合理定價區(qū)間：36-42元公司是專業(yè)的醫(yī)療工程供應商，主要提供以潔凈手術部為核心的醫(yī)療專業(yè)工程整體解決方案，設計-施工-產(chǎn)品-服務“一站式”服務。從2010年中報看，施工收入占81%，醫(yī)療設備銷售和后期托管服務各占9%。營業(yè)收入增長和產(chǎn)能增長匹配，09年較08年增長50%。毛利率維持在40%以上，凈利率由去年的18.9%下降到今年的16.9%。

　　投資要點：

　　1、市場容量大，近幾年將有爆發(fā)。潔凈手術部因其對手術成功率的提升將代替普通手術室和病房成為醫(yī)院的標準配置，智能潔凈手術部也越來越為現(xiàn)代醫(yī)院所追求。目前國內(nèi)有三級醫(yī)院約1200家，每家一般有15-20個的手術室；二級醫(yī)院約6400家，每家一般有5-15個手術室。這些醫(yī)院最終都會使用潔凈手術部，我們需要知道的是目前還有多少未改善。我國潔凈手術室是從2003年開始發(fā)展起來的，招股書指出09年底還有11萬間手術室尚未改造成潔凈手術室可能有點夸大。但招股書上提供08、09年新增手術室7214間和8192間，換算成醫(yī)院大概600-1000家。按這個速度10年左右全部改造完畢，而10年正好是潔凈手術室的最佳使用周期，即十年后須對其進行整修。另外，《2009-2011年深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革實施方案》明確提出，三年內(nèi)中央重點支持2000所左右縣級醫(yī)院(含中醫(yī)院)建設，使每個縣至少有1所縣級醫(yī)院基本達到標準化水平。

　　因此公司認為11年、12年是新建改建潔凈室手術室的爆發(fā)期，預計未來3年行業(yè)年增速不低于20%。

　　2、公司在手術部工程方面有優(yōu)勢：（1）公司是集“設計-施工-產(chǎn)品-服務”于一體，涉及醫(yī)學、建筑、電氣、計算機等多方面的知識。由于整個工程復雜，從設計開始的企業(yè)相比各個零部件商和施工商更受下游歡迎，也有更高的毛利率。雖然單純做裝飾施工、部件生產(chǎn)的企業(yè)較多，但提供“一站式”服務的企業(yè)還較少，僅有海南靈鏡凈化工程有限公司、江蘇久信醫(yī)用凈化工程有限公司、德國Maquet公司、北京三醫(yī)特空氣凈化工程有限公司等少數(shù)幾家公司，競爭并不激烈。（2）公司是最早從事該項業(yè)務的企業(yè)，積累了豐富的經(jīng)驗。

　　潔凈手術部工程是個復雜的系統(tǒng)工程，需要服務商根據(jù)醫(yī)院的使用需求結合醫(yī)院的建筑特點度身定做產(chǎn)品方案。公司在早期也曾出過錯，經(jīng)過多年積累研發(fā)新產(chǎn)品改進設計方案，在業(yè)界作出了品牌。醫(yī)院及手術室新建改造對質(zhì)量要求較高，且往往是政府撥款，所以對品牌服務商需求較大。公司也是少數(shù)幾家可以做到數(shù)字一體化手術室的企業(yè)。（3）IPO后公司將有充足的資金開展業(yè)務。工程類業(yè)務都需要工程商自己墊資，小企業(yè)資金不足很難接大項目。公司還提供買方信貸，由公司為綜合性公立醫(yī)院提供買方信貸額度和貸款保證擔保，銀行放款專項用于經(jīng)營狀況良好、資金緊缺的醫(yī)院購買公司的產(chǎn)品或服務。因IPO在即，公司目前的信用額度已超過8個億。（4）公司還開展后勤托管服務，對銷售有一定的輔助促進作用。

　　3、本次IPO后公司將產(chǎn)能從原有的170間/年擴產(chǎn)到600間/年。這個產(chǎn)能的擴張主要是手術床、手術燈等零部件的生產(chǎn)加工能力的擴張。第一年新建130套，接下去兩年各增加150套。預計今年年底可以達到300套/年產(chǎn)能，而后兩年廠房已經(jīng)建成，可能會按工程需求擴產(chǎn)能，估計會提前達產(chǎn)。按董事長的意思產(chǎn)能不會限制公司的發(fā)展。

　　4、目前儲備的項目較多。公司正在履行的合同項目有14個總計3.28億元，尚未履行的合同有6個，總計1.13億元。

　　新股會見聞：

　　1、參加的人極多，加了四排椅子，目測人數(shù)超過200。不知道是因為大家感興趣這個公司還是因為跨兩個行業(yè)所以吸引了兩個行業(yè)的研究員。

　　2、董事長很能說，準備比較充分。但從回答問題上看有點忽悠，基本上每個問題都沒有回答清楚。

　　3、還具體說了招股書上沒寫的新業(yè)務—移動凈化手術室，公司已經(jīng)申請專利并轉化為實際產(chǎn)品，等待推廣。

　　但個人不是很看好這項業(yè)務的近期發(fā)展，畢竟在移動設備上做手術對醫(yī)生要求也很高，應該屬于適合軍隊、應災急救的小眾產(chǎn)品，可能普通醫(yī)院只會少量配置，而且是在國家政策的鼓勵下。

　　4、投資者關心的問題是2011年是需求爆發(fā)期，但是公司的產(chǎn)能如何趕上。董事長認為產(chǎn)能不會限制公司的發(fā)展，但是并沒有給出清楚地解釋，倒使我懷疑他們的產(chǎn)能實際上是比較虛的數(shù)字。

　　5、也有投資者關心銷售策略。一般來講這個行業(yè)確實應該是比較注重銷售，注重和醫(yī)院的關系，但公司的銷售費用率只有7.35%，并不是很高。公司解釋公司的品牌較好，一般只參加展覽舉辦學術交流會就能吸引來客戶，現(xiàn)在意向客戶很多，產(chǎn)能不夠，所以只選大的項目做。

　　盈利預測：

　　1、由于公司儲備項目較多，近兩年業(yè)績主要看產(chǎn)能，來確定收入確認進度。按照產(chǎn)能預計2011-2012年銷售收入增長80%，50%。毛利有下降趨勢，又因為擴產(chǎn)能管理費用銷售費用增加，預計凈利潤率下降。預計2010-2012年EPS為0.74、1.24，1.75元。

　　風險因素：

　　1、回款風險：雖然公司下游絕大部分為國有醫(yī)院，但各地醫(yī)院盈利差異較大，可能會拖欠款等。公司的買方信貸服務更是可能導致其為顧客墊付資金。

　　2、人才限制：設計是公司業(yè)務的第一流程，設計業(yè)務的產(chǎn)能主要是人力。隨著項目的增多，合格的設計人才可能會限制項目進度。另外，公司對研發(fā)人員的激勵還不到位，研發(fā)人員持股較少，也可能會出現(xiàn)人才流失的問題。