1。利潤增速高于收入增速，總體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2010年公司實(shí)現(xiàn)收入7.7億元，同比增長(zhǎng)36.25%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤4.69億元，同比增長(zhǎng)43.32%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤同比增長(zhǎng)4.11億元，同比增長(zhǎng)40.47%；折合每股收益0.51元，符合預(yù)期。因?yàn)榫C合毛利率提高以及期間費(fèi)用率下降，利潤增速高于收入增速。

　　2。支架系統(tǒng)保持快速增長(zhǎng)，毛利率繼續(xù)提升。10年公司支架系統(tǒng)銷量預(yù)計(jì)超過14萬套，實(shí)現(xiàn)收入57948萬元，同比增長(zhǎng)31.21%。增速較09年提高1.66個(gè)百分點(diǎn)，并領(lǐng)先于行業(yè)平均增速。公司營銷網(wǎng)絡(luò)向二三線城市延伸是推動(dòng)支架系統(tǒng)銷售持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。因?yàn)橹Ъ芟到y(tǒng)的國產(chǎn)化率和產(chǎn)能利用率提高，支架系統(tǒng)的毛利率較09年提高2.12個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到93.28%。隨著配套支架輸送系統(tǒng)的投產(chǎn)，國產(chǎn)化率提高，支架系統(tǒng)的毛利率還有提升空間。

　　3。新產(chǎn)品上市與出口突破推動(dòng)支架系統(tǒng)持續(xù)增長(zhǎng)。公司首創(chuàng)的無載體藥物支架已經(jīng)于今年1月獲批。對(duì)比第二代的支架系統(tǒng)，無載體藥物支架能縮短病人術(shù)后福服藥周期，降低總體治療費(fèi)用及病人出血風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)今年無載體藥物支架收入將超過5000萬。2010年支架系統(tǒng)出口取得突破性進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)出口收入近1000萬元，增長(zhǎng)約4倍。隨著藥物支架、裸支架等產(chǎn)品獲得CE認(rèn)證，出口增長(zhǎng)還將繼續(xù)突破。

　　4。封堵器增速較快，政策推動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)容。2010年封堵器是實(shí)現(xiàn)收入5418萬元，同比增長(zhǎng)27.96%。生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大使毛利率提高4.89個(gè)百分點(diǎn)。從2010年起，政府加大對(duì)農(nóng)村兒童先天性心臟病的醫(yī)療救治力度。我們預(yù)計(jì)未來幾年封堵器市場(chǎng)將加速增長(zhǎng)。

　　5。參控股企業(yè)成長(zhǎng)性高。上市后，公司先后收購衛(wèi)金帆、思達(dá)醫(yī)用以及參股秦明醫(yī)學(xué)，業(yè)務(wù)范圍由支架系統(tǒng)擴(kuò)展到心臟瓣膜、心臟起搏器等領(lǐng)域。2010年，衛(wèi)金帆、思達(dá)醫(yī)用和秦明醫(yī)學(xué)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤212萬元、1104萬元和1157萬元。2010年秦明醫(yī)學(xué)收入增速和利潤增速分別達(dá)到20.64%和49.07%。作為國內(nèi)唯一家獲得心臟起搏器批文的企業(yè)，秦明醫(yī)學(xué)的成長(zhǎng)空間非常廣闊。思達(dá)醫(yī)用的心臟瓣膜也具有較強(qiáng)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來幾年的利潤增長(zhǎng)保持在20%以上。

　　6。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的EPS分別為0.72元、1.00元和1.36元，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為39倍、28倍和21倍。公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，為持續(xù)增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)又通過外延性擴(kuò)展帶來新增長(zhǎng)點(diǎn)，存在超預(yù)期增長(zhǎng)的可能，因此我們維持公司“短期-推薦，長(zhǎng)期-A”的投資評(píng)級(jí)