報告標(biāo)題：中國南車:引領(lǐng)高鐵技術(shù),邁向全球市場

投資邏輯
鐵道部的債務(wù)問題是近憂而非遠(yuǎn)慮。該問題實際上很大程度是由于中央政府長期以來只重視鐵路運輸?shù)墓嫘?而忽視了市場化建設(shè)導(dǎo)致的,通過提高貨運價格或加大財政支持,這并不是一個很難解決的問題。
鐵路機車車輛需求將繼續(xù)增長:09-10年,鐵路機車購置金額僅相當(dāng)于鐵路基本建設(shè)投資的13.7%,與歷史平均值29%差距巨大。意味著未來基本建設(shè)投資保持穩(wěn)定的情況下,鐵路對于機車車輛的購置需求仍將保持增長。
w動車組需求增長可持續(xù):僅考慮現(xiàn)有建設(shè)規(guī)模,即使今后不再新批項目,15年國內(nèi)高鐵運營里程也將達(dá)到2.6萬公里左右。高鐵動車保有量密度(輛/公里)提升將持續(xù)貢獻(xiàn)動車組需求。我們預(yù)計2015年該指標(biāo)可達(dá)到0.9,屆時國內(nèi)動車組保有量將達(dá)到約2.4萬輛。動車組的需求量在12年以后仍可實現(xiàn)不低于20%的增長。
w海外市場開拓已成為國家戰(zhàn)略:高鐵在中國的發(fā)展完成了兩個重要的躍升:一是速度升級,運行時速從250公里提升至350~380公里;二是低成本建設(shè),韓國、中國臺灣的高鐵造價為0.3~0.4億美元/公里,而中國僅為0.15~0.2億美元/公里。因此中國高鐵的吸引力大大增強。
高鐵已成為中國高端制造的典范,而公司又是中國高鐵設(shè)備的代表企業(yè)。
公司與美國GE成立合資公司,共同開拓美國高鐵市場,這標(biāo)志著中國高鐵的先進(jìn)性已經(jīng)得到了最發(fā)達(dá)國家的認(rèn)可,而公司的技術(shù)實力也得到證明。
盈利預(yù)測、估值和投資建議
目前公司在手訂單達(dá)到1100多億元,未來兩年收入增長的確定性較高。我們預(yù)測公司10-12年銷售收入分別為63,604百萬元、82,070百萬元和100,766百萬元,EPS分別為0.223元、0.353元和0.480元。
作為國內(nèi)高端裝備制造業(yè)的龍頭企業(yè),公司理應(yīng)享受一定的估值溢價,我們給予6個月目標(biāo)價9.19-9.90元,相當(dāng)于11年26~28倍PE,維持“買入”的評級。

研究員：董亞光    所屬機構(gòu)：國金證券股份有限公司