上周五，央行再度上調(diào)存款準備金率50個基點，從3月25日起執(zhí)行。這是央行今年以來第三次上調(diào)存款準備金率，此前的2011年1月20日，2月18日，央行已經(jīng)兩次上調(diào)所有存款類金融機構(gòu)存款準備金率50個基點。而此前，央行已經(jīng)在去年上調(diào)存款準備金率達到8次之多。

　　本次存款準備金率上調(diào)后，中國金融機構(gòu)普遍執(zhí)行的存款準備金率的水平已經(jīng)達到20％的水平，這已經(jīng)創(chuàng)下了10年來的最高點，與1984年的歷史最高存款準備金率相比，也僅有一步之遙。但與此同時，這也表明，中國央行在數(shù)量寬松工具上的騰挪空間已經(jīng)越來越少。因為，存款準備金率事實上造成了銀行本身承受了更高的成本，而20％的存款準備金率的硬性要求也幾乎使銀行本身的利潤空間遭到明顯的收縮。

　　值得指出的是，在日本大地震造成全球性的金融市場動蕩之余，中國央行仍然選擇從緊貨幣政策，這多少表明中國央行在貨幣政策的選擇上更多地選擇了“超前看”，而非考慮短期不利因素的制約，這也表明中國央行更加注重國內(nèi)的通脹環(huán)境，在某種程度上，這也表明了央行壓制通脹以及管理通脹預(yù)期的決心。事實上，從各種通脹指標來看，中國的通脹仍然處于明顯的上升周期中，這體現(xiàn)在CPI通脹指數(shù)連續(xù)處于高位，同比通脹率也出現(xiàn)了連續(xù)數(shù)月的上漲，PPI指數(shù)創(chuàng)下了自2008年10月以來的最高點，消費者信心指數(shù)也由于通脹高漲創(chuàng)下了自1999年的最低點，而18日當天公布的房價數(shù)據(jù)，也顯示出房價仍處于上升通道中。

　　本次上調(diào)存款準備率的市場影響，可以從以下幾個方面來進行總結(jié)：

　　第一，短期市場利率可能出現(xiàn)上升。本次存款準備金的上調(diào)，將回收約3500億元的銀行間市場資金，同樣值得注意的是，3月25日的本次存款準備金率的繳款日，同樣臨近季度末以及月末，三重效應(yīng)疊加，可能造成人民幣市場利率在短期之內(nèi)出現(xiàn)飆升，市場尤其需要注意短期市場利率上升的影響，在這一階段，市場的波動性也將出現(xiàn)明顯的上升。

　　第二，大宗商品以及商品貨幣可能遭受明顯的沖擊。中國央行在G7央行干預(yù)外匯市場的大背景下，上調(diào)存款準備金率，表明中國央行并不愿意加入到G7央行的干預(yù)日元過快上漲的行動中去。這也體現(xiàn)了中國貨幣政策制訂的根本以及唯一出發(fā)點，仍然是本國的經(jīng)濟以及通脹環(huán)境。在這樣的情況下，大宗商品可能繼續(xù)出現(xiàn)下跌，商品貨幣也將因此遭受打擊。

　　同樣需要指出的是，在治理通脹的大背景下，量化工具的使用已經(jīng)顯得過于頻繁和空間不足，因此，在未來的貨幣緊縮中，央行需要更多使用利率以及匯率工具，來控制通脹的上行。我們注意到，央行的一年期央票的發(fā)行利率已經(jīng)高于一年期定期存款利率20個基點左右，這在很大程度上表明央行已經(jīng)著手準備近期進行一次加息，在整體利率環(huán)境從緊的情況下，相關(guān)的經(jīng)濟活動也可能出現(xiàn)一定的下滑。而人民幣加速升值，也有利于控制輸入型通脹，我們的相關(guān)研究也顯示，如果人民幣能在2011年升值5％，中國對鐵礦石、原油以及大豆的采購將至少節(jié)約1000億元人民幣。

　　劉利剛現(xiàn)任澳新銀行(ANZ)大中華區(qū)經(jīng)濟研究總監(jiān)