成功的投資是可復(fù)制的 如果僅從個(gè)別次數(shù)的投資結(jié)果來(lái)定義“成功與否”，那么成功的投資就難尋規(guī)律性。例如蘋(píng)果公司，即便早期最有智慧的投資者，也無(wú)法預(yù)測(cè)到喬布斯的回歸，以及IPOD\IPHONE\IPAD等系列熱銷電子產(chǎn)品的誕生。倒推三-五年前，你也無(wú)法預(yù)測(cè)到市場(chǎng)占有率長(zhǎng)期第一的諾基亞，會(huì)有今天的危機(jī)。這就是為什么老巴與芒格強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定性的原因：只有穩(wěn)定性才有預(yù)測(cè)性。一個(gè)人自己的成功的投資應(yīng)該是可復(fù)制的，因?yàn)槟阕裱氖鞘冀K如一的基本原則，盡管你的能力半徑可能隨著學(xué)習(xí)而發(fā)生改變。就如同2008年曾與同事探討騰訊控股的問(wèn)題一樣，正巧有網(wǎng)友說(shuō)：2009年1月至今，我認(rèn)為“天價(jià)”的騰訊又漲了五倍，而“低估”的招商銀行，只上漲了50%。我覺(jué)得即便讓我回到2008年，我也同樣沒(méi)有足夠的把握去投資騰訊控股。面對(duì)一個(gè)無(wú)法用傳統(tǒng)行業(yè)估值方法考察的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，一家游戲收入占比超過(guò)50%的網(wǎng)絡(luò)公司，我覺(jué)得我的能力相對(duì)有限。你預(yù)測(cè)玩家會(huì)喜歡“穿越火線”游戲嗎？我不知道。即便“魔獸世界”這種全球明星級(jí)的網(wǎng)游，我也無(wú)法判斷究竟玩家什么時(shí)候會(huì)膩煩。下一個(gè)“魔獸世界”又在哪兒？我不是詆毀投資騰訊控股的投資者，相反，我覺(jué)得能把握住的投資者，當(dāng)然從結(jié)果上看是非常成功的。
股市上的機(jī)會(huì)太多了，特別是市場(chǎng)向好時(shí)，似乎隨手都能把握很多機(jī)會(huì)。但我們不能忘了，市場(chǎng)是由牛熊組成的，在熊市中，似乎所有機(jī)會(huì)都成了“陷阱”。我很贊同查理芒格先生的話：如果你有能力，那么你一定知道自己的能力邊際在哪兒，如果你不知道你的能力邊際在哪兒，那么你也一定沒(méi)有能力。但這個(gè)能力邊際，卻是需要自己對(duì)自己格外誠(chéng)實(shí)。還是他的原話：“只有在童話世界里，國(guó)王才會(huì)被告知沒(méi)有穿衣服”。
有人會(huì)問(wèn)：那么你對(duì)自己投資的股票就真了解嗎？對(duì)企業(yè)就真的有足夠的把握嗎？我的回到是：沒(méi)有。沒(méi)有一個(gè)人會(huì)真的對(duì)一家企業(yè)有非常充足的把握，了解到方方面面。賽斯.卡拉曼曾說(shuō)過(guò)，當(dāng)你了解一家企業(yè)超過(guò)70%的信息后，可能更多信息只能帶來(lái)負(fù)面的影響。主要矛盾和次要矛盾，分清這個(gè)很重要。這一點(diǎn)，WJMONK兄的理解很透徹，他說(shuō)：通常來(lái)說(shuō)，對(duì)企業(yè)的學(xué)習(xí)跟蹤時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)的把握程度也會(huì)更深。所以，投資的過(guò)程，其實(shí)也是個(gè)對(duì)該行業(yè)、該企業(yè)的學(xué)習(xí)過(guò)程。芒格說(shuō)：享受這個(gè)過(guò)程吧，因?yàn)槟惚旧砭驮谄渲小?/div>
從醒悟投資至今，堅(jiān)持了自己的投資理念，無(wú)論是當(dāng)年對(duì)蘇寧電器的“成長(zhǎng)股”投資，還是目前的“價(jià)值股”投資，始終堅(jiān)持了可預(yù)測(cè)能力范圍內(nèi)的“性價(jià)比”。也許錯(cuò)過(guò)了很多“優(yōu)秀的偉大成長(zhǎng)股”，但也避開(kāi)了很多次驚心動(dòng)魄的股災(zāi)，相對(duì)而言，我對(duì)自己的投資放心。也許有時(shí)候，能睡個(gè)安穩(wěn)覺(jué)，比什么都強(qiáng)。這句話是賽斯.卡拉曼在2008年金融海嘯下說(shuō)的。
無(wú)論是百歲老人紐伯格在1998年做空巴菲特愛(ài)股：可口可樂(lè)，還是巴菲特與查理芒格堅(jiān)持拿著超過(guò)50多倍市盈率的可口可樂(lè)，并且忍受長(zhǎng)達(dá)十年的滯漲。無(wú)論是鮑爾森做空美國(guó)兩房以及銀行股，還是巴菲特08年及09年增持富國(guó)銀行以及購(gòu)買高盛優(yōu)先股股權(quán)。無(wú)論是鄧普頓爵士2000年做空科技網(wǎng)絡(luò)股，還是比爾.米勒2008年投資“低估金融股”而折翼。一切都是他們每個(gè)人自己的選擇。只要是基于自己能力范圍，成熟思考后的選擇，我都認(rèn)為很不錯(cuò)。
我從不將自己的投資結(jié)果與其他人比較，2006-07年我見(jiàn)證了太多“驚人”的收益率，在那一波個(gè)股普遍10倍以上漲幅的年代，回頭來(lái)看，也不過(guò)是黃粱一夢(mèng)，2008年年底作為時(shí)點(diǎn)考察時(shí)，大多數(shù)人的收益率在2005-2008年期間也恢復(fù)了“平常”。我們需要比較的，仍然是自己的進(jìn)步。我能容忍自己的投資暫時(shí)的平庸，但絕不容忍自己去做能力以外的蠢事，即便這種蠢事的結(jié)果是盈利，例如2007年的海鷗衛(wèi)浴。
最近在看一批上市新股，感覺(jué)性價(jià)比都非常之低。例如洽洽食品，堅(jiān)果炒貨類行業(yè)龍頭。56倍的2010年市盈率，賭未來(lái)樂(lè)觀25-30%的利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)。（實(shí)際上，我認(rèn)為它根本做不到）。又如三江購(gòu)物，30倍2010年的市盈率，賭未來(lái)15%的利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)。相比之下，我倒是覺(jué)得賭類似中國(guó)動(dòng)向（KAPPA）和李寧的12-15倍市盈率和未來(lái)增長(zhǎng)放緩風(fēng)險(xiǎn)更具有“價(jià)值”。除非中國(guó)中高端運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)不再增長(zhǎng)，否則沒(méi)有理由整個(gè)行業(yè)龍頭企業(yè)股價(jià)和估值水平都大幅下滑。不過(guò)也沒(méi)辦法，就像有位機(jī)構(gòu)的老兄所說(shuō)：國(guó)家要解決中小企業(yè)融資問(wèn)題，要發(fā)展民企，要轉(zhuǎn)型，都需要資本市場(chǎng)支持，但至于投資者賺不賺錢(qián)，本不在他們考慮范疇之內(nèi)。這個(gè)游戲和90年代資本市場(chǎng)為國(guó)企改制脫貧服務(wù)一樣，結(jié)果如何，師母已呆吧。2011.2.15
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