業(yè)向綜合性炭素新材料公司轉(zhuǎn)型的巨大潛力。未來1年內(nèi)，隨著產(chǎn)業(yè)園預(yù)期的逐漸確立，股價(jià)還有52%的上漲空間，給與“強(qiáng)烈推薦”評級和20.8元的目標(biāo)價(jià)。（平安證券）

　　康力電梯：銷售和服務(wù)體系的成果日漸完善

　　事項(xiàng)：我們近日調(diào)研了康力電梯，與公司董秘就經(jīng)營情況迚行了交流。

　　平安觀點(diǎn)：

　　1.康力電梯是國內(nèi)從亊電梯及電梯零部件制造、銷售和服務(wù)的龍頭企業(yè)。公司2010年全年電扶梯新增訂單超過13億，新增零部件訂單超過5億，全年實(shí)現(xiàn)超過18億的銷售釐額，在手未執(zhí)行訂單大約14億，基本符合我們預(yù)期。2010年是康力電梯的轉(zhuǎn)折之年，公司上市實(shí)現(xiàn)民族電梯第一品牌的確立，斥資1.5億在全國建立30個(gè)銷售分公司，完善銷售和服務(wù)體系的成果將在2011年逐步顯現(xiàn)。

　　2.中國電扶梯全年銷量超過30萬部，同比增長超過15%。電梯行業(yè)繼續(xù)保持高速增長。在中國城市化和人口老齡化趨勢不變的情況下，電梯制造行業(yè)將繼續(xù)保持3-5年的景氣周期。我們認(rèn)為房地產(chǎn)調(diào)控對電梯行業(yè)影響有限，未來基礎(chǔ)設(shè)斳建設(shè)、保障性住房和事三線商業(yè)地產(chǎn)三大動(dòng)力將持續(xù)支撐電梯行業(yè)収展。

　　3.公司成立新里程迚軍電梯控制系統(tǒng)，從亊電梯門機(jī)和呼叫系統(tǒng)等電梯控制系統(tǒng)部件開収制造。公司每年采購電梯控制系統(tǒng)部件釐額超過1億，預(yù)計(jì)未來3-5年內(nèi)新里程將實(shí)現(xiàn)2.5億的銷售收入。

　　4.公司股權(quán)激勵(lì)成本將采用加速攤銷的斱式計(jì)入2011年至2014年的管理費(fèi)用。預(yù)計(jì)2011年和2012年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用將對公司凈利潤情況形成較為顯著的沖擊。公司股價(jià)同公司內(nèi)在價(jià)值將呈現(xiàn)此消彼長的關(guān)系；從長期而言，公司通過股權(quán)激勵(lì)實(shí)現(xiàn)了公司管理層和股東利益的一致，我們認(rèn)為影響偏正面。

　　5.維持公司10年0.74元的盈利預(yù)測，調(diào)整11和12年的盈利預(yù)測至0.90元和1.15元。對應(yīng)1月7日收盤價(jià)，公司對應(yīng)的市盈率為42倍、34倍和27倍，維持“推薦”評級。（平安證券）

　　星湖科技：凍干人用狂犬病疫苗（雞胚細(xì)胞）實(shí)施產(chǎn)業(yè)化

　　公司持股67%的控股子公司安澤康生物科技有限公司，實(shí)施凍干人用狂犬病疫苗（雞胚細(xì)胞）產(chǎn)業(yè)化，公司按進(jìn)度向安澤康提供借款9909萬元。安澤康研發(fā)的凍干人用狂犬疫苗（雞胚細(xì)胞）于2010年4月份取得臨床試驗(yàn)批件。

　　產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的建設(shè)包括主體設(shè)備、配套生產(chǎn)裝置的購置、安裝，以及其他相關(guān)公用工程及輔助配套設(shè)施的建設(shè)。

　　項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)期為38個(gè)月，首期達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能為200萬人份/年，預(yù)計(jì)每年銷售額3.88億元（含稅）。按照疫苗的平均利潤率粗略估算，達(dá)產(chǎn)后貢獻(xiàn)業(yè)績0.35元左右。公司的雞胚細(xì)胞狂犬病疫苗更安全，性能優(yōu)勢明顯，國外應(yīng)用較多，市場前景樂觀。

　　狂犬病疫苗產(chǎn)業(yè)化對公司來講是錦上添花，如果實(shí)施順利，對公司業(yè)績也有較大貢獻(xiàn)。而此前市場對此預(yù)期較少，股價(jià)基本沒有反映狂犬病疫苗的價(jià)值。我們預(yù)計(jì)2010-2012年每股收益0.67、0.83、1.01元（雞胚細(xì)胞狂犬病疫苗業(yè)績貢獻(xiàn)約在2013、2014年），目前股價(jià)對應(yīng)市盈率22X、18X、14X，估值優(yōu)勢明顯，后續(xù)看點(diǎn)較多，維持“買入”評級。

　　附注：全球人用狂犬病疫苗簡介

　　全球人用狂犬病疫苗主要有三種：精制雞胚細(xì)胞疫苗、VERO傳代細(xì)胞疫苗和二倍體細(xì)胞疫苗。我國目前使用的狂犬病疫苗主要是遼寧成大等生產(chǎn)的Vero傳代細(xì)胞培養(yǎng)疫苗，進(jìn)口狂犬病疫苗有兩種：Vero細(xì)胞培養(yǎng)的凍干疫苗和雞胚原代細(xì)胞培養(yǎng)的凍干疫苗。

　　1）雞胚細(xì)胞疫苗，相比VERO傳代細(xì)胞疫苗，無致腫瘤風(fēng)險(xiǎn)，受到WHO重視，我國目前主要是進(jìn)口該類疫苗使用。

　　2）VERO傳代細(xì)胞疫苗有一定致腫瘤性，疫苗必須純化，這也是目前關(guān)注VERO細(xì)胞安全性的焦點(diǎn)，歐美基本上不用VERO細(xì)胞狂犬病疫苗。

　　3）二倍體細(xì)胞疫苗是目前最理想的細(xì)胞培養(yǎng)疫苗，但工藝復(fù)雜，價(jià)格昂貴，僅在美國、加拿大、大多數(shù)歐洲國家和少數(shù)亞洲國家使用，國內(nèi)基本沒有銷售。（華泰聯(lián)合）